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羊(yang)群效應理論（The Effect of Sheep Flock），也(ye)稱羊(yang)群行為（Herd Behavior）、從眾心理。

羊群效應理論簡介

“羊群效應”是指管理學上一些企業的市場行為的一種常見現象。

經濟(ji)學里經常用(yong)“羊群效(xiao)應”來描述經濟(ji)個(ge)體的(de)從眾跟風心(xin)理。“羊群效(xiao)應”就是比喻人(ren)都有一種從眾心(xin)理，從眾心(xin)理很容易導致盲(mang)從，而盲(mang)從往往會陷入騙局或遭到失敗。

羊(yang)群效應的(de)(de)出現一(yi)般在一(yi)個競爭非常激(ji)烈的(de)(de)行業(ye)上，而且這個行業(ye)上有一(yi)個領先者（領頭羊(yang)）占據了主要的(de)(de)注意力，那么(me)整個羊(yang)群就會不斷(duan)摹仿這個領頭羊(yang)的(de)(de)一(yi)舉(ju)一(yi)動，領頭羊(yang)到哪里去吃草，其它(ta)的(de)(de)羊(yang)也去哪里淘(tao)金(jin)。

羊群效應相關故事

有則(ze)幽默(mo)講：一(yi)位(wei)石油(you)大(da)(da)亨到天堂去參(can)加會議，一(yi)進會議室發現已(yi)經座無虛席，沒(mei)有地(di)(di)方落座，于(yu)是他(ta)(ta)靈(ling)機一(yi)動，喊了(le)一(yi)聲(sheng)：“地(di)(di)獄(yu)里(li)(li)發現石油(you)了(le)！”這一(yi)喊不要(yao)緊(jin)，天堂里(li)(li)的石油(you)大(da)(da)亨們紛(fen)紛(fen)向地(di)(di)獄(yu)跑去，很快，天堂里(li)(li)就只剩下那位(wei)后(hou)來的了(le)。這時(shi)，這位(wei)大(da)(da)亨心想，大(da)(da)家都跑了(le)過去，莫非地(di)(di)獄(yu)里(li)(li)真的發現石油(you)了(le)？于(yu)是，他(ta)(ta)也(ye)急匆(cong)匆(cong)地(di)(di)向地(di)(di)獄(yu)跑去。

法(fa)國科學家讓亨利·法(fa)布爾曾經做過一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)松(song)(song)毛(mao)蟲(chong)實驗。他把若干(gan)松(song)(song)毛(mao)蟲(chong)放(fang)在一(yi)(yi)(yi)(yi)只花(hua)盆的邊緣，使其(qi)首(shou)尾相接成一(yi)(yi)(yi)(yi)圈(quan)(quan)，在花(hua)盆的不遠處(chu)，又撒了一(yi)(yi)(yi)(yi)些松(song)(song)毛(mao)蟲(chong)喜歡吃(chi)的松(song)(song)葉(xie)，松(song)(song)毛(mao)蟲(chong)開始一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)跟一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)繞著花(hua)盆一(yi)(yi)(yi)(yi)圈(quan)(quan)又一(yi)(yi)(yi)(yi)圈(quan)(quan)地(di)走。這一(yi)(yi)(yi)(yi)走就是(shi)七天(tian)七夜，饑餓勞累的松(song)(song)毛(mao)蟲(chong)盡數死去(qu)。而可悲的是(shi)，只要(yao)其(qi)中任(ren)何一(yi)(yi)(yi)(yi)只稍(shao)微改變路線就能吃(chi)到(dao)嘴邊的松(song)(song)葉(xie)。

動物如此，人(ren)(ren)也不見得(de)更(geng)高明。社(she)會(hui)心理(li)學家(jia)研究發現，影(ying)響從眾(zhong)的(de)(de)(de)最(zui)重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)因素是(shi)持(chi)某種(zhong)意見的(de)(de)(de)人(ren)(ren)數多少(shao)，而不是(shi)這(zhe)個(ge)意見本身。人(ren)(ren)多本身就有(you)說服力，很少(shao)有(you)人(ren)(ren)會(hui)在(zai)(zai)眾(zhong)口一(yi)詞的(de)(de)(de)情(qing)況下還堅持(chi)自(zi)己的(de)(de)(de)不同(tong)意見。“群(qun)眾(zhong)的(de)(de)(de)眼睛(jing)是(shi)雪亮的(de)(de)(de)”、“木(mu)秀于(yu)林，風(feng)必摧之”、“出頭的(de)(de)(de)椽(chuan)子先爛”這(zhe)些教條緊緊束縛了我(wo)們(men)的(de)(de)(de)行動。20世紀末(mo)期，網絡經濟一(yi)路飆升，“.com”公司遍(bian)地開花，所(suo)有(you)的(de)(de)(de)投資家(jia)都(dou)在(zai)(zai)跑馬圈地賣概念，IT業的(de)(de)(de)CEO們(men)在(zai)(zai)比賽燒錢，燒多少(shao)，股票就能漲多少(shao)，于(yu)是(shi)，越(yue)來(lai)越(yue)多的(de)(de)(de)人(ren)(ren)義無反顧地往前(qian)沖。

2001年，一朝泡沫破滅，浮(fu)華盡散，大家這才發現在狂熱(re)的(de)市場氣氛下，獲利(li)的(de)只是領頭羊(yang)，其(qi)余(yu)跟風的(de)都成了犧牲者(zhe)。傳媒經(jing)常充(chong)當羊(yang)群(qun)效應的(de)煽動者(zhe)，一條傳聞經(jing)過報紙就(jiu)會(hui)成為公認的(de)事實，一個(ge)觀點借助電視就(jiu)能變成民意(yi)。游行示威(wei)、大選造(zao)勢(shi)、鎮(zhen)壓(ya)異己等政治權術無(wu)不(bu)是在借助羊(yang)群(qun)效應。

當然，任何存在(zai)的(de)東西總有(you)其(qi)合理性(xing)，羊(yang)群(qun)效應(ying)并不(bu)見得就一(yi)無是(shi)處(chu)。這是(shi)自(zi)然界的(de)優(you)選法(fa)則，在(zai)信息不(bu)對(dui)稱(cheng)和預(yu)期不(bu)確定條件下，看(kan)別人(ren)怎么(me)做確實是(shi)風險比較(jiao)低的(de)（這在(zai)博弈(yi)論(lun)、納什均衡中(zhong)也有(you)所說(shuo)明）。羊(yang)群(qun)效應(ying)可(ke)以產(chan)生示(shi)范學習(xi)作用和聚集協同作用，這對(dui)于弱勢群(qun)體(ti)的(de)保護和成(cheng)長是(shi)很有(you)幫助的(de)。

羊群(qun)效應告(gao)訴我們：對他(ta)人的(de)信(xin)息不可全信(xin)也不可不信(xin)，凡事(shi)要有自己(ji)的(de)判斷，出奇能制勝，但(dan)跟隨者也有后發優(you)勢，常法無定法！

生活中的羊群效應

有(you)一個人(ren)白(bai)天在大街(jie)上跑(pao)，結(jie)果大家也(ye)跟著(zhu)跑(pao)，除了第一個人(ren)，大家都不知道奔跑(pao)的(de)理由。人(ren)們有(you)一種從(cong)眾心理，由此而產生的(de)盲從(cong)現象就是“羊群效應”。

很多(duo)時候我們(men)不(bu)得(de)不(bu)放棄自己的(de)(de)個(ge)(ge)性(xing)去“隨(sui)大流(liu)”，因為(wei)我們(men)每個(ge)(ge)人(ren)(ren)不(bu)可能對(dui)(dui)任(ren)何事情都了解得(de)一(yi)(yi)(yi)清二楚，對(dui)(dui)于那些不(bu)太了解，沒(mei)把握(wo)的(de)(de)事情，往(wang)(wang)往(wang)(wang)“隨(sui)大流(liu)”。持(chi)(chi)某種意見(jian)人(ren)(ren)數多(duo)少是影響從眾(zhong)的(de)(de)最重要的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)因素，很少有人(ren)(ren)能夠在(zai)(zai)眾(zhong)口一(yi)(yi)(yi)詞的(de)(de)情況下，還堅(jian)持(chi)(chi)自己的(de)(de)不(bu)同(tong)意見(jian)。壓力是另一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)決定因素。在(zai)(zai)一(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)團(tuan)體(ti)內，誰做出與眾(zhong)不(bu)同(tong)的(de)(de)行為(wei)，往(wang)(wang)往(wang)(wang)招致(zhi)“背叛”的(de)(de)嫌疑，會(hui)被孤立，甚至受到懲罰，因而(er)團(tuan)體(ti)內成員的(de)(de)行為(wei)往(wang)(wang)往(wang)(wang)高度一(yi)(yi)(yi)致(zhi)。

“羊群(qun)效應”告訴我(wo)們(men)，許(xu)多時候，并不(bu)是(shi)諺語說(shuo)的(de)那樣——“群(qun)眾的(de)眼睛是(shi)雪亮的(de)”。在市(shi)場中的(de)普通大眾，往(wang)往(wang)容易喪(sang)失(shi)基本判(pan)(pan)斷力。人(ren)們(men)喜歡湊(cou)熱鬧、人(ren)云亦云。群(qun)眾的(de)目光還(huan)投向資訊媒體，希望(wang)從中得(de)到(dao)判(pan)(pan)斷的(de)依(yi)據。但(dan)是(shi)，媒體人(ren)也是(shi)普通群(qun)眾，不(bu)是(shi)你(ni)的(de)眼睛，你(ni)不(bu)會辨別垃圾(ji)信息就會失(shi)去方向。所(suo)以，收(shou)集信息并敏銳地加以判(pan)(pan)斷，是(shi)讓人(ren)們(men)減少盲從行為(wei)，更(geng)多地運用自(zi)己理(li)性(xing)的(de)最好(hao)方法。

理性地利用(yong)和引(yin)導羊群行為，可以創(chuang)建區域品牌，并形成規模效(xiao)應，從而獲得利大于弊的較佳效(xiao)果。尋(xun)找好領頭羊是(shi)利用(yong)羊群效(xiao)應的關(guan)鍵。

對于個人來說，跟在別人屁股后面亦步亦趨(qu)難免(mian)被(bei)吃(chi)掉或被(bei)淘汰。最(zui)重要(yao)的(de)就是(shi)要(yao)有自己(ji)的(de)創意，不走尋常路才是(shi)你脫穎而出的(de)捷徑。不管是(shi)加入一個組織或者是(shi)自主(zhu)創業，保持創新意識和獨立思考的(de)能力，都是(shi)至關重要(yao)的(de)。

股市中的羊群效應

在資(zi)本市場上，“羊群(qun)(qun)效應”是指在一(yi)個投(tou)(tou)資(zi)群(qun)(qun)體中，單個投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)總是根(gen)據其他(ta)(ta)(ta)同類投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)行動(dong)而(er)行動(dong)，在他(ta)(ta)(ta)人(ren)(ren)買入(ru)(ru)時(shi)買入(ru)(ru)，在他(ta)(ta)(ta)人(ren)(ren)賣(mai)出(chu)時(shi)賣(mai)出(chu)。導致出(chu)現(xian)“羊群(qun)(qun)效應”還有其他(ta)(ta)(ta)一(yi)些(xie)(xie)因素，比如，一(yi)些(xie)(xie)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)可能會認為(wei)同一(yi)群(qun)(qun)體中的(de)(de)(de)(de)其他(ta)(ta)(ta)人(ren)(ren)更具有信息(xi)優勢。“羊群(qun)(qun)效應”也可能由系統(tong)機制(zhi)(zhi)引發。例如，當資(zi)產(chan)(chan)價格突然下(xia)跌造成虧損(sun)時(shi)，為(wei)了(le)滿足(zu)追加保證金的(de)(de)(de)(de)要求或者(zhe)(zhe)遵守交易規則的(de)(de)(de)(de)限制(zhi)(zhi)，一(yi)些(xie)(xie)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)不得不將其持有的(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)(chan)割倉(cang)賣(mai)出(chu)。

在(zai)目前投資股票積極性(xing)大(da)增的情況(kuang)下，個(ge)人投資者能(neng)量迅速積聚，極易(yi)形成趨同性(xing)的羊(yang)群效應，追(zhui)漲時信(xin)心百倍蜂擁而(er)致，大(da)盤跳水時，恐慌心理也開始連鎖反映，紛紛恐慌出(chu)逃，這(zhe)樣跳水時量能(neng)放大(da)也屬正(zheng)常。只是在(zai)這(zhe)時容易(yi)將股票殺在(zai)地板價上。

這就是(shi)為什么牛市中慢漲(zhang)快跌，而(er)殺(sha)跌又往往一次到(dao)位的(de)根(gen)本原(yuan)因(yin)。但(dan)我們(men)需牢記，一般情況下急速(su)殺(sha)跌不是(shi)出局的(de)時候。

當(dang)(dang)市場處于(yu)低迷狀態時，其實正是(shi)進(jin)行投(tou)資(zi)(zi)布局，等(deng)待未來高點(dian)收成(cheng)的(de)絕佳(jia)時機，不過，由于(yu)大(da)多(duo)數(shu)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)存在“羊群(qun)效應”的(de)心理，當(dang)(dang)大(da)家都不看好時，即使具有(you)最佳(jia)成(cheng)長前景的(de)投(tou)資(zi)(zi)品種也無人(ren)問津(jin)；而等(deng)到市場熱度(du)增高，投(tou)資(zi)(zi)人(ren)才爭先恐后(hou)地進(jin)場搶(qiang)購，一旦市場稍有(you)調整，大(da)家又會(hui)一窩蜂(feng)地殺出，這(zhe)似乎是(shi)大(da)多(duo)數(shu)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)無法克服的(de)投(tou)資(zi)(zi)心理。

如何盡量避(bi)免跟風(feng)操(cao)作呢，我們的建議是：投(tou)資(zi)人結合自身(shen)的投(tou)資(zi)目標、風(feng)險承受度等因素，設(she)定(ding)獲利點和止損點，同時控制(zhi)自己情緒(xu)來(lai)面對(dui)各種起落，加強個(ge)人“戒(jie)急用忍”能(neng)力，這樣才能(neng)順利達成投(tou)資(zi)目標。

基(ji)金投資雖然不應像股票(piao)一樣短線進出，但適(shi)度轉換或(huo)調整投資組合也是(shi)必要的(de)，因(yin)為有(you)些風險(xian)基(ji)金是(shi)無法(fa)避免的(de)，如市場周(zhou)期性(xing)風險(xian)，即使是(shi)明星基(ji)金也必須承擔隨(sui)著市場景氣與產業(ye)周(zhou)期起(qi)伏的(de)風險(xian)。

設定獲利點(dian)可以提醒您(nin)投(tou)資目(mu)標已經(jing)達到(dao)，避免陷入人性貪婪的(de)弱點(dian)，最終反而(er)錯失贖回時(shi)機，使獲利縮水。

設定(ding)(ding)(ding)止(zhi)(zhi)損點(dian)則可以(yi)鎖定(ding)(ding)(ding)您的(de)投資風(feng)險(xian)(xian)，以(yi)避免可能(neng)產(chan)生的(de)更大(da)損失(shi)(shi)。當基金(jin)(jin)回(hui)(hui)(hui)報率(lv)達到損益條件，您就應(ying)該判(pan)斷是否(fou)獲(huo)利(li)(li)了結(jie)(jie)或認賠贖回(hui)(hui)(hui)。設定(ding)(ding)(ding)獲(huo)利(li)(li)點(dian)和(he)止(zhi)(zhi)損點(dian)的(de)參考依據很(hen)多，一(yi)般而言，投資人可以(yi)結(jie)(jie)合自身的(de)風(feng)險(xian)(xian)承受度、獲(huo)利(li)(li)期望值、目(mu)前所處年齡階段、家庭經濟狀況以(yi)及所在的(de)市場特征加以(yi)考慮(lv)，同(tong)時定(ding)(ding)(ding)期檢查投資回(hui)(hui)(hui)報情況，這(zhe)樣才能(neng)找出最(zui)適合自己(ji)投資組合的(de)獲(huo)利(li)(li)及止(zhi)(zhi)損區間。這(zhe)里(li)特別強調每季度的(de)定(ding)(ding)(ding)期檢查，基金(jin)(jin)投資適合懶人，但仍須(xu)每季度檢查基金(jin)(jin)表現(xian)、排名(ming)變化、投資標的(de)增減，為最(zui)終的(de)贖回(hui)(hui)(hui)或轉換提供(gong)決策依據，以(yi)免錯失(shi)(shi)最(zui)佳賣點(dian)或過(guo)早出局。

需(xu)要指(zhi)出(chu)(chu)的(de)是(shi)，當基(ji)金(jin)回(hui)報達(da)到自(zi)己設定(ding)的(de)獲(huo)利(li)點(dian)或止(zhi)損(sun)點(dian)時，并不一定(ding)要立(li)刻獲(huo)利(li)了結或認(ren)賠賣出(chu)(chu)，此(ci)時應評估市(shi)場(chang)長線走勢是(shi)否仍看(kan)好(hao)、基(ji)金(jin)操作方(fang)向是(shi)否正確(que)，以(yi)及自(zi)己設定(ding)的(de)獲(huo)利(li)點(dian)或止(zhi)損(sun)點(dian)是(shi)否符(fu)合當時市(shi)場(chang)情(qing)況，再(zai)決定(ding)如(ru)何(he)調整投(tou)資組合。如(ru)果(guo)是(shi)因為(wei)市(shi)場(chang)短期調整而觸及止(zhi)損(sun)點(dian)，此(ci)時不宜貿然贖回(hui)，以(yi)免市(shi)場(chang)馬上反彈，您(nin)卻(que)因為(wei)耐性不足而賣在低(di)點(dian)。如(ru)果(guo)基(ji)金(jin)業績在同類型基(ji)金(jin)中表現突(tu)出(chu)(chu)，同時所在市(shi)場(chang)長線也看(kan)好(hao)，只是(shi)因為(wei)短期波動(dong)達(da)到止(zhi)損(sun)點(dian)，此(ci)時如(ru)果(guo)能容忍繼續持有的(de)風險，或許(xu)您(nin)應該重新設定(ding)警(jing)示(shi)條件，甚至可趁(chen)機加(jia)碼，達(da)到逢(feng)低(di)攤(tan)平的(de)目的(de)。

反之，當市(shi)場(chang)由(you)多(duo)頭轉為空(kong)頭已成定(ding)局，或者市(shi)場(chang)市(shi)盈率(lv)過高，市(shi)場(chang)風(feng)險增(zeng)大時，無論是否達到獲利點，都應盡快(kuai)尋(xun)求最佳贖回時機。

職場中的羊群效應

在競爭激烈的(de)(de)“興旺”的(de)(de)行(xing)業，很容易產(chan)生(sheng)“羊群效應”，看到一個公(gong)司做什么生(sheng)意賺錢了(le)，所有的(de)(de)企業都蜂(feng)擁而至(zhi)，上馬這個行(xing)當，直到行(xing)業供應大(da)大(da)增長(chang)，生(sheng)產(chan)能力飽和，供求(qiu)關(guan)系失調。大(da)家(jia)都熱(re)衷于摹仿領頭羊的(de)(de)一舉(ju)一動，有時難免缺乏(fa)長(chang)遠的(de)(de)戰略眼光。

對于(yu)我們這些職場里的人而言，往(wang)往(wang)也可能出(chu)現“羊群效應”。做IT賺(zhuan)錢，大(da)家都想去做IT；做管理咨詢賺(zhuan)錢，大(da)家都一窩(wo)蜂擁上去；在外(wai)企干(gan)活，成(cheng)為一個嘴里常(chang)蹦出(chu)英語(yu)單詞(ci)的小白(bai)領，看(kan)上去挺風光(guang)，于(yu)是大(da)家都去學英語(yu)；現在做公務員(yuan)很穩定(ding)，收(shou)入也不錯，大(da)學畢業生都去考公務員(yuan)……

我們(men)不(bu)是羊(yang)，我們(men)要用自(zi)己的腦子去(qu)(qu)思考，去(qu)(qu)衡(heng)量自(zi)己。

我(wo)(wo)(wo)們(men)應該去(qu)尋找(zhao)真正(zheng)屬于(yu)自(zi)(zi)己的(de)工作(zuo)，而(er)(er)不是(shi)所(suo)(suo)謂的(de)“熱(re)門”工作(zuo)，都說“男怕(pa)入錯行，女(nv)怕(pa)嫁(jia)錯郎”，“熱(re)門”的(de)職業不一定屬于(yu)我(wo)(wo)(wo)們(men)，如(ru)果個性與工作(zuo)不合，努力反(fan)而(er)(er)會導致更快的(de)失敗。我(wo)(wo)(wo)們(men)還要(yao)留(liu)心自(zi)(zi)己所(suo)(suo)選擇的(de)行業和公司(si)中(zhong)所(suo)(suo)存(cun)在(zai)(zai)(zai)(zai)的(de)潛藏(zang)危(wei)機，任何行業和企業都不可(ke)能是(shi)“避風港”，風險永遠是(shi)存(cun)在(zai)(zai)(zai)(zai)的(de)，必須大膽而(er)(er)明智地洞(dong)察。在(zai)(zai)(zai)(zai)有了(le)這點兒危(wei)機意識(shi)之(zhi)后，自(zi)(zi)然就(jiu)要(yao)預備好對策，當危(wei)機真正(zheng)到(dao)來(lai)時(shi)該怎么辦？在(zai)(zai)(zai)(zai)《誰動了(le)我(wo)(wo)(wo)的(de)奶(nai)(nai)酪(lao)》中(zhong)，坐(zuo)吃山空的(de)小(xiao)老鼠最終(zhong)沒(mei)有奶(nai)(nai)酪(lao)可(ke)吃，而(er)(er)有危(wei)機意識(shi)、到(dao)處尋找(zhao)新的(de)奶(nai)(nai)酪(lao)的(de)小(xiao)老鼠，卻在(zai)(zai)(zai)(zai)舊的(de)奶(nai)(nai)酪(lao)吃光之(zhi)前，就(jiu)尋找(zhao)到(dao)了(le)新的(de)生機。

股市中的羊群效應及其博弈分析

羊(yang)(yang)群(qun)(qun)效應是證券(quan)市場的(de)一種異(yi)象(xiang)，它對證券(quan)市場的(de)穩定性，效率有很大影(ying)響。在國(guo)外的(de)研(yan)究中，信(xin)息(xi)不對稱、經理人(ren)之(zhi)間名聲與(yu)報酬的(de)競爭是羊(yang)(yang)群(qun)(qun)行為(wei)的(de)主(zhu)要原因(yin)(yin)，文章對個人(ren)投資(zi)者與(yu)機構投資(zi)者之(zhi)間的(de)羊(yang)(yang)群(qun)(qun)行為(wei)進行了理論、博弈分析，從另(ling)一個角(jiao)度揭示(shi)這一異(yi)象(xiang)的(de)原因(yin)(yin)與(yu)影(ying)響。

金融市(shi)場(chang)中的(de)(de)(de)(de)“羊(yang)群(qun)(qun)行為(wei)(wei)”(herd behaviors)是一種特殊(shu)的(de)(de)(de)(de)非(fei)理性行為(wei)(wei)，它是指投資(zi)者(zhe)在(zai)信(xin)息環境不(bu)確定的(de)(de)(de)(de)情況下，行為(wei)(wei)受到其他投資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)(xiang)，模仿(fang)他人決策(ce)，或者(zhe)過度依賴(lai)于輿論，而不(bu)考慮自己的(de)(de)(de)(de)信(xin)息的(de)(de)(de)(de)行為(wei)(wei)由于羊(yang)群(qun)(qun)行為(wei)(wei)是涉(she)及多個投資(zi)主體的(de)(de)(de)(de)相關性行為(wei)(wei)，對于市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)穩定性效率有(you)很(hen)大的(de)(de)(de)(de)影響(xiang)(xiang)，也和金融危機有(you)密切的(de)(de)(de)(de)關系。因(yin)此，羊(yang)群(qun)(qun)行為(wei)(wei)引(yin)起了(le)學(xue)術界、投資(zi)界和金融監管部門(men)的(de)(de)(de)(de)廣(guang)泛關注。

羊群效應的原因研究

關于羊群行為的形(xing)成有以(yi)下幾種解釋(shi)。哲學家(jia)認為是人(ren)類(lei)理(li)(li)性的有限性，心理(li)(li)學家(jia)認為是人(ren)類(lei)的從眾心理(li)(li)，社會學家(jia)認為是人(ren)類(lei)的集體(ti)無意識，而經濟(ji)學家(jia)則從信(xin)息(xi)不完(wan)全(quan)、委托代理(li)(li)等角度來解釋(shi)羊群行為，歸納起來，主要有如下幾種觀點：

1.由(you)于信息相(xiang)似性(xing)產生的類羊群效應

Froot,Scharfstein和Stein（1992）指出，機構投(tou)資者具有高度(du)的(de)同質(zhi)性，他們通常關(guan)注同樣的(de)市場信(xin)息(xi)(xi)，采用相(xiang)似(si)的(de)經濟模型、信(xin)息(xi)(xi)處理技術、組合及對(dui)沖策略(lve)。在(zai)這種(zhong)情況下，機構投(tou)資者可能對(dui)盈利預警或證券分析師(shi)的(de)建(jian)議等(deng)相(xiang)同外(wai)部信(xin)息(xi)(xi)作出相(xiang)似(si)反應，在(zai)交易活動中則表現為羊群行為。

2.由于信(xin)息不完全產(chan)生(sheng)的(de)羊群效(xiao)應

信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)可以減少(shao)不確(que)定性，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)獲(huo)得(de)準(zhun)確(que)、及時和(he)有效的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)就意味著可以獲(huo)得(de)高(gao)額利(li)(li)潤(run)或者(zhe)避免重大(da)的(de)(de)經(jing)(jing)濟損(sun)失(shi)。但是在現實(shi)市(shi)場(chang)中，信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)的(de)(de)獲(huo)得(de)需(xu)要支付經(jing)(jing)濟成本(ben)，不同(tong)(tong)(tong)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)獲(huo)得(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)的(de)(de)途徑和(he)能力各(ge)不相同(tong)(tong)(tong)，機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)擁有資(zi)(zi)(zi)金、技術、人才的(de)(de)規模優勢，個(ge)體投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)成本(ben)的(de)(de)支付上遠遠不能同(tong)(tong)(tong)機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)相比。由此導致的(de)(de)直接后果是機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)比個(ge)體投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)獲(huo)得(de)更(geng)(geng)多的(de)(de)有效信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)，個(ge)體投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)在獲(huo)取有效信(xin)(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)和(he)獲(huo)得(de)投(tou)資(zi)(zi)(zi)收益時處(chu)于不利(li)(li)地位。個(ge)體投(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)為(wei)了趨利(li)(li)避險、獲(huo)得(de)更(geng)(geng)多的(de)(de)真實(shi)經(jing)(jing)濟信(xin)(xin)(xin)(xin)號，將可能四處(chu)打探(tan)莊家的(de)(de)“內幕消息(xi)(xi)(xi)”，或是津(jin)津(jin)樂(le)道于“莫須有”的(de)(de)空穴來風(feng)，在更(geng)(geng)大(da)程度上助長了市(shi)場(chang)的(de)(de)追風(feng)傾向(xiang)。

而(er)實際上即便是(shi)(shi)機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)，信(xin)(xin)(xin)息(xi)也是(shi)(shi)不充分(fen)的(de)。在信(xin)(xin)(xin)息(xi)不完全(quan)(quan)和不確(que)定的(de)市場環境下(xia)，假設每個投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)都擁有(you)(you)某(mou)個股(gu)票的(de)私(si)有(you)(you)信(xin)(xin)(xin)息(xi)，這些信(xin)(xin)(xin)息(xi)可能(neng)是(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)自己研究的(de)結果或是(shi)(shi)通過私(si)下(xia)渠道(dao)所獲得;另一方面，即使與該(gai)股(gu)票有(you)(you)關的(de)公開信(xin)(xin)(xin)息(xi)已經完全(quan)(quan)披露，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)還是(shi)(shi)不能(neng)確(que)定這些信(xin)(xin)(xin)息(xi)的(de)質量。在這種(zhong)市場環境下(xia)，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)無(wu)法直接獲得別(bie)人的(de)私(si)有(you)(you)信(xin)(xin)(xin)息(xi)，但(dan)可以通過觀(guan)察別(bie)人的(de)買(mai)賣(mai)行(xing)為來推測其私(si)有(you)(you)信(xin)(xin)(xin)息(xi)時，就(jiu)容(rong)易(yi)產生羊(yang)群行(xing)為。盡管機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)相(xiang)對于(yu)個人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)處于(yu)信(xin)(xin)(xin)息(xi)強勢，但(dan)是(shi)(shi)由(you)于(yu)機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)相(xiang)互之間(jian)更多(duo)地(di)了解同行(xing)的(de)買(mai)賣(mai)情況，并且具有(you)(you)較高的(de)信(xin)(xin)(xin)息(xi)推斷能(neng)力，他們反倒比個人投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)更容(rong)易(yi)發生羊(yang)群行(xing)為。

3.基于委托代理產生(sheng)的羊群效應

(1)基于(yu)委托代理(li)人名(ming)譽的(de)羊群效應

Scharfstein（1992）等提供了基金經(jing)(jing)理(li)和分析師基于(yu)名(ming)譽(yu)的羊群效應理(li)論(lun)。由(you)于(yu)投資經(jing)(jing)理(li)的能力(li)是(shi)不確(que)定的，對名(ming)譽(yu)的擔憂就產生了。

代理(li)人(ren)(ren)(ren)1在得到(dao)(dao)“收入為(wei)高(gao)”的(de)(de)(de)信號(hao)后進行投資(zi)。由于代理(li)人(ren)(ren)(ren)2關心的(de)(de)(de)是(shi)他(ta)的(de)(de)(de)名(ming)(ming)聲，不論信號(hao)如(ru)(ru)何，都(dou)會采(cai)取和代理(li)人(ren)(ren)(ren)1一樣(yang)的(de)(de)(de)投資(zi)策略。因為(wei)如(ru)(ru)果決策正確，他(ta)的(de)(de)(de)名(ming)(ming)聲就得到(dao)(dao)增加;如(ru)(ru)果錯(cuo)誤，則表明要么兩人(ren)(ren)(ren)都(dou)是(shi)愚蠢(chun)的(de)(de)(de)，要么兩個(ge)人(ren)(ren)(ren)都(dou)是(shi)聰明的(de)(de)(de)，但得到(dao)(dao)了同樣(yang)的(de)(de)(de)錯(cuo)誤的(de)(de)(de)信號(hao)，這(zhe)并不損害(hai)其名(ming)(ming)聲。如(ru)(ru)果采(cai)取不同的(de)(de)(de)決策，委托(tuo)人(ren)(ren)(ren)就認為(wei)至(zhi)少(shao)有(you)一個(ge)人(ren)(ren)(ren)是(shi)愚蠢(chun)的(de)(de)(de)。因此代理(li)人(ren)(ren)(ren)2會一直運用羊群(qun)策略，而不管他(ta)和代理(li)人(ren)(ren)(ren)1之間(jian)的(de)(de)(de)信號(hao)差異(yi)。

如(ru)果幾(ji)個(ge)投(tou)資(zi)經理(li)(li)(li)相(xiang)繼做出(chu)投(tou)資(zi)決(jue)(jue)策，每個(ge)人(ren)(ren)都模仿(fang)第(di)一(yi)個(ge)進行選擇的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)經理(li)(li)(li)的(de)(de)(de)決(jue)(jue)策。最終，如(ru)果投(tou)資(zi)是(shi)有利可圖的(de)(de)(de)，好的(de)(de)(de)信(xin)(xin)號將占優。私人(ren)(ren)信(xin)(xin)息最終將不(bu)會(hui)體(ti)現在(zai)投(tou)資(zi)決(jue)(jue)策中，因(yin)為(wei)(wei)所有投(tou)資(zi)經理(li)(li)(li)都會(hui)跟隨(sui)第(di)一(yi)個(ge)投(tou)資(zi)經理(li)(li)(li)做出(chu)決(jue)(jue)策。于是(shi)，這種羊群效應(ying)是(shi)無效的(de)(de)(de)。而且，它(ta)是(shi)脆弱的(de)(de)(de)，因(yin)為(wei)(wei)，后面的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)經理(li)(li)(li)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)行為(wei)(wei)會(hui)因(yin)為(wei)(wei)第(di)一(yi)個(ge)投(tou)資(zi)經理(li)(li)(li)所收到的(de)(de)(de)一(yi)點信(xin)(xin)息而改變。

(2)基于代理人報(bao)酬的羊群效應

如果投(tou)(tou)資經理的報酬依賴(lai)于他們相(xiang)對于別的投(tou)(tou)資經理的投(tou)(tou)資績效，這(zhe)將扭曲投(tou)(tou)資經理的激勵(li)機制，并導致投(tou)(tou)資經理所(suo)選(xuan)擇的投(tou)(tou)資組合無效(Brennan,1993)。

Maug(1996)等考(kao)察了風險厭惡的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者，其報(bao)酬隨著(zhu)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)相(xiang)對業績(ji)而增(zeng)加，隨著(zhu)投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)相(xiang)對業績(ji)而減少(shao)。代(dai)理人(ren)(ren)和(he)他的(de)(de)基(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)經理人(ren)(ren)都有著(zhu)關于股票回報(bao)的(de)(de)不完全信息(xi)。基(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)(ren)先進行(xing)投(tou)資(zi)(zi)，代(dai)理人(ren)(ren)觀察基(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)(ren)的(de)(de)選(xuan)擇(ze)后選(xuan)擇(ze)投(tou)資(zi)(zi)組合。基(ji)于前面的(de)(de)信息(xi)不充分的(de)(de)羊群效(xiao)應模型，投(tou)資(zi)(zi)經理的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)組合選(xuan)擇(ze)將(jiang)傾(qing)向于選(xuan)擇(ze)和(he)基(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)(ren)相(xiang)近的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)組合。而且，報(bao)酬制(zhi)度也鼓(gu)勵投(tou)資(zi)(zi)經理模仿基(ji)準(zhun)投(tou)資(zi)(zi)人(ren)(ren)的(de)(de)選(xuan)擇(ze)，因(yin)為，如果他的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)績(ji)效(xiao)低于市場的(de)(de)平均投(tou)資(zi)(zi)績(ji)效(xiao)，他的(de)(de)報(bao)酬將(jiang)受到影響。

羊群效應中的博弈分析

羊群效應的(de)產生(sheng)源于個(ge)人(ren)投(tou)(tou)資者和機構投(tou)(tou)資者對(dui)其個(ge)人(ren)利益的(de)考慮，因此，用博弈論的(de)方法，我(wo)們可以更深刻的(de)了解(jie)羊群效應產生(sheng)的(de)原因。

1.機(ji)構投資(zi)者與(yu)個人投資(zi)之間的博弈

機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與(yu)個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)的(de)(de)博弈(yi)實(shi)際上(shang)可(ke)以(yi)(yi)看做智豬博弈(yi)的(de)(de)一種(zhong)變(bian)形，我們假設機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與(yu)個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)都投(tou)(tou)資(zi)(zi)于股市，機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)由(you)(you)于資(zi)(zi)本較大，如果(guo)依據正(zheng)確的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)息(xi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，可(ke)以(yi)(yi)得(de)到(dao)100的(de)(de)利益(yi)，而(er)個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)依據正(zheng)確的(de)(de)信(xin)(xin)(xin)息(xi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)只可(ke)以(yi)(yi)得(de)到(dao)5的(de)(de)利益(yi)，雙(shuang)方(fang)都可(ke)以(yi)(yi)選擇收(shou)(shou)(shou)集(ji)并(bing)(bing)分(fen)析信(xin)(xin)(xin)息(xi)，由(you)(you)此(ci)而(er)產(chan)生(sheng)的(de)(de)費用(yong)為(wei)20，也(ye)可(ke)以(yi)(yi)簡單(dan)的(de)(de)只收(shou)(shou)(shou)集(ji)對(dui)方(fang)的(de)(de)行動信(xin)(xin)(xin)息(xi)而(er)跟隨(sui)，這樣產(chan)生(sheng)的(de)(de)費用(yong)為(wei)1，雙(shuang)方(fang)都放棄收(shou)(shou)(shou)集(ji)信(xin)(xin)(xin)息(xi)，產(chan)生(sheng)效用(yong)為(wei)零(ling)。如果(guo)機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)與(yu)個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)都采取收(shou)(shou)(shou)集(ji)信(xin)(xin)(xin)息(xi)并(bing)(bing)分(fen)析的(de)(de)行為(wei)，那么機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)將得(de)到(dao)利益(yi)為(wei)（100－20=80），個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)則可(ke)以(yi)(yi)得(de)到(dao)（5－20=－15），若機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)收(shou)(shou)(shou)集(ji)信(xin)(xin)(xin)息(xi)，個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)跟隨(sui)，產(chan)生(sheng)的(de)(de)利益(yi)為(wei)，機(ji)(ji)構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)（100－20=80）,個(ge)(ge)(ge)(ge)人(ren)(ren)(ren)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)（5－1=4），如反(fan)之，則利益(yi)分(fen)別為(wei)－15，99，由(you)(you)此(ci)產(chan)生(sheng)以(yi)(yi)下利益(yi)矩陣(zhen)：

在這個博弈模型(xing)里，個人投(tou)資者(zhe)等同于智豬博弈里的(de)小豬，他具有(you)嚴(yan)(yan)優策略(lve)———不收集信(xin)息(xi)(xi)而坐享其成，在這種(zhong)情況(kuang)下，機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)若不去收集與(yu)分(fen)析(xi)信(xin)息(xi)(xi)，那最(zui)后的(de)結果是(shi)大家的(de)利益都是(shi)零。而機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)去收集并分(fen)析(xi)信(xin)息(xi)(xi)，雖然會讓個人投(tou)資者(zhe)占到了便宜(yi)，但是(shi)畢竟有(you)所(suo)得，因(yin)此(ci)(ci)這個博弈的(de)累次嚴(yan)(yan)優解是(shi)，機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)收集并分(fen)析(xi)信(xin)息(xi)(xi)，個人投(tou)資者(zhe)分(fen)析(xi)機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)的(de)行為(wei)并跟(gen)隨(sui)。因(yin)此(ci)(ci)也(ye)產生了個人投(tou)資者(zhe)對(dui)機(ji)構(gou)投(tou)資者(zhe)的(de)羊群行為(wei)。

2.經理人(ren)之間的博弈

經(jing)理人之間的(de)(de)博弈行(xing)為比較復雜(za)，但我們可(ke)以(yi)(yi)(yi)用(yong)一個簡單的(de)(de)模(mo)型對它進(jin)行(xing)大致的(de)(de)分析，假設有(you)兩(liang)位互(hu)相(xiang)競爭的(de)(de)經(jing)理人，對于(yu)目前市場(chang)上已經(jing)產生(sheng)的(de)(de)某一經(jing)理人投(tou)資(zi)行(xing)為，都有(you)兩(liang)種選(xuan)擇，跟隨與(yu)不(bu)(bu)跟隨，我們假設此(ci)投(tou)資(zi)策略成功率P=0.5,若(ruo)成功的(de)(de)話將得到(dao)10的(de)(de)收益(yi)(yi)，若(ruo)失敗(bai)，則產生(sheng)10的(de)(de)損失，他們也(ye)可(ke)以(yi)(yi)(yi)選(xuan)擇不(bu)(bu)跟隨這一投(tou)資(zi)行(xing)為，利(li)用(yong)自己的(de)(de)信息進(jin)行(xing)投(tou)資(zi)決(jue)策，這樣(yang)成功率P2=0.7,收益(yi)(yi)狀況不(bu)(bu)變。這樣(yang)我們可(ke)以(yi)(yi)(yi)計算(suan)各(ge)個策略的(de)(de)收益(yi)(yi)期望值(zhi)

跟隨的收益期望I1=10*0.5-10*0.5=0

不跟隨的收益期望(wang)為：I2=10*0.7-10*0.3=4

最后(hou)博弈(yi)得(de)到一(yi)個最優解，這(zhe)同時(shi)也是一(yi)個有效解，就是不(bu)跟(gen)隨(sui)－不(bu)跟(gen)隨(sui)，而這(zhe)實(shi)際上(shang)基(ji)于(yu)一(yi)個相當理(li)(li)想化的(de)(de)假設，即(ji)對(dui)(dui)于(yu)經(jing)(jing)理(li)(li)人而言，效用=收(shou)益。上(shang)述收(shou)益期望矩(ju)陣并沒有反映(ying)上(shang)文所述的(de)(de)對(dui)(dui)經(jing)(jing)理(li)(li)人名譽(yu)(yu)及(ji)報酬的(de)(de)考慮，而我們可以(yi)斷(duan)定對(dui)(dui)于(yu)經(jing)(jing)理(li)(li)人來說(shuo)，與其他投資者一(yi)起決(jue)(jue)策(ce)(ce)(ce)失(shi)(shi)(shi)誤(wu)跟(gen)單獨決(jue)(jue)策(ce)(ce)(ce)失(shi)(shi)(shi)誤(wu)，其損(sun)失(shi)(shi)(shi)是不(bu)一(yi)樣的(de)(de)，不(bu)跟(gen)隨(sui)行為產(chan)生(sheng)的(de)(de)決(jue)(jue)策(ce)(ce)(ce)錯誤(wu)，除了基(ji)金金錢(qian)上(shang)的(de)(de)損(sun)失(shi)(shi)(shi)，還(huan)有名譽(yu)(yu)上(shang)的(de)(de)風險，被認(ren)為是愚蠢的(de)(de)投資經(jing)(jing)理(li)(li)，則有失(shi)(shi)(shi)去工(gong)作的(de)(de)可能。而職(zhi)業經(jing)(jing)理(li)(li)人對(dui)(dui)于(yu)名譽(yu)(yu)及(ji)工(gong)作機會的(de)(de)擔(dan)憂，無疑會對(dui)(dui)其決(jue)(jue)策(ce)(ce)(ce)立場產(chan)生(sheng)影響(xiang)，因(yin)此(ci)必須用經(jing)(jing)理(li)(li)人效用矩(ju)陣來代替收(shou)益期望矩(ju)陣，對(dui)(dui)于(yu)經(jing)(jing)理(li)(li)人，由于(yu)不(bu)跟(gen)隨(sui)而產(chan)生(sheng)的(de)(de)決(jue)(jue)策(ce)(ce)(ce)失(shi)(shi)(shi)誤(wu)，其損(sun)失(shi)(shi)(shi)為：帳面損(sun)失(shi)(shi)(shi)+經(jing)(jing)理(li)(li)人個人名譽(yu)(yu)及(ji)報酬損(sun)失(shi)(shi)(shi)=10+20=30，由此(ci)我們可以(yi)得(de)出：

跟隨的效用期望為u1=10*0.5-10*0.5=0

不跟隨的效用期望為u2=10*0.7-30*0.3=-2

在這種情況下(xia)，跟隨－跟隨是博(bo)弈的(de)(de)均衡解，這也證明了(le)羊(yang)群效應的(de)(de)一個(ge)(ge)直接(jie)原因，就是在很多情況下(xia)，職業經(jing)理人會舍(she)棄(qi)自(zi)己相對(dui)正確的(de)(de)信(xin)息與投資策略(lve)，而去(qu)跟隨一個(ge)(ge)未知的(de)(de)投資策略(lve)，以達(da)到他本人職業的(de)(de)穩(wen)定(ding)與名譽的(de)(de)提高(gao)。

羊群行為的影響

（1）由(you)于“羊(yang)群(qun)行(xing)為(wei)(wei)”者往往拋棄(qi)自己的(de)(de)私人(ren)信息追隨(sui)別人(ren)，這(zhe)(zhe)會導致市(shi)場(chang)信息傳遞鏈的(de)(de)中(zhong)斷。但這(zhe)(zhe)一情況有(you)(you)兩面的(de)(de)影響(xiang):第一，“羊(yang)群(qun)行(xing)為(wei)(wei)”由(you)于具有(you)(you)一定(ding)的(de)(de)趨同性(xing)，從而削弱了(le)市(shi)場(chang)基本(ben)面因(yin)素對(dui)未來價(jia)(jia)格(ge)走勢的(de)(de)作(zuo)(zuo)用。當投(tou)資基金(jin)存在(zai)“羊(yang)群(qun)行(xing)為(wei)(wei)”時(shi)，許多(duo)基金(jin)將在(zai)同一時(shi)間買賣相(xiang)同股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)，買賣壓力將超過(guo)市(shi)場(chang)所能提(ti)供的(de)(de)流動性(xing)，股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)超額(e)需求對(dui)股(gu)價(jia)(jia)變化具有(you)(you)重要(yao)影響(xiang)，當基金(jin)凈賣出股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)時(shi)，將使(shi)這(zhe)(zhe)些(xie)股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)出現(xian)一定(ding)幅度的(de)(de)下躍;當基金(jin)凈買入股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)時(shi)，則(ze)使(shi)這(zhe)(zhe)些(xie)股(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)在(zai)當季(ji)度出現(xian)大幅上(shang)漲。從而導致股(gu)價(jia)(jia)的(de)(de)不連(lian)續性(xing)和大幅變動，破壞了(le)市(shi)場(chang)的(de)(de)穩定(ding)運行(xing)。第二(er)，如(ru)果“羊(yang)群(qun)行(xing)為(wei)(wei)”是(shi)因(yin)為(wei)(wei)投(tou)資者對(dui)相(xiang)同的(de)(de)基礎信息作(zuo)(zuo)出了(le)迅速反應，在(zai)這(zhe)(zhe)種情況下，投(tou)資者的(de)(de)“羊(yang)群(qun)行(xing)為(wei)(wei)”加快了(le)股(gu)價(jia)(jia)對(dui)信息的(de)(de)吸收速度，促使(shi)市(shi)場(chang)更為(wei)(wei)有(you)(you)效。

（2）如(ru)(ru)果“羊群行為”超過(guo)某一限度(du)，將誘發另一個重(zhong)要的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場現象一一過(guo)度(du)反應的(de)(de)(de)出現。在上升的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場中(如(ru)(ru)牛市(shi)(shi))，盲(mang)目的(de)(de)(de)追漲越過(guo)價(jia)值的(de)(de)(de)限度(du)，只能是(shi)(shi)制造(zao)(zao)泡沫;在下降的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場中（如(ru)(ru)熊(xiong)市(shi)(shi)），盲(mang)目的(de)(de)(de)殺跌(die)，只能是(shi)(shi)危機的(de)(de)(de)加深。投資者的(de)(de)(de)“羊群行為”造(zao)(zao)成(cheng)了(le)股價(jia)的(de)(de)(de)較大波動(dong)，使證券市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)穩定性下降。

（3）所有“羊群(qun)行(xing)(xing)為(wei)”的(de)(de)發(fa)生基(ji)礎都是信(xin)息(xi)的(de)(de)不完(wan)全(quan)性(xing)(xing)。因此，一旦市(shi)場的(de)(de)信(xin)息(xi)狀態發(fa)生變化，如新信(xin)息(xi)的(de)(de)到來，“羊群(qun)行(xing)(xing)為(wei)”就(jiu)會瓦解。這(zhe)(zhe)時由“羊群(qun)行(xing)(xing)為(wei)”造成的(de)(de)股價過度(du)(du)上(shang)漲(zhang)或過度(du)(du)下跌，就(jiu)會停止，甚至還會向相反的(de)(de)方向過度(du)(du)回歸(gui)。這(zhe)(zhe)意味著“羊群(qun)行(xing)(xing)為(wei)”具有不穩定性(xing)(xing)和脆弱(ruo)性(xing)(xing)。這(zhe)(zhe)一點也直接(jie)導致了(le)金(jin)融(rong)市(shi)場價格的(de)(de)不穩定性(xing)(xing)和脆弱(ruo)性(xing)(xing)。

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