羊(yang)(yang)群效應理論(lun)(The Effect of Sheep Flock),也稱(cheng)羊(yang)(yang)群行(xing)為(Herd Behavior)、從(cong)眾(zhong)心理。
“羊群效應”是指(zhi)管理學上(shang)一些企業(ye)的市場行為的一種常見現象。
經(jing)濟(ji)學(xue)里經(jing)常用“羊群效應(ying)”來(lai)描述(shu)經(jing)濟(ji)個(ge)體的(de)從(cong)眾跟(gen)風心(xin)(xin)理(li)。“羊群效應(ying)”就是比喻人(ren)都有一種從(cong)眾心(xin)(xin)理(li),從(cong)眾心(xin)(xin)理(li)很(hen)容易導致盲(mang)從(cong),而盲(mang)從(cong)往(wang)往(wang)會陷(xian)入騙局或遭到失敗。
羊(yang)群效應的出現一般在一個(ge)競爭非常激(ji)烈的行業上(shang),而且(qie)這個(ge)行業上(shang)有一個(ge)領(ling)(ling)先者(zhe)(領(ling)(ling)頭羊(yang))占據了主要的注意力,那么整個(ge)羊(yang)群就會不斷摹仿(fang)這個(ge)領(ling)(ling)頭羊(yang)的一舉(ju)一動,領(ling)(ling)頭羊(yang)到哪里去(qu)吃(chi)草(cao),其它的羊(yang)也去(qu)哪里淘金。
有則幽默講:一(yi)位(wei)石(shi)油大(da)亨到天(tian)堂(tang)(tang)去參加(jia)會(hui)議,一(yi)進會(hui)議室(shi)發(fa)現已(yi)經座無虛席(xi),沒有地(di)方落座,于是他靈機一(yi)動,喊了(le)(le)一(yi)聲:“地(di)獄里(li)發(fa)現石(shi)油了(le)(le)!”這一(yi)喊不要緊,天(tian)堂(tang)(tang)里(li)的(de)石(shi)油大(da)亨們紛紛向地(di)獄跑去,很(hen)快,天(tian)堂(tang)(tang)里(li)就(jiu)只剩(sheng)下那位(wei)后來的(de)了(le)(le)。這時,這位(wei)大(da)亨心想,大(da)家都跑了(le)(le)過去,莫非地(di)獄里(li)真的(de)發(fa)現石(shi)油了(le)(le)?于是,他也急匆(cong)匆(cong)地(di)向地(di)獄跑去。
法國(guo)科(ke)學家讓亨利·法布爾曾經(jing)做過一個(ge)松(song)毛(mao)(mao)蟲(chong)(chong)實驗。他把若干(gan)松(song)毛(mao)(mao)蟲(chong)(chong)放(fang)在(zai)(zai)一只(zhi)花盆(pen)的(de)(de)邊(bian)緣(yuan),使其首尾相(xiang)接成(cheng)一圈(quan),在(zai)(zai)花盆(pen)的(de)(de)不遠處(chu),又撒了(le)一些(xie)松(song)毛(mao)(mao)蟲(chong)(chong)喜歡吃的(de)(de)松(song)葉,松(song)毛(mao)(mao)蟲(chong)(chong)開始一個(ge)跟一個(ge)繞著(zhu)花盆(pen)一圈(quan)又一圈(quan)地走(zou)(zou)。這一走(zou)(zou)就(jiu)(jiu)是七天七夜,饑餓勞(lao)累的(de)(de)松(song)毛(mao)(mao)蟲(chong)(chong)盡數死去。而可(ke)悲的(de)(de)是,只(zhi)要其中任何一只(zhi)稍微改變路(lu)線(xian)就(jiu)(jiu)能(neng)吃到嘴邊(bian)的(de)(de)松(song)葉。
動物如此,人也不見得更高明。社(she)會(hui)心(xin)理(li)學家研究發現(xian),影響從眾(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)最重要(yao)的(de)(de)因素是(shi)持(chi)某種(zhong)意見的(de)(de)人數多少(shao)(shao),而(er)不是(shi)這(zhe)個意見本身。人多本身就有說(shuo)服力,很少(shao)(shao)有人會(hui)在(zai)眾(zhong)(zhong)(zhong)口一詞的(de)(de)情況下還堅持(chi)自(zi)己的(de)(de)不同(tong)意見。“群眾(zhong)(zhong)(zhong)的(de)(de)眼睛是(shi)雪亮的(de)(de)”、“木秀于林,風必摧之”、“出頭的(de)(de)椽子先爛”這(zhe)些(xie)教條緊緊束縛了我(wo)們的(de)(de)行動。20世紀末期,網絡經濟一路飆(biao)升,“.com”公(gong)司(si)遍地(di)開花(hua),所有的(de)(de)投資家都在(zai)跑馬圈地(di)賣概念,IT業(ye)的(de)(de)CEO們在(zai)比賽燒錢,燒多少(shao)(shao),股票就能漲多少(shao)(shao),于是(shi),越來(lai)越多的(de)(de)人義無反顧地(di)往前沖。
2001年,一朝泡沫破滅,浮華(hua)盡(jin)散,大家這才(cai)發現在狂(kuang)熱(re)的(de)市(shi)場氣氛下,獲利的(de)只是(shi)領頭羊,其余跟風的(de)都(dou)成(cheng)了犧(xi)牲者。傳(chuan)媒經常充當羊群效(xiao)應(ying)的(de)煽動者,一條傳(chuan)聞經過報紙就會成(cheng)為公認(ren)的(de)事實,一個觀點借助電視就能變成(cheng)民意。游(you)行(xing)示威、大選(xuan)造勢、鎮壓異己等政(zheng)治權術無不是(shi)在借助羊群效(xiao)應(ying)。
當然,任何(he)存(cun)在(zai)的東西總有其合(he)理性,羊(yang)群效(xiao)應(ying)并不見(jian)得就一無是(shi)處。這(zhe)是(shi)自然界的優選(xuan)法則(ze),在(zai)信息不對(dui)稱和預(yu)期不確定條件下,看(kan)別人怎么做確實是(shi)風險比(bi)較(jiao)低的(這(zhe)在(zai)博弈(yi)論、納什均衡中也(ye)有所說明(ming))。羊(yang)群效(xiao)應(ying)可(ke)以產生示范學(xue)習作用和聚集協同作用,這(zhe)對(dui)于弱(ruo)勢群體的保護和成長是(shi)很有幫(bang)助的。
羊(yang)群效應(ying)告訴我們(men):對他人的信息不可全信也(ye)不可不信,凡事要有(you)自(zi)己的判斷,出(chu)奇(qi)能制勝(sheng),但跟隨者也(ye)有(you)后發優勢,常法(fa)無定法(fa)!
有一個人白(bai)天在大(da)街上跑(pao),結果大(da)家(jia)也跟著(zhu)跑(pao),除(chu)了第一個人,大(da)家(jia)都(dou)不知道奔(ben)跑(pao)的理由(you)。人們有一種從眾(zhong)心理,由(you)此(ci)而產(chan)生的盲(mang)從現象就是(shi)“羊群(qun)效(xiao)應”。
很多(duo)時候我們(men)(men)不(bu)(bu)得不(bu)(bu)放棄自(zi)己的(de)個性去“隨大流(liu)”,因(yin)為(wei)我們(men)(men)每個人不(bu)(bu)可(ke)能對(dui)任何事(shi)情(qing)(qing)都了解(jie)得一(yi)清二楚,對(dui)于那些不(bu)(bu)太(tai)了解(jie),沒把握的(de)事(shi)情(qing)(qing),往(wang)往(wang)“隨大流(liu)”。持某種意見(jian)人數多(duo)少(shao)是(shi)影(ying)響從(cong)眾(zhong)的(de)最重(zhong)要的(de)一(yi)個因(yin)素(su),很少(shao)有人能夠(gou)在眾(zhong)口一(yi)詞的(de)情(qing)(qing)況下,還(huan)堅(jian)持自(zi)己的(de)不(bu)(bu)同(tong)意見(jian)。壓(ya)力是(shi)另一(yi)個決定(ding)因(yin)素(su)。在一(yi)個團(tuan)體(ti)內,誰做出與眾(zhong)不(bu)(bu)同(tong)的(de)行為(wei),往(wang)往(wang)招(zhao)致“背(bei)叛”的(de)嫌疑,會被(bei)孤立(li),甚至受到懲罰,因(yin)而團(tuan)體(ti)內成員的(de)行為(wei)往(wang)往(wang)高度一(yi)致。
“羊群(qun)效應”告訴我們,許多時候,并(bing)不是(shi)(shi)諺語說的(de)那樣——“群(qun)眾的(de)眼(yan)睛是(shi)(shi)雪(xue)亮的(de)”。在市場中的(de)普通(tong)大(da)眾,往往容易喪(sang)失基本判斷力。人(ren)們喜(xi)歡湊熱鬧、人(ren)云亦(yi)云。群(qun)眾的(de)目光還投向資訊媒(mei)體(ti),希(xi)望從中得到判斷的(de)依據(ju)。但是(shi)(shi),媒(mei)體(ti)人(ren)也是(shi)(shi)普通(tong)群(qun)眾,不是(shi)(shi)你的(de)眼(yan)睛,你不會辨(bian)別(bie)垃圾信息就會失去方(fang)向。所以,收集信息并(bing)敏(min)銳地(di)加以判斷,是(shi)(shi)讓人(ren)們減少盲從行為,更多地(di)運(yun)用自(zi)己理性(xing)的(de)最好方(fang)法。
理性地利(li)用和(he)引導羊(yang)群行為,可以創建區域品牌,并形(xing)成規模效應,從(cong)而獲得利(li)大于弊的(de)較(jiao)佳(jia)效果。尋(xun)找好(hao)領頭羊(yang)是(shi)利(li)用羊(yang)群效應的(de)關鍵(jian)。
對于個人(ren)(ren)來說,跟在(zai)別人(ren)(ren)屁(pi)股(gu)后面亦(yi)步亦(yi)趨難免被(bei)吃掉或被(bei)淘汰。最(zui)重要的(de)就是(shi)要有自(zi)(zi)己的(de)創意(yi),不走尋(xun)常路(lu)才(cai)是(shi)你脫穎而出的(de)捷徑(jing)。不管是(shi)加入一個組(zu)織或者(zhe)是(shi)自(zi)(zi)主創業,保持創新意(yi)識和獨立思考的(de)能(neng)力,都是(shi)至(zhi)關重要的(de)。
在(zai)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場上(shang),“羊群(qun)(qun)效應”是指在(zai)一(yi)個投資(zi)(zi)(zi)群(qun)(qun)體(ti)中,單個投資(zi)(zi)(zi)者總(zong)是根據其(qi)(qi)他同類投資(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)行動而(er)行動,在(zai)他人買(mai)入時(shi)買(mai)入,在(zai)他人賣出時(shi)賣出。導致出現“羊群(qun)(qun)效應”還有其(qi)(qi)他一(yi)些因素(su),比如(ru),一(yi)些投資(zi)(zi)(zi)者可(ke)能會認為(wei)同一(yi)群(qun)(qun)體(ti)中的(de)(de)其(qi)(qi)他人更具(ju)有信息優勢。“羊群(qun)(qun)效應”也可(ke)能由系統機制引發。例如(ru),當資(zi)(zi)(zi)產價格突然下跌造(zao)成虧損時(shi),為(wei)了(le)滿(man)足(zu)追加(jia)保證金的(de)(de)要(yao)求或者遵守交易規則的(de)(de)限制,一(yi)些投資(zi)(zi)(zi)者不得不將其(qi)(qi)持有的(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產割倉賣出。
在(zai)目前投(tou)資股票(piao)積極(ji)性大(da)增的情況下(xia),個人投(tou)資者(zhe)能量迅速積聚,極(ji)易形成趨同性的羊群效應,追(zhui)漲時信(xin)心(xin)百倍蜂擁而(er)致,大(da)盤跳水(shui)時,恐慌心(xin)理也開(kai)始連鎖反映,紛紛恐慌出逃,這樣跳水(shui)時量能放(fang)大(da)也屬(shu)正常。只是在(zai)這時容易將股票(piao)殺在(zai)地板價上。
這(zhe)就是為什么牛市中慢漲(zhang)快跌,而殺跌又往往一(yi)次到(dao)位(wei)的根本原因。但我(wo)們需牢記,一(yi)般(ban)情況下急速殺跌不(bu)是出局的時候。
當市(shi)場處于低迷狀態時,其實正是進(jin)(jin)行(xing)投(tou)資(zi)布局,等(deng)待未來高(gao)點收成的(de)絕佳(jia)時機,不(bu)過,由于大(da)多數(shu)投(tou)資(zi)人(ren)存在“羊(yang)群效(xiao)應(ying)”的(de)心理,當大(da)家(jia)都不(bu)看好(hao)時,即使具有(you)最(zui)佳(jia)成長前景的(de)投(tou)資(zi)品種也無人(ren)問(wen)津(jin);而(er)等(deng)到市(shi)場熱度增(zeng)高(gao),投(tou)資(zi)人(ren)才爭先恐后地(di)進(jin)(jin)場搶購,一(yi)(yi)旦市(shi)場稍有(you)調整,大(da)家(jia)又(you)會(hui)一(yi)(yi)窩(wo)蜂地(di)殺(sha)出,這(zhe)似乎(hu)是大(da)多數(shu)投(tou)資(zi)人(ren)無法克服的(de)投(tou)資(zi)心理。
如何盡量避免跟風操作呢,我們的建議是:投(tou)資人(ren)結(jie)合自(zi)身的投(tou)資目標、風險承受度(du)等(deng)因素,設定(ding)獲利點和止損(sun)點,同時控制自(zi)己情緒來面對各種起(qi)落,加(jia)強個人(ren)“戒急用(yong)忍”能力,這樣才(cai)能順利達成投(tou)資目標。
基(ji)(ji)金(jin)投(tou)資雖然不應(ying)像(xiang)股(gu)票一樣短(duan)線(xian)進出,但適度(du)轉換或調整投(tou)資組合也是(shi)必要的,因為有些風(feng)(feng)(feng)險基(ji)(ji)金(jin)是(shi)無法避免的,如(ru)市場周(zhou)期性風(feng)(feng)(feng)險,即(ji)使是(shi)明星(xing)基(ji)(ji)金(jin)也必須承擔隨著市場景氣(qi)與產(chan)業周(zhou)期起伏的風(feng)(feng)(feng)險。
設定獲(huo)(huo)利點可以提醒您投資目標已(yi)經達到,避免陷入人性貪(tan)婪(lan)的弱(ruo)點,最終反而錯失贖(shu)回時(shi)機,使(shi)獲(huo)(huo)利縮水(shui)。
設定(ding)(ding)(ding)止損(sun)點(dian)(dian)則可(ke)(ke)以(yi)鎖定(ding)(ding)(ding)您的(de)(de)投資(zi)風險,以(yi)避免可(ke)(ke)能產生的(de)(de)更(geng)大損(sun)失。當(dang)基金回報(bao)率達(da)到損(sun)益(yi)條件(jian),您就應該判斷(duan)是否獲(huo)(huo)利了結或(huo)認賠(pei)贖回。設定(ding)(ding)(ding)獲(huo)(huo)利點(dian)(dian)和止損(sun)點(dian)(dian)的(de)(de)參考依據很(hen)多,一般而言,投資(zi)人(ren)可(ke)(ke)以(yi)結合自(zi)身的(de)(de)風險承(cheng)受(shou)度、獲(huo)(huo)利期(qi)望值、目前所(suo)(suo)處年齡(ling)階段(duan)、家庭經(jing)濟(ji)狀況以(yi)及所(suo)(suo)在的(de)(de)市(shi)場(chang)特(te)征加以(yi)考慮,同時(shi)定(ding)(ding)(ding)期(qi)檢(jian)(jian)查(cha)投資(zi)回報(bao)情況,這樣(yang)才能找出最適合自(zi)己投資(zi)組合的(de)(de)獲(huo)(huo)利及止損(sun)區間。這里特(te)別強(qiang)調(diao)每季度的(de)(de)定(ding)(ding)(ding)期(qi)檢(jian)(jian)查(cha),基金投資(zi)適合懶人(ren),但(dan)仍須每季度檢(jian)(jian)查(cha)基金表現(xian)、排名變化(hua)、投資(zi)標(biao)的(de)(de)增減(jian),為(wei)最終的(de)(de)贖回或(huo)轉(zhuan)換提供決策依據,以(yi)免錯失最佳(jia)賣(mai)點(dian)(dian)或(huo)過早出局。
需(xu)要指出(chu)的是(shi),當基金回報達到(dao)自己(ji)設定的獲(huo)利(li)點或(huo)止損(sun)(sun)點時(shi),并(bing)不(bu)一定要立刻(ke)獲(huo)利(li)了(le)結或(huo)認賠賣(mai)出(chu),此(ci)時(shi)應評估市場(chang)(chang)(chang)長(chang)(chang)線(xian)(xian)走勢是(shi)否仍看(kan)好、基金操作方向是(shi)否正確,以及(ji)(ji)自己(ji)設定的獲(huo)利(li)點或(huo)止損(sun)(sun)點是(shi)否符(fu)合當時(shi)市場(chang)(chang)(chang)情況,再決定如何調整(zheng)(zheng)投資組合。如果是(shi)因(yin)為市場(chang)(chang)(chang)短期(qi)調整(zheng)(zheng)而觸及(ji)(ji)止損(sun)(sun)點,此(ci)時(shi)不(bu)宜貿(mao)然(ran)贖(shu)回,以免市場(chang)(chang)(chang)馬上反彈,您卻(que)因(yin)為耐性不(bu)足(zu)而賣(mai)在(zai)低點。如果基金業績在(zai)同類型基金中表現突出(chu),同時(shi)所在(zai)市場(chang)(chang)(chang)長(chang)(chang)線(xian)(xian)也看(kan)好,只是(shi)因(yin)為短期(qi)波(bo)動達到(dao)止損(sun)(sun)點,此(ci)時(shi)如果能容忍繼(ji)續持有的風險,或(huo)許您應該重新設定警示條件,甚至可趁機加碼,達到(dao)逢低攤平的目的。
反之,當市場由(you)多頭轉為空頭已成定局(ju),或者市場市盈率(lv)過高,市場風險增大時(shi),無論是否(fou)達到獲(huo)利(li)點,都(dou)應盡(jin)快尋(xun)求最(zui)佳贖回時(shi)機。
在競爭激烈的“興旺(wang)”的行(xing)業(ye)(ye),很容易產生(sheng)(sheng)“羊群(qun)效應(ying)”,看到一個公司(si)做什(shen)么生(sheng)(sheng)意(yi)賺錢了,所有的企業(ye)(ye)都蜂擁(yong)而至,上馬這個行(xing)當(dang),直到行(xing)業(ye)(ye)供(gong)應(ying)大(da)(da)大(da)(da)增長,生(sheng)(sheng)產能力飽和,供(gong)求(qiu)關系失調。大(da)(da)家都熱衷于摹仿領頭羊的一舉一動(dong),有時難免缺(que)乏長遠的戰略眼光。
對于(yu)我們這些職場(chang)里的人而言(yan),往(wang)往(wang)也可能出(chu)現(xian)“羊群(qun)效應(ying)”。做IT賺錢,大(da)(da)(da)家(jia)都(dou)想去做IT;做管理咨詢賺錢,大(da)(da)(da)家(jia)都(dou)一窩蜂(feng)擁上去;在外企干活,成為一個嘴里常蹦(beng)出(chu)英語單(dan)詞(ci)的小白領,看(kan)上去挺(ting)風光,于(yu)是大(da)(da)(da)家(jia)都(dou)去學(xue)英語;現(xian)在做公務員很穩定,收入也不(bu)錯,大(da)(da)(da)學(xue)畢業生都(dou)去考公務員……
我(wo)們不是羊,我(wo)們要用自己(ji)的腦子去思(si)考,去衡(heng)量自己(ji)。
我們應該去尋找真(zhen)(zhen)正屬(shu)(shu)于(yu)自(zi)己的(de)(de)(de)工作(zuo),而(er)(er)不(bu)是所謂的(de)(de)(de)“熱門(men)”工作(zuo),都(dou)說(shuo)“男怕(pa)入錯行(xing),女怕(pa)嫁錯郎”,“熱門(men)”的(de)(de)(de)職業不(bu)一定屬(shu)(shu)于(yu)我們,如果個(ge)性與工作(zuo)不(bu)合,努力反(fan)而(er)(er)會導致更快的(de)(de)(de)失敗。我們還要(yao)留心自(zi)己所選擇的(de)(de)(de)行(xing)業和公司中所存(cun)在的(de)(de)(de)潛藏危(wei)機,任何行(xing)業和企業都(dou)不(bu)可能是“避風(feng)港(gang)”,風(feng)險(xian)永遠是存(cun)在的(de)(de)(de),必須(xu)大膽而(er)(er)明(ming)智地(di)洞(dong)察(cha)。在有(you)了(le)(le)這點兒危(wei)機意識之(zhi)后(hou),自(zi)然(ran)就(jiu)(jiu)要(yao)預備好對策(ce),當危(wei)機真(zhen)(zhen)正到來(lai)時該怎(zen)么辦?在《誰動了(le)(le)我的(de)(de)(de)奶酪》中,坐吃(chi)(chi)山空的(de)(de)(de)小老鼠最終(zhong)沒有(you)奶酪可吃(chi)(chi),而(er)(er)有(you)危(wei)機意識、到處尋找新的(de)(de)(de)奶酪的(de)(de)(de)小老鼠,卻在舊的(de)(de)(de)奶酪吃(chi)(chi)光之(zhi)前,就(jiu)(jiu)尋找到了(le)(le)新的(de)(de)(de)生機。
羊(yang)群效應是證(zheng)券市場的(de)一(yi)(yi)種異象(xiang),它對證(zheng)券市場的(de)穩定性,效率(lv)有(you)很(hen)大(da)影(ying)響(xiang)。在國外(wai)的(de)研(yan)究中,信息不(bu)對稱、經理人(ren)之間名聲與報酬的(de)競(jing)爭是羊(yang)群行(xing)為的(de)主要原(yuan)因(yin),文章對個(ge)人(ren)投(tou)資(zi)者與機(ji)構投(tou)資(zi)者之間的(de)羊(yang)群行(xing)為進行(xing)了(le)理論、博(bo)弈分(fen)析,從另一(yi)(yi)個(ge)角度揭示(shi)這一(yi)(yi)異象(xiang)的(de)原(yuan)因(yin)與影(ying)響(xiang)。
金融(rong)市(shi)場(chang)中(zhong)的(de)(de)(de)“羊(yang)群行為(wei)”(herd behaviors)是(shi)(shi)一(yi)種特殊的(de)(de)(de)非理性行為(wei),它是(shi)(shi)指投資(zi)者在(zai)信息(xi)環境不確定(ding)的(de)(de)(de)情況下,行為(wei)受到其他(ta)投資(zi)者的(de)(de)(de)影響,模仿他(ta)人決(jue)策,或者過度依賴(lai)于(yu)輿論,而不考慮自己的(de)(de)(de)信息(xi)的(de)(de)(de)行為(wei)由于(yu)羊(yang)群行為(wei)是(shi)(shi)涉及多個投資(zi)主體的(de)(de)(de)相關(guan)性行為(wei),對(dui)于(yu)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)穩定(ding)性效率有很(hen)大的(de)(de)(de)影響,也(ye)和(he)(he)金融(rong)危機(ji)有密切的(de)(de)(de)關(guan)系。因此,羊(yang)群行為(wei)引(yin)起了學術界(jie)、投資(zi)界(jie)和(he)(he)金融(rong)監管部(bu)門的(de)(de)(de)廣泛(fan)關(guan)注。
關(guan)于羊(yang)群行為(wei)(wei)的形成有(you)(you)以下幾種解釋(shi)。哲學(xue)家(jia)認(ren)為(wei)(wei)是(shi)人(ren)類理性(xing)的有(you)(you)限性(xing),心理學(xue)家(jia)認(ren)為(wei)(wei)是(shi)人(ren)類的從(cong)眾心理,社會學(xue)家(jia)認(ren)為(wei)(wei)是(shi)人(ren)類的集(ji)體(ti)無(wu)意識(shi),而經濟學(xue)家(jia)則從(cong)信息不完全、委托代理等角(jiao)度來(lai)解釋(shi)羊(yang)群行為(wei)(wei),歸納(na)起來(lai),主要有(you)(you)如下幾種觀(guan)點:
1.由于信(xin)息相似性產生的類(lei)羊群(qun)效應
Froot,Scharfstein和Stein(1992)指出(chu)(chu),機構(gou)投(tou)資者具有高度的同(tong)質性,他們(men)通常關注同(tong)樣的市(shi)場信(xin)息,采用相似(si)的經濟模型、信(xin)息處理(li)技術、組合及對沖策(ce)略(lve)。在這種情況(kuang)下(xia),機構(gou)投(tou)資者可能對盈利(li)預警或證券(quan)分析師的建議等相同(tong)外部信(xin)息作出(chu)(chu)相似(si)反應,在交(jiao)易(yi)活動中則表現為羊群行為。
2.由(you)于信息不(bu)完全(quan)產(chan)生的羊群效應(ying)
信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息可以減少(shao)不確定性(xing),投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者獲(huo)(huo)得(de)準確、及時(shi)和有(you)(you)效的(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息就意味著可以獲(huo)(huo)得(de)高額利潤或者避(bi)免(mian)重(zhong)大(da)的(de)(de)(de)經濟(ji)損失。但是在現實(shi)市(shi)場中,信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息的(de)(de)(de)獲(huo)(huo)得(de)需要支付經濟(ji)成本,不同(tong)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者獲(huo)(huo)得(de)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息的(de)(de)(de)途徑和能力各不相(xiang)同(tong),機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者擁有(you)(you)資(zi)(zi)(zi)金、技術、人才的(de)(de)(de)規模優勢,個(ge)體(ti)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者在信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息成本的(de)(de)(de)支付上(shang)遠遠不能同(tong)機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者相(xiang)比。由此導致(zhi)的(de)(de)(de)直接后果是機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者比個(ge)體(ti)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者獲(huo)(huo)得(de)更(geng)(geng)多的(de)(de)(de)有(you)(you)效信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息,個(ge)體(ti)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者在獲(huo)(huo)取有(you)(you)效信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)息和獲(huo)(huo)得(de)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)收益時(shi)處于不利地位。個(ge)體(ti)投(tou)(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者為了趨利避(bi)險、獲(huo)(huo)得(de)更(geng)(geng)多的(de)(de)(de)真實(shi)經濟(ji)信(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)(xin)號,將可能四(si)處打探莊(zhuang)家(jia)的(de)(de)(de)“內幕消息”,或是津津樂道(dao)于“莫(mo)須有(you)(you)”的(de)(de)(de)空穴來風(feng)(feng),在更(geng)(geng)大(da)程度上(shang)助長(chang)了市(shi)場的(de)(de)(de)追風(feng)(feng)傾向。
而實際上(shang)即(ji)便是(shi)機(ji)構投(tou)資者(zhe)(zhe),信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)也(ye)是(shi)不充分的(de)(de)(de)。在(zai)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)不完全和不確定(ding)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)環境(jing)下,假設每個(ge)投(tou)資者(zhe)(zhe)都擁有(you)(you)(you)(you)某個(ge)股票的(de)(de)(de)私(si)有(you)(you)(you)(you)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi),這些信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)可(ke)能(neng)是(shi)投(tou)資者(zhe)(zhe)自己研究的(de)(de)(de)結(jie)果或是(shi)通(tong)過私(si)下渠(qu)道所獲(huo)(huo)得(de);另一方面,即(ji)使與該股票有(you)(you)(you)(you)關(guan)的(de)(de)(de)公開(kai)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)已經(jing)完全披露,投(tou)資者(zhe)(zhe)還是(shi)不能(neng)確定(ding)這些信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)的(de)(de)(de)質量。在(zai)這種市(shi)場(chang)環境(jing)下,投(tou)資者(zhe)(zhe)無(wu)法直接獲(huo)(huo)得(de)別(bie)人的(de)(de)(de)私(si)有(you)(you)(you)(you)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi),但可(ke)以通(tong)過觀察(cha)別(bie)人的(de)(de)(de)買賣行(xing)為(wei)(wei)來推(tui)(tui)測(ce)其私(si)有(you)(you)(you)(you)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)時,就容易產(chan)生羊(yang)群(qun)行(xing)為(wei)(wei)。盡管機(ji)構投(tou)資者(zhe)(zhe)相(xiang)(xiang)對于(yu)(yu)個(ge)人投(tou)資者(zhe)(zhe)處于(yu)(yu)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)強勢,但是(shi)由于(yu)(yu)機(ji)構投(tou)資者(zhe)(zhe)相(xiang)(xiang)互之(zhi)間更多(duo)地了(le)解(jie)同行(xing)的(de)(de)(de)買賣情況,并且具有(you)(you)(you)(you)較高的(de)(de)(de)信(xin)(xin)(xin)息(xi)(xi)推(tui)(tui)斷能(neng)力,他們反倒比個(ge)人投(tou)資者(zhe)(zhe)更容易發生羊(yang)群(qun)行(xing)為(wei)(wei)。
3.基于委托代理(li)產生的羊群效(xiao)應
(1)基于委托(tuo)代理人名譽的(de)羊群效應
Scharfstein(1992)等提供了(le)基金(jin)經理(li)(li)和分析師基于名(ming)譽的(de)(de)羊群效應理(li)(li)論(lun)。由于投資經理(li)(li)的(de)(de)能力是不(bu)確定(ding)的(de)(de),對名(ming)譽的(de)(de)擔(dan)憂就產生了(le)。
代理(li)人1在(zai)得(de)(de)到(dao)“收入(ru)為(wei)高”的(de)(de)信(xin)號后進行投資。由于代理(li)人2關心的(de)(de)是他的(de)(de)名聲(sheng),不(bu)論信(xin)號如何(he),都會采取(qu)和(he)(he)代理(li)人1一(yi)樣的(de)(de)投資策略。因為(wei)如果決(jue)策正確,他的(de)(de)名聲(sheng)就(jiu)得(de)(de)到(dao)增加(jia);如果錯誤,則(ze)表明要么兩人都是愚(yu)(yu)蠢(chun)的(de)(de),要么兩個(ge)人都是聰明的(de)(de),但得(de)(de)到(dao)了同樣的(de)(de)錯誤的(de)(de)信(xin)號,這并不(bu)損害其名聲(sheng)。如果采取(qu)不(bu)同的(de)(de)決(jue)策,委托人就(jiu)認(ren)為(wei)至少有(you)一(yi)個(ge)人是愚(yu)(yu)蠢(chun)的(de)(de)。因此代理(li)人2會一(yi)直運用羊群策略,而不(bu)管他和(he)(he)代理(li)人1之間的(de)(de)信(xin)號差異。
如果(guo)幾個投(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理(li)相繼做出投(tou)資(zi)(zi)決(jue)(jue)策(ce),每(mei)個人都模仿第一(yi)個進(jin)行選擇的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理(li)的(de)(de)(de)(de)決(jue)(jue)策(ce)。最終(zhong),如果(guo)投(tou)資(zi)(zi)是(shi)(shi)有利可圖的(de)(de)(de)(de),好的(de)(de)(de)(de)信(xin)號將占(zhan)優。私(si)人信(xin)息最終(zhong)將不會體(ti)現(xian)在投(tou)資(zi)(zi)決(jue)(jue)策(ce)中,因為(wei)(wei)所(suo)有投(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理(li)都會跟隨第一(yi)個投(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理(li)做出決(jue)(jue)策(ce)。于(yu)是(shi)(shi),這種羊群效應是(shi)(shi)無(wu)效的(de)(de)(de)(de)。而且,它(ta)是(shi)(shi)脆弱(ruo)的(de)(de)(de)(de),因為(wei)(wei),后面的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理(li)的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)行為(wei)(wei)會因為(wei)(wei)第一(yi)個投(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理(li)所(suo)收到的(de)(de)(de)(de)一(yi)點信(xin)息而改變。
(2)基于代理人報酬(chou)的羊群(qun)效應
如(ru)果(guo)投(tou)資(zi)(zi)經理(li)的(de)(de)報酬依(yi)賴于(yu)他們相對于(yu)別的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)經理(li)的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)績(ji)效,這將扭曲投(tou)資(zi)(zi)經理(li)的(de)(de)激勵機制,并導(dao)致(zhi)投(tou)資(zi)(zi)經理(li)所(suo)選擇的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合無(wu)效(Brennan,1993)。
Maug(1996)等(deng)考察(cha)了風險厭(yan)惡(e)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者,其報酬(chou)隨著(zhu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)相對業(ye)績而(er)增(zeng)加,隨著(zhu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)(de)(de)相對業(ye)績而(er)減少。代理(li)人(ren)和(he)他的(de)(de)(de)(de)基(ji)準(zhun)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理(li)人(ren)都有著(zhu)關于(yu)股票回報的(de)(de)(de)(de)不完全信息。基(ji)準(zhun)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)先進行投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi),代理(li)人(ren)觀(guan)察(cha)基(ji)準(zhun)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)(de)(de)選(xuan)(xuan)擇(ze)后選(xuan)(xuan)擇(ze)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)組(zu)(zu)合(he)。基(ji)于(yu)前(qian)面的(de)(de)(de)(de)信息不充(chong)分(fen)的(de)(de)(de)(de)羊群效應模型(xing),投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理(li)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)組(zu)(zu)合(he)選(xuan)(xuan)擇(ze)將(jiang)傾向于(yu)選(xuan)(xuan)擇(ze)和(he)基(ji)準(zhun)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)相近的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)組(zu)(zu)合(he)。而(er)且,報酬(chou)制度也鼓勵投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經(jing)(jing)理(li)模仿基(ji)準(zhun)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)人(ren)的(de)(de)(de)(de)選(xuan)(xuan)擇(ze),因為,如果他的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)績效低于(yu)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)平均投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)績效,他的(de)(de)(de)(de)報酬(chou)將(jiang)受到影響(xiang)。
羊(yang)群效應的(de)產(chan)生源于(yu)個人(ren)投資者和機構投資者對其(qi)個人(ren)利益的(de)考慮,因此,用博弈論的(de)方(fang)法,我們可以更深(shen)刻的(de)了(le)解羊(yang)群效應產(chan)生的(de)原因。
1.機構投資者與(yu)個人投資之間的博弈(yi)
機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)與個人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)的博(bo)弈實際上可(ke)(ke)以(yi)看做智豬(zhu)博(bo)弈的一種(zhong)變(bian)形(xing),我(wo)們假設機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)與個人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)都投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)于股市,機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)由于資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本較(jiao)大(da),如果(guo)依(yi)據正(zheng)(zheng)確的信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)(xi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),可(ke)(ke)以(yi)得(de)(de)到100的利(li)(li)益(yi),而個人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)依(yi)據正(zheng)(zheng)確的信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)(xi)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)只可(ke)(ke)以(yi)得(de)(de)到5的利(li)(li)益(yi),雙方都可(ke)(ke)以(yi)選擇(ze)收集(ji)并分析(xi)信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)(xi),由此而產(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)的費(fei)用為20,也可(ke)(ke)以(yi)簡單的只收集(ji)對(dui)方的行(xing)動(dong)信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)(xi)而跟隨,這樣產(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)的費(fei)用為1,雙方都放棄收集(ji)信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)(xi),產(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)效用為零。如果(guo)機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)與個人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)都采取收集(ji)信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)(xi)并分析(xi)的行(xing)為,那么機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)將(jiang)得(de)(de)到利(li)(li)益(yi)為(100-20=80),個人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)則(ze)可(ke)(ke)以(yi)得(de)(de)到(5-20=-15),若機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)收集(ji)信(xin)(xin)息(xi)(xi)(xi)(xi),個人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)跟隨,產(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)的利(li)(li)益(yi)為,機構(gou)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(100-20=80),個人(ren)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)(zhe)(zhe)(5-1=4),如反(fan)之(zhi),則(ze)利(li)(li)益(yi)分別(bie)為-15,99,由此產(chan)生(sheng)(sheng)(sheng)以(yi)下利(li)(li)益(yi)矩陣(zhen):
在這個(ge)博(bo)弈(yi)模(mo)型里,個(ge)人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)等同于智豬(zhu)博(bo)弈(yi)里的(de)小(xiao)豬(zhu),他具有嚴優策略———不收(shou)(shou)集(ji)信息而坐享其成,在這種情況下(xia),機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)若不去收(shou)(shou)集(ji)與分(fen)析(xi)信息,那最(zui)后的(de)結果是(shi)大家的(de)利益都是(shi)零。而機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)去收(shou)(shou)集(ji)并分(fen)析(xi)信息,雖然會讓個(ge)人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)占(zhan)到了便宜,但是(shi)畢竟有所得,因(yin)此這個(ge)博(bo)弈(yi)的(de)累次(ci)嚴優解是(shi),機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)收(shou)(shou)集(ji)并分(fen)析(xi)信息,個(ge)人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)分(fen)析(xi)機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)行為(wei)并跟隨。因(yin)此也產生(sheng)了個(ge)人投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)對機(ji)構投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)的(de)羊群行為(wei)。
2.經(jing)理人之間的博(bo)弈
經(jing)理(li)人(ren)之(zhi)間(jian)的(de)(de)博弈(yi)行(xing)為比(bi)較復(fu)雜,但(dan)我(wo)(wo)們可(ke)(ke)以用(yong)一個簡單的(de)(de)模型對它進行(xing)大致(zhi)的(de)(de)分析,假設有兩(liang)位互(hu)相競(jing)爭的(de)(de)經(jing)理(li)人(ren),對于目前市場上已經(jing)產生(sheng)的(de)(de)某一經(jing)理(li)人(ren)投(tou)資行(xing)為,都有兩(liang)種選(xuan)擇,跟(gen)隨(sui)與(yu)不跟(gen)隨(sui),我(wo)(wo)們假設此投(tou)資策略(lve)成功率P=0.5,若成功的(de)(de)話將得到10的(de)(de)收益(yi),若失敗,則產生(sheng)10的(de)(de)損失,他們也可(ke)(ke)以選(xuan)擇不跟(gen)隨(sui)這(zhe)一投(tou)資行(xing)為,利用(yong)自己的(de)(de)信(xin)息進行(xing)投(tou)資決策,這(zhe)樣成功率P2=0.7,收益(yi)狀況不變。這(zhe)樣我(wo)(wo)們可(ke)(ke)以計算(suan)各個策略(lve)的(de)(de)收益(yi)期望值
跟隨的收益(yi)期望I1=10*0.5-10*0.5=0
不(bu)跟(gen)隨的收(shou)益期(qi)望為:I2=10*0.7-10*0.3=4
最后博(bo)弈(yi)得到(dao)一個最優(you)解,這同(tong)時也是(shi)一個有效解,就是(shi)不跟隨(sui)(sui)-不跟隨(sui)(sui),而(er)(er)這實際(ji)上(shang)(shang)基于(yu)(yu)(yu)一個相當理想(xiang)化的(de)(de)(de)假設(she),即(ji)對(dui)于(yu)(yu)(yu)經(jing)理人而(er)(er)言,效用(yong)=收益。上(shang)(shang)述(shu)(shu)收益期望矩(ju)陣并沒有反映上(shang)(shang)文(wen)所述(shu)(shu)的(de)(de)(de)對(dui)經(jing)理人名譽(yu)及報酬(chou)的(de)(de)(de)考慮,而(er)(er)我們(men)可以(yi)斷定對(dui)于(yu)(yu)(yu)經(jing)理人來(lai)說,與其他投資者(zhe)一起決(jue)策(ce)失(shi)(shi)誤跟單(dan)獨決(jue)策(ce)失(shi)(shi)誤,其損失(shi)(shi)是(shi)不一樣的(de)(de)(de),不跟隨(sui)(sui)行為產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)決(jue)策(ce)錯(cuo)誤,除了基金(jin)金(jin)錢上(shang)(shang)的(de)(de)(de)損失(shi)(shi),還(huan)有名譽(yu)上(shang)(shang)的(de)(de)(de)風險,被認為是(shi)愚蠢的(de)(de)(de)投資經(jing)理,則(ze)有失(shi)(shi)去工作的(de)(de)(de)可能。而(er)(er)職(zhi)業(ye)經(jing)理人對(dui)于(yu)(yu)(yu)名譽(yu)及工作機(ji)會的(de)(de)(de)擔憂,無疑(yi)會對(dui)其決(jue)策(ce)立場產(chan)生(sheng)影響,因此必須(xu)用(yong)經(jing)理人效用(yong)矩(ju)陣來(lai)代替收益期望矩(ju)陣,對(dui)于(yu)(yu)(yu)經(jing)理人,由(you)于(yu)(yu)(yu)不跟隨(sui)(sui)而(er)(er)產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)決(jue)策(ce)失(shi)(shi)誤,其損失(shi)(shi)為:帳面損失(shi)(shi)+經(jing)理人個人名譽(yu)及報酬(chou)損失(shi)(shi)=10+20=30,由(you)此我們(men)可以(yi)得出:
跟(gen)隨(sui)的效用期望為u1=10*0.5-10*0.5=0
不(bu)跟隨的效(xiao)用(yong)期(qi)望為u2=10*0.7-30*0.3=-2
在(zai)這種情(qing)(qing)況(kuang)下,跟隨-跟隨是博(bo)弈的(de)均衡解,這也(ye)證明了羊群(qun)效應的(de)一個直(zhi)接原(yuan)因,就(jiu)是在(zai)很多情(qing)(qing)況(kuang)下,職(zhi)(zhi)業(ye)經理人會舍棄自己相對(dui)正確(que)的(de)信息與投(tou)(tou)資(zi)策(ce)略,而去跟隨一個未知的(de)投(tou)(tou)資(zi)策(ce)略,以達到他本人職(zhi)(zhi)業(ye)的(de)穩定與名譽(yu)的(de)提高。
羊群行為的影響
(1)由于(yu)“羊群(qun)行為”者(zhe)(zhe)往往拋棄(qi)自己的(de)(de)私人信息(xi)追隨(sui)別人,這會導致(zhi)市(shi)場(chang)信息(xi)傳遞鏈的(de)(de)中斷。但這一情況有兩面(mian)的(de)(de)影響:第一,“羊群(qun)行為”由于(yu)具(ju)(ju)有一定的(de)(de)趨同性,從(cong)而削弱(ruo)了(le)市(shi)場(chang)基(ji)(ji)本面(mian)因素對未(wei)來價格走勢的(de)(de)作用。當投資基(ji)(ji)金(jin)存在(zai)“羊群(qun)行為”時(shi),許多(duo)基(ji)(ji)金(jin)將(jiang)在(zai)同一時(shi)間買(mai)賣相同股(gu)(gu)(gu)票(piao),買(mai)賣壓力將(jiang)超過市(shi)場(chang)所能(neng)提供的(de)(de)流動性,股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)超額(e)需求對股(gu)(gu)(gu)價變化(hua)具(ju)(ju)有重(zhong)要影響,當基(ji)(ji)金(jin)凈(jing)賣出股(gu)(gu)(gu)票(piao)時(shi),將(jiang)使這些股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)價格出現一定幅(fu)度(du)的(de)(de)下躍;當基(ji)(ji)金(jin)凈(jing)買(mai)入股(gu)(gu)(gu)票(piao)時(shi),則使這些股(gu)(gu)(gu)票(piao)在(zai)當季度(du)出現大(da)幅(fu)上漲。從(cong)而導致(zhi)股(gu)(gu)(gu)價的(de)(de)不連續性和大(da)幅(fu)變動,破(po)壞了(le)市(shi)場(chang)的(de)(de)穩定運行。第二(er),如(ru)果(guo)“羊群(qun)行為”是因為投資者(zhe)(zhe)對相同的(de)(de)基(ji)(ji)礎信息(xi)作出了(le)迅速反(fan)應,在(zai)這種情況下,投資者(zhe)(zhe)的(de)(de)“羊群(qun)行為”加快(kuai)了(le)股(gu)(gu)(gu)價對信息(xi)的(de)(de)吸收速度(du),促使市(shi)場(chang)更為有效。
(2)如果(guo)“羊(yang)群(qun)行為(wei)”超(chao)過(guo)(guo)某一(yi)(yi)限(xian)(xian)度(du),將誘發另一(yi)(yi)個重(zhong)要的(de)(de)市(shi)(shi)場現象一(yi)(yi)一(yi)(yi)過(guo)(guo)度(du)反應的(de)(de)出現。在上升的(de)(de)市(shi)(shi)場中(如牛市(shi)(shi)),盲(mang)目(mu)的(de)(de)追漲越過(guo)(guo)價值的(de)(de)限(xian)(xian)度(du),只能(neng)(neng)是(shi)制(zhi)造泡沫;在下(xia)降的(de)(de)市(shi)(shi)場中(如熊(xiong)市(shi)(shi)),盲(mang)目(mu)的(de)(de)殺跌,只能(neng)(neng)是(shi)危(wei)機的(de)(de)加深。投(tou)資者的(de)(de)“羊(yang)群(qun)行為(wei)”造成了(le)股(gu)價的(de)(de)較大波動,使證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)場的(de)(de)穩(wen)定性下(xia)降。
(3)所有“羊(yang)群(qun)行(xing)為”的(de)發生基礎都是信(xin)息的(de)不完(wan)全性(xing)。因(yin)此,一旦市(shi)場的(de)信(xin)息狀態發生變(bian)化(hua),如新信(xin)息的(de)到來,“羊(yang)群(qun)行(xing)為”就會(hui)瓦(wa)解(jie)。這時由“羊(yang)群(qun)行(xing)為”造成(cheng)的(de)股價過度(du)上漲或過度(du)下跌(die),就會(hui)停止,甚至(zhi)還會(hui)向相反的(de)方向過度(du)回(hui)歸。這意味著“羊(yang)群(qun)行(xing)為”具有不穩(wen)定性(xing)和(he)(he)脆(cui)弱性(xing)。這一點也直接導致了金融市(shi)場價格的(de)不穩(wen)定性(xing)和(he)(he)脆(cui)弱性(xing)。
羊群效應模型
羊群行為