《聰明(ming)的投(tou)資者(zhe)》,美國經濟學家(jia)和投(tou)資思(si)想家(jia)本杰明(ming)·格(ge)雷厄姆(mu)創作的投(tou)資學著作,于1949年首版時間發行。
本修訂版(ban)在(zai)完整保留格雷厄姆(mu)原著1973年第(di)4版(ban)的基礎(chu)上,由賈森·茲威格根據近40年尤(you)其(qi)是世紀之交(jiao)全球(qiu)股(gu)市(shi)的大動蕩(dang)現實,進一(yi)步檢驗和佐(zuo)證了價值投資理論(lun)。其(qi)中大量的注釋和每章之后的點評非常有價值。股(gu)神巴菲特(te)特(te)為本書(shu)撰寫的序言和評論(lun)是這個(ge)(ge)版(ban)本的又一(yi)個(ge)(ge)亮(liang)點。
《聰明(ming)(ming)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)》首先明(ming)(ming)確(que)(que)了“投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)”與(yu)“投(tou)(tou)(tou)(tou)機”的(de)區別,指出聰明(ming)(ming)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)當如何(he)確(que)(que)定預期(qi)收益。本書(shu)著重介紹防(fang)御(yu)型(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與(yu)積(ji)(ji)極型(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)組合策略,論述了投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)如何(he)應對市場波動。本書(shu)還對基金投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)、投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與(yu)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)顧問(wen)的(de)關系、普通投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)證券(quan)分(fen)析(xi)的(de)一般方法、防(fang)御(yu)型(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)與(yu)積(ji)(ji)極型(xing)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)證券(quan)選(xuan)擇、可轉換證券(quan)及認股權證等問(wen)題(ti)進行(xing)了詳細闡(chan)述。在本書(shu)后面,作者(zhe)(zhe)列舉分(fen)析(xi)了幾組案例,論述了股息政策,最后著重分(fen)析(xi)了作為投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中心思想(xiang)的(de)“安全性(xing)”問(wen)題(ti)。
《聰明的投(tou)資(zi)(zi)者》主(zhu)要面向個人投(tou)資(zi)(zi)者,旨在(zai)對(dui)普通(tong)人在(zai)投(tou)資(zi)(zi)策略的選(xuan)擇(ze)和(he)執行方(fang)面提供相(xiang)應的指導(dao)。本(ben)書(shu)不是(shi)一本(ben)教人“如何成為百萬富(fu)翁”的書(shu)籍,而更多地(di)將注意力集中在(zai)投(tou)資(zi)(zi)的原(yuan)理(li)和(he)投(tou)資(zi)(zi)者的態度方(fang)面,指導(dao)投(tou)資(zi)(zi)者避(bi)免陷入一些(xie)經常(chang)性的錯(cuo)誤(wu)之中。
1942年,格雷厄姆的(de)(de)(de)《聰明的(de)(de)(de)投資(zi)者》問世,這本書可以(yi)說是(shi)《有價證(zheng)券(quan)分析》的(de)(de)(de)簡化版,它不僅繼承了(le)《有價證(zheng)券(quan)分析》的(de)(de)(de)所有精華,還有大(da)量更新(xin)的(de)(de)(de)生動實例,通俗易(yi)懂、簡單(dan)扼要,顯(xian)然這是(shi)為一(yi)般投資(zi)人(ren)而寫的(de)(de)(de),該書的(de)(de)(de)出(chu)版在更廣的(de)(de)(de)范圍內和更牢固的(de)(de)(de)基礎上奠定了(le)格雷厄姆作(zuo)為美國乃至世界的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)分析家與投資(zi)理論家的(de)(de)(de)地位。雖(sui)然該書是(shi)為普通大(da)眾而寫,但(dan)同(tong)樣受到證(zheng)券(quan)、金融專(zhuan)業人(ren)士的(de)(de)(de)青睞與贊賞(shang),年輕的(de)(de)(de)巴菲特(te)正是(shi)在看了(le)此書后才(cai)毅然決定選擇哥倫比(bi)亞大(da)學就讀(du)并(bing)終(zhong)生追隨格雷厄姆。巴菲特(te)成名后曾在奧馬(ma)哈大(da)學教授“投資(zi)學原(yuan)理”時用此書作(zuo)為教材。
本杰明·格雷厄(e)姆(mu)(mu)(Benjamin Graham,1894~1976年)美(mei)國經濟學(xue)家和投(tou)資思(si)想家,投(tou)資大師(shi),被譽(yu)為“證券(quan)分析(xi)(xi)之父”“華(hua)爾街教(jiao)父”。格雷厄(e)姆(mu)(mu)作為一代(dai)宗師(shi),他的(de)(de)金(jin)融分析(xi)(xi)學(xue)說(shuo)和思(si)想在投(tou)資領域(yu)產生了(le)極(ji)為巨大的(de)(de)震動,影響了(le)幾乎三代(dai)重要的(de)(de)投(tou)資者(zhe)。如(ru)今活躍在華(hua)爾街的(de)(de)數十位(wei)上億的(de)(de)投(tou)資管(guan)理人都自稱為格雷厄(e)姆(mu)(mu)的(de)(de)信徒。他享有“華(hua)爾街教(jiao)父”的(de)(de)美(mei)譽(yu)。
格雷厄姆在(zai)(zai)《聰明的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者》一書(shu)中清(qing)楚地指出投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)與投(tou)(tou)(tou)機的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)本(ben)質區別:投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)是(shi)建立(li)(li)在(zai)(zai)敏(min)銳與數量(liang)分析的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)基礎上,而(er)投(tou)(tou)(tou)機則是(shi)建立(li)(li)在(zai)(zai)突發(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)念頭或是(shi)臆(yi)測之上。二(er)者關鍵的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)區別在(zai)(zai)于對股價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)看(kan)法不同,投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者尋求合理的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價格購(gou)買股票(piao),而(er)投(tou)(tou)(tou)機者試圖在(zai)(zai)股價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)漲跌中獲(huo)利。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者應該充分了解(jie)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者最大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)敵人不是(shi)股票(piao)市(shi)場而(er)是(shi)他自己(ji),如果投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者在(zai)(zai)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)時(shi)無(wu)法掌(zhang)握自己(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)情(qing)緒,而(er)受到市(shi)場情(qing)緒的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)左右,即使(shi)他具有(you)十(shi)分高超(chao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)分析能力(li),也很(hen)難(nan)獲(huo)得較(jiao)大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)收益(yi)。
對(dui)此(ci),格雷(lei)厄姆(mu)講述了(le)兩(liang)則關于(yu)股(gu)市的寓(yu)言進行(xing)形象地說(shuo)(shuo)明(ming)。一則是“市場先生”,借此(ci)來(lai)說(shuo)(shuo)明(ming)時時預測(ce)股(gu)市波動的愚蠢;另一則是“旅鼠投資(zi)”,為(wei)了(le)說(shuo)(shuo)明(ming)投資(zi)者的盲目(mu)投資(zi)行(xing)為(wei)。
由于(yu)一(yi)個公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)股價一(yi)般都是(shi)由其(qi)業(ye)績(ji)和財務狀(zhuang)(zhuang)況來(lai)支撐的(de)(de)(de),因此投資者在投資前(qian)要判斷一(yi)家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)股票的(de)(de)(de)未來(lai)走勢,其(qi)中很重(zhong)要的(de)(de)(de)一(yi)點就是(shi)需要準確衡量公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)績(ji)效(xiao)。格(ge)(ge)雷厄姆在《聰明(ming)的(de)(de)(de)投資者》一(yi)書中以Erneq航空公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)等以E開(kai)頭的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)為例,介紹了(le)衡量公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)績(ji)效(xiao)的(de)(de)(de)6種基本因素:收益性(xing)、穩定(ding)性(xing)、成長(chang)性(xing)、財務狀(zhuang)(zhuang)況、股利以及歷史價格(ge)(ge)等。
衡(heng)量(liang)一家(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收(shou)(shou)益(yi)性好壞的(de)指(zhi)(zhi)標(biao)包(bao)括:每(mei)股(gu)凈(jing)收(shou)(shou)益(yi)可(ke)以(yi)直接體現公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)獲(huo)利(li)程(cheng)度的(de)高低;投資(zi)報酬(chou)率(lv),可(ke)以(yi)考察公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)全部資(zi)產的(de)獲(huo)利(li)能(neng)力(li)等。由于一個(ge)正(zheng)規公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)中的(de)大部分(fen)收(shou)(shou)入(ru)一般源于產品銷售(shou)(shou)(shou)收(shou)(shou)入(ru),通過銷售(shou)(shou)(shou)利(li)潤率(lv)可(ke)以(yi)判(pan)斷出一家(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)的(de)發展。因此,格(ge)雷厄姆認為用銷售(shou)(shou)(shou)利(li)潤率(lv)也可(ke)作為衡(heng)量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)收(shou)(shou)益(yi)性的(de)指(zhi)(zhi)標(biao),該指(zhi)(zhi)標(biao)不僅可(ke)以(yi)衡(heng)量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)產品銷售(shou)(shou)(shou)收(shou)(shou)入(ru)的(de)獲(huo)利(li)能(neng)力(li),而且(qie)可(ke)以(yi)衡(heng)量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)對銷售(shou)(shou)(shou)過程(cheng)成本和費用的(de)控制能(neng)力(li)。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)產品銷售(shou)(shou)(shou)過程(cheng)的(de)成本和費用越(yue)(yue)低,公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)銷售(shou)(shou)(shou)收(shou)(shou)入(ru)的(de)獲(huo)利(li)能(neng)力(li)就越(yue)(yue)大。
衡量(liang)每股盈余(yu)(yu)(yu)的(de)成長性一(yi)(yi)般采用(yong)盈余(yu)(yu)(yu)增(zeng)長率這(zhe)一(yi)(yi)指(zhi)標。盈余(yu)(yu)(yu)增(zeng)長率是一(yi)(yi)家公司在最近(jin)3年中每股盈余(yu)(yu)(yu)的(de)年平(ping)均增(zeng)長率,它既能(neng)反映出公司的(de)生存能(neng)力(li)、管(guan)理水(shui)平(ping)、競爭實力(li)、發展速(su)度,又可以刻畫出公司從小(xiao)變(bian)大(da)、由弱(ruo)變(bian)強的(de)歷史足跡(ji)。格雷(lei)厄(e)姆認為,這(zhe)一(yi)(yi)指(zhi)標對于衡量(liang)小(xiao)型公司的(de)成長性至關重要(yao)。
一個公司(si)的(de)財(cai)務(wu)狀況(kuang)決定了(le)該公司(si)財(cai)務(wu)的(de)靈活性(xing)(xing)大小和(he)風險(xian)系數,這(zhe)是因(yin)為財(cai)務(wu)狀況(kuang)決定償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能力(li)(li),而償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能力(li)(li)則(ze)衡量出財(cai)務(wu)的(de)靈活性(xing)(xing)和(he)風險(xian)性(xing)(xing)。如果公司(si)適(shi)度負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)且(qie)投(tou)資報酬率(lv)(lv)高于(yu)利息率(lv)(lv)時,無(wu)疑對公司(si)股東是有利的(de),但如果舉債(zhai)(zhai)過度,公司(si)就可能發(fa)生財(cai)務(wu)危機,甚至破產,這(zhe)將給投(tou)資者帶來極大的(de)風險(xian)。衡量公司(si)是否具有足夠的(de)償(chang)(chang)債(zhai)(zhai)能力(li)(li),可以通過流動(dong)比率(lv)(lv)、速動(dong)比率(lv)(lv)、資產負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)率(lv)(lv)等指標(biao)來考(kao)察,如流動(dong)比率(lv)(lv)為2、速動(dong)比率(lv)(lv)為1時通常被認為是合理的(de)。
至于(yu)股(gu)利(li),格雷(lei)厄姆認為(wei),公(gong)司的(de)股(gu)利(li)發(fa)放(fang)(fang)不要(yao)中止,當(dang)然發(fa)放(fang)(fang)的(de)年限愈(yu)(yu)長(chang)愈(yu)(yu)好。假(jia)如股(gu)利(li)發(fa)放(fang)(fang)是采用固定的(de)盈(ying)余比率,就(jiu)更好不過了,因為(wei)這顯(xian)示了該公(gong)司生機(ji)勃勃,在(zai)不斷地平(ping)穩成長(chang)。同時,股(gu)利(li)的(de)發(fa)放(fang)(fang)也更增添了股(gu)票的(de)吸引力和凝聚力。投資(zi)者應盡(jin)量避免那(nei)些(xie)以往3年中曾有2年停發(fa)或降低股(gu)息(xi)的(de)股(gu)票。
股票的(de)(de)歷史價(jia)格(ge)(ge)雖不(bu)是衡量企(qi)業(ye)績(ji)(ji)效的(de)(de)關鍵(jian)因素,但它可以從(cong)一個側面反映公(gong)司(si)(si)的(de)(de)經營(ying)狀(zhuang)況和業(ye)績(ji)(ji)好(hao)壞。股票價(jia)格(ge)(ge)就好(hao)比(bi)公(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)的(de)(de)一個晴雨表(biao)。公(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)表(biao)現比(bi)較好(hao)時,公(gong)司(si)(si)股票價(jia)格(ge)(ge)會(hui)在(zai)投資者的(de)(de)推崇下(xia)而走高;公(gong)司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)表(biao)現不(bu)理想時,公(gong)司(si)(si)股票價(jia)格(ge)(ge)會(hui)在(zai)投資者的(de)(de)拋棄下(xia)而走低。
《聰(cong)明的(de)(de)投(tou)資者》提(ti)供了一個重要(yao)的(de)(de)經商理念,即“只有(you)在不受感(gan)情因素影響(xiang)的(de)(de)情況下進行(xing)的(de)(de)投(tou)資才是最明智的(de)(de)投(tou)資”。也(ye)就是說,投(tou)資不應受感(gan)情的(de)(de)影響(xiang),沒有(you)寄予贏利的(de)(de)厚望,也(ye)沒有(you)擔心有(you)所損失的(de)(de)忐忑不安,更不要(yao)隨(sui)大流(liu),看別(bie)人(ren)購買(mai)自己就盲目地跟(gen)著購買(mai)。
第(di)八章說,當開始(shi)考(kao)慮進入股票市(shi)場(chang)(chang)時(shi),你應該想象(xiang)得(de)到,你在和(he)“市(shi)場(chang)(chang)”做(zuo)生意,但是,你要(yao)時(shi)時(shi)刻刻地觀察它(ta),因為(wei)它(ta)會(hui)帶給你無盡的(de)(de)財富,也會(hui)使你跌入債務(wu)的(de)(de)深淵(yuan)。在這一章中,作者還(huan)寫道(dao):“基本(ben)上,價格(ge)的(de)(de)波動對于真正的(de)(de)投(tou)資(zi)者來說只有一個(ge)真正重要(yao)的(de)(de)含義。價格(ge)的(de)(de)波動給他(ta)提供一個(ge)低進高拋(pao)的(de)(de)機會(hui)。在另外一些(xie)場(chang)(chang)合,如果(guo)他(ta)能忘記股票市(shi)場(chang)(chang)并且關(guan)注分(fen)開的(de)(de)贏利和(he)自身公司的(de)(de)運(yun)行結果(guo)的(de)(de)話,他(ta)會(hui)做(zuo)得(de)更好(hao)。”
第二十章(zhang)講的(de)是(shi)(shi)關于如何廉價(jia)購進股票(piao)(piao)的(de)技(ji)巧(qiao),也(ye)就(jiu)是(shi)(shi)“安(an)全(quan)投資(zi)的(de)技(ji)巧(qiao)”。內容包括兩個方面(mian),一方面(mian)是(shi)(shi)股票(piao)(piao)價(jia)格上的(de)有利差(cha)異,另(ling)一方面(mian)是(shi)(shi)股票(piao)(piao)的(de)指(zhi)示(shi)或是(shi)(shi)估(gu)定價(jia)值(zhi),這之間的(de)差(cha)異就(jiu)是(shi)(shi)安(an)全(quan)投資(zi)極限。所以,安(an)全(quan)投資(zi)極限取決于你(ni)所付的(de)價(jia)格。極好(hao)的(de)價(jia)格來自于低迷的(de)股票(piao)(piao)市場。就(jiu)像是(shi)(shi)基金(jin)經理(li)克(ke)里斯·戴維斯喜(xi)歡說的(de)那(nei)樣:“在市場處于低落(luo)狀(zhuang)態下賺錢。”
這兩章是(shi)所有投資方面的(de)建議中最重要(yao)的(de)兩條(tiao)——一個真正的(de)投資者應該學會利用股(gu)票(piao)價格(ge)(ge),不論是(shi)在(zai)股(gu)價最高時(shi)還是(shi)在(zai)最低(di)時(shi),他都能(neng)夠以相對于真正的(de)商業價值來講較低(di)的(de)價格(ge)(ge)買(mai)進。
本(ben)杰(jie)明·格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)作為一代宗師(shi),他的(de)(de)證券分析(xi)學說和思想在投資領域產(chan)生了(le)極(ji)為巨大的(de)(de)震動(dong),影響了(le)至少(shao)三代重要的(de)(de)投資者,可(ke)以說是巴菲特、彼得·林奇等人的(de)(de)啟蒙宗師(shi)。如今活躍在華爾(er)街(jie)的(de)(de)數十位身價(jia)上億的(de)(de)投資管理人都自稱(cheng)為格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)的(de)(de)信徒,因此格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)享有“華爾(er)街(jie)教父”的(de)(de)美譽。
《聰(cong)明的(de)(de)(de)投(tou)資者》(又譯作《智慧型股(gu)(gu)(gu)票(piao)投(tou)資人》)一書是本杰明·格(ge)雷厄姆的(de)(de)(de)代表(biao)作。在(zai)這本書中,格(ge)雷厄姆的(de)(de)(de)理論是要(yao)(yao)注重企業內(nei)在(zai)價(jia)值的(de)(de)(de)發現,而非鼓勵投(tou)資者短期的(de)(de)(de)投(tou)機行為。他強(qiang)調(diao)投(tou)資者應(ying)記住“安全投(tou)資的(de)(de)(de)極(ji)限”這一原(yuan)則,要(yao)(yao)肯定所(suo)購(gou)買(mai)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)價(jia)值遠(yuan)遠(yuan)大于在(zai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)市場所(suo)做的(de)(de)(de)投(tou)資。只有(you)購(gou)買(mai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)價(jia)錢以(yi)及股(gu)(gu)(gu)票(piao)本身(shen)的(de)(de)(de)價(jia)值才(cai)是真正重要(yao)(yao)的(de)(de)(de)事。
《聰明的投(tou)資者》初版于1949年(nian),以后不斷修(xiu)訂,一(yi)版再版,至今仍對全球金融業(ye)產生著深遠的影響,并為(wei)(wei)證券市(shi)場造(zao)就了一(yi)批億(yi)萬富(fu)翁。可以說,美(mei)國的對沖基(ji)金的管理者無(wu)一(yi)例外都認(ren)真研讀過格雷厄(e)姆的這一(yi)杰(jie)作,并將書中的名(ming)言(yan)、名(ming)句引為(wei)(wei)“圣旨”。
中國郵電(dian)出(chu)版(ban)社 聰(cong)明(ming)的投(tou)資者(zhe)(第4版(ban)) 聰(cong)明(ming)的投(tou)資者(zhe)(原本第4版(ban)) 聰(cong)明(ming)的投(tou)資者(zhe)(實戰版(ban))
出版時間 2010年8月(yue) 2011年07月(yue) 2014年7月(yue)
原版作者(zhe) [美]本杰(jie)明(ming)·格(ge)雷(lei)厄姆 [美]本杰(jie)明(ming)·格(ge)雷(lei)厄姆 [英]蒂(di)姆·黑爾
編輯 顏林(lin)柯 顏林(lin)柯 王瑩(ying)舟
譯者 王中華,黃一義