騰(teng)訊在2016年6月21日(ri)港股收(shou)(shou)盤(pan)后，宣布將收(shou)(shou)購Super Cell公司(si)84.3%股份(fen)，給出的價格甚至超過《華爾街日(ri)報》此前報道(dao)的90億(yi)美元(yuan)估(gu)值，達(da)到(dao)了102億(yi)美元(yuan)估(gu)值，總收(shou)(shou)購金額將達(da)到(dao)86億(yi)美元(yuan) 。

需要注意的是，與(yu)國內大多數媒體報道不同(tong)，騰訊公(gong)告(gao)顯示此次收購(gou)是由騰訊主導的買方集(ji)團(tuan)來(lai)完成，騰訊在公(gong)告(gao)中(zhong)(zhong)稱騰訊預計在整個收購(gou)集(ji)團(tuan)中(zhong)(zhong)出資(zi)30-40億(yi)美元，其(qi)余資(zi)金(jin)由買方集(ji)團(tuan)其(qi)他(ta)玩家和銀行貸款填補(bu)。

盡管如此(ci)，騰(teng)訊此(ci)次(ci)收購仍是筆驚天(tian)交易，有報道指出這是國(guo)內互聯網(wang)公司迄今為止最大的跨(kua)國(guo)收購案。要知道當(dang)年騰(teng)訊收購京東15%股份，也只(zhi)出了(le)2億多美金(jin)，更多是將(jiang)騰(teng)訊電商(shang)業務以清洗資產方(fang)式折現(xian)。

如此大筆(bi)資(zi)金去(qu)收購一(yi)家(jia)海外游戲公司(si)，還是(shi)騰訊總裁、資(zi)本運作高(gao)手的(de)(de)劉熾(chi)平親自操刀，這背后的(de)(de)神操作相當(dang)多，下面(mian)小編以(yi)自己的(de)(de)理(li)解解析(xi)下：

神操作一：騰訊是先緊急敲定收購，再去找錢。

騰(teng)訊(xun)希望以買方(fang)集(ji)團形式(shi)來操作收購(gou)，但(dan)截至(zhi)公告發布時，騰(teng)訊(xun)買方(fang)集(ji)團仍(reng)未(wei)組成。這意味著騰(teng)訊(xun)是先敲(qiao)定與Super Cell的收購(gou)案，再(zai)去(qu)找(zhao)錢。

此前華爾街日報和彭博社報道中(zhong)稱，騰(teng)訊敲定了(le)44億美元的銀行(xing)貸(dai)款，并在嘗試(shi)拉高瓴(ling)資本(ben)等(deng)入伙買方(fang)集團(tuan)，也證(zheng)明了(le)買方(fang)集團(tuan)將在后續組建。

先敲定收購，再去(qu)找(zhao)錢，對(dui)騰(teng)訊(xun)來說是(shi)(shi)有(you)點風險(xian)的(de)。金(jin)融高手(shou)們對(dui)風險(xian)總是(shi)(shi)極(ji)度敏(min)感，劉熾平愿承擔這個風險(xian)成(cheng)本，也意味著事情多(duo)少(shao)是(shi)(shi)有(you)些緊急的(de)。

聯系(xi)(xi)到此前有(you)(you)信(xin)息稱阿里也欲(yu)收購Super Cell，加上馬(ma)云與孫(sun)正義、阿里與軟(ruan)銀(yin)的(de)(de)好關系(xi)(xi)，還有(you)(you)Super Cell最后成(cheng)交金額的(de)(de)不(bu)小溢(yi)價(jia)，證明騰訊拿(na)下Super Cell有(you)(you)些虎(hu)口(kou)拔牙的(de)(de)意味(wei)。

那么騰(teng)(teng)訊有(you)(you)沒有(you)(you)可能組建買方集團失(shi)敗，給自身帶來風(feng)險(xian)呢？答案是(shi)(shi)(shi)理(li)論(lun)上有(you)(you)可能，而現實操作上無可能，騰(teng)(teng)訊牽頭的(de)(de)買方集團收購Super Cell怎么看都(dou)是(shi)(shi)(shi)個優質項(xiang)目(mu)， 看看國(guo)內(nei)一級市(shi)場(chang)的(de)(de)破項(xiang)目(mu)，就(jiu)知道國(guo)內(nei)有(you)(you)的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)資金愿意(yi)跟騰(teng)(teng)訊一起玩(wan)。

神操作二：買方集團架構設計，將騰訊風險降低。

收購(gou)案中，騰訊采用了(le)買方集團架(jia)構，這也就(jiu)意味(wei)著騰訊在自己(ji)和(he)Super Cell設置了(le)一個隔離(li)層，Super Cell是向買方集團匯報(bao)的。

騰訊這樣(yang)的做法在[企(qi)鵝生態(tai)]看來最大考量在于降低風險。行業并(bing)購最大的風險永遠在并(bing)購之后，軟銀(yin)出(chu)售(shou)Super Cell很大程度上是因為當年巨資鯨吞Sprint將自己(ji)拖(tuo)入泥潭(tan)。

而游戲CP五年而衰的問題，騰訊最清(qing)楚不(bu)過，國(guo)外有(you)Zynga市值(zhi)縮水(shui)80%的案例(li)(li)，國(guo)內也(ye)有(you)盛大、暢游、巨人等(deng)案例(li)(li)，移動(dong)CP如(ru)博雅(ya)互動(dong)、藍(lan)港在線都(dou)跌成了狗，而觸控科(ke)技連(lian)上(shang)市都(dou)難。

游(you)戲公司(si)缺乏支點，連續出(chu)爆(bao)款(kuan)是(shi)(shi)個摻雜運氣和(he)實力(li)的事(shi)情，誰也說(shuo)不(bu)好(hao)游(you)戲制(zhi)作人們(men)哪天就失(shi)去了魔力(li)。Super Cell現在確實是(shi)(shi)超級現金(jin)流沒錯，但(dan)很難(nan)說(shuo)3年后Super Cell是(shi)(shi)繼續高增長還是(shi)(shi)縮水，游(you)戲市場千變萬化，萬一(yi)VR真的統治世界而Super Cell無法(fa)跟進(jin)，那么(me)Super Cell最(zui)終給(gei)騰訊的利(li)潤(run)說(shuo)不(bu)準連今天的收購資金(jin)都填不(bu)平。

如何化(hua)解風(feng)(feng)險？騰訊(xun)(xun)設置了買(mai)方(fang)(fang)集(ji)團這個隔離帶(dai)，一方(fang)(fang)面將股份放出去，由自己、其他買(mai)方(fang)(fang)和銀(yin)行共(gong)同出資(zi)共(gong)擔(dan)風(feng)(feng)險，不(bu)讓騰訊(xun)(xun)自己資(zi)金壓力(li)過大(da)；另一方(fang)(fang)面，騰訊(xun)(xun)公(gong)告也說(shuo)得清(qing)楚，貸款是買(mai)方(fang)(fang)集(ji)團去貸而(er)非騰訊(xun)(xun)，這意味著萬一哪天(tian)Super Cell真的掛了，買(mai)方(fang)(fang)集(ji)團清(qing)償(chang)債務時，頂多是把Super Cell拆了，火燒不(bu)到(dao)騰訊(xun)(xun)頭上。

但銀行也(ye)不傻，買方集團(tuan)去(qu)貸款(kuan)和騰(teng)訊(xun)去(qu)貸款(kuan)，其資金成(cheng)本也(ye)不是一個概念(nian)。當然，國內現在(zai)“傻錢”實(shi)在(zai)太(tai)多，也(ye)支撐了騰(teng)訊(xun)這一有點“流氓”的買方集團(tuan)架構設計。

另外，騰訊(xun)設(she)置買方(fang)集(ji)團(tuan)的另一作用在(zai)于捆綁更多股東利益，大家同為股東自然同為Super Cell謀(mou)發展，比如高瓴資本(ben)要是進入買方(fang)集(ji)團(tuan)，其手里(li)投資組合的資源(yuan)自然也能為Super Cell所用。

神操作三：控股買方集團，將Super Cell合并進騰訊財報。

騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)可(ke)以釋放(fang)買方集團(tuan)很多利益，如果可(ke)能(neng)，Martin同學可(ke)能(neng)還想讓騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)出更少的(de)錢占更少股(gu)。但有一(yi)個目的(de)，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)一(yi)定要(yao)達成，就是(shi)將(jiang)Super Cell的(de)利潤寫進騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)財報，至于能(neng)否合并報表仍要(yao)看最后騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)在買方集團(tuan)的(de)持股(gu)比例(li)。在港交(jiao)所原文件中是(shi)這樣表述的(de)

潛在(zai)共(gong)同投(tou)(tou)資者加入(ru)(ru)財(cai)團後，本公司目前預(yu)計(ji)將(jiang)(jiang)透(tou)過(guo)金(jin)融工具(ju)（某些(xie)金(jin)融工具(ju)附(fu)帶(dai)贖回權）保(bao)持(chi)在(zai)財(cai)團的50%的投(tou)(tou)票權益(yi)。根據(ju)相關國際會計(ji)準則的規(gui)定，本公司會將(jiang)(jiang)財(cai)團中的股息或(huo)分(fen)配利潤（如有）以股息收(shou)入(ru)(ru)在(zai)收(shou)益(yi)表中列賬(zhang)。

核心信息是騰(teng)(teng)訊(xun)一(yi)定要控(kong)股買方集(ji)團(tuan)，控(kong)股的意義在于根據國際會計準則，買方集(ji)團(tuan)（Super Cell）將(jiang)合并進騰(teng)(teng)訊(xun)的財務報表。寫到這里，終于有Super Cell的出(chu)場余地(di)了。

先(xian)簡單(dan)介紹(shao)下Super Cell，其為一家芬(fen)蘭的(de)(de)手(shou)游(you)公司，其開發的(de)(de)手(shou)游(you)作(zuo)品有最近大火的(de)(de)《皇室戰(zhan)爭》和《Clash of Clans》（COC，部落沖突）等，雖然產品不(bu)多，但(dan)Super Cell的(de)(de)作(zuo)品各個(ge)都是超級榨汁機，在2015年 ，Super Cell營收23.3億美(mei)元，凈利潤達到9.64億美(mei)元，凈利潤率達到41%。

對(dui)比(bi)下騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)的(de)(de)財務數(shu)據，2015年，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)總(zong)收(shou)入 1028.63億(yi)(yi)元（158.41億(yi)(yi)美元），凈(jing)利(li)潤(run) 291.08億(yi)(yi)元（44.83億(yi)(yi)美元），凈(jing)利(li)潤(run)率28%。在(zai)2015年，Super Cell的(de)(de)收(shou)入是騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)的(de)(de)14%，凈(jing)利(li)潤(run)是騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)的(de)(de)20%。在(zai)2015年，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)手(shou)游收(shou)入為213億(yi)(yi)元，約(yue) 32億(yi)(yi)美元，Super Cell以(yi)180人(ren)(ren)三款(kuan)游戲打出了接近騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)互(hu)娛幾(ji)千人(ren)(ren)的(de)(de)成績。這個(ge)數(shu)據并進騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)報表，對(dui)股價的(de)(de)刺(ci)激作用真是太刺(ci)激了。

同時，Super Cell的收入(ru)(ru)補(bu)充進(jin)來，對現(xian)階段的騰訊(xun)也很(hen)關(guan)鍵，經歷2014年的端游換手游和2015年的微信廣告(gao)流量(liang)挖潛后(hou)，騰訊(xun)收入(ru)(ru)和利潤在進(jin)入(ru)(ru)2016年后(hou)增長放緩。Super Cell進(jin)入(ru)(ru)報表(biao)，重新(xin)使騰訊(xun)財務數據進(jin)入(ru)(ru)高(gao)速(su)增長狀態(tai)。

神操作四：利用中外資本市場差異。

騰訊能夠撬動Super Cell，一個很關鍵的因素是騰訊目前高達(da)47.3的市盈(ying)率，而以(yi)收(shou)購價(jia)計，Super Cell的市盈(ying)率則為10倍。騰訊收(shou)購Super Cell的每分錢都(dou)能從市值上加倍賺(zhuan)回來(lai)。

目(mu)前國(guo)內資本市(shi)場明顯過熱(re)，對科技互(hu)聯(lian)網公(gong)司的(de)(de)追逐更是盲目(mu)，各大互(hu)聯(lian)網公(gong)司都在(zai)充(chong)分(fen)利(li)用(yong)國(guo)內資本市(shi)場的(de)(de)優勢。有(you)的(de)(de)如360要(yao)(yao)回歸A股(gu)，有(you)的(de)(de)如樂視(shi)、暴(bao)風一直被(bei)科技圈(quan)稱為(wei)玩(wan)概(gai)念，還有(you)百(bai)度將自己的(de)(de)視(shi)頻業(ye)務分(fen)拆出售給A股(gu)上市(shi)公(gong)司等做(zuo)法(fa)，蘇寧(ning)甚至還要(yao)(yao)去國(guo)外(wai)收(shou)購沒落足(zu)球俱樂部(bu)，其本質都是在(zai)享(xiang)受國(guo)內資本市(shi)場“人傻錢多”的(de)(de)紅利(li)。

坦(tan)白講，騰訊的吃(chi)相一直是(shi)比較好看的，其資(zi)本運作(zuo)行(xing)為一直還是(shi)基本秉承(cheng)業(ye)務需求，而非盲(mang)目收購(gou)資(zi)產(chan)，這次收購(gou)Super Cell也更多是(shi)從業(ye)務角度(du)出(chu)發(fa)，同時利用(yong)國內金融市場紅(hong)利。

另外，這次出手Super Cell，對騰(teng)訊(xun)的(de)(de)現金儲備(bei)壓(ya)力釋放也是(shi)個(ge)好事，截止 Q1，騰(teng)訊(xun)有高達274億元(yuan)(yuan)人(ren)民幣(bi)的(de)(de)現金儲備(bei)，在國內人(ren)民幣(bi)不(bu)斷(duan)貶值(zhi)情況(kuang)下，通過收購(gou)Super Cell換成未來數年不(bu)斷(duan)從全球回(hui)收的(de)(de)美元(yuan)(yuan)。這也是(shi)個(ge)企鵝君我只能微微看(kan)懂的(de)(de)又一神(shen)操作了。