芒果视频下载

人物簡介

從(cong)布(bu)魯(lu)克林中學(xue)(xue)畢業后，格(ge)雷(lei)厄姆(mu)考入(ru)哥倫(lun)比亞大學(xue)(xue)繼續深造，他在(zai)哥倫(lun)比亞大學(xue)(xue)求學(xue)(xue)期間，以(yi)打工來(lai)維持生活和交納不菲(fei)的學(xue)(xue)費，在(zai)一批優秀導師的指導下，更深地把頭埋進(jin)書(shu)本和學(xue)(xue)問當(dang)中，從(cong)知(zhi)識中不斷(duan)吸取營養(yang)。1914年(nian)，格(ge)雷(lei)厄姆(mu)以(yi)榮譽畢業生和全班第二名的成績從(cong)哥倫(lun)比亞大學(xue)(xue)畢業。但為了改善家庭的經(jing)濟狀(zhuang)況，格(ge)雷(lei)厄姆(mu)需要找一份報(bao)酬較為優厚的工作，為此，他放棄了留校任教的機(ji)會，在(zai)卡貝(bei)爾校長的推(tui)薦下開始(shi)步入(ru)華(hua)爾街。

1914年格雷厄(e)姆(mu)(mu)從哥(ge)倫比亞大學畢業，同年夏天(tian)，格雷厄(e)姆(mu)(mu)來(lai)到紐伯格·亨(heng)德森·勞伯公(gong)司，不久(jiu)被提升為證(zheng)券分析師，這位未來(lai)的華(hua)爾街教父由此開始了他(ta)在華(hua)爾街傳奇性的投資生活。

格(ge)雷(lei)厄姆很快就(jiu)向公(gong)司證明了(le)他(ta)的(de)(de)能力(li)。在不到三個月的(de)(de)時(shi)間里，他(ta)就(jiu)被升職為研究報告撰寫人。由于(yu)他(ta)充足的(de)(de)文學修養和嚴謹的(de)(de)科學思維，以及淵博的(de)(de)知識(shi)，很快他(ta)就(jiu)形成了(le)自己簡潔而富有邏輯性(xing)的(de)(de)文風，在華爾街證券分析舞臺獨步一時(shi)。

也正是紐伯(bo)格一(yi)(yi)(yi)亨德(de)森一(yi)(yi)(yi)勞伯(bo)公(gong)司給格雷(lei)厄(e)姆提供了一(yi)(yi)(yi)個很好的(de)實踐與訓(xun)練場所，才使(shi)這(zhe)(zhe)位未來的(de)股(gu)票(piao)大師開始全面熟(shu)悉證券(quan)業(ye)的(de)一(yi)(yi)(yi)整(zheng)套經營(ying)管理知識，了解(jie)了包括證券(quan)買賣程序、行(xing)情分析(xi)、進貨與出貨時機、股(gu)市(shi)環境與股(gu)市(shi)人心等(deng)實際運作方(fang)法。盡管格雷(lei)厄(e)姆未受(shou)過正式的(de)商學院(yuan)教(jiao)育(yu)，但這(zhe)(zhe)種源自親身(shen)實現(xian)的(de)經驗，遠(yuan)遠(yuan)比書本上(shang)的(de)描(miao)述來得更為深刻有力，這(zhe)(zhe)給他(ta)日后(hou)在股(gu)票(piao)理論上(shang)的(de)探索(suo)，打下了極(ji)為堅實的(de)基(ji)礎。

當時，人(ren)們習(xi)慣以道氏理論和道·瓊(qiong)斯指數來分析股(gu)(gu)市(shi)行(xing)情，而(er)(er)對(dui)單一(yi)股(gu)(gu)票(piao)(piao)、證券的(de)(de)(de)(de)分析尚停(ting)留在較(jiao)為(wei)原始、粗糙的(de)(de)(de)(de)階段，而(er)(er)且(qie)(qie)普通(tong)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)在投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)時通(tong)常傾向于債(zhai)券投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)方式，而(er)(er)對(dui)于股(gu)(gu)票(piao)(piao)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)普遍認(ren)為(wei)過(guo)于投(tou)(tou)(tou)(tou)機，風(feng)險太(tai)大，令人(ren)難(nan)以把握。之所以造成(cheng)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)作出如此選擇，一(yi)方面是因為(wei)債(zhai)券有穩定(ding)的(de)(de)(de)(de)收(shou)益，而(er)(er)且(qie)(qie)一(yi)旦發行(xing)債(zhai)券的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)破(po)產(chan)清算，債(zhai)券持有人(ren)較(jiao)股(gu)(gu)東有優先清償(chang)權(quan)，購(gou)買債(zhai)券的(de)(de)(de)(de)安全系(xi)數明顯(xian)要高于購(gou)買股(gu)(gu)票(piao)(piao)；另(ling)一(yi)方面主要是因為(wei)一(yi)般公(gong)(gong)司(si)僅公(gong)(gong)布(bu)籠(long)統的(de)(de)(de)(de)財(cai)務(wu)(wu)報(bao)表(biao)，使投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)難(nan)以了解其(qi)(qi)真實的(de)(de)(de)(de)財(cai)務(wu)(wu)狀況(kuang)。格(ge)雷(lei)厄姆透過(guo)那(nei)些上市(shi)股(gu)(gu)票(piao)(piao)、債(zhai)券公(gong)(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)財(cai)務(wu)(wu)報(bao)表(biao)，以及對(dui)那(nei)些公(gong)(gong)司(si)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)調查(cha)研(yan)究(jiu)發現，上市(shi)公(gong)(gong)司(si)為(wei)了隱瞞(man)(man)利潤或在債(zhai)權(quan)清理時逃脫責任，常常千方百計地(di)隱瞞(man)(man)公(gong)(gong)司(si)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，公(gong)(gong)司(si)財(cai)務(wu)(wu)報(bao)表(biao)所披露的(de)(de)(de)(de)是低估(gu)后的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)，而(er)(er)這一(yi)做(zuo)法造成(cheng)的(de)(de)(de)(de)直接后果就是反映(ying)到股(gu)(gu)市(shi)上的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)價(jia)格(ge)往往大大低于其(qi)(qi)實際(ji)價(jia)值。操縱(zong)者(zhe)可(ke)以通(tong)過(guo)發布(bu)消息來控制股(gu)(gu)價(jia)的(de)(de)(de)(de)漲跌(die)，股(gu)(gu)市(shi)完(wan)全在一(yi)種幾乎無序而(er)(er)混亂的(de)(de)(de)(de)狀態下運行(xing)。

格雷厄姆決定拿隱瞞大量資產的公司(si)開(kai)刀。他開(kai)始(shi)從上市(shi)公司(si)本(ben)身、政(zheng)府管理單位(wei)、新聞(wen)報道、企業(ye)人士等(deng)多種渠道收集資料(liao)，通過對這些(xie)收集到的資料(liao)進行研(yan)究分(fen)析，搜尋那些(xie)擁有大量隱匿(ni)性資產的公司(si)。

1915年9月，格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆注意到一(yi)(yi)家擁有多(duo)家銅(tong)礦(kuang)股(gu)(gu)權(quan)的(de)(de)礦(kuang)業(ye)開發公(gong)司(si)(si)——哥報(bao)海姆公(gong)司(si)(si)，該公(gong)司(si)(si)當時(shi)的(de)(de)股(gu)(gu)價(jia)為(wei)(wei)每股(gu)(gu)68．88美元(yuan)(yuan)。格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆在獲悉該公(gong)司(si)(si)即將解散的(de)(de)消息后，通(tong)過各種(zhong)渠(qu)道(dao)收集(ji)這(zhe)(zhe)家公(gong)司(si)(si)的(de)(de)有關資料，對(dui)這(zhe)(zhe)家公(gong)司(si)(si)的(de)(de)礦(kuang)產(chan)和(he)股(gu)(gu)價(jia)進行了詳盡的(de)(de)技術(shu)分析，發現了該公(gong)司(si)(si)尚有大(da)(da)量(liang)的(de)(de)不(bu)為(wei)(wei)人知的(de)(de)隱蔽性資產(chan)，通(tong)過計算，格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆準確(que)地判斷出該公(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)市場價(jia)值與其實際資產(chan)價(jia)值之間有一(yi)(yi)個巨大(da)(da)的(de)(de)價(jia)差空間。他認為(wei)(wei)投資該公(gong)司(si)(si)的(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)將會(hui)帶來豐厚的(de)(de)回報(bao)，建議(yi)紐(niu)(niu)伯(bo)(bo)格(ge)(ge)先生大(da)(da)量(liang)買進該股(gu)(gu)票(piao)。紐(niu)(niu)伯(bo)(bo)格(ge)(ge)先生接受了格(ge)(ge)雷(lei)厄(e)姆的(de)(de)建議(yi)。當1917年1月哥報(bao)海姆公(gong)司(si)(si)宣布解散時(shi)，紐(niu)(niu)伯(bo)(bo)格(ge)(ge)一(yi)(yi)享(xiang)德森一(yi)(yi)勞伯(bo)(bo)公(gong)司(si)(si)從這(zhe)(zhe)筆買賣中賺(zhuan)取了數十萬美元(yuan)(yuan)的(de)(de)利潤，其投資回報(bao)率高達18．53%。

格雷厄姆作為證券(quan)分析(xi)師，因其對投資股票的準(zhun)確判(pan)斷(duan)而開始(shi)在(zai)(zai)華(hua)爾(er)街(jie)有了一些小(xiao)小(xiao)的名聲(sheng)，他決定在(zai)(zai)華(hua)爾(er)街(jie)小(xiao)試牛(niu)刀。

他應一(yi)些親戚、朋友之邀(yao)開始(shi)嘗試為一(yi)些私人做(zuo)投(tou)資(zi)。剛開始(shi)時(shi)，格(ge)雷(lei)(lei)厄姆所操作的(de)私人投(tou)資(zi)確(que)實獲得(de)了(le)良(liang)好的(de)收益，但一(yi)年后發生的(de)“薩幅(fu)輪胎事件”卻給格(ge)雷(lei)(lei)厄姆帶來一(yi)記重創。

當時在華爾街暗中盛行一種(zhong)買入即將公開上市(shi)公司股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)，待其上市(shi)后(hou)(hou)再從中套利的(de)操作手法。格(ge)雷(lei)厄(e)姆的(de)一位朋(peng)友(you)向他(ta)介紹說，薩(sa)幅輪胎公司的(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)即將公開上市(shi)。格(ge)雷(lei)厄(e)姆未及仔細分析(xi)，便聯合一批同事、朋(peng)友(you)分批購(gou)入薩(sa)幅輪胎公司的(de)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)。但(dan)這(zhe)些股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)認購(gou)純(chun)粹是一種(zhong)市(shi)場操縱(zong)行為，幕后(hou)(hou)操縱(zong)者(zhe)在將該股(gu)(gu)股(gu)(gu)價狂炒之(zhi)后(hou)(hou)，突然拋售，致使包(bao)括格(ge)雷(lei)厄(e)姆在內的(de)大批投資者(zhe)被無情套牢，而該股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)最終也無法上市(shi)。

“薩(sa)幅輪(lun)胎事件”給格(ge)雷厄(e)姆上(shang)了生動的一課，使格(ge)雷厄(e)姆對(dui)華爾街的本質有了更深刻的認識，同時，也使格(ge)雷厄(e)姆從中得出了兩點經(jing)驗(yan)：一是(shi)(shi)不(bu)能輕信所謂(wei)“內(nei)部(bu)消(xiao)息”，二是(shi)(shi)對(dui)人為操縱市場要(yao)保持高度的戒(jie)心(xin)。這些都促使格(ge)雷厄(e)姆逐漸走向(xiang)成熟。

1920年格雷厄姆(mu)成為紐伯格·亨德森·勞伯公司的合(he)伙人。他繼續(xu)通過實(shi)踐(jian)積(ji)累(lei)更多(duo)的經驗。隨著他的一(yi)個又一(yi)個輝煌的勝利，他的投(tou)資(zi)(zi)技(ji)術和投(tou)資(zi)(zi)理(li)念日漸成熟。

在(zai)(zai)格(ge)雷(lei)厄姆看(kan)來(lai)，投(tou)(tou)機(ji)并不是(shi)一(yi)(yi)項好的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)，因為(wei)投(tou)(tou)機(ji)是(shi)建立在(zai)(zai)消息上(shang)面的(de)(de)(de)，其(qi)風(feng)險非(fei)常高(gao)。當股(gu)價(jia)已升(sheng)至高(gao)檔的(de)(de)(de)上(shang)端時，很難說哪一(yi)(yi)只股(gu)票(piao)沒(mei)有(you)下跌的(de)(de)(de)風(feng)險，即(ji)便是(shi)績優股(gu)也不例外。所(suo)以(yi)，從嚴格(ge)的(de)(de)(de)意義上(shang)來(lai)講(jiang)，基于(yu)(yu)(yu)事實本身的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)和基于(yu)(yu)(yu)消息的(de)(de)(de)投(tou)(tou)機(ji)，兩者所(suo)蘊涵的(de)(de)(de)風(feng)險是(shi)截然不同(tong)的(de)(de)(de)。如(ru)果一(yi)(yi)家公司真的(de)(de)(de)營運良好，則(ze)其(qi)股(gu)票(piao)所(suo)含的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)險便小(xiao)，其(qi)未來(lai)的(de)(de)(de)獲(huo)利(li)能力一(yi)(yi)定比較高(gao)。同(tong)時，格(ge)雷(lei)厄姆還認為(wei)，風(feng)險在(zai)(zai)股(gu)市(shi)(shi)(shi)上(shang)是(shi)永遠存在(zai)(zai)的(de)(de)(de)，沒(mei)有(you)風(feng)險就(jiu)沒(mei)有(you)股(gu)市(shi)(shi)(shi)，任(ren)何(he)一(yi)(yi)個投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者要想(xiang)成(cheng)功，均需依靠(kao)行之有(you)效(xiao)的(de)(de)(de)技巧來(lai)規避風(feng)險并進(jin)(jin)而獲(huo)利(li)。格(ge)雷(lei)厄姆將期(qi)權買(mai)(mai)(mai)賣(mai)交易運用到規避投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)險上(shang)，為(wei)自己的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)組合設計了一(yi)(yi)整套系統保險方案，如(ru)當一(yi)(yi)證(zheng)券看(kan)漲時，僅花(hua)少許(xu)金額買(mai)(mai)(mai)下它的(de)(de)(de)待(dai)買(mai)(mai)(mai)期(qi)權，待(dai)日后升(sheng)值時再以(yi)約(yue)定價(jia)格(ge)低(di)價(jia)買(mai)(mai)(mai)進(jin)(jin)；當某一(yi)(yi)證(zheng)券看(kan)跌時，花(hua)少許(xu)金額買(mai)(mai)(mai)進(jin)(jin)其(qi)待(dai)賣(mai)期(qi)權，以(yi)便將來(lai)下跌后再以(yi)約(yue)定價(jia)格(ge)高(gao)價(jia)賣(mai)出。期(qi)權買(mai)(mai)(mai)賣(mai)利(li)用其(qi)杠桿作用，可以(yi)以(yi)小(xiao)搏大，使得無論市(shi)(shi)(shi)場(chang)走向(xiang)如(ru)何(he)，都具有(you)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)獲(huo)利(li)的(de)(de)(de)潛力。即(ji)使對(dui)證(zheng)券價(jia)格(ge)走向(xiang)判斷(duan)失誤，其(qi)損(sun)失最多只限于(yu)(yu)(yu)購買(mai)(mai)(mai)期(qi)權時所(suo)投(tou)(tou)入的(de)(de)(de)一(yi)(yi)小(xiao)筆(bi)資(zi)(zi)(zi)(zi)金，而不至于(yu)(yu)(yu)一(yi)(yi)落千丈。

格雷厄姆(mu)規避風險(xian)的(de)(de)技(ji)術對(dui)于(yu)那些時刻擔心自己的(de)(de)投資會因(yin)(yin)證券市場的(de)(de)變幻莫測而損失貽(yi)盡(jin)的(de)(de)投資者而言(yan)無(wu)疑是一(yi)種萬全(quan)之策。格雷厄姆(mu)也因(yin)(yin)此在華爾街樹立起了自己獨特的(de)(de)信譽。

1923年(nian)(nian)年(nian)(nian)初，格(ge)雷(lei)厄(e)姆離開了(le)紐(niu)伯格(ge)·亨德森·勞伯公司，決定自立(li)門戶(hu)。他(ta)(ta)成立(li)了(le)格(ge)蘭赫私人基金，資金規模為50萬美(mei)元。格(ge)雷(lei)厄(e)姆決定以此(ci)為基礎(chu)，大展宏圖。他(ta)(ta)選中的第一個目標就是赫赫有(you)名(ming)的美(mei)國化(hua)工巨(ju)頭：杜邦公司。

1920年，美國軍火(huo)巨(ju)頭杜邦(bang)公(gong)司(si)利用通(tong)用汽(qi)(qi)車公(gong)司(si)正(zheng)陷于暫時無法償(chang)還(huan)銀行貸款(kuan)的(de)(de)(de)財(cai)務困境，通(tong)過一場蓄謀已(yi)久的(de)(de)(de)兼(jian)并(bing)戰，最終兼(jian)并(bing)了(le)通(tong)用汽(qi)(qi)車公(gong)司(si)。杜邦(bang)公(gong)司(si)對通(tong)用汽(qi)(qi)車公(gong)司(si)的(de)(de)(de)兼(jian)并(bing)形成了(le)兩(liang)公(gong)司(si)交叉持(chi)股(gu)的(de)(de)(de)狀況。到了(le)1923年8月前后，由于一戰結束，美國經濟進(jin)入(ru)復蘇(su)，杜邦(bang)公(gong)司(si)失(shi)去了(le)軍火(huo)暴(bao)利來源，股(gu)價急劇下滑，每股(gu)股(gu)價僅(jin)維持(chi)在297．85美元左右(you)；而通(tong)用汽(qi)(qi)車公(gong)司(si)因汽(qi)(qi)車市場需求的(de)(de)(de)大(da)增而利潤直線上升，每股(gu)股(gu)價高(gao)達385美元。

格雷(lei)厄(e)姆注意(yi)到(dao)杜邦(bang)公(gong)司(si)和通用汽車公(gong)司(si)股(gu)價之(zhi)間(jian)存在(zai)巨大的(de)差距。經過(guo)分析，他認為由于(yu)杜邦(bang)公(gong)司(si)持有通用38%以上的(de)股(gu)份，而(er)且(qie)這一份額還(huan)在(zai)不(bu)斷增加，所以市(shi)場現(xian)階(jie)段兩種(zhong)股(gu)票之(zhi)間(jian)的(de)價格差距就是一種(zhong)錯誤，而(er)由股(gu)市(shi)造成的(de)錯誤遲(chi)早(zao)都會由股(gu)市(shi)自身來糾(jiu)正，市(shi)場不(bu)可能對明(ming)顯的(de)錯誤長久視而(er)不(bu)見，一旦這種(zhong)錯誤得(de)到(dao)糾(jiu)正之(zhi)時，就是有眼光的(de)投資(zi)者獲利(li)之(zhi)時。

格雷厄姆不(bu)僅(jin)大(da)(da)筆(bi)買(mai)進杜(du)邦(bang)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)，而且更大(da)(da)筆(bi)地賣出(chu)通用(yong)汽(qi)車公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)的股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)。這樣(yang)，他就會因(yin)杜(du)邦(bang)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)上漲和(he)通用(yong)汽(qi)車公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)下(xia)跌而雙向(xiang)獲利。兩(liang)個星期后，市場(chang)迅速對這兩(liang)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)價之(zhi)間的差距作出(chu)了糾正，杜(du)邦(bang)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)價一(yi)路攀(pan)升(sheng)，升(sheng)至(zhi)每股(gu)(gu)365．89美元，而通用(yong)汽(qi)車公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)隨之(zhi)下(xia)跌，跌至(zhi)每股(gu)(gu)370美元左右。格雷厄姆迅速獲利了結，不(bu)算他賣出(chu)吃過通用(yong)公(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)之(zhi)間的差價，其單(dan)項投資回報(bao)率高達23%。這使格蘭赫基金的大(da)(da)小(xiao)股(gu)(gu)東們都賺(zhuan)了大(da)(da)筆(bi)的錢。

格(ge)(ge)蘭赫基(ji)金運作一年半，其投資回報率高(gao)達100%以(yi)上(shang)，遠高(gao)于同期平均股(gu)價(jia)79%的(de)(de)上(shang)漲幅(fu)度，但由于股(gu)東與(yu)格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄姆在分紅方案(an)上(shang)的(de)(de)意見分歧，格(ge)(ge)蘭赫基(ji)金最終不得(de)(de)不以(yi)解散(san)而告(gao)終。但這卻使(shi)格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄姆意外地遇到了他的(de)(de)最佳(jia)黃金搭檔(dang)——杰羅姆·紐曼。紐曼具有非凡(fan)的(de)(de)管理才(cai)能，處理起各種繁雜(za)的(de)(de)事務顯(xian)得(de)(de)游刃(ren)有余(yu)，這使(shi)格(ge)(ge)雷(lei)(lei)厄姆可以(yi)騰出更(geng)多的(de)(de)精力來專注于證券分析，作出投資策略。

在1929年9月(yue)5日(ri)開(kai)始的華爾街崩盤中，格雷厄姆幾乎(hu)到了(le)破(po)產的邊緣。

1934年年底(di)出版(ban)《有(you)價證(zheng)券分(fen)析(xi)》（Security Analysis）。

1936年出版《財務報表解讀(du)》。

1949年出(chu)版《聰明的投資者(zhe)》（The Intelligent Investor）。

主要作品

代表著作

《有(you)價證券分析》誕生

華爾街(jie)慘(can)遭重創和苦(ku)苦(ku)支撐的(de)時(shi)期，也(ye)正(zheng)是(shi)格雷厄姆關于(yu)證(zheng)券分析(xi)理論和投資操(cao)作技巧日(ri)漸成熟(shu)的(de)時(shi)期。1934年年底，格雷厄姆終于(yu)完(wan)成他醞釀已久(jiu)的(de)《有(you)價證(zheng)券分析(xi)》這部劃時(shi)代的(de)著作，并由此奠定了他作為一個證(zheng)券分析(xi)大(da)師和"華爾街(jie)教父(fu)"的(de)不朽地位。

道氏理論

在(zai)格雷厄(e)姆的(de)(de)(de)《有價證券分(fen)析》出(chu)版之前，道(dao)(dao)氏學說(shuo)是(shi)(shi)股市(shi)(shi)投資中(zhong)(zhong)最早(zao)提出(chu)的(de)(de)(de)股市(shi)(shi)技術分(fen)析理論。其(qi)核心是(shi)(shi)如(ru)何(he)通過股票(piao)價格或股市(shi)(shi)指數的(de)(de)(de)歷(li)史(shi)軌跡來分(fen)析和(he)預測其(qi)未來的(de)(de)(de)走向和(he)趨勢(shi)。道(dao)(dao)氏學說(shuo)將股市(shi)(shi)的(de)(de)(de)漲落(luo)分(fen)為主(zhu)導潮(chao)流、次(ci)(ci)級運(yun)(yun)(yun)動(dong)和(he)日(ri)常波動(dong)三(san)種類型。它認為由于(yu)次(ci)(ci)級運(yun)(yun)(yun)動(dong)和(he)日(ri)常波動(dong)的(de)(de)(de)隨機色彩很濃，不(bu)易預測和(he)捕捉，而(er)且(qie)持續(xu)時(shi)間(jian)往往不(bu)太長久，把握(wo)股市(shi)(shi)運(yun)(yun)(yun)動(dong)的(de)(de)(de)主(zhu)導潮(chao)流對投資者來說(shuo)就顯得格外重要(yao)。道(dao)(dao)氏學說(shuo)詳細闡(chan)述了牛(niu)市(shi)(shi)和(he)熊市(shi)(shi)的(de)(de)(de)股市(shi)(shi)運(yun)(yun)(yun)動(dong)特征以及如(ru)何(he)判斷股市(shi)(shi)的(de)(de)(de)主(zhu)導潮(chao)流。同(tong)(tong)時(shi)，道(dao)(dao)氏學說(shuo)還指明股市(shi)(shi)趨勢(shi)發生(sheng)逆轉時(shi)所(suo)必(bi)須經歷(li)的(de)(de)(de)三(san)個(ge)過程：首先(xian)是(shi)(shi)股市(shi)(shi)發生(sheng)長時(shi)間(jian)或大幅度(du)(du)的(de)(de)(de)修(xiu)(xiu)(xiu)正，同(tong)(tong)時(shi)明顯地反映在(zai)道(dao)(dao)·瓊斯(si)工業(ye)指數和(he)運(yun)(yun)(yun)輸指數上；其(qi)次(ci)(ci)是(shi)(shi)股市(shi)(shi)出(chu)現反彈時(shi)，其(qi)中(zhong)(zhong)某一個(ge)指數或者兩個(ge)指數同(tong)(tong)時(shi)都未能逾(yu)越(yue)修(xiu)(xiu)(xiu)正前的(de)(de)(de)歷(li)史(shi)水準；再次(ci)(ci)是(shi)(shi)股市(shi)(shi)再度(du)(du)出(chu)現修(xiu)(xiu)(xiu)正后(hou)，兩個(ge)指數的(de)(de)(de)修(xiu)(xiu)(xiu)正幅度(du)(du)都更大于(yu)前一次(ci)(ci)的(de)(de)(de)水平，同(tong)(tong)創新低。所(suo)以，道(dao)(dao)氏學說(shuo)主(zhu)要(yao)是(shi)(shi)一種把握(wo)股市(shi)(shi)整體(ti)運(yun)(yun)(yun)動(dong)趨勢(shi)的(de)(de)(de)理論。

費歇學說

在(zai)(zai)格雷厄姆寫作(zuo)《有(you)(you)價(jia)證券(quan)分(fen)析》的(de)(de)(de)(de)同(tong)(tong)時(shi)(shi)，菲利普·費(fei)歇提出了費(fei)歇學說。費(fei)歇學說認為(wei)可(ke)以增(zeng)(zeng)加公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)內(nei)在(zai)(zai)價(jia)值的(de)(de)(de)(de)因(yin)素有(you)(you)兩(liang)個：一是(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)發展前(qian)(qian)景，二是(shi)(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理能(neng)(neng)(neng)力。投資者在(zai)(zai)對(dui)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)投資之(zhi)前(qian)(qian)，必須對(dui)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)進行(xing)充(chong)分(fen)的(de)(de)(de)(de)調(diao)查。費(fei)歇認為(wei)在(zai)(zai)判定該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)是(shi)(shi)否(fou)(fou)具有(you)(you)發展前(qian)(qian)景時(shi)(shi)，不必過(guo)于看重該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)一兩(liang)年內(nei)的(de)(de)(de)(de)銷售(shou)額年度增(zeng)(zeng)長(chang)率(lv)，而(er)是(shi)(shi)應(ying)從其多年的(de)(de)(de)(de)經營(ying)狀況來判別；同(tong)(tong)時(shi)(shi)，還應(ying)考察該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)是(shi)(shi)否(fou)(fou)致(zhi)力于維持其低(di)成(cheng)本，使(shi)利潤(run)隨銷售(shou)增(zeng)(zeng)長(chang)而(er)同(tong)(tong)步(bu)增(zeng)(zeng)長(chang)，以及該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)未(wei)來在(zai)(zai)不要求股權(quan)融資情況下的(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)長(chang)能(neng)(neng)(neng)力。在(zai)(zai)考察公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)管(guan)理能(neng)(neng)(neng)力時(shi)(shi)，應(ying)注意(yi)管(guan)理人(ren)員(yuan)是(shi)(shi)否(fou)(fou)有(you)(you)一個可(ke)行(xing)的(de)(de)(de)(de)政策，使(shi)短期(qi)利益(yi)服從長(chang)遠利益(yi)；管(guan)理人(ren)員(yuan)是(shi)(shi)否(fou)(fou)正直(zhi)和(he)誠實，能(neng)(neng)(neng)否(fou)(fou)處理好和(he)雇(gu)員(yuan)之(zhi)間(jian)的(de)(de)(de)(de)工作(zuo)關系；以及公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)之(zhi)所以區別同(tong)(tong)業中(zhong)其他(ta)公(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)業務或管(guan)理特點。費(fei)歇學說主(zhu)張購買有(you)(you)能(neng)(neng)(neng)力增(zeng)(zeng)加其長(chang)期(qi)內(nei)在(zai)(zai)價(jia)值的(de)(de)(de)(de)股票。

格雷厄姆的(de)《有價(jia)證券分(fen)析(xi)》與道氏學(xue)說(shuo)和費歇學(xue)說(shuo)研究的(de)著眼(yan)點是(shi)截(jie)然(ran)不同的(de)，他所涉(she)及的(de)是(shi)一個(ge)到他為止尚無人(ren)涉(she)足的(de)領域。

《有價證券分析》精髓

投資與投機

首先，格雷厄姆(mu)統(tong)一(yi)和明確(que)了(le)“投(tou)(tou)(tou)資”的(de)(de)(de)定(ding)(ding)義，區分了(le)投(tou)(tou)(tou)資與投(tou)(tou)(tou)機(ji)(ji)。在(zai)(zai)此之前，投(tou)(tou)(tou)資是(shi)(shi)(shi)一(yi)個多義詞。一(yi)些(xie)人認(ren)為購買安全(quan)性較(jiao)高的(de)(de)(de)證(zheng)券(quan)(quan)如債(zhai)券(quan)(quan)是(shi)(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)資，而購買股價低(di)于凈現值的(de)(de)(de)股票(piao)的(de)(de)(de)行為是(shi)(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)機(ji)(ji)。而格雷厄姆(mu)認(ren)為，動機(ji)(ji)比外在(zai)(zai)表現更能確(que)定(ding)(ding)購買證(zheng)券(quan)(quan)是(shi)(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)資還(huan)是(shi)(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)機(ji)(ji)。借(jie)款去買證(zheng)券(quan)(quan)并(bing)希望在(zai)(zai)短(duan)期內獲利的(de)(de)(de)決策(ce)不管它買的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)債(zhai)券(quan)(quan)還(huan)是(shi)(shi)(shi)股票(piao)都是(shi)(shi)(shi)投(tou)(tou)(tou)機(ji)(ji)。在(zai)(zai)《有價證(zheng)券(quan)(quan)分析(xi)》一(yi)書中(zhong)，他(ta)提出(chu)了(le)自(zi)己的(de)(de)(de)定(ding)(ding)義：“投(tou)(tou)(tou)資是(shi)(shi)(shi)一(yi)種通過(guo)認(ren)真分析(xi)研(yan)究，有指望保(bao)本(ben)并(bing)能獲得滿(man)意收益的(de)(de)(de)行為。不滿(man)足這(zhe)些(xie)條件的(de)(de)(de)行為就被稱為投(tou)(tou)(tou)機(ji)(ji)。”

格雷厄姆認為(wei)，對于(yu)一(yi)個(ge)(ge)被視(shi)為(wei)投資(zi)的(de)證(zheng)券來說，基本(ben)(ben)金(jin)必須有某種(zhong)程度的(de)安全(quan)性和滿(man)(man)意的(de)報酬(chou)率(lv)。當然，所(suo)(suo)謂安全(quan)并(bing)不(bu)是(shi)指絕(jue)對安全(quan)，而是(shi)指在合理的(de)條件(jian)下投資(zi)應(ying)不(bu)至于(yu)虧本(ben)(ben)。一(yi)旦發生極不(bu)尋(xun)常或(huo)者意想(xiang)不(bu)到(dao)的(de)突(tu)發事件(jian)也(ye)會使(shi)安全(quan)性較高的(de)債券頃(qing)刻間變(bian)成(cheng)廢紙。而滿(man)(man)意的(de)回(hui)報不(bu)僅包括股息(xi)或(huo)利(li)息(xi)收入而且包括價格增(zeng)值。格雷厄姆特別(bie)指出，所(suo)(suo)謂“滿(man)(man)意”是(shi)一(yi)個(ge)(ge)主(zhu)觀性的(de)詞，只要投資(zi)者做得明智，并(bing)在投資(zi)定(ding)義的(de)界限內，投資(zi)報酬(chou)可以是(shi)任何數量，即使(shi)很低，也(ye)可稱為(wei)是(shi)“滿(man)(man)意的(de)”。判斷一(yi)個(ge)(ge)人是(shi)投資(zi)者還是(shi)投機者，關鍵(jian)在于(yu)他的(de)動機。

要不(bu)是(shi)當(dang)時債券(quan)(quan)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)表(biao)現很差，格(ge)雷厄姆有關投資(zi)的(de)(de)(de)定義(yi)也許會(hui)被人們所忽視。在1929年(nian)(nian)到(dao)1932年(nian)(nian)短短4年(nian)(nian)間，道·瓊斯債券(quan)(quan)指(zhi)數從97.70點跌至65.78點，許多(duo)人因購買債券(quan)(quan)而(er)破了(le)(le)產(chan)。債券(quan)(quan)在人們的(de)(de)(de)心目(mu)中不(bu)再被簡(jian)單地視為純(chun)粹的(de)(de)(de)投資(zi)了(le)(le)，人們開始重(zhong)新審視原來對(dui)股(gu)票和債券(quan)(quan)的(de)(de)(de)投資(zi)與投機的(de)(de)(de)粗淺性認識，格(ge)雷厄姆適時提出的(de)(de)(de)投資(zi)與投機的(de)(de)(de)定義(yi)，幫助許多(duo)人澄清了(le)(le)認識。

數量分析方法

格雷厄(e)姆的(de)(de)《有(you)價證(zheng)券(quan)分(fen)析(xi)》一(yi)書在區分(fen)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)與投(tou)(tou)(tou)機(ji)之后，所做出(chu)的(de)(de)第二(er)個貢(gong)獻就是提出(chu)了(le)普通股(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)數量(liang)分(fen)析(xi)方法，解決(jue)了(le)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)迫(po)切問題，使投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者可以正確(que)判斷一(yi)支(zhi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)價值，以便(bian)決(jue)定對(dui)一(yi)支(zhi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)取(qu)舍。在《有(you)價證(zheng)券(quan)分(fen)析(xi)》出(chu)版之前，尚(shang)無任何計量(liang)選股(gu)(gu)(gu)模式，格雷厄(e)姆可以稱(cheng)得上(shang)是運用數量(liang)分(fen)析(xi)法來選股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)第一(yi)人。

美(mei)國華爾街股市(shi)在(zai)1929年之前，其上市(shi)公(gong)司(si)(si)主要是鐵(tie)路(lu)行業的(de)公(gong)司(si)(si)，而(er)工業和公(gong)用事業公(gong)司(si)(si)在(zai)全部上市(shi)股票(piao)中所占(zhan)份(fen)額極(ji)小，銀行和保險公(gong)司(si)(si)等(deng)投機(ji)者所喜歡(huan)的(de)行業尚(shang)未掛牌上市(shi)。在(zai)格雷(lei)厄姆看(kan)來，由于鐵(tie)路(lu)行業的(de)上市(shi)公(gong)司(si)(si)有實際資(zi)產價值作為支(zhi)撐(cheng)，且(qie)大多以接近面值的(de)價格交(jiao)易，因而(er)具有投資(zi)價值。

19世紀(ji)20年代中后期，華爾街(jie)股市伴隨著美國經濟的(de)(de)繁榮(rong)進入(ru)牛市狀態，無論是(shi)(shi)上市公司(si)(si)的(de)(de)種類(lei)，還是(shi)(shi)股票發行量均大幅度增加。投(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)熱情空前高漲，但(dan)大多數(shu)投(tou)(tou)資(zi)投(tou)(tou)在房(fang)地產(chan)(chan)(chan)方面。盡管(guan)房(fang)地產(chan)(chan)(chan)公司(si)(si)曾(ceng)顯盛一時，但(dan)接踵而(er)來的(de)(de)是(shi)(shi)一系列房(fang)地產(chan)(chan)(chan)公司(si)(si)的(de)(de)破產(chan)(chan)(chan)，而(er)商業銀行和投(tou)(tou)資(zi)銀行對此卻未引起足(zu)夠的(de)(de)警(jing)覺，去關注風險，反而(er)繼(ji)續(xu)推薦房(fang)地產(chan)(chan)(chan)公司(si)(si)的(de)(de)股票。房(fang)地產(chan)(chan)(chan)投(tou)(tou)資(zi)刺激了金融和企(qi)業投(tou)(tou)資(zi)活動，進而(er)繼(ji)續(xu)煽起投(tou)(tou)資(zi)者的(de)(de)樂(le)觀(guan)情緒。正像格雷厄姆所指出(chu)的(de)(de)那樣，失控(kong)的(de)(de)樂(le)觀(guan)會(hui)導致瘋狂(kuang)，而(er)瘋狂(kuang)的(de)(de)一個(ge)最(zui)主(zhu)要的(de)(de)特征是(shi)(shi)它(ta)不能吸取歷史(shi)的(de)(de)教(jiao)訓。

股市暴跌的原因

在(zai)《有(you)價證券(quan)(quan)分析》一(yi)(yi)(yi)書中，格(ge)雷厄拇指出(chu)造成股(gu)(gu)(gu)市(shi)暴跌(die)的(de)(de)原因(yin)有(you)三(san)種：(－)交(jiao)易經紀行(xing)和投資機(ji)構對(dui)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)操(cao)縱。為了(le)控制某種股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)漲跌(die)，每天經紀人(ren)都會放(fang)出(chu)一(yi)(yi)(yi)些消息，告訴客戶(hu)購(gou)買(mai)或拋售某種股(gu)(gu)(gu)票(piao)將是(shi)(shi)多(duo)么明(ming)智的(de)(de)選擇，使(shi)客戶(hu)盲目(mu)地走進其(qi)所(suo)設定的(de)(de)圈套。(二)借款給股(gu)(gu)(gu)票(piao)購(gou)買(mai)者的(de)(de)金融政策。20年(nian)(nian)代，股(gu)(gu)(gu)市(shi)上的(de)(de)投機(ji)者可以(yi)從銀行(xing)取(qu)得貸(dai)款購(gou)買(mai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)，從1921年(nian)(nian)到1929年(nian)(nian)，其(qi)用于購(gou)買(mai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)貸(dai)款由10億美元上升到85億美元。由于貸(dai)款是(shi)(shi)以(yi)股(gu)(gu)(gu)票(piao)市(shi)價來支撐的(de)(de)，一(yi)(yi)(yi)旦(dan)股(gu)(gu)(gu)市(shi)發生暴跌(die)，所(suo)有(you)的(de)(de)一(yi)(yi)(yi)切就像多(duo)米諾骨牌一(yi)(yi)(yi)樣全部倒下。直至1932年(nian)(nian)美國頒布了(le)《證券(quan)(quan)法》之后，有(you)效地保護了(le)個人(ren)投資者免于被經紀人(ren)欺詐，靠(kao)保證金購(gou)買(mai)證券(quan)(quan)的(de)(de)情形(xing)才開始逐漸減少。(三(san))過(guo)度(du)的(de)(de)樂觀。這一(yi)(yi)(yi)種原因(yin)是(shi)(shi)三(san)種原因(yin)中最根本的(de)(de)，也是(shi)(shi)無法通過(guo)立法所(suo)能控制的(de)(de)。

1929年發生的(de)(de)(de)(de)股市大崩潰并非(fei)投(tou)機(ji)試圖偽裝成投(tou)資(zi)(zi)，而是(shi)投(tou)資(zi)(zi)變成了投(tou)機(ji)。格雷厄拇指出，歷史(shi)性的(de)(de)(de)(de)樂觀是(shi)難以抑制的(de)(de)(de)(de)，投(tou)資(zi)(zi)者往往容易受股市持續的(de)(de)(de)(de)牛(niu)市行情所鼓舞，繼而開始期望一(yi)個持久(jiu)繁榮的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)時(shi)代，從而逐漸失去了對(dui)股票價值的(de)(de)(de)(de)理性判斷，一(yi)味(wei)追(zhui)風。在(zai)這種(zhong)過(guo)度樂觀的(de)(de)(de)(de)市場上(shang)，股票可以值任何價格，人們(men)根本不考慮(lv)什么數學期望，也正是(shi)由于(yu)這種(zhong)極度的(de)(de)(de)(de)不理智，使投(tou)資(zi)(zi)與投(tou)機(ji)的(de)(de)(de)(de)界(jie)限變模糊了。

當人們遭受到(dao)股(gu)市暴(bao)跌(die)帶來的(de)巨(ju)大沖擊時(shi)，購買(mai)股(gu)票再一次被認(ren)為是投(tou)機(ji)，人們憎恨甚至詛咒股(gu)票投(tou)資(zi)。只(zhi)是隨著經(jing)濟的(de)復蘇，人們的(de)投(tou)資(zi)哲(zhe)學才(cai)又因其(qi)心理狀(zhuang)態的(de)變(bian)化(hua)而變(bian)化(hua)，重(zhong)拾對股(gu)票投(tou)資(zi)的(de)信心。格(ge)雷厄姆在(zai)1949年至1951年撰寫(xie)《有價證券分析》第三版時(shi)，認(ren)識(shi)到(dao)股(gu)票已(yi)經(jing)成為投(tou)資(zi)者投(tou)資(zi)組合中的(de)重(zhong)要(yao)組成部分。

股票投資方法

在1929年(nian)股市(shi)暴跌后的(de)二十幾年(nian)里，許多學者(zhe)和投資(zi)分(fen)(fen)析(xi)(xi)家對股票(piao)投資(zi)方法進行研究分(fen)(fen)析(xi)(xi)。格雷厄姆根據自(zi)己的(de)多年(nian)研究分(fen)(fen)析(xi)(xi)，提出(chu)了股票(piao)投資(zi)的(de)三種方法：橫斷法、預期法和安全邊(bian)際法。

橫斷法相當(dang)于現(xian)代的(de)指數(shu)投(tou)(tou)資(zi)法。格雷厄姆(mu)認為，應以多元化的(de)投(tou)(tou)資(zi)組(zu)合替(ti)代個股投(tou)(tou)資(zi)。即投(tou)(tou)資(zi)者平均(jun)買(mai)下道·瓊(qiong)斯工業指數(shu)所包括的(de)30家公(gong)司(si)的(de)等額(e)股份，則獲利將和(he)這30家公(gong)司(si)保持一致。

預期(qi)法(fa)(fa)又分為(wei)短(duan)(duan)(duan)期(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)和(he)(he)(he)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)兩(liang)種。所(suo)謂(wei)短(duan)(duan)(duan)期(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)是(shi)(shi)指(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)(zai)6個(ge)(ge)(ge)(ge)月(yue)到1年之內(nei)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)最(zui)(zui)有(you)獲利(li)前景的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)進(jin)(jin)行(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，從中賺取利(li)潤(run)。華(hua)爾街花(hua)費很(hen)多精(jing)力預測公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)營業(ye)(ye)績，包括銷(xiao)售(shou)額、成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)本(ben)、利(li)潤(run)等，但(dan)(dan)格(ge)(ge)雷(lei)厄姆認為(wei)，這(zhe)(zhe)種方法(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)缺(que)點在(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)和(he)(he)(he)收入(ru)是(shi)(shi)經(jing)常變(bian)(bian)化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，而(er)(er)且(qie)短(duan)(duan)(duan)期(qi)經(jing)營業(ye)(ye)績預期(qi)很(hen)容易立即反映(ying)到股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)價(jia)格(ge)(ge)上，造(zao)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)價(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)波動(dong)。而(er)(er)一(yi)(yi)(yi)(yi)項(xiang)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值并(bing)不(bu)在(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)它(ta)這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)(ge)月(yue)或下(xia)(xia)個(ge)(ge)(ge)(ge)月(yue)能掙多少(shao)，也(ye)(ye)不(bu)在(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)下(xia)(xia)個(ge)(ge)(ge)(ge)季度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)額會(hui)發(fa)(fa)(fa)生(sheng)怎樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，而(er)(er)是(shi)(shi)在(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)它(ta)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)內(nei)能給(gei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)帶(dai)來什么樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回報。很(hen)顯(xian)然，基于(yu)(yu)(yu)短(duan)(duan)(duan)期(qi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)料的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)決(jue)策經(jing)常是(shi)(shi)膚淺和(he)(he)(he)短(duan)(duan)(duan)暫(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。但(dan)(dan)由于(yu)(yu)(yu)華(hua)爾街強調業(ye)(ye)績變(bian)(bian)動(dong)情(qing)況與交易量，所(suo)以(yi)短(duan)(duan)(duan)期(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)為(wei)華(hua)爾街比較占優(you)勢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)策略(lve)。所(suo)謂(wei)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)是(shi)(shi)指(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)以(yi)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)眼光選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)銷(xiao)售(shou)額與利(li)潤(run)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)率(lv)均高于(yu)(yu)(yu)一(yi)(yi)(yi)(yi)般企業(ye)(ye)平(ping)(ping)均水平(ping)(ping)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)作為(wei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)對(dui)象(xiang)，以(yi)期(qi)獲得(de)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)期(qi)收益。每一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)都有(you)所(suo)謂(wei)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利(li)潤(run)生(sheng)命周(zhou)期(qi)。在(zai)(zai)早期(qi)發(fa)(fa)(fa)展階(jie)段(duan)(duan)(duan)，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銷(xiao)售(shou)額加速(su)(su)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)并(bing)開始(shi)(shi)實現利(li)潤(run)；在(zai)(zai)快(kuai)速(su)(su)擴張階(jie)段(duan)(duan)(duan)，銷(xiao)售(shou)額持(chi)續(xu)(xu)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，利(li)潤(run)急劇增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)加；在(zai)(zai)穩(wen)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)階(jie)段(duan)(duan)(duan)，銷(xiao)售(shou)額和(he)(he)(he)利(li)潤(run)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)速(su)(su)度(du)開始(shi)(shi)下(xia)(xia)降(jiang)；到了最(zui)(zui)后一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)階(jie)段(duan)(duan)(duan)——衰(shuai)退(tui)下(xia)(xia)降(jiang)階(jie)段(duan)(duan)(duan)，銷(xiao)售(shou)額大(da)幅下(xia)(xia)滑，利(li)潤(run)持(chi)續(xu)(xu)明顯(xian)地下(xia)(xia)降(jiang)。格(ge)(ge)雷(lei)厄姆認為(wei)，運用(yong)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)股(gu)(gu)(gu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)法(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)會(hui)面臨兩(liang)個(ge)(ge)(ge)(ge)難題(ti)：一(yi)(yi)(yi)(yi)是(shi)(shi)如(ru)(ru)何(he)判別一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)處(chu)在(zai)(zai)其(qi)生(sheng)命周(zhou)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)某(mou)個(ge)(ge)(ge)(ge)階(jie)段(duan)(duan)(duan)。因為(wei)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)利(li)潤(run)生(sheng)命周(zhou)期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)每個(ge)(ge)(ge)(ge)階(jie)段(duan)(duan)(duan)都是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)時(shi)(shi)間段(duan)(duan)(duan)，但(dan)(dan)這(zhe)(zhe)些時(shi)(shi)間段(duan)(duan)(duan)并(bing)沒有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)個(ge)(ge)(ge)(ge)極為(wei)明顯(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)短(duan)(duan)(duan)界限，這(zhe)(zhe)就(jiu)使(shi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)很(hen)難準確(que)(que)無誤地進(jin)(jin)行(xing)判別。如(ru)(ru)果(guo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)(jia)(jia)處(chu)于(yu)(yu)(yu)快(kuai)速(su)(su)擴張階(jie)段(duan)(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)，他(ta)可能會(hui)發(fa)(fa)(fa)現該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)功只是(shi)(shi)短(duan)(duan)(duan)暫(zan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)，因為(wei)該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)經(jing)受考驗的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)(shi)間不(bu)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)，利(li)潤(run)無法(fa)(fa)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)久維持(chi)；如(ru)(ru)果(guo)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)(jia)(jia)處(chu)于(yu)(yu)(yu)穩(wen)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)階(jie)段(duan)(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)，也(ye)(ye)許他(ta)會(hui)發(fa)(fa)(fa)現該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)已處(chu)于(yu)(yu)(yu)穩(wen)定(ding)(ding)增(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)階(jie)段(duan)(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)后期(qi)，很(hen)快(kuai)就(jiu)會(hui)進(jin)(jin)入(ru)衰(shuai)退(tui)下(xia)(xia)降(jiang)階(jie)段(duan)(duan)(duan)，等等。二(er)是(shi)(shi)如(ru)(ru)何(he)確(que)(que)定(ding)(ding)股(gu)(gu)(gu)價(jia)是(shi)(shi)否(fou)反映(ying)出(chu)了公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)潛(qian)能。投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)選(xuan)(xuan)定(ding)(ding)一(yi)(yi)(yi)(yi)家(jia)(jia)(jia)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)型公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)準備進(jin)(jin)行(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)，那么他(ta)該(gai)(gai)以(yi)什么樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)(ge)購進(jin)(jin)最(zui)(zui)為(wei)合理(li)？如(ru)(ru)果(guo)在(zai)(zai)他(ta)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)之前，該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)已在(zai)(zai)大(da)家(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)推崇下(xia)(xia)上升到很(hen)高的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)位，那么該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)是(shi)(shi)否(fou)還具有(you)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)值？在(zai)(zai)格(ge)(ge)雷(lei)厄姆看來，答(da)案(an)是(shi)(shi)很(hen)難精(jing)確(que)(que)確(que)(que)定(ding)(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。針對(dui)這(zhe)(zhe)種情(qing)況下(xia)(xia)格(ge)(ge)雷(lei)厄姆進(jin)(jin)一(yi)(yi)(yi)(yi)步指(zhi)出(chu)，如(ru)(ru)果(guo)分析家(jia)(jia)(jia)對(dui)于(yu)(yu)(yu)某(mou)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)未(wei)來的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)(cheng)(cheng)長(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)(chang)持(chi)樂(le)觀態度(du)，并(bing)考慮將(jiang)該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)加入(ru)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)組(zu)合中去(qu)，那么，他(ta)有(you)兩(liang)種選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)：一(yi)(yi)(yi)(yi)種是(shi)(shi)在(zai)(zai)整個(ge)(ge)(ge)(ge)市(shi)場低(di)迷時(shi)(shi)買入(ru)該(gai)(gai)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)(si)(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)；另一(yi)(yi)(yi)(yi)種是(shi)(shi)當(dang)該(gai)(gai)股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)市(shi)場價(jia)格(ge)(ge)低(di)于(yu)(yu)(yu)其(qi)內(nei)在(zai)(zai)價(jia)值時(shi)(shi)買入(ru)。選(xuan)(xuan)擇(ze)(ze)(ze)這(zhe)(zhe)兩(liang)種方式購買股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)主(zhu)要是(shi)(shi)考慮股(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)安(an)全邊際。

但(dan)格(ge)(ge)雷厄姆也同時(shi)(shi)指出，采用第(di)一(yi)種(zhong)方(fang)(fang)式進(jin)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)將會(hui)陷于某些(xie)困境(jing)。首先，在市(shi)(shi)場(chang)(chang)低(di)迷(mi)時(shi)(shi)購買股(gu)(gu)票(piao)容(rong)易誘導投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)僅以模型或公式去預測股(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)高低(di)，而(er)(er)忽視(shi)了(le)(le)影(ying)響股(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)其他重(zhong)要(yao)(yao)因素(su)，最終難(nan)以準(zhun)確預測股(gu)(gu)票(piao)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)走勢。其次(ci)，當(dang)股(gu)(gu)市(shi)(shi)處于平穩價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)時(shi)(shi)期，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)只能等待市(shi)(shi)場(chang)(chang)低(di)迷(mi)時(shi)(shi)期的(de)來(lai)臨(lin)，而(er)(er)很可能錯(cuo)過許多投(tou)(tou)資(zi)(zi)良機(ji)。因此，格(ge)(ge)雷厄姆建議投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)最好采用第(di)二種(zhong)方(fang)(fang)式進(jin)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)。投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)應(ying)拋(pao)開整(zheng)個市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)水平，注重(zhong)對個別(bie)股(gu)(gu)票(piao)內(nei)在價(jia)(jia)(jia)值(zhi)的(de)分(fen)析，尋找(zhao)那些(xie)價(jia)(jia)(jia)格(ge)(ge)被(bei)市(shi)(shi)場(chang)(chang)低(di)估的(de)股(gu)(gu)票(piao)進(jin)行投(tou)(tou)資(zi)(zi)。而(er)(er)要(yao)(yao)使這個投(tou)(tou)資(zi)(zi)策略有(you)效，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)就(jiu)需要(yao)(yao)掌(zhang)握(wo)一(yi)定的(de)方(fang)(fang)法(fa)或技術(shu)來(lai)判別(bie)股(gu)(gu)票(piao)的(de)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)是(shi)否被(bei)低(di)估了(le)(le)。這就(jiu)引(yin)入(ru)一(yi)個“安(an)全(quan)邊際”的(de)概念，而(er)(er)用來(lai)評估某些(xie)股(gu)(gu)票(piao)是(shi)否值(zhi)得購買的(de)方(fang)(fang)法(fa)就(jiu)是(shi)安(an)全(quan)邊際法(fa)。

所謂安(an)全(quan)邊(bian)際法是指(zhi)投(tou)資者(zhe)通過公(gong)司(si)(si)的(de)(de)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)的(de)(de)估算，比較其內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)與(yu)公(gong)司(si)(si)股票(piao)價(jia)格之(zhi)間(jian)的(de)(de)差價(jia)，當(dang)兩者(zhe)之(zhi)間(jian)的(de)(de)差價(jia)達(da)到某一程度時(即安(an)全(quan)邊(bian)際)就可選擇該公(gong)司(si)(si)股票(piao)進行投(tou)資。很明顯，為了應用安(an)全(quan)邊(bian)際法進行投(tou)資，投(tou)資者(zhe)需要(yao)掌(zhang)握一定的(de)(de)對公(gong)司(si)(si)內(nei)在(zai)價(jia)值(zhi)進行估算的(de)(de)技術(shu)。

公司內在價值

格雷(lei)厄(e)姆認為，公司(si)的(de)內在價值(zhi)是由公司(si)的(de)資(zi)(zi)產、收入、利潤以(yi)及任何(he)未(wei)(wei)(wei)來預(yu)(yu)期收益等因素決定(ding)，其中最重要(yao)的(de)因素是公司(si)未(wei)(wei)(wei)來的(de)獲利能(neng)力。因為這些因素都(dou)是可(ke)(ke)以(yi)量化(hua)的(de)，因此，一(yi)個(ge)公司(si)的(de)內在價值(zhi)可(ke)(ke)用(yong)(yong)一(yi)個(ge)模型(xing)加(jia)以(yi)計量，即(ji)用(yong)(yong)公司(si)的(de)未(wei)(wei)(wei)來預(yu)(yu)期收益乘以(yi)一(yi)個(ge)適當的(de)資(zi)(zi)本化(hua)因子(zi)來估算。這個(ge)資(zi)(zi)本化(hua)因子(zi)受公司(si)利潤的(de)穩(wen)定(ding)性(xing)、資(zi)(zi)產、股(gu)利政策以(yi)及財務(wu)狀況穩(wen)定(ding)性(xing)等因素的(de)影響。

格雷(lei)厄姆認為，由于(yu)內(nei)在價(jia)(jia)值受投資者對(dui)公司(si)未來經(jing)濟狀況的(de)不精確計算所限制(zhi)，其結果很容易被一些潛在的(de)未來因素所否定(ding)。而銷售(shou)額、定(ding)價(jia)(jia)和(he)費用(yong)預測的(de)困難也使內(nei)在價(jia)(jia)值的(de)計算更趨(qu)復雜。不過這(zhe)些均不能完(wan)全(quan)否定(ding)安(an)全(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa)，經(jing)實證研究發(fa)現，安(an)全(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa)可(ke)(ke)以(yi)成功(gong)地運用(yong)于(yu)以(yi)下三個區(qu)域：一是(shi)安(an)全(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa)運用(yong)于(yu)穩定(ding)的(de)證券，如債(zhai)券和(he)優先股(gu)等(deng)，效(xiao)果良好(hao)；二是(shi)安(an)全(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa)可(ke)(ke)用(yong)來作比較分析；三是(shi)安(an)全(quan)邊(bian)際(ji)(ji)法(fa)(fa)可(ke)(ke)用(yong)來選(xuan)擇股(gu)票，特別是(shi)公司(si)的(de)股(gu)票價(jia)(jia)格遠遠低于(yu)其內(nei)在價(jia)(jia)值時。

不過，格雷(lei)厄姆同時(shi)指出，內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值不能(neng)被(bei)簡單地(di)看(kan)做是公(gong)司(si)資(zi)產(chan)總額減去(qu)負債總額，即公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)凈資(zi)產(chan)。因為(wei)公(gong)司(si)的(de)(de)(de)(de)內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值除了包(bao)(bao)括它(ta)的(de)(de)(de)(de)凈資(zi)產(chan)，還包(bao)(bao)括這些資(zi)產(chan)所(suo)能(neng)產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)未來收益。實際(ji)上，投資(zi)者也無需計算公(gong)司(si)內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值的(de)(de)(de)(de)精確(que)值，只需估算一(yi)個(ge)大概值，對比公(gong)司(si)股票的(de)(de)(de)(de)市(shi)場價(jia)(jia)值，判(pan)斷該公(gong)司(si)股票是否具有足夠的(de)(de)(de)(de)安全邊際(ji)，能(neng)否作為(wei)投資(zi)對象(xiang)。

格(ge)(ge)雷厄姆雖然(ran)比較強調(diao)數量(liang)(liang)(liang)(liang)分(fen)(fen)析(xi)，但(dan)他并(bing)不否(fou)定質(zhi)量(liang)(liang)(liang)(liang)分(fen)(fen)析(xi)的重(zhong)要性。格(ge)(ge)雷厄姆認為，財務分(fen)(fen)析(xi)并(bing)非一門(men)精確的學科。雖攤對一些數量(liang)(liang)(liang)(liang)因(yin)素，包括資(zi)(zi)產、負債、利潤(run)、股利等進行(xing)的量(liang)(liang)(liang)(liang)化分(fen)(fen)析(xi)簽估(gu)算(suan)公(gong)司(si)內在價值(zhi)所必(bi)須的，但(dan)有些不易分(fen)(fen)析(xi)的質(zhi)量(liang)(liang)(liang)(liang)因(yin)素，如公(gong)司(si)的經營能(neng)力和(he)公(gong)司(si)的性質(zhi)也(ye)(ye)是估(gu)算(suan)公(gong)司(si)內在價值(zhi)所必(bi)不可少的。缺少了(le)對這些質(zhi)量(liang)(liang)(liang)(liang)因(yin)素的分(fen)(fen)析(xi)，往(wang)往(wang)會(hui)造成估(gu)算(suan)結果(guo)的巨大(da)偏差‘。以(yi)致影響(xiang)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)作出正(zheng)確的投(tou)資(zi)(zi)決(jue)策。但(dan)格(ge)(ge)雷厄姆也(ye)(ye)對過(guo)分(fen)(fen)強資(zi)(zi)質(zhi)量(liang)(liang)(liang)(liang)因(yin)素分(fen)(fen)析(xi)表示擔憂。格(ge)(ge)雷厄姆認為，當投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)過(guo)分(fen)(fen)強調(diao)那些難(nan)以(yi)捉摸(mo)的質(zhi)量(liang)(liang)(liang)(liang)因(yin)素時，潛在的失望便會(hui)增(zeng)加。對質(zhi)量(liang)(liang)(liang)(liang)因(yin)素的過(guo)度樂觀也(ye)(ye)使投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)在估(gu)算(suan)公(gong)司(si)內在價值(zhi)時采用一個更(geng)高(gao)的資(zi)(zi)本(ben)化因(yin)子(zi)，這會(hui)促使投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)去購買潛在風(feng)險很高(gao)的證券。

在格雷厄姆看來，公(gong)司的(de)(de)內在價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)大(da)部(bu)(bu)分(fen)來源于可(ke)量化的(de)(de)因(yin)素(su)(su)而非質量因(yin)素(su)(su)．質量因(yin)素(su)(su)在公(gong)司的(de)(de)內在價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)中(zhong)只占(zhan)一小部(bu)(bu)分(fen)。如果公(gong)司的(de)(de)內在價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)大(da)部(bu)(bu)分(fen)來源于經營能力、企業性質和樂觀的(de)(de)成長率(lv)，那(nei)么就幾乎(hu)沒有(you)安(an)全邊(bian)際(ji)可(ke)言(yan)，只有(you)公(gong)司的(de)(de)內在價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)大(da)部(bu)(bu)分(fen)來源于可(ke)量化的(de)(de)因(yin)素(su)(su)，投(tou)資人的(de)(de)風險才可(ke)被限定。

兩個投資原則

格雷厄(e)(e)(e)姆(mu)認為，作(zuo)為一(yi)個(ge)成功的(de)(de)(de)(de)投(tou)資(zi)者應(ying)遵循兩(liang)個(ge)投(tou)資(zi)原則(ze)：一(yi)是(shi)嚴禁損失(shi)，二(er)是(shi)不要(yao)忘記第一(yi)原則(ze)。根據這(zhe)兩(liang)個(ge)投(tou)資(zi)原則(ze)，格雷厄(e)(e)(e)姆(mu)提出兩(liang)種(zhong)安全(quan)的(de)(de)(de)(de)選(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)(fang)法。第一(yi)種(zhong)選(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)(fang)法是(shi)以(yi)低于(yu)公(gong)(gong)司(si)(si)2/3凈(jing)資(zi)產(chan)(chan)價(jia)值的(de)(de)(de)(de)價(jia)格買(mai)(mai)入公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)，第二(er)種(zhong)方(fang)(fang)(fang)法是(shi)購(gou)買(mai)(mai)市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)低的(de)(de)(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)。當然，這(zhe)兩(liang)種(zhong)選(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)(fang)法的(de)(de)(de)(de)前提是(shi)這(zhe)些公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)必須有一(yi)定的(de)(de)(de)(de)安全(quan)邊(bian)際(ji)。格雷厄(e)(e)(e)姆(mu)進一(yi)步解(jie)釋(shi)說，以(yi)低于(yu)公(gong)(gong)司(si)(si)2/3凈(jing)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)價(jia)格買(mai)(mai)入公(gong)(gong)司(si)(si)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)，是(shi)以(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)投(tou)資(zi)組(zu)合(he)而(er)(er)非(fei)單一(yi)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)為考慮基礎(chu)，這(zhe)類股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)在股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)低迷時(shi)(shi)比較常見，而(er)(er)在行情上(shang)漲時(shi)(shi)很少見。由于(yu)第一(yi)種(zhong)方(fang)(fang)(fang)法受到很大的(de)(de)(de)(de)條件限制，格雷厄(e)(e)(e)姆(mu)將其研究重點放在了第二(er)種(zhong)選(xuan)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)方(fang)(fang)(fang)法上(shang)。不過，以(yi)低于(yu)公(gong)(gong)司(si)(si)2/3凈(jing)資(zi)產(chan)(chan)的(de)(de)(de)(de)價(jia)格買(mai)(mai)入股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)和買(mai)(mai)入市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)低的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)這(zhe)兩(liang)種(zhong)方(fang)(fang)(fang)法所挑選(xuan)出的(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)(piao)在很多(duo)情況下(xia)是(shi)相互重疊的(de)(de)(de)(de)。

安全邊際學說

格雷(lei)厄(e)姆的(de)(de)(de)(de)(de)安全邊(bian)際(ji)學說(shuo)是(shi)(shi)(shi)建立在(zai)(zai)(zai)一(yi)些特定的(de)(de)(de)(de)(de)假(jia)設基礎(chu)上(shang)(shang)(shang)的(de)(de)(de)(de)(de)。格雷(lei)厄(e)姆認為，股票(piao)(piao)之所以出現不合理的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格在(zai)(zai)(zai)很大程度上(shang)(shang)(shang)是(shi)(shi)(shi)由于(yu)(yu)(yu)人類的(de)(de)(de)(de)(de)懼怕和貪婪情緒。極度樂觀時(shi)(shi)，貪婪使股票(piao)(piao)價(jia)(jia)格高于(yu)(yu)(yu)其(qi)內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值(zhi)，從(cong)而(er)形(xing)成一(yi)個高估的(de)(de)(de)(de)(de)市場；極度悲(bei)觀時(shi)(shi)，懼怕又使股票(piao)(piao)價(jia)(jia)格低(di)于(yu)(yu)(yu)其(qi)內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值(zhi)，進而(er)形(xing)成一(yi)個低(di)估的(de)(de)(de)(de)(de)市場。投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)正(zheng)是(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)(zai)缺乏效率市場的(de)(de)(de)(de)(de)修(xiu)正(zheng)中獲利。投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)在(zai)(zai)(zai)面對(dui)股票(piao)(piao)市場時(shi)(shi)必須具有理性。格雷(lei)厄(e)姆提請投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)們不要將注意力(li)放(fang)(fang)在(zai)(zai)(zai)行(xing)情上(shang)(shang)(shang)，而(er)要放(fang)(fang)在(zai)(zai)(zai)股票(piao)(piao)背后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)企(qi)業身上(shang)(shang)(shang)，因為市場是(shi)(shi)(shi)一(yi)種理性和感(gan)性的(de)(de)(de)(de)(de)攙雜物，它的(de)(de)(de)(de)(de)表現時(shi)(shi)常是(shi)(shi)(shi)錯誤的(de)(de)(de)(de)(de)，而(er)投(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)秘訣就在(zai)(zai)(zai)于(yu)(yu)(yu)當價(jia)(jia)格遠遠低(di)于(yu)(yu)(yu)內在(zai)(zai)(zai)價(jia)(jia)值(zhi)時(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，等待市場對(dui)其(qi)錯誤的(de)(de)(de)(de)(de)糾正(zheng)。市場糾正(zheng)錯誤之時(shi)(shi)，便是(shi)(shi)(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)獲利之時(shi)(shi)。

批駁錯誤認識

格雷厄姆(mu)在(zai)(zai)《有價證券分析》一書中還批(pi)駁(bo)了一些(xie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者在(zai)(zai)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)(li)分配(pei)政(zheng)策上的(de)錯誤認(ren)識。一些(xie)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者認(ren)為(wei)發(fa)(fa)放股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)(li)只不過(guo)是將(jiang)股(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)現(xian)有價值進行稀釋后(hou)所(suo)得(de)到的(de)一種(zhong)幻象(xiang)，但格雷厄姆(mu)認(ren)為(wei)若公(gong)司(si)拒絕發(fa)(fa)放股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)(li)而一味保留(liu)盈余，則這(zhe)些(xie)盈余一旦被(bei)亂用，投(tou)資(zi)(zi)(zi)者將(jiang)毫無(wu)利(li)(li)(li)益(yi)可言。公(gong)司(si)應在(zai)(zai)保留(liu)供其未來發(fa)(fa)展的(de)資(zi)(zi)(zi)金(jin)需求后(hou)，將(jiang)其盈余以(yi)(yi)現(xian)金(jin)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)(li)或以(yi)(yi)資(zi)(zi)(zi)本公(gong)積金(jin)轉(zhuan)增(zeng)資(zi)(zi)(zi)本的(de)方式發(fa)(fa)放出(chu)去，以(yi)(yi)保證投(tou)資(zi)(zi)(zi)者的(de)利(li)(li)(li)益(yi)。如果(guo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者收到現(xian)金(jin)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)(li)，他既可以(yi)(yi)自由運(yun)用這(zhe)筆盈余，又可在(zai)(zai)他認(ren)為(wei)公(gong)司(si)經營良好時買入(ru)該公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)；如果(guo)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者收到股(gu)(gu)(gu)票(piao)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)(li)，他既可以(yi)(yi)保留(liu)股(gu)(gu)(gu)票(piao)等著賺取(qu)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)(li)，也(ye)可選擇售(shou)出(chu)股(gu)(gu)(gu)票(piao)立即兌現(xian)。無(wu)論哪一種(zhong)股(gu)(gu)(gu)利(li)(li)(li)政(zheng)策，都將(jiang)使(shi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)者擁(yong)有更大(da)的(de)靈活(huo)度，也(ye)更能(neng)保證自己所(suo)得(de)利(li)(li)(li)益(yi)的(de)安全。

《有價(jia)證券分析》的貢獻

《有價證券分析(xi)(xi)》所闡述的(de)計量分析(xi)(xi)方法和價值評估法使投資(zi)者(zhe)少了(le)許(xu)多(duo)的(de)盲(mang)目，增加了(le)更(geng)多(duo)的(de)理性成分。這(zhe)本著作(zuo)一(yi)出版就震(zhen)動了(le)美國和華爾街(jie)的(de)投資(zi)者(zhe)，一(yi)時(shi)之間，該書成了(le)金融界人士和投資(zi)界人士的(de)必讀書目。格雷厄姆也從此(ci)奠定了(le)他“華爾街(jie)教(jiao)父”的(de)不(bu)朽地(di)位。

《儲備與穩定》

經(jing)歷過(guo)1930年代大(da)蕭條的(de)人都能記得(de)美(mei)國所遭受的(de)沉重財政和人員損失。那個時代給年輕的(de)本(ben)杰明(ming)·格(ge)雷厄姆留下了(le)(le)不(bu)可(ke)磨(mo)滅的(de)印象，他因此寫(xie)出了(le)(le)《儲(chu)備(bei)(bei)與穩定》。他經(jing)歷了(le)(le)第一(yi)次世界大(da)戰之后出現的(de)價(jia)格(ge)和匯(hui)率(lv)的(de)巨大(da)波動，見(jian)證了(le)(le)其對世界局勢的(de)影響(xiang)。在接下來(lai)的(de)17年里(li)，格(ge)雷厄姆研究了(le)(le)眾多經(jing)濟學家提出的(de)解決辦法，提出了(le)(le)在當時頗具革(ge)命性(xing)的(de)建(jian)議：以“一(yi)籃子(zi)”隨(sui)時可(ke)售的(de)商品(pin)為基礎發行貨(huo)幣將有(you)巨大(da)的(de)優(you)勢。這些(xie)商品(pin)儲(chu)備(bei)(bei)限定了(le)(le)通貨(huo)膨脹和緊縮(suo)的(de)峰(feng)值(zhi)。建(jian)立儲(chu)備(bei)(bei)也有(you)助于增(zeng)加(jia)就業。“一(yi)籃子(zi)商品(pin)”將更廣泛地應用于經(jing)濟政策之中，將在21世紀之初重現其剛提出時的(de)影響(xiang)力。

《世(shi)界(jie)商品與世(shi)界(jie)貨幣》

當本(ben)書正(zheng)在出版的(de)(de)(de)時候，國際貨(huo)(huo)幣(bi)和(he)金(jin)融會(hui)(hui)(hui)議正(zheng)在新罕布(bu)什爾州的(de)(de)(de)布(bu)雷頓森林召(zhao)開。大(da)(da)會(hui)(hui)(hui)克服了(le)技術性難題，制定(ding)了(le)兩項(xiang)協議，一(yi)(yi)項(xiang)是建立國際貨(huo)(huo)幣(bi)基金(jin)組（IMF），一(yi)(yi)項(xiang)是建立世界銀行(xing)。作者提議的(de)(de)(de)國際商(shang)(shang)(shang)品儲備貨(huo)(huo)幣(bi)沒有納(na)入(ru)大(da)(da)會(hui)(hui)(hui)議程，但(dan)是已經(jing)引(yin)起了(le)大(da)(da)會(hui)(hui)(hui)下(xia)屬委員(yuan)會(hui)(hui)(hui)的(de)(de)(de)注意，這些(xie)委員(yuan)會(hui)(hui)(hui)將對此(ci)(ci)作進一(yi)(yi)步的(de)(de)(de)研究。商(shang)(shang)(shang)品儲備貨(huo)(huo)幣(bi)可以(yi)解決IMF受到(dao)質疑和(he)批評的(de)(de)(de)一(yi)(yi)些(xie)缺陷(xian)，幫助其成功(gong)運(yun)行(xing)。由于商(shang)(shang)(shang)品儲備貨(huo)(huo)幣(bi)將能(neng)(neng)穩定(ding)世界基本(ben)商(shang)(shang)(shang)品和(he)黃金(jin)的(de)(de)(de)價格(ge)，因此(ci)(ci)本(ben)計劃將能(neng)(neng)防止死板的(de)(de)(de)金(jin)本(ben)位(wei)制把一(yi)(yi)國的(de)(de)(de)通(tong)縮和(he)蕭(xiao)條引(yin)向其他國家——正(zheng)如一(yi)(yi)些(xie)國家所擔(dan)心(xin)的(de)(de)(de)。由于它能(neng)(neng)大(da)(da)幅(fu)提高原料(liao)生產國以(yi)商(shang)(shang)(shang)品支付商(shang)(shang)(shang)品的(de)(de)(de)能(neng)(neng)力(li)，因此(ci)(ci)能(neng)(neng)把IMF信(xin)貸運(yun)作縮小至出口盈余(yu)國所能(neng)(neng)欣然接受的(de)(de)(de)規模。

主要理論

投資哲學

尋找價格低于有形資產賬面價值的股票

由于(yu)下列原因，需要對賬面價(jia)值進行調整。

1.通貨膨脹和使一項資(zi)產當前的市場價值并不(bu)等(deng)于其(qi)歷史成本(ben)減去折舊(jiu)。

2.技術進步使某項資產在其折舊期滿(man)或報廢之前就(jiu)過時貶值(zhi)了(le)。

3.由于公司的(de)組織能力對(dui)各項資(zi)產有效的(de)合理組合，公司總體價(jia)值(zhi)會(hui)出現(xian) 1+1 不等于 2 的(de)結構，可能小或大。

投資原則：

1.內在(zai)價(jia)值(zhi)(zhi)：是(shi)價(jia)值(zhi)(zhi)投資(zi)的前提。

2.市(shi)場波動：要利(li)用(yong)市(shi)場短期經常(chang)無效(xiao)，長(chang)期總是有(you)效(xiao)的(de)弱點，來實現利(li)潤。

3.安(an)全邊際：以四毛的價格買值一元的股票，保留有相(xiang)當大的折扣，從(cong)而類減低(di)風險。

投資策(ce)略：尋(xun)找廉價股，定量分析為主。

選股標準：(如果(guo)一家公(gong)司(si)符合以(yi)下10條中的7條，可以(yi)考慮購買）

1.該(gai)公司每股盈利與股價之(zhi)比（市盈率(lv)的(de)倒數(shu)）是(shi)一般AAA公司債券收益率(lv)的(de) 2 倍。

2.這家公司(si)目前的市(shi)盈率應該(gai)是過去(qu) 5 年中最高市(shi)盈率的 2/5 .

3.這家(jia)公司(si)的股息收益(yi)率應該是 AAA 級公司(si)債券(quan)收益(yi)率的 2/3

4.這(zhe)家公司的股價應該低于(yu)每股有(you)形(xing)資產賬(zhang)面(mian)價值的 2/3 。

5.這家公司(si)的股價應該低于(yu)凈(jing)流動(dong)資產或是凈(jing)速動(dong)資產清算(suan)價值的 2/3 .

6.這家公(gong)司(si)的總負債應該低于有形資產價值。

7.這(zhe)家(jia)公司(si)的流動比率應該在(zai) 2 以上(shang)。

8.這(zhe)家(jia)公司的總負債(zhai)不(bu)超過凈速動清算價值。

9.這家公(gong)司的獲利在過去 10 年(nian)來增加了 1 倍。

10.這家公(gong)司的(de)獲利在(zai)過(guo)去 10 年中的(de) 2 年減少(shao)不超過(guo) 5%。

投資原則

價值投資

根據公(gong)司的(de)(de)內在價(jia)值進(jin)行投(tou)資，而不(bu)是(shi)根據市(shi)場的(de)(de)波動(dong)(dong)來進(jin)行投(tou)資。股票(piao)代表的(de)(de)是(shi)公(gong)司的(de)(de)部分所有權，而不(bu)應該(gai)是(shi)日常價(jia)格變動(dong)(dong)的(de)(de)證明。股市(shi)從短期(qi)來看(kan)是(shi)“投(tou)票(piao)機”，從長(chang)期(qi)來看(kan)則是(shi)“稱重機”。

買進安全邊際較高的(de)股(gu)票

投(tou)資者應該在他愿意付(fu)出的價格和他估計出的股票價值之間保持一個較大的差價。這個差價被(bei)稱為安(an)全邊際(ji)(ji)，安(an)全邊際(ji)(ji)越大，投(tou)資的風險越低，預期收(shou)益越大。

分散投資

投(tou)資組合應該采取多元化原(yuan)則(ze)。投(tou)資者通(tong)常應該建立一個(ge)廣(guang)泛的(de)(de)投(tou)資組合，把(ba)他(ta)的(de)(de)投(tou)資分布(bu)在各個(ge)行業的(de)(de)多家(jia)公(gong)司(si)中，其中包括投(tou)資國(guo)債，從而(er)減少風(feng)險。

利用平均成本法(fa)進行(xing)有(you)規律的投資

投(tou)資(zi)(zi)固定(ding)數額(e)的(de)(de)現金(jin)，并(bing)保持有規(gui)律的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)間隔，即平均(jun)成本(ben)法。這樣，當價(jia)格(ge)較(jiao)(jiao)低時，投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)可(ke)以買(mai)進較(jiao)(jiao)多的(de)(de)股票和基金(jin)；當價(jia)格(ge)較(jiao)(jiao)高時，就少買(mai)一些。暫時的(de)(de)價(jia)格(ge)下跌提供了獲利空間，最終(zhong)賣(mai)掉(diao)股票時所得會高于平均(jun)成本(ben)；也(ye)包括定(ding)期的(de)(de)分(fen)紅再投(tou)資(zi)(zi)。

內在價值法則

格(ge)(ge)雷厄姆寫作(zuo)（有(you)價(jia)(jia)證券(quan)分析）的(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)期(qi)，正是(shi)(shi)市場低(di)(di)潮，1/3的(de)(de)(de)(de)(de)美國工業都在以(yi)低(di)(di)于清算價(jia)(jia)值的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)出售，許多公司的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)價(jia)(jia)比它們(men)(men)(men)銀行賬戶上的(de)(de)(de)(de)(de)現金價(jia)(jia)值還低(di)(di)，那些把(ba)華(hua)爾街當作(zuo)一(yi)個(ge)有(you)無數牛奶和(he)蜂蜜的(de)(de)(de)(de)(de)樂園的(de)(de)(de)(de)(de)專家(jia)們(men)(men)(men)又建議說“這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)票壓根(gen)不(bu)是(shi)(shi)投(tou)資(zi)(zi)”.有(you)一(yi)位叫洛布的(de)(de)(de)(de)(de)評論家(jia)寫了本(ben)暢銷書《投(tou)資(zi)(zi)生(sheng)存大戰》，他認為(wei)“沒(mei)有(you)人(ren)真(zhen)(zhen)的(de)(de)(de)(de)(de)知道什(shen)么(me)是(shi)(shi)真(zhen)(zhen)正的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)(jia)值”，真(zhen)(zhen)正要看重的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)是(shi)(shi)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)贏(ying)利情況，而(er)是(shi)(shi)一(yi)種公眾心理，他強(qiang)調要“充分考慮人(ren)們(men)(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)普(pu)遍情緒、希望和(he)觀點(dian)(dian)的(de)(de)(de)(de)(de)重點(dian)(dian)性——以(yi)及(ji)它們(men)(men)(men)對于證券(quan)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)(de)(de)(de)(de)影響(xiang)”，股(gu)票投(tou)機主要就是(shi)(shi)A試(shi)圖判斷B、C、D會怎么(me)想(xiang)，而(er)B、C、D反過來(lai)也做著同樣(yang)的(de)(de)(de)(de)(de)判斷”.這(zhe)些看似(si)有(you)理的(de)(de)(de)(de)(de)觀點(dian)(dian)實際上并不(bu)能(neng)幫投(tou)資(zi)(zi)者解決什(shen)么(me)問題，甚至是(shi)(shi)給(gei)投(tou)資(zi)(zi)者又設(she)下了一(yi)個(ge)心理陷阱。

《有(you)價(jia)證券分析》給出(chu)了(le)逃(tao)脫這個(ge)(ge)陷(xian)阱的(de)(de)方法。格(ge)雷厄姆極力(li)主張(zhang)，投資者(zhe)的(de)(de)注意力(li)不要(yao)放(fang)在(zai)(zai)行情(qing)機上，而要(yao)放(fang)在(zai)(zai)股權證明背后的(de)(de)企(qi)業身上.通過(guo)注意企(qi)業的(de)(de)贏利情(qing)況、資產情(qing)況、未來前景等諸如(ru)此(ci)類的(de)(de)因(yin)素，投資者(zhe)可以對公司獨(du)立于市場價(jia)格(ge)的(de)(de)“內在(zai)(zai)價(jia)值”形成一個(ge)(ge)概(gai)念(nian)(nian)，并依據這個(ge)(ge)概(gai)念(nian)(nian)作(zuo)出(chu)自己的(de)(de)投資判斷.

格(ge)雷厄姆認(ren)為，市(shi)場并非一(yi)個(ge)能精確衡量價(jia)(jia)值的“稱重(zhong)計(ji)”.相(xiang)反，它是一(yi)個(ge)“投票機”，不計(ji)其數(shu)的人(ren)所(suo)作(zuo)出(chu)的決定是一(yi)種理(li)性(xing)(xing)和感情的混(hun)合物，很多時候，這些(xie)抉擇和理(li)性(xing)(xing)的價(jia)(jia)值評判相(xiang)去甚遠.投資的秘訣(jue)就(jiu)在于(yu)當股票價(jia)(jia)格(ge)遠遠低于(yu)內(nei)在價(jia)(jia)值時投資，并且相(xiang)信市(shi)場趨勢會回升.

格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)(mu)像(xiang)生物學家解剖青蛙那樣分(fen)(fen)析(xi)著普通股(gu)(gu)股(gu)(gu)票、公司債券，總(zong)企圖(tu)尋(xun)找(zhao)那些(xie)便宜得幾(ji)乎沒有風險的公司，在(zai)當時的投(tou)機氣氛(fen)中顯(xian)得十(shi)分(fen)(fen)怪異，他(ta)提出的“內在(zai)價值”投(tou)資理論在(zai)當時也稱得上完全是個(ge)創新(xin).洛布的投(tou)機者把股(gu)(gu)票看做(zuo)一(yi)張薄紙，他(ta)的目標(biao)只是對下一(yi)個(ge)接手的人(ren)的期望，然后再下一(yi)個(ge)人(ren).而格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)(mu)和(he)他(ta)的“同志們”則把股(gu)(gu)票看做(zuo)企業(ye)(ye)的份額，它(ta)的價值始終應(ying)(ying)和(he)企業(ye)(ye)的價值相呼應(ying)(ying).格(ge)雷(lei)(lei)厄姆(mu)(mu)曾十(shi)分(fen)(fen)迷惑地(di)說(shuo)：“讓(rang)人(ren)難以置信的是，華爾街從未問過這(zhe)樣的問題：‘這(zhe)個(ge)企業(ye)(ye)售價多高？”’

安全邊際法則

在(zai)解決了(le)投資(zi)的價(jia)值(zhi)標準后(hou)，那么剩(sheng)下沒有解決的一(yi)(yi)個(ge)麻煩問題(ti)是，如(ru)果(guo)按照(zhao)“內(nei)在(zai)價(jia)宜(yi)(yi)’標準買(mai)進(jin)一(yi)(yi)種便宜(yi)(yi)的股票(piao)后(hou)，它變(bian)得(de)更(geng)便宜(yi)(yi)了(le)，該怎么辦？格雷(lei)厄姆承認，如(ru)果(guo)有時市(shi)場價(jia)格定錯了(le)，它們(men)得(de)經過“很長一(yi)(yi)段困擾人心的時間”才能調(diao)整過來.那么，在(zai)購買(mai)股票(piao)時，還需要保持一(yi)(yi)個(ge)“安(an)(an)全(quan)邊際”.只要有足夠(gou)的“安(an)(an)全(quan)邊際”，投資(zi)者(zhe)就應該是很安(an)(an)全(quan)的.

什么(me)是“安全(quan)邊(bian)際(ji)”呢？他(ta)解釋說，投資者(zhe)應該在他(ta)愿(yuan)意(yi)付(fu)出(chu)的(de)價(jia)(jia)格和他(ta)估計出(chu)的(de)股(gu)票(piao)價(jia)(jia)值之間保持(chi)一個(ge)(ge)差(cha)價(jia)(jia)：—個(ge)(ge)較大(da)的(de)差(cha)價(jia)(jia).這同留些余(yu)地給駕駛汽車中可能(neng)出(chu)現的(de)偏差(cha)是一個(ge)(ge)道理.如果余(yu)度留得足夠(gou)大(da)，即有(you)足夠(gou)的(de)“安全(quan)邊(bian)際(ji)”，那么(me)他(ta)就擁(yong)有(you)基(ji)礎的(de)優(you)勢，不(bu)論形勢有(you)多么(me)的(de)嚴峻，只要(yao)有(you)信心(xin)和耐心(xin)，必然會有(you)可觀的(de)投資收獲。

如何正確認識證券市場

在(zai)格雷厄(e)姆贏得(de)巨大聲(sheng)譽的同(tong)時，他所(suo)負責運作的格雷厄(e)姆一紐曼公司(si)也開(kai)始進入一個(ge)新時代(dai)。

1936年，實施了數年的(de)羅斯福新政漸顯疲援(yuan)之(zhi)態，華爾街(jie)也隨之(zhi)再度陷于低(di)迷。對(dui)(dui)于大多數投(tou)(tou)資者而言，即將面對(dui)(dui)又(you)一輪(lun)的(de)嚴峻(jun)考驗，而此時(shi)格雷厄姆的(de)投(tou)(tou)資策略和投(tou)(tou)資技巧已相當成熟(shu)，操作(zuo)起來更加(jia)得心應手。

格(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)(mu)并未像其他(ta)投(tou)資者一(yi)樣陷入一(yi)片悲觀(guan)之中，而是(shi)充(chong)分運用股(gu)票投(tou)資分析方法去搜尋值得投(tou)資的(de)股(gu)票。他(ta)不(bu)重(zhong)視以(yi)個(ge)股(gu)過去的(de)表現來預測證券市場的(de)未來走勢或個(ge)股(gu)未來的(de)展望(wang)，而主要以(yi)股(gu)票市值是(shi)否低(di)(di)于其內在價(jia)(jia)值作為判斷標準，特別是(shi)那些(xie)低(di)(di)于其清(qing)算價(jia)(jia)值的(de)股(gu)票更(geng)是(shi)他(ta)關注的(de)重(zhong)點。格(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)(mu)在股(gu)市低(di)(di)迷期為格(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)(mu)一(yi)紐曼(man)公(gong)司購(gou)人大量的(de)低(di)(di)價(jia)(jia)股(gu)，而且格(ge)(ge)雷厄(e)姆(mu)(mu)像1929年股(gu)市大崩潰之前一(yi)樣對各(ge)項投(tou)資均采取了(le)各(ge)種避(bi)險措(cuo)施，所(suo)不(bu)同(tong)的(de)是(shi)這次他(ta)將資產保(bao)護得更(geng)周全(quan)。

一般的(de)投(tou)資者(zhe)認為，為了規避(bi)(bi)投(tou)資風險(xian)，最(zui)好是(shi)從股(gu)(gu)市上撤離(li)，斬倉出(chu)局(ju)，但格(ge)雷厄姆認為這并不(bu)是(shi)惟一可行的(de)最(zui)好方法。格(ge)雷厄姆一方面(mian)采取分散投(tou)資的(de)方法規避(bi)(bi)風險(xian)，另一方面(mian)是(shi)投(tou)資于優先(xian)股(gu)(gu)，利用(yong)優先(xian)股(gu)(gu)再獲得(de)低利率的(de)融資，同時(shi)又可獲得(de)約半成(cheng)的(de)股(gu)(gu)利，而(er)普通股(gu)(gu)并不(bu)保證有(you)股(gu)(gu)利，從而(er)達(da)到規避(bi)(bi)風險(xian)的(de)目(mu)的(de)。

格雷厄(e)(e)姆(mu)的這些投(tou)資(zi)(zi)策略和(he)投(tou)資(zi)(zi)技巧既表(biao)現出了對持續低(di)潮的抗跌能(neng)力，又表(biao)現出了在(zai)(zai)弱市中的獲利能(neng)力。在(zai)(zai)股(gu)(gu)市開始反轉時，格雷厄(e)(e)姆(mu)在(zai)(zai)股(gu)(gu)市低(di)迷期(qi)所購入的大(da)(da)量(liang)低(di)價股(gu)(gu)由此獲得了巨大(da)(da)的回報。在(zai)(zai)1936年(nian)至1941年(nian)之間，雖然股(gu)(gu)市總體(ti)來講呈下跌趨勢，但格雷厄(e)(e)姆(mu)一紐曼(man)公司在(zai)(zai)此期(qi)間的年(nian)平均投(tou)資(zi)(zi)回報率仍高達衛衛．8%，大(da)(da)大(da)(da)超過(guo)了同時期(qi)的標(biao)(biao)準史(shi)坦(tan)普(pu)90種(zhong)股(gu)(gu)票，同時期(qi)的標(biao)(biao)準史(shi)坦(tan)普(pu)叨種(zhong)股(gu)(gu)票平均虧損了0．6%。

1936年，承(cheng)接他(ta)的(de)(de)《有(you)(you)價證券分(fen)析》，格(ge)雷厄(e)姆又出版了他(ta)的(de)(de)第二本著作《財(cai)(cai)(cai)(cai)務報表(biao)解(jie)讀(du)》。財(cai)(cai)(cai)(cai)務報表(biao)是揭示公(gong)(gong)司財(cai)(cai)(cai)(cai)務信(xin)息的(de)(de)主要手(shou)段，有(you)(you)關(guan)公(gong)(gong)司的(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)務狀(zhuang)況、經營(ying)業績和(he)現金流量都(dou)是通(tong)過(guo)財(cai)(cai)(cai)(cai)務報表(biao)來(lai)提供的(de)(de)。如何(he)通(tong)過(guo)對財(cai)(cai)(cai)(cai)務報表(biao)的(de)(de)分(fen)析來(lai)評價公(gong)(gong)司財(cai)(cai)(cai)(cai)務狀(zhuang)況、未來(lai)收益等對投資(zi)者進行證券買賣決(jue)策(ce)及規避(bi)投資(zi)風險具有(you)(you)極為(wei)重要的(de)(de)意(yi)義。格(ge)雷厄(e)姆試(shi)圖通(tong)過(guo)該書引導(dao)投資(zi)者如何(he)準確。有(you)(you)效地閱(yue)讀(du)公(gong)(gong)司的(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)務報表(biao)。

正確(que)地(di)(di)(di)解讀公司(si)的(de)(de)財(cai)(cai)務報(bao)表(biao)(biao)將(jiang)使投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者更(geng)好地(di)(di)(di)理解格雷(lei)厄姆(mu)的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)法。格雷(lei)厄姆(mu)認為股(gu)票(piao)價(jia)(jia)格低于其(qi)內(nei)在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)時(shi)買人，高于其(qi)內(nei)在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)時(shi)賣出。而要(yao)想準確(que)地(di)(di)(di)判斷公司(si)的(de)(de)內(nei)在(zai)價(jia)(jia)值(zhi)就必須從公司(si)的(de)(de)財(cai)(cai)務報(bao)表(biao)(biao)人手，對(dui)公司(si)的(de)(de)資(zi)(zi)產、負債(zhai)、周轉金(jin)、收入、利潤以及投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)回報(bao)率凈(jing)利銷售比、銷售增加率等進行(xing)分析。《財(cai)(cai)務報(bao)表(biao)(biao)解讀沛(pei)助于普通投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者更(geng)好地(di)(di)(di)把握投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)對(dui)象的(de)(de)財(cai)(cai)務狀況和經(jing)營(ying)成(cheng)果。

對世紀三(san)四十年(nian)代(dai)是(shi)格(ge)雷厄姆著作的(de)(de)(de)高產年(nian)代(dai)。繼《財務報表解讀》之(zhi)后，格(ge)雷厄姆又(you)于1942年(nian)推出了他(ta)的(de)(de)(de)又(you)一部引起很(hen)大反響的(de)(de)(de)力作《聰明的(de)(de)(de)投資人(ren)》。這本書(shu)雖是(shi)為(wei)普通(tong)投資者而寫，但金融界(jie)人(ren)士(shi)也深為(wei)書(shu)中的(de)(de)(de)智慧光(guang)芒所(suo)傾倒。它再一次鞏(gong)固了格(ge)雷厄姆作為(wei)一代(dai)宗(zong)師的(de)(de)(de)地位(wei)。

格雷厄姆在(zai)〈聰明的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)人〉一(yi)書(shu)中(zhong)(zhong)再一(yi)次(ci)清楚(chu)地指出投(tou)(tou)資(zi)(zi)與投(tou)(tou)機(ji)的(de)(de)本質區別：投(tou)(tou)資(zi)(zi)是(shi)建(jian)立在(zai)敏(min)銳與數量(liang)分(fen)析(xi)的(de)(de)基礎(chu)上，而(er)(er)投(tou)(tou)機(ji)則是(shi)建(jian)立在(zai)突發的(de)(de)念頭或是(shi)臆測(ce)之上。二者(zhe)(zhe)的(de)(de)關鍵在(zai)于對股(gu)(gu)價的(de)(de)看(kan)法(fa)不同，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)尋求合理的(de)(de)價格購買(mai)股(gu)(gu)票(piao)(piao)，而(er)(er)投(tou)(tou)機(ji)者(zhe)(zhe)試(shi)圖在(zai)股(gu)(gu)價的(de)(de)漲跌中(zhong)(zhong)獲利。作為聰明的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)應該充(chong)分(fen)了解這(zhe)一(yi)點。其實，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)最大的(de)(de)敵人不是(shi)股(gu)(gu)票(piao)(piao)市場而(er)(er)是(shi)他自(zi)己。如果投(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)(zhe)在(zai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)時無法(fa)掌握自(zi)己的(de)(de)情(qing)緒(xu)(xu)，受(shou)市場情(qing)緒(xu)(xu)所左右，即使他具有(you)高超的(de)(de)分(fen)析(xi)能力，也很難獲得較大的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)收(shou)益。

對此(ci)，格雷厄姆曾講述了兩則關于股市(shi)的寓(yu)言(yan)進行形象的說外(wai)一則是“市(shi)場先生”，借(jie)此(ci)來說明時時預測股市(shi)波動的愚(yu)蠢(chun)。

假設你(ni)和“市(shi)場先(xian)生”是(shi)一(yi)家私(si)營企(qi)業的(de)(de)(de)合(he)伙(huo)人。每天，“市(shi)場先(xian)生”都會報(bao)出(chu)一(yi)個價格(ge)(ge)，提(ti)出(chu)他(ta)(ta)愿(yuan)以此價格(ge)(ge)從你(ni)手中買人一(yi)些股(gu)票(piao)(piao)或將他(ta)(ta)手中的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)賣給(gei)你(ni)一(yi)些。盡管你(ni)所(suo)持有(you)股(gu)票(piao)(piao)的(de)(de)(de)合(he)伙(huo)企(qi)業具有(you)穩定(ding)的(de)(de)(de)經濟特性，但“市(shi)場先(xian)生”的(de)(de)(de)情(qing)(qing)緒(xu)(xu)和報(bao)價卻(que)并(bing)不(bu)穩定(ding)。有(you)些日子，“市(shi)場先(xian)生”情(qing)(qing)緒(xu)(xu)高(gao)漲，只看到眼前光明一(yi)片，這時(shi)(shi)他(ta)(ta)會給(gei)合(he)伙(huo)企(qi)業的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)報(bao)出(chu)很高(gao)的(de)(de)(de)價格(ge)(ge)；另(ling)外(wai)一(yi)些日子，“市(shi)場先(xian)生”情(qing)(qing)緒(xu)(xu)低落(luo)，只看到眼前困難(nan)重重，這時(shi)(shi)他(ta)(ta)會給(gei)合(he)伙(huo)企(qi)業的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)(piao)報(bao)出(chu)很低的(de)(de)(de)價格(ge)(ge)。此外(wai)，“市(shi)場先(xian)生”還有(you)一(yi)個可愛的(de)(de)(de)特點(dian)，就(jiu)是(shi)他(ta)(ta)從不(bu)介意(yi)被冷落(luo)。如(ru)果“市(shi)場先(xian)生”今天所(suo)提(ti)的(de)(de)(de)報(bao)價無人理睬，那(nei)么他(ta)(ta)明天還會來(lai)，帶來(lai)他(ta)(ta)的(de)(de)(de)新報(bao)價。格(ge)(ge)雷厄姆(mu)告誡投資(zi)者(zhe)，處于(yu)這種特定(ding)的(de)(de)(de)環境中，必須要保(bao)(bao)持良(liang)好的(de)(de)(de)判(pan)斷力和控制力，與“市(shi)場先(xian)生”保(bao)(bao)持一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)距離。當(dang)“市(shi)場先(xian)生”的(de)(de)(de)報(bao)價有(you)道理時(shi)(shi)，投資(zi)者(zhe)可以利(li)用他(ta)(ta)；如(ru)果他(ta)(ta)的(de)(de)(de)表現不(bu)正常，投資(zi)者(zhe)可以忽視他(ta)(ta)或利(li)用他(ta)(ta)，絕(jue)不(bu)能被他(ta)(ta)控制，否(fou)則后果不(bu)堪設想。

為(wei)了(le)(le)(le)說(shuo)(shuo)明投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盲目(mu)(mu)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)行(xing)(xing)為(wei)，格雷厄姆講(jiang)(jiang)了(le)(le)(le)另一(yi)(yi)則寓言(yan)“旅鼠投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)”。當(dang)一(yi)(yi)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)準備進(jin)(jin)(jin)入(ru)天(tian)(tian)(tian)(tian)堂(tang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)時(shi)候，圣(sheng)·彼得(de)攔(lan)住(zhu)了(le)(le)(le)他(ta)(ta)，并告訴了(le)(le)(le)他(ta)(ta)一(yi)(yi)個(ge)(ge)非(fei)常(chang)糟(zao)糕的(de)(de)(de)(de)(de)(de)消息(xi)：“你雖然的(de)(de)(de)(de)(de)(de)確有(you)資(zi)(zi)(zi)(zi)格進(jin)(jin)(jin)入(ru)天(tian)(tian)(tian)(tian)堂(tang)，但(dan)分(fen)配給(gei)石(shi)油(you)(you)業(ye)者(zhe)居住(zhu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)地(di)(di)方已(yi)經爆滿了(le)(le)(le)，我(wo)無法把你安(an)插進(jin)(jin)(jin)去。”這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)聽完，想(xiang)了(le)(le)(le)一(yi)(yi)會兒(er)后，就對(dui)(dui)圣(sheng)·彼得(de)提出一(yi)(yi)個(ge)(ge)請求：“我(wo)能否進(jin)(jin)(jin)去跟(gen)那(nei)些(xie)住(zhu)在(zai)天(tian)(tian)(tian)(tian)堂(tang)里(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)們講(jiang)(jiang)一(yi)(yi)句話？”圣(sheng)·彼得(de)同意了(le)(le)(le)他(ta)(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)請求。于是，這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)就對(dui)(dui)著(zhu)天(tian)(tian)(tian)(tian)堂(tang)里(li)(li)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)們大喊：“在(zai)地(di)(di)獄(yu)里(li)(li)發現石(shi)油(you)(you)了(le)(le)(le)！”話音剛落，天(tian)(tian)(tian)(tian)堂(tang)里(li)(li)所有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)人(ren)都(dou)蜂(feng)擁著(zhu)跑向地(di)(di)獄(yu)。圣(sheng)·彼得(de)看到(dao)這(zhe)種情(qing)(qing)況(kuang)非(fei)常(chang)吃驚(jing)，于是他(ta)(ta)請這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)進(jin)(jin)(jin)入(ru)天(tian)(tian)(tian)(tian)堂(tang)居住(zhu)。但(dan)這(zhe)位(wei)石(shi)油(you)(you)勘(kan)探(tan)(tan)者(zhe)遲疑了(le)(le)(le)一(yi)(yi)會說(shuo)(shuo)：“不(bu)(bu)，我(wo)想(xiang)我(wo)還是跟(gen)那(nei)些(xie)人(ren)一(yi)(yi)起到(dao)地(di)(di)獄(yu)中去吧。”格雷厄姆通過這(zhe)則寓言(yan)告誡(jie)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)切(qie)忌盲目(mu)(mu)跟(gen)風(feng)(feng)。證券市場上經常(chang)發生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)些(xie)劇烈(lie)變動(dong)很(hen)多情(qing)(qing)況(kuang)下是由于投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)盲目(mu)(mu)跟(gen)風(feng)(feng)行(xing)(xing)為(wei)，而非(fei)公司本身(shen)收益(yi)變動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)影響。一(yi)(yi)旦股市上有(you)傳(chuan)言(yan)出現，許多投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)在(zai)傳(chuan)言(yan)未(wei)經證實(shi)之(zhi)前就已(yi)快速而盲目(mu)(mu)地(di)(di)依(yi)據這(zhe)些(xie)傳(chuan)言(yan)買入(ru)或賣出股票(piao)，跟(gen)風(feng)(feng)蓋過了(le)(le)(le)理性思考，這(zhe)一(yi)(yi)方面造(zao)成股價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)劇烈(lie)波動(dong)，另一(yi)(yi)方面常(chang)常(chang)造(zao)成這(zhe)些(xie)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績表(biao)現平(ping)平(ping)。令格雷厄姆感到(dao)非(fei)常(chang)費解(jie)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)是華爾街(jie)上的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)專業(ye)人(ren)士盡管大多都(dou)受過良好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)教育并擁有(you)豐富的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)經驗，但(dan)他(ta)(ta)們卻無法在(zai)市場上凝聚(ju)成一(yi)(yi)股更(geng)加理性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)力(li)量，而是像(xiang)旅鼠一(yi)(yi)樣，更(geng)多地(di)(di)受到(dao)市場情(qing)(qing)緒的(de)(de)(de)(de)(de)(de)左右，拼命在(zai)不(bu)(bu)停地(di)(di)追逐市場的(de)(de)(de)(de)(de)(de)形勢。格雷厄姆認為(wei)這(zhe)對(dui)(dui)于一(yi)(yi)個(ge)(ge)合(he)格的(de)(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)而言(yan)是極為(wei)不(bu)(bu)足取的(de)(de)(de)(de)(de)(de)。

由(you)于一個公司(si)(si)(si)的(de)股(gu)價一般都是(shi)由(you)其業績和(he)財(cai)務(wu)狀況來支撐的(de)，因此投(tou)資(zi)者(zhe)在(zai)投(tou)資(zi)前(qian)要(yao)判斷一家公司(si)(si)(si)股(gu)票的(de)未(wei)來走勢(shi)，其中(zhong)很(hen)重要(yao)的(de)一點(dian)就是(shi)需(xu)要(yao)準確衡(heng)量公司(si)(si)(si)的(de)績效。格雷厄姆以(yi)Erneq航空公司(si)(si)(si)等以(yi)E開頭的(de)公司(si)(si)(si)為例，介紹了衡(heng)量公司(si)(si)(si)績效的(de)六種基本因素：收益性、穩定性、成長性、財(cai)務(wu)狀況、股(gu)利以(yi)及歷史價格等。

衡量(liang)一家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)收益(yi)性(xing)(xing)好(hao)壞的(de)(de)指(zhi)標(biao)有很多種，如每股凈(jing)收益(yi)可(ke)(ke)(ke)(ke)以直接體現(xian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)獲(huo)(huo)利(li)程度的(de)(de)高(gao)低，投資報酬率可(ke)(ke)(ke)(ke)以考察公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)全部(bu)資產的(de)(de)獲(huo)(huo)利(li)能力(li)等(deng)，但格雷(lei)厄姆比較偏愛用(yong)銷(xiao)售(shou)利(li)潤(run)(run)率作為衡量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)收益(yi)性(xing)(xing)的(de)(de)指(zhi)標(biao)，因(yin)(yin)為該指(zhi)標(biao)不僅可(ke)(ke)(ke)(ke)以衡量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)產品(pin)(pin)(pin)銷(xiao)售(shou)收入(ru)的(de)(de)獲(huo)(huo)利(li)能力(li)，而且可(ke)(ke)(ke)(ke)以衡量(liang)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)對銷(xiao)售(shou)過程成本(ben)和(he)費用(yong)的(de)(de)控制能力(li)。公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)產品(pin)(pin)(pin)銷(xiao)售(shou)過程的(de)(de)成本(ben)和(he)費用(yong)越(yue)(yue)低，公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)銷(xiao)售(shou)收入(ru)的(de)(de)獲(huo)(huo)利(li)能力(li)就越(yue)(yue)大(da)。由于公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)大(da)部(bu)分(fen)收入(ru)一般來源于主營業務(wu)收入(ru)，即產品(pin)(pin)(pin)銷(xiao)售(shou)收入(ru)，因(yin)(yin)此(ci)，通過銷(xiao)售(shou)利(li)潤(run)(run)率可(ke)(ke)(ke)(ke)以判斷出(chu)一家公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)盛展。

衡量一家公司(si)的(de)(de)(de)(de)贏(ying)利(li)是(shi)否(fou)穩定(ding)，格(ge)雷厄姆(mu)認為(wei)，可以10年為(wei)一期間(jian)，描繪出(chu)每(mei)股盈余(yu)的(de)(de)(de)(de)變(bian)動趨(qu)勢，然后拿該(gai)(gai)公司(si)3年內的(de)(de)(de)(de)每(mei)股盈余(yu)與其變(bian)動趨(qu)勢作(zuo)一比較(jiao)，若(ruo)每(mei)股盈余(yu)的(de)(de)(de)(de)水平是(shi)穩定(ding)上升的(de)(de)(de)(de)，則(ze)表示該(gai)(gai)公司(si)的(de)(de)(de)(de)贏(ying)利(li)水平保持了100%的(de)(de)(de)(de)穩定(ding)，否(fou)則(ze)，在大起(qi)大落的(de)(de)(de)(de)背后一定(ding)有(you)某(mou)些(xie)隱含的(de)(de)(de)(de)市場(chang)原(yuan)因、產品問題(ti)或者(zhe)偶然因素，它們有(you)可能對今后的(de)(de)(de)(de)贏(ying)利(li)構成某(mou)種程度的(de)(de)(de)(de)威(wei)脅。這一指標對于發展中的(de)(de)(de)(de)小型企業尤其重要。

衡量每股盈余的(de)成長(chang)性一(yi)般采用(yong)盈余增(zeng)長(chang)率(lv)這一(yi)指標(biao)(biao)。盈余增(zeng)長(chang)率(lv)是一(yi)家公(gong)司在3年(nian)內(nei)每股盈余的(de)年(nian)平均增(zeng)長(chang)率(lv)，它既能反映(ying)出(chu)公(gong)司的(de)生存(cun)能力(li)(li)、管理水平、競爭實力(li)(li)、發(fa)展速(su)度，又可以刻(ke)畫出(chu)公(gong)司從小(xiao)變大(da)、由弱(ruo)變強的(de)歷史足跡。格雷厄姆認為，這一(yi)指標(biao)(biao)對于衡量小(xiao)型公(gong)司的(de)成長(chang)性至關(guan)重要。

公(gong)司的(de)(de)財(cai)務狀況決定(ding)其(qi)償債(zhai)(zhai)能力，它可以衡量出(chu)公(gong)司財(cai)務的(de)(de)靈活性和風險性。如果(guo)公(gong)司適(shi)度(du)負債(zhai)(zhai)且投資報酬率高(gao)于(yu)利息率時，無疑(yi)對公(gong)司股東是(shi)有(you)利的(de)(de)，但如果(guo)舉(ju)債(zhai)(zhai)過(guo)度(du)，公(gong)司就可能發生財(cai)務困(kun)難，甚至破產，這將(jiang)給投資者帶(dai)來極(ji)大的(de)(de)風險。衡量公(gong)司是(shi)否(fou)具有(you)足夠的(de)(de)償債(zhai)(zhai)能力，可以通過(guo)流(liu)動(dong)比(bi)率、速動(dong)比(bi)率、資產負債(zhai)(zhai)率等指標來考察，如流(liu)動(dong)比(bi)率為2，速動(dong)比(bi)率為1時通常被認為是(shi)合理(li)的(de)(de)。

至于股(gu)利，格雷厄姆認為(wei)，公(gong)司(si)的股(gu)利發(fa)放(fang)(fang)不要(yao)中止，當然發(fa)放(fang)(fang)的年限愈(yu)長愈(yu)好(hao)。假如股(gu)利發(fa)放(fang)(fang)是采用(yong)固(gu)定的盈余比率，就更好(hao)不過了(le)，因為(wei)這顯示(shi)了(le)該公(gong)司(si)生機(ji)勃(bo)勃(bo)，在(zai)不斷(duan)地平穩成長。同(tong)時，股(gu)利的發(fa)放(fang)(fang)也(ye)更增添了(le)股(gu)票的吸引(yin)力和凝聚力。投(tou)資者應盡量避免那些以往三年中曾有兩年停發(fa)或降低股(gu)息的股(gu)票。

股(gu)票(piao)的(de)歷(li)史價(jia)格(ge)雖不是(shi)衡量企業(ye)績(ji)(ji)效的(de)關(guan)鍵(jian)因(yin)素，但(dan)它可以從一個側(ce)面反映公司(si)(si)的(de)經營(ying)狀況和業(ye)績(ji)(ji)好(hao)壞。股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)就好(hao)比公司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)的(de)一個晴雨表(biao)，公司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)表(biao)現(xian)比較好(hao)時，公司(si)(si)股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)會(hui)在(zai)投(tou)資者的(de)推崇下(xia)而(er)(er)走高；公司(si)(si)業(ye)績(ji)(ji)表(biao)現(xian)不理想時，公司(si)(si)股(gu)票(piao)價(jia)格(ge)會(hui)在(zai)投(tou)資者的(de)拋棄下(xia)而(er)(er)走低(di)。當某一種股(gu)票(piao)定期(qi)地因(yin)為某些理由下(xia)降或因(yin)一頭熱而(er)(er)下(xia)跌(die)時，這無疑是(shi)告訴投(tou)資人(ren)，該(gai)公司(si)(si)的(de)價(jia)格(ge)的(de)長(chang)期(qi)走勢可以靠(kao)著明察而(er)(er)予以判(pan)斷。

給投資者的忠告

格雷厄姆經常扮(ban)演著(zhu)先知的角色(se)，為了避(bi)免投(tou)(tou)資者(zhe)陷入投(tou)(tou)資誤區，格雷厄姆在他(ta)的著(zhu)作及演說中不(bu)斷地(di)向投(tou)(tou)資者(zhe)提出下列志(zhi)止(zhi)日：

1．做真正的投(tou)資者(zhe)

格雷厄姆認為(wei)，雖(sui)然投機行為(wei)在(zai)證券市場(chang)上有它(ta)一定的(de)(de)(de)(de)定位，但由于(yu)投機者僅僅為(wei)了尋求利(li)潤(run)而不(bu)注重對股票內在(zai)價值的(de)(de)(de)(de)分析，往(wang)往(wang)容(rong)易受到(dao)“市場(chang)先(xian)生(sheng)”的(de)(de)(de)(de)左右，陷入盲目投資(zi)的(de)(de)(de)(de)誤區，股市一旦發生(sheng)大的(de)(de)(de)(de)波動(dong)常常使他們陷于(yu)血本無歸(gui)的(de)(de)(de)(de)境地。而謹慎的(de)(de)(de)(de)投資(zi)者只在(zai)充分研究(jiu)的(de)(de)(de)(de)基礎上才作出投資(zi)決策，所冒風險(xian)要(yao)少得多，而且(qie)可以(yi)獲得穩定的(de)(de)(de)(de)收益。

2. 規避風險

一(yi)般(ban)人(ren)認為在(zai)股市中利潤(run)與風險始終是成正比(bi)的，而在(zai)格雷(lei)厄姆看來(lai)，這是一(yi)種誤解。

格雷厄姆認為，通過(guo)最(zui)大限度的降(jiang)低風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)而獲(huo)(huo)得利(li)潤，甚至是(shi)無風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)而獲(huo)(huo)利(li)，這在(zai)(zai)實質上是(shi)高利(li)潤；在(zai)(zai)低風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)的策略(lve)下獲(huo)(huo)取高利(li)潤也并非(fei)沒有(you)可能(neng)；高風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)與(yu)高利(li)潤并沒有(you)直接的聯系，往(wang)往(wang)是(shi)投(tou)資(zi)者冒了很大的風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)，而收獲(huo)(huo)的卻只是(shi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)本身(shen)，即慘遭虧(kui)損(sun)，甚至血(xue)本無歸。投(tou)資(zi)者不能(neng)靠莽撞投(tou)資(zi)，而應學會理智(zhi)投(tou)資(zi)，時(shi)刻注(zhu)意對投(tou)資(zi)風(feng)(feng)(feng)(feng)險(xian)的規避。

3．以(yi)懷疑的(de)態(tai)度(du)去了解企業

一家(jia)公司(si)的(de)(de)股價在其(qi)未來(lai)業(ye)績(ji)的(de)(de)帶動下不(bu)斷向上攀升，投(tou)資者(zhe)(zhe)切(qie)忌(ji)盲目追漲，而(er)應以懷疑(yi)的(de)(de)態度去了解這家(jia)公司(si)的(de)(de)真實狀況(kuang)。因為即使是(shi)(shi)采取最嚴格的(de)(de)會(hui)計(ji)(ji)準則，短期內盈余也可能(neng)是(shi)(shi)會(hui)計(ji)(ji)師所偽造的(de)(de)。而(er)且公司(si)采用不(bu)同的(de)(de)會(hui)計(ji)(ji)政策(ce)對公司(si)核(he)算出(chu)來(lai)的(de)(de)業(ye)績(ji)也會(hui)造成很大差(cha)異(yi)。投(tou)資者(zhe)(zhe)應注(zhu)意仔(zi)細分(fen)析這些(xie)新產生的(de)(de)業(ye)績(ji)增長(chang)(chang)是(shi)(shi)真正意義上的(de)(de)增長(chang)(chang)，還是(shi)(shi)由(you)于所采用的(de)(de)會(hui)計(ji)(ji)政策(ce)帶來(lai)的(de)(de)，特(te)別是(shi)(shi)對會(hui)計(ji)(ji)報告的(de)(de)附住內容更要多加留意。任何(he)不(bu)正確的(de)(de)預期都會(hui)歪曲(qu)企業(ye)的(de)(de)面貌，投(tou)資者(zhe)(zhe)必須(xu)盡(jin)可能(neng)準確地(di)作出(chu)評估，并且密切(qie)注(zhu)意其(qi)后續發展。

4．想想品質方面的問題

如果一家(jia)公(gong)司(si)營運(yun)不(bu)(bu)錯，負債率低(di)，資(zi)本(ben)收益率高(gao)，而且(qie)股(gu)利已連續發放(fang)了一些年(nian)，那么，這家(jia)公(gong)司(si)應該是(shi)投(tou)(tou)資(zi)者理想的(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)對象。只要(yao)投(tou)(tou)資(zi)者以(yi)合(he)理的(de)(de)(de)價(jia)格購買(mai)該類公(gong)司(si)股(gu)票(piao)，投(tou)(tou)資(zi)者就(jiu)(jiu)不(bu)(bu)會犯錯。格雷厄姆同時(shi)提(ti)請投(tou)(tou)資(zi)者，不(bu)(bu)要(yao)因(yin)所持有的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)暫時(shi)表現不(bu)(bu)佳就(jiu)(jiu)急(ji)于拋棄它，而應對其保持足夠的(de)(de)(de)耐心，最終將會獲(huo)得豐(feng)厚的(de)(de)(de)回報。

5．規劃良好的投資組合

格(ge)雷(lei)厄姆認為，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者應合理規(gui)(gui)劃手中的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)組合?話閌中應保(bao)?5%的(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)或(huo)(huo)與債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)等(deng)值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)和25%的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)投(tou)(tou)資(zi)(zi)，另外50%的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金可(ke)視股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)和債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格(ge)變化而靈活(huo)分(fen)配其比重。當股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)贏(ying)利率高于(yu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)時，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者可(ke)多購買一(yi)些股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)；當股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)的(de)(de)(de)(de)(de)贏(ying)利率低于(yu)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)時，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者則(ze)(ze)應多購買債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。當然，格(ge)雷(lei)厄姆也特別提(ti)醒投(tou)(tou)資(zi)(zi)者，使用上述規(gui)(gui)則(ze)(ze)只有(you)在股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)牛市(shi)時才(cai)有(you)效。一(yi)旦股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)陷入熊市(shi)時，投(tou)(tou)資(zi)(zi)者必須(xu)當機立斷賣掉(diao)手中所持有(you)的(de)(de)(de)(de)(de)大部分(fen)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)和債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)，而僅保(bao)持25%的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)或(huo)(huo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。這25%的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)(gu)票(piao)和債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)是為了以(yi)后股(gu)(gu)(gu)(gu)市(shi)發生轉向時所預留的(de)(de)(de)(de)(de)準備(bei)。

6．關注(zhu)公司(si)股利政策(ce)

投(tou)資者在關注公(gong)(gong)司業績的(de)(de)(de)同(tong)時(shi)，還必須關注該公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)股(gu)(gu)利(li)(li)政策。一家公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)股(gu)(gu)利(li)(li)政策既體現了(le)它(ta)的(de)(de)(de)風險(xian)，又是支(zhi)撐股(gu)(gu)票價格(ge)的(de)(de)(de)一個重要因(yin)素。如果一家公(gong)(gong)司堅持(chi)了(le)長期的(de)(de)(de)股(gu)(gu)利(li)(li)支(zhi)付政策，這表示該公(gong)(gong)司具(ju)有(you)良好(hao)的(de)(de)(de)“體質”及(ji)有(you)限的(de)(de)(de)風險(xian)。而(er)且相比較來說，實(shi)行高(gao)股(gu)(gu)利(li)(li)政策的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司通常(chang)會(hui)以較高(gao)的(de)(de)(de)價格(ge)出(chu)售，而(er)實(shi)行低股(gu)(gu)利(li)(li)政策的(de)(de)(de)公(gong)(gong)司通常(chang)只(zhi)會(hui)以較低的(de)(de)(de)價格(ge)出(chu)售。投(tou)資者應將(jiang)公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)勝(sheng)利(li)(li)政策作為衡量投(tou)資的(de)(de)(de)一個重要標準。

格雷厄姆(mu)是(shi)一個比較謙(qian)虛的(de)(de)人，當他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)追(zhui)隨(sui)者(zhe)(zhe)對(dui)他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)著作奉為(wei)經典時，他(ta)(ta)(ta)卻(que)一再(zai)提(ti)醒其追(zhui)隨(sui)者(zhe)(zhe)，在股票市(shi)場中，賺錢的(de)(de)方法不(bu)計(ji)其數(shu)。而他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)方法不(bu)過是(shi)其中之一。

隨(sui)著(zhu)格(ge)雷厄姆(mu)操(cao)作策略和(he)技巧的(de)(de)日益精熟，格(ge)雷厄姆(mu)再(zai)也不會(hui)犯與1929年(nian)同(tong)樣的(de)(de)錯誤了(le)。當格(ge)雷厄姆(mu)發(fa)現道·瓊斯工業(ye)指數從1942年(nian)越過(guo)歷史性的(de)(de)高位之后，即一路(lu)攀升，到1946年(nian)已(yi)(yi)高達212點時(shi)，他認為股市(shi)(shi)已(yi)(yi)存在較大(da)的(de)(de)風險，于是將大(da)部份的(de)(de)股票獲利了(le)結(jie)，同(tong)時(shi)因(yin)為找(zhao)不到合適(shi)的(de)(de)低(di)價股，也沒有再(zai)補進股票。此(ci)時(shi)的(de)(de)格(ge)雷厄姆(mu)幾(ji)乎已(yi)(yi)退出市(shi)(shi)場。這(zhe)也使得格(ge)雷厄姆(mu)因(yin)此(ci)而躲過(guo)了(le)1946年(nian)的(de)(de)股市(shi)(shi)大(da)災(zai)難，使格(ge)雷厄姆(mu)一紐曼公司免遭損失。

一個偉(wei)大(da)的投資(zi)(zi)者之所以偉(wei)大(da)，并(bing)不在于他能永遠保持常(chang)勝不衰的記錄，而是(shi)在于他能從失敗中吸取教訓(xun)，不再去犯同樣(yang)(yang)的過錯。格雷(lei)厄姆正是(shi)這(zhe)樣(yang)(yang)一個偉(wei)大(da)的投資(zi)(zi)者。

格(ge)雷厄(e)姆認為，一(yi)個(ge)真正(zheng)成(cheng)功的(de)(de)投資者(zhe)，不(bu)(bu)僅要有面對不(bu)(bu)斷變化(hua)的(de)(de)市(shi)場(chang)的(de)(de)適應(ying)能力，而且需要有靈活的(de)(de)方法(fa)和策略，在不(bu)(bu)同(tong)時(shi)期(qi)采取不(bu)(bu)同(tong)的(de)(de)操(cao)作技巧，以(yi)規避風險，獲(huo)取高額回報。格(ge)雷厄(e)姆在股市(shi)投資中堅持(chi)不(bu)(bu)懈地奉行自己創立的(de)(de)理(li)論和技巧，并以(yi)自己的(de)(de)實踐證明了(le)其(qi)理(li)論的(de)(de)實用性和可操(cao)作性。其(qi)對政府員工保險公司股票(piao)的(de)(de)操(cao)作，成(cheng)績斐然，令投資者(zhe)欣喜若狂(kuang)，成(cheng)為格(ge)雷厄(e)姆投資理(li)論成(cheng)功的(de)(de)經典(dian)案例(li)。

政府員(yuan)工保(bao)險公(gong)司是由里(li)奧·格德溫(wen)于(yu)1936年創立的(de)(de)。當時，格德溫(wen)發現政府員(yuan)工的(de)(de)汽(qi)車發生事故的(de)(de)次數要比一(yi)般人少，而且若直(zhi)接(jie)銷售保(bao)單給投保(bao)人可使保(bao)費支出降低(di)10%一(yi)25%，于(yu)是，他邀請沃斯堡的(de)(de)銀行家(jia)克利夫(fu)·瑞(rui)亞(ya)做(zuo)合伙人，共同創立了這家(jia)公(gong)司。在公(gong)司中，格德溫(wen)投資2．5萬美(mei)元，擁有25%的(de)(de)股份(fen)(fen)；瑞(rui)亞(ya)投資7．5萬美(mei)元，擁有55%的(de)(de)股份(fen)(fen)；瑞(rui)亞(ya)的(de)(de)親戚擁有其余20%的(de)(de)股份(fen)(fen)。

由于(yu)政府員(yuan)工保(bao)險公(gong)司(si)靠僅提供給政府員(yuan)工而減少了經營風險，加之，其保(bao)險成本比(bi)同行低(di)30%一40%，因此，這家公(gong)司(si)運作比(bi)較良(liang)好。但該(gai)公(gong)司(si)最大的(de)股東瑞亞家族(zu)因某種原因于(yu)1948年(nian)決定出售他們(men)所持(chi)有(you)的(de)股份。

格雷厄姆得知政府員工保險公(gong)司(si)股份(fen)出售(shou)的(de)消息后(hou)，非常感(gan)興(xing)趣。在他(ta)看來，該(gai)(gai)公(gong)司(si)的(de)情況極為(wei)符合(he)他(ta)的(de)投資(zi)理(li)念(nian)。首(shou)先，該(gai)(gai)公(gong)司(si)財務狀況優(you)異，贏利(li)增(zeng)(zeng)長(chang)迅猛，1946年每(mei)股盈余為(wei)1．29美(mei)元(yuan)，1947年每(mei)股盈余高(gao)達(da)5．89美(mei)元(yuan)，增(zeng)(zeng)長(chang)幅(fu)度(du)為(wei)朋%多；其(qi)次(ci)，該(gai)(gai)公(gong)司(si)潛力巨大，由于其(qi)獨特的(de)服務對(dui)象和(he)市場寬度(du)、廣度(du)，前(qian)景非常看好；再次(ci)，該(gai)(gai)公(gong)司(si)最大的(de)股東(dong)端亞家族(zu)同意以低于賬面價值10%的(de)比例出售(shou)所持有的(de)股份(fen)。這一(yi)切促使(shi)格雷厄姆毫不猶豫地購買了政府員工保險公(gong)司(si)的(de)股份(fen)。

格(ge)雷厄(e)姆最終以每股475美元(yuan)的(de)價(jia)格(ge)，購入(ru)瑞亞家族所持(chi)有的(de)一半股份，即1500股，總計約72萬美元(yuan)。

對政府(fu)員(yuan)工保險公(gong)司(si)股份的購(gou)買(mai)，對格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)來(lai)說(shuo)，僅(jin)僅(jin)是一個開始。格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)認(ren)為，像這樣業績優異，價格(ge)偏低(di)，而且盤子較小的公(gong)司(si)，其價值被市(shi)場嚴(yan)重低(di)估；一旦(dan)為市(shi)場所認(ren)識，其股價肯定會大幅上揚。另外，作為一個新(xin)興行業，保險市(shi)場的潛力(li)將會使投資者獲得(de)較高(gao)的投資回報。格(ge)雷厄(e)(e)姆(mu)決(jue)定將政府(fu)員(yuan)工保險公(gong)司(si)推為上市(shi)公(gong)司(si)。

政(zheng)府員工保險公(gong)司的股票經細分后于1948年(nian)7月在紐約(yue)證券(quan)交(jiao)易(yi)所正式掛(gua)牌(pai)交(jiao)易(yi)，其當天的收盤價為每(mei)股27美元，到1948年(nian)年(nian)底，該股票就上漲到每(mei)股30美元。

上市后(hou)的(de)政府員(yuan)工(gong)保(bao)險公(gong)司，正如格(ge)雷厄姆所料，不斷地飛(fei)速成長，其服(fu)務對象(xiang)也由(you)過去(qu)單純的(de)政府員(yuan)工(gong)擴展到所有(you)的(de)汽車挺有(you)者，市場(chang)占(zhan)有(you)率(lv)也由(you)15%猛(meng)增到50%，占(zhan)居了美(mei)(mei)國(guo)汽車保(bao)險業(ye)的(de)半壁江(jiang)山(shan)。幾年之后(hou)，政府員(yuan)工(gong)保(bao)險公(gong)司就變成了資本額為1億(yi)美(mei)(mei)元的(de)龐大公(gong)司。

格雷(lei)厄姆在(zai)(zai)政(zheng)(zheng)府(fu)員工保險(xian)公(gong)(gong)司擔任董事長(chang)(chang)之職時，一(yi)直實行(xing)他(ta)長(chang)(chang)久(jiu)以(yi)來(lai)所倡導的發放股利政(zheng)(zheng)策。以(yi)1948年政(zheng)(zheng)府(fu)員工保險(xian)公(gong)(gong)司上市市值(zhi)計，到1966年，投資者的回報率在(zai)(zai)10倍(bei)以(yi)上，其中格雷(lei)厄姆個人(ren)所持有的股票價值(zhi)已接(jie)近1000萬美(mei)元。

政(zheng)府員工保險公司的(de)(de)投資完整體現了格雷厄姆投資思想的(de)(de)精髓(sui)，再一次向投資者(zhe)(zhe)驗證了這樣一種觀點：股市(shi)(shi)總是(shi)會犯錯誤的(de)(de)，“市(shi)(shi)場先生”的(de)(de)失誤，正是(shi)投資者(zhe)(zhe)獲取利潤(run)的(de)(de)最佳良機。

1956年，雖然(ran)華爾(er)街仍處于上(shang)升(sheng)趨(qu)勢之中，但格(ge)雷(lei)厄姆卻感到(dao)厭倦了。對他(ta)(ta)而言，金(jin)錢并不重要，重要的(de)是(shi)他(ta)(ta)在華爾(er)街找(zhao)到(dao)了一條正確的(de)道路(lu)，并將這條道路(lu)毫無保留(liu)地(di)指(zhi)給了廣大的(de)投資者。在華爾(er)街奮斗42年的(de)格(ge)雷(lei)厄姆決定(ding)從(cong)華爾(er)街隱退。

由于(yu)找不到合適的人(ren)接管格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)一紐(niu)(niu)曼(man)公(gong)司，格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)一紐(niu)(niu)曼(man)公(gong)司不得不宣布解(jie)散(san)。格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)在解(jie)散(san)了格(ge)雷(lei)厄(e)姆(mu)一紐(niu)(niu)曼(man)公(gong)司之(zhi)后(hou)，選擇加州大學開(kai)始了他(ta)(ta)(ta)的執教(jiao)生涯，他(ta)(ta)(ta)想(xiang)(xiang)把他(ta)(ta)(ta)的思想(xiang)(xiang)傳播給更多的人(ren)。

而格雷厄姆的(de)離去絲毫(hao)沒有削弱(ruo)他(ta)在(zai)華(hua)爾街(jie)的(de)影(ying)響力(li)。他(ta)依靠自己的(de)努力(li)和智慧(hui)所(suo)創立的(de)證券分析理論影(ying)響了一代又一代的(de)投資者。他(ta)所(suo)培(pei)養的(de)一大批弟子(zi)，如沃倫(lun)·巴菲(fei)特等(deng)人(ren)在(zai)華(hua)爾街(jie)異(yi)軍突起，成為一個又一個的(de)新投資大師，他(ta)們將繼續把格雷厄姆的(de)證券分析學說發揚光(guang)大下去。