騰(teng)訊在2016年(nian)6月(yue)21日港(gang)股收盤后，宣布將(jiang)收購Super Cell公(gong)司(si)84.3%股份(fen)，給出的(de)價格甚至(zhi)超(chao)過《華爾街日報》此前報道的(de)90億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)估值(zhi)(zhi)，達到了(le)102億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)估值(zhi)(zhi)，總收購金額將(jiang)達到86億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan) 。

需要注意的是，與(yu)國內大多(duo)數媒體報(bao)道不同，騰(teng)(teng)訊公告(gao)顯(xian)示此次收購是由(you)騰(teng)(teng)訊主導的買方(fang)集團(tuan)來完成，騰(teng)(teng)訊在(zai)公告(gao)中稱騰(teng)(teng)訊預計在(zai)整個收購集團(tuan)中出資30-40億美元，其(qi)(qi)余資金由(you)買方(fang)集團(tuan)其(qi)(qi)他玩家和銀(yin)行(xing)貸款填補。

盡管如此，騰訊此次收購(gou)仍是(shi)筆驚天交易，有報道指出這是(shi)國(guo)內(nei)互(hu)聯網公司迄今為止最大的跨國(guo)收購(gou)案(an)。要知道當年騰訊收購(gou)京東15%股份，也只出了2億多美(mei)金(jin)，更(geng)多是(shi)將(jiang)騰訊電商(shang)業務以清(qing)洗資產(chan)方(fang)式折現。

如此大筆資金去收購一(yi)家海外游(you)戲(xi)公司(si)，還是騰訊(xun)總(zong)裁、資本運作高手的劉(liu)熾平親自操刀，這背后的神操作相當多，下(xia)面小編以自己(ji)的理解解析下(xia)：

神操作一：騰訊是先緊急敲定收購，再去找錢。

騰(teng)訊(xun)希望以(yi)買(mai)方集(ji)團形式來操作收購(gou)，但截至(zhi)公(gong)告發布(bu)時，騰(teng)訊(xun)買(mai)方集(ji)團仍未組成(cheng)。這意味著騰(teng)訊(xun)是先敲定與Super Cell的收購(gou)案(an)，再去找錢。

此前華爾(er)街(jie)日(ri)報和彭博(bo)社報道中稱，騰訊敲定(ding)了(le)44億美元的(de)銀行(xing)貸(dai)款，并在嘗試(shi)拉高瓴(ling)資本等入伙買方集團，也證(zheng)明了(le)買方集團將(jiang)在后(hou)續組建。

先敲定收(shou)購，再去找錢，對騰訊(xun)來說是有點(dian)風險的。金融高手(shou)們對風險總是極度敏感，劉(liu)熾平愿承擔(dan)這(zhe)個(ge)風險成本，也意味著事情多少是有些緊急的。

聯系到此前有(you)信息稱阿(a)里也欲收購Super Cell，加上(shang)馬云與(yu)孫正義(yi)、阿(a)里與(yu)軟銀(yin)的好(hao)關系，還有(you)Super Cell最后成交金額的不(bu)小(xiao)溢價(jia)，證明騰訊(xun)拿下Super Cell有(you)些虎口拔牙的意味(wei)。

那(nei)么騰訊有沒有可(ke)能組建買方集團失敗，給自(zi)身帶來風險呢？答案(an)是理論上(shang)有可(ke)能，而現(xian)實操作上(shang)無可(ke)能，騰訊牽(qian)頭的買方集團收購Super Cell怎么看都是個優質(zhi)項(xiang)目(mu)， 看看國內一級市場的破項(xiang)目(mu)，就知道國內有的是資金愿意跟騰訊一起(qi)玩。

神操作二：買方集團架構設計，將騰訊風險降低。

收購案中，騰訊(xun)采用了(le)買方集團架構，這也就(jiu)意(yi)味著騰訊(xun)在(zai)自(zi)己和Super Cell設置了(le)一個隔離(li)層，Super Cell是向買方集團匯報的。

騰訊(xun)這樣的做法在(zai)[企鵝生態]看來最大考量(liang)在(zai)于降(jiang)低風(feng)險(xian)。行業(ye)并購(gou)最大的風(feng)險(xian)永遠在(zai)并購(gou)之后(hou)，軟(ruan)銀出(chu)售Super Cell很大程度(du)上是(shi)因為當年巨資鯨吞Sprint將(jiang)自己拖入(ru)泥潭。

而(er)游戲CP五年而(er)衰的問題，騰訊最清楚不過，國(guo)(guo)外有Zynga市(shi)值縮水80%的案例(li)，國(guo)(guo)內也有盛大、暢游、巨人等案例(li)，移動CP如博雅互動、藍港(gang)在線(xian)都跌成了狗，而(er)觸控科(ke)技連上市(shi)都難。

游(you)戲(xi)(xi)公司缺乏支點，連續出(chu)爆款是(shi)個摻雜(za)運氣和(he)實(shi)力(li)的事情，誰(shui)也說(shuo)(shuo)不(bu)好(hao)游(you)戲(xi)(xi)制作(zuo)人們哪天(tian)就失去了魔力(li)。Super Cell現(xian)在確實(shi)是(shi)超級現(xian)金流沒錯，但很難說(shuo)(shuo)3年后Super Cell是(shi)繼續高增長還是(shi)縮水(shui)，游(you)戲(xi)(xi)市場千變萬(wan)化，萬(wan)一VR真的統治世界而Super Cell無法跟進，那么Super Cell最終(zhong)給(gei)騰(teng)訊的利潤(run)說(shuo)(shuo)不(bu)準連今天(tian)的收購資金都填不(bu)平。

如何化解風(feng)險？騰(teng)訊(xun)設置(zhi)了買(mai)(mai)方(fang)集團這個隔離帶，一(yi)方(fang)面將股份放出去(qu)(qu)，由自(zi)己(ji)、其(qi)他買(mai)(mai)方(fang)和銀行(xing)共同出資(zi)共擔風(feng)險，不(bu)讓騰(teng)訊(xun)自(zi)己(ji)資(zi)金(jin)壓力(li)過大；另一(yi)方(fang)面，騰(teng)訊(xun)公(gong)告也說得清楚，貸(dai)款是買(mai)(mai)方(fang)集團去(qu)(qu)貸(dai)而非騰(teng)訊(xun)，這意(yi)味著(zhu)萬一(yi)哪天(tian)Super Cell真的掛(gua)了，買(mai)(mai)方(fang)集團清償(chang)債務時，頂(ding)多是把Super Cell拆了，火(huo)燒(shao)不(bu)到騰(teng)訊(xun)頭上。

但銀行也(ye)不(bu)傻，買方集(ji)團去貸款(kuan)和(he)騰訊去貸款(kuan)，其資金成(cheng)本也(ye)不(bu)是(shi)一(yi)個概念。當然，國內現在(zai)“傻錢”實在(zai)太(tai)多，也(ye)支撐了騰訊這一(yi)有點(dian)“流氓”的買方集(ji)團架構設計(ji)。

另(ling)外，騰訊設置買方集團(tuan)的(de)另(ling)一(yi)作用(yong)在于捆(kun)綁更多(duo)股東利(li)益(yi)，大家同為(wei)股東自(zi)然(ran)(ran)同為(wei)Super Cell謀(mou)發(fa)展(zhan)，比如高瓴資(zi)本要是進入(ru)買方集團(tuan)，其手里投資(zi)組合的(de)資(zi)源自(zi)然(ran)(ran)也能為(wei)Super Cell所用(yong)。

神操作三：控股買方集團，將Super Cell合并進騰訊財報。

騰訊(xun)可以釋放買方集團(tuan)很多利益，如果可能，Martin同學可能還想讓騰訊(xun)出更(geng)少的(de)(de)(de)錢占更(geng)少股(gu)。但(dan)有一個(ge)目的(de)(de)(de)，騰訊(xun)一定要(yao)達成，就是(shi)將Super Cell的(de)(de)(de)利潤寫(xie)進(jin)騰訊(xun)財報，至于能否合并(bing)報表仍要(yao)看最后騰訊(xun)在(zai)(zai)買方集團(tuan)的(de)(de)(de)持股(gu)比例。在(zai)(zai)港交所原文件中是(shi)這樣表述的(de)(de)(de)

潛在共(gong)同投(tou)資(zi)者加入(ru)財(cai)團後，本(ben)公司目(mu)前(qian)預計(ji)將透過(guo)金融(rong)工(gong)具（某些金融(rong)工(gong)具附帶贖回權）保持(chi)在財(cai)團的(de)(de)(de)50%的(de)(de)(de)投(tou)票權益。根(gen)據相關國際會計(ji)準則的(de)(de)(de)規定，本(ben)公司會將財(cai)團中(zhong)的(de)(de)(de)股息或分配利潤(run)（如有）以股息收入(ru)在收益表中(zhong)列賬。

核心信息是騰訊(xun)一定(ding)要控股買(mai)方集(ji)團，控股的意(yi)義在于根(gen)據國際會計準則，買(mai)方集(ji)團（Super Cell）將(jiang)合并進騰訊(xun)的財務報表(biao)。寫到這里，終(zhong)于有Super Cell的出(chu)場(chang)余地了。

先簡單介紹下Super Cell，其(qi)為一家芬蘭(lan)的(de)手游公(gong)司，其(qi)開發的(de)手游作品有最(zui)近大(da)火的(de)《皇室戰爭》和《Clash of Clans》（COC，部(bu)落沖突）等，雖然(ran)產品不多，但Super Cell的(de)作品各個都(dou)是超級榨(zha)汁機，在2015年 ，Super Cell營收23.3億(yi)美元，凈利(li)潤(run)達(da)到9.64億(yi)美元，凈利(li)潤(run)率(lv)達(da)到41%。

對(dui)比下騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)的(de)(de)財(cai)務數據，2015年，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)總(zong)收入 1028.63億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)（158.41億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)），凈(jing)利(li)潤(run)(run) 291.08億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)（44.83億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)），凈(jing)利(li)潤(run)(run)率28%。在(zai)2015年，Super Cell的(de)(de)收入是(shi)(shi)騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)的(de)(de)14%，凈(jing)利(li)潤(run)(run)是(shi)(shi)騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)的(de)(de)20%。在(zai)2015年，騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)手(shou)游收入為213億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，約(yue) 32億(yi)(yi)美元(yuan)(yuan)，Super Cell以180人(ren)三款游戲打出了接近(jin)騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)互娛(yu)幾(ji)千人(ren)的(de)(de)成績。這(zhe)個數據并進騰(teng)(teng)(teng)訊(xun)(xun)報表，對(dui)股(gu)價的(de)(de)刺(ci)(ci)激(ji)作用(yong)真是(shi)(shi)太(tai)刺(ci)(ci)激(ji)了。

同(tong)時(shi)，Super Cell的(de)收(shou)入(ru)補充進(jin)來，對(dui)現階(jie)段(duan)的(de)騰訊也很關鍵，經(jing)歷2014年的(de)端游換(huan)手游和(he)2015年的(de)微信廣(guang)告流量挖潛后，騰訊收(shou)入(ru)和(he)利潤在進(jin)入(ru)2016年后增長放緩。Super Cell進(jin)入(ru)報表，重(zhong)新使騰訊財(cai)務數據進(jin)入(ru)高速(su)增長狀態。

神操作四：利用中外資本市場差異。

騰(teng)(teng)訊(xun)能夠撬動Super Cell，一個很關鍵的因素(su)是騰(teng)(teng)訊(xun)目前高達47.3的市盈率(lv)，而以收(shou)購(gou)價計，Super Cell的市盈率(lv)則為10倍(bei)。騰(teng)(teng)訊(xun)收(shou)購(gou)Super Cell的每分錢都能從市值上(shang)加(jia)倍(bei)賺回來(lai)。

目前國(guo)內資本(ben)市場(chang)(chang)明顯過熱，對科技(ji)互聯(lian)(lian)網(wang)公司的追逐更是(shi)盲目，各大互聯(lian)(lian)網(wang)公司都(dou)在(zai)充分利用國(guo)內資本(ben)市場(chang)(chang)的優勢。有(you)的如360要回歸A股，有(you)的如樂視、暴風一(yi)直(zhi)被科技(ji)圈稱為玩概念，還有(you)百度將(jiang)自己的視頻業務分拆出(chu)售給A股上市公司等做法，蘇寧甚至還要去國(guo)外收購沒(mei)落足球俱樂部，其本(ben)質都(dou)是(shi)在(zai)享受國(guo)內資本(ben)市場(chang)(chang)“人傻錢多”的紅利。

坦(tan)白(bai)講(jiang)，騰訊的吃相(xiang)一(yi)直是比較好看的，其資本(ben)運作行為一(yi)直還是基本(ben)秉承業務需求，而非(fei)盲目收購資產，這次收購Super Cell也(ye)更多(duo)是從(cong)業務角度出發，同時利用(yong)國(guo)內金融市場紅(hong)利。

另(ling)外，這次出手Super Cell，對騰訊的現金儲備壓力釋放也是個(ge)好(hao)事，截止 Q1，騰訊有高達274億元人(ren)(ren)民幣的現金儲備，在(zai)國內人(ren)(ren)民幣不斷(duan)貶值情況下(xia)，通過收(shou)購(gou)Super Cell換成未來數年不斷(duan)從全球回(hui)收(shou)的美元。這也是個(ge)企鵝(e)君我只能微(wei)微(wei)看懂的又一神操作(zuo)了(le)。