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約翰(han)?內(nei)夫管(guan)理(li)溫莎(sha)基(ji)(ji)金(jin)（Winsdor Fund）24年，1998年該(gai)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)年復合收(shou)益率(lv)為14.3%，而(er)標(biao)普至只有(you)9.4%。在過(guo)去的(de)(de)20年，他同時(shi)(shi)也管(guan)理(li)格迷尼基(ji)(ji)金(jin)（Gemini Fund），該(gai)基(ji)(ji)金(jin)的(de)(de)增(zeng)長率(lv)幾乎也是(shi)股(gu)市價格增(zeng)長率(lv)的(de)(de)兩倍(bei)。溫莎(sha)基(ji)(ji)金(jin)本身(shen)在數年內(nei)達到(dao)(dao)數十億美元，到(dao)(dao)1988年上(shang)升到(dao)(dao)59億美元，成為當時(shi)(shi)最大的(de)(de)收(shou)益型(xing)股(gu)票(piao)基(ji)(ji)金(jin)。至1995年約翰(han)?內(nei)夫卸下基(ji)(ji)金(jin)經理(li)人之時(shi)(shi)，該(gai)基(ji)(ji)金(jin)管(guan)理(li)資產達110億美元。 而(er)且他總會在股(gu)價過(guo)高走勢太強時(shi)(shi)準(zhun)確無誤的(de)(de)拋出(chu)(chu)股(gu)票(piao)。在低迷時(shi)(shi)買進，在過(guo)分超(chao)出(chu)(chu)正常價格時(shi)(shi)賣出(chu)(chu)，從這看來，他是(shi)一(yi)個典型(xing)的(de)(de)逆向(xiang)行動(dong)者。

約翰·內夫（John Neff）市盈率鼻(bi)祖、價值發現(xian)者(zhe)、偉大的低本(ben)益(yi)型基(ji)金經(jing)理人(ren)。

金(jin)融(rong)(rong)界專(zhuan)家會(hui)選哪一(yi)位(wei)資(zi)金(jin)管(guan)理人(ren)(ren)(ren)來(lai)管(guan)理他們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)錢呢？一(yi)個(ge)(ge)很好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)答案(an)是：約翰?內(nei)夫(fu)，這(zhe)位(wei)在非金(jin)融(rong)(rong)界名不(bu)見經傳的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)來(lai)自賓夕(xi)法尼亞(ya)州的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)理財專(zhuan)家。他在投資(zi)界以外幾(ji)乎是默(mo)(mo)默(mo)(mo)無聞，因(yin)為(wei)他處(chu)世(shi)低調而且毫不(bu)引人(ren)(ren)(ren)注目。他的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行為(wei)舉(ju)止完(wan)全(quan)不(bu)像華(hua)爾街的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)顯赫人(ren)(ren)(ren)物，倒像是美國中西部(bu)地區的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)個(ge)(ge)普通官員(yuan)。一(yi)座離(li)市中心(xin)不(bu)遠的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)住(zhu)宅、一(yi)個(ge)(ge)三(san)十多歲的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)妻子、普通甚至有(you)些凌亂(luan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)衣(yi)著是內(nei)夫(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)生活；沒(mei)有(you)豪華(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)辦公室，文件雜亂(luan)倒像大學生宿舍。他從(cong)不(bu)關心(xin)報紙，更別提小(xiao)道消息了。社會(hui)許(xu)多其他的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)行業(ye)對他可能聞所未(wei)聞，但他確實是美國最負盛名的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)界人(ren)(ren)(ren)物，實際上，幾(ji)個(ge)(ge)民意測驗(yan)表明，他是資(zi)金(jin)管(guan)理人(ren)(ren)(ren)管(guan)理他們自己的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)錢的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)首選經理人(ren)(ren)(ren)。

約翰(han)?內夫生平簡介

約翰?內夫和同類(lei)人之(zhi)間(jian)的(de)(de)區別就在于(yu)(yu)他能(neng)始終處于(yu)(yu)收入狀態(tai)。約翰?內夫宣稱股(gu)市的(de)(de)價格往(wang)往(wang)過分超(chao)出真正(zheng)的(de)(de)增長(chang)。但(dan)成長(chang)股(gu)有(you)兩(liang)大要注意(yi)的(de)(de)地(di)方(fang)：

一是(shi)(shi)它的死亡率過高(gao)，即人(ren)們認識到它的增長后決(jue)不會維持(chi)太久；另一個(ge)是(shi)(shi)一些收益(yi)較(jiao)高(gao)但股價(jia)增長較(jiao)緩的公司股票可以讓你獲(huo)得(de)更(geng)好的總回報。

約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)出生(sheng)于(yu)1931年的(de)(de)(de)俄亥(hai)俄州(zhou)(zhou)，1934年父(fu)母離婚，母親改嫁給一(yi)為石(shi)油企業家，隨(sui)后(hou)全家一(yi)直在密歇根漂泊，最終定居于(yu)德克薩斯州(zhou)(zhou)。約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)讀高中(zhong)的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)就開始在外打工(gong)(gong)，對學(xue)(xue)習毫無興趣，學(xue)(xue)業沒有(you)任何(he)長進，和(he)同(tong)學(xue)(xue)關系(xi)不是(shi)(shi)很融洽。畢業后(hou)在多家工(gong)(gong)廠工(gong)(gong)作，包括一(yi)家生(sheng)產點唱(chang)機的(de)(de)(de)工(gong)(gong)廠。同(tong)時(shi)，他(ta)的(de)(de)(de)親生(sheng)父(fu)親正從事(shi)汽車和(he)工(gong)(gong)業設備供應(ying)行業，并勸說約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)參(can)與(yu)他(ta)的(de)(de)(de)生(sheng)意管理。約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)發(fa)現那段經歷非常(chang)有(you)用。他(ta)的(de)(de)(de)父(fu)親經常(chang)教導(dao)他(ta)特別注意他(ta)所支付的(de)(de)(de)價格，他(ta)的(de)(de)(de)父(fu)親掛在嘴邊(bian)的(de)(de)(de)話是(shi)(shi)： “買得才能賣得好。” 之后(hou)約(yue)(yue)翰(han)(han)(han)?內(nei)(nei)夫(fu)又(you)當了兩年的(de)(de)(de)海軍，在軍中(zhong)學(xue)(xue)會了航海電子技(ji)術。

復員后繼(ji)續(xu)學(xue)業(ye)，進入Toledo大學(xue)主(zhu)修工(gong)業(ye)營銷，其中兩門課程分(fen)(fen)別為公司財務和投資，這(zhe)時(shi)(shi)約翰(han)(han)?內夫(fu)的(de)(de)(de)興趣被極大的(de)(de)(de)激起，他(ta)(ta)(ta)認(ren)為他(ta)(ta)(ta)終于找到(dao)了(le)他(ta)(ta)(ta)真正想要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)工(gong)作。當時(shi)(shi)Toledo金融系(xi)的(de)(de)(de)主(zhu)管(guan)(guan)是(shi)Sidney Robbins，一(yi)個對才華橫溢(yi)的(de)(de)(de)投資系(xi)學(xue)生，也(ye)是(shi)他(ta)(ta)(ta)對格蘭(lan)姆的(de)(de)(de)著作《證(zheng)(zheng)券分(fen)(fen)析》作了(le)重要(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)修訂。最(zui)初約翰(han)(han)?內夫(fu)學(xue)習投資理(li)論，后來又參(can)加夜校學(xue)習獲得(de)(de)了(le)銀(yin)行業(ye)和金融業(ye)的(de)(de)(de)碩(shuo)士(shi)學(xue)位。約翰(han)(han)?內夫(fu)于1954年的(de)(de)(de)圣誕假(jia)期來到(dao)紐約，他(ta)(ta)(ta)想看看自己能(neng)否(fou)勝任股(gu)票(piao)經紀(ji)人的(de)(de)(de)工(gong)作。但由于他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)聲音不(bu)夠響亮，沒有(you)威(wei)信(xin)，有(you)人建議他(ta)(ta)(ta)做證(zheng)(zheng)券分(fen)(fen)析師(shi)。但他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)妻子(zi)不(bu)喜(xi)歡紐約，所(suo)以(yi)他(ta)(ta)(ta)確實成了(le)證(zheng)(zheng)券分(fen)(fen)析師(shi)，并(bing)在Chevland 國家城(cheng)市銀(yin)行工(gong)作了(le)8年半(ban)。后來他(ta)(ta)(ta)成為了(le)該銀(yin)行信(xin)托部的(de)(de)(de)研究主(zhu)管(guan)(guan)，但他(ta)(ta)(ta)總是(shi)相(xiang)信(xin)最(zui)好(hao)的(de)(de)(de)投資對象(xiang)就是(shi)那些當時(shi)(shi)最(zui)不(bu)被看好(hao)的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)，這(zhe)種理(li)論常常與(yu)信(xin)托部的(de)(de)(de)委員產生分(fen)(fen)歧。委員都(dou)喜(xi)歡那些大公司的(de)(de)(de)股(gu)票(piao)，因(yin)為購買這(zhe)類股(gu)票(piao)可以(yi)讓客(ke)戶安心(xin)，雖(sui)然它們并(bing)不(bu)贏利。約翰(han)(han)?內夫(fu)的(de)(de)(de)導(dao)師(shi)Art Boanas是(shi)一(yi)個徹頭徹尾的(de)(de)(de)根基(ji)理(li)論者(zhe)。他(ta)(ta)(ta)認(ren)為投資成功的(de)(de)(de)秘訣就是(shi)要(yao)(yao)(yao)比其他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)人看得(de)(de)遠(yuan)，且(qie)印證(zheng)(zheng)你(ni)(ni)的(de)(de)(de)觀點。一(yi)旦你(ni)(ni)下定決心(xin)，就堅持下去，要(yao)(yao)(yao)有(you)耐心(xin)。這(zhe)種投資風(feng)格后來變(bian)成約翰(han)(han)?內夫(fu)自己的(de)(de)(de)風(feng)格，而且(qie)讓他(ta)(ta)(ta)受益無窮。

1963年(nian)(nian)離開Chevland銀行之后，約翰(han)(han)?內夫進入(ru)費城(cheng)威靈頓基金管(guan)理(li)公司(si) (Wellington Management Company)。一(yi)年(nian)(nian)后，也就是(shi)(shi)1964年(nian)(nian)，他(ta)(ta)成(cheng)為了(le)六(liu)年(nian)(nian)前成(cheng)立的(de)(de)先鋒(feng)溫莎基金(Vanguard Windsor Fund)的(de)(de)投資組(zu)合(he)經理(li)人。那時(shi)的(de)(de)溫莎基金，約翰(han)(han)?內夫共有四個(ge)合(he)作伙伴(ban)，由chuck Freeman 領導，此人后來和約翰(han)(han)?內夫一(yi)起共事了(le)20多(duo)年(nian)(nian)。公司(si)使用的(de)(de)是(shi)(shi)提成(cheng)報酬制，也就是(shi)(shi)說如果溫莎基金的(de)(de)業績良好(hao)，他(ta)(ta)和他(ta)(ta)的(de)(de)伙伴(ban)都可(ke)以得(de)到較好(hao)的(de)(de)報酬。

然而(er)，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)私(si)人(ren)生(sheng)活的(de)(de)(de)風格(ge)就像他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)要買(mai)進的(de)(de)(de)股票一(yi)樣，謙(qian)和(he)而(er)毫不引人(ren)注目。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)住(zhu)宅(zhai)除(chu)了(le)一(yi)個(ge)網球場就在沒有別的(de)(de)(de)什么華麗的(de)(de)(de)裝(zhuang)飾了(le)，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)喜(xi)(xi)歡周末(mo)來一(yi)場激烈的(de)(de)(de)網球賽。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)總喜(xi)(xi)歡說(shuo)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)買(mai)的(de)(de)(de)設施或衣服有多便宜。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)說(shuo)他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)鞋襪是(shi)在LOU的(de)(de)(de)鞋類大(da)集市購買(mai)而(er)夾克(ke)是(shi)在一(yi)家打折店購買(mai)，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)的(de)(de)(de)女兒要買(mai)輛(liang)車，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)把價格(ge)研究了(le)半天后把女兒打發回去要求給(gei)予500美(mei)元的(de)(de)(de)折扣。他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)常(chang)常(chang)坐在一(yi)把搖搖晃晃的(de)(de)(de)椅子(zi)上(shang)辦公，經常(chang)是(shi)簡(jian)潔明了(le)地(di)結束電(dian)話談話，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)喜(xi)(xi)歡閱讀歷(li)史，特別是(shi)歐洲歷(li)史，他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)也(ye)喜(xi)(xi)歡旅游。有些時(shi)候他(ta)(ta)(ta)(ta)(ta)節儉(jian)的(de)(de)(de)行(xing)為方式反而(er)制造了(le)投資機(ji)會。

有(you)一(yi)(yi)次他(ta)在(zai)(zai)(zai)(zai)研究一(yi)(yi)家叫做(zuo)Buellington 的(de)(de)(de)(de)(de)大衣倉儲(chu)公(gong)(gong)司。他(ta)于(yu)是(shi)把他(ta)的(de)(de)(de)(de)(de)妻子和(he)女爾打發出去，采購連(lian)鎖折扣店之一(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)衣服(fu)樣品。她們帶回(hui)來(lai)三件大衣，并強(qiang)烈建(jian)議約(yue)(yue)翰?內夫(fu)買進(jin)(jin)該公(gong)(gong)司的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)票(piao)。約(yue)(yue)翰?內夫(fu)接受(shou)了(le)她們的(de)(de)(de)(de)(de)建(jian)議，贏(ying)得了(le)500萬美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)收益(yi)。幾(ji)乎又是(shi)同樣的(de)(de)(de)(de)(de)方式(shi)，當福(fu)(fu)特(te)公(gong)(gong)司推出新款汽(qi)(qi)(qi)車TAUTAS時，約(yue)(yue)翰?內夫(fu)對這(zhe)(zhe)款汽(qi)(qi)(qi)車和(he)這(zhe)(zhe)家公(gong)(gong)司產生(sheng)了(le)極大的(de)(de)(de)(de)(de)興趣。他(ta)解釋說之所以投資福(fu)(fu)特(te)，是(shi)因為(wei)這(zhe)(zhe)家公(gong)(gong)司無(wu)債務并且有(you)著90億美(mei)元(yuan)現金。他(ta)認為(wei)福(fu)(fu)特(te)的(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)理和(he)GM的(de)(de)(de)(de)(de)差別簡(jian)直(zhi)是(shi)一(yi)(yi)個天一(yi)(yi)個地。通(tong)用的(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)理者是(shi)驕傲(ao)的(de)(de)(de)(de)(de)，而福(fu)(fu)特(te)的(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)理者更像親(qin)人(ren)，他(ta)們知道如何(he)節約(yue)(yue)成本和(he)避(bi)免高(gao)高(gao)在(zai)(zai)(zai)(zai)上產生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)錯覺。福(fu)(fu)特(te)的(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)理者和(he)流水(shui)線(xian)員(yuan)工(gong)吃在(zai)(zai)(zai)(zai)一(yi)(yi)塊，所以知道員(yuan)工(gong)在(zai)(zai)(zai)(zai)想(xiang)些什么(me)。福(fu)(fu)特(te)的(de)(de)(de)(de)(de)生(sheng)產線(xian)員(yuan)工(gong)一(yi)(yi)年(nian)可以得到(dao)數萬元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)獎金，但通(tong)用的(de)(de)(de)(de)(de)卻什么(me)也沒有(you)。約(yue)(yue)翰?內夫(fu)于(yu)是(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)1984年(nian)大量買進(jin)(jin)福(fu)(fu)特(te)股(gu)(gu)票(piao)，那一(yi)(yi)年(nian)因為(wei)人(ren)們對汽(qi)(qi)(qi)車制(zhi)造業失望使得汽(qi)(qi)(qi)車板快的(de)(de)(de)(de)(de)股(gu)(gu)價(jia)(jia)下跌到(dao)每股(gu)(gu)12美(mei)元(yuan)。一(yi)(yi)年(nian)內他(ta)以低于(yu)14美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)平(ping)均價(jia)(jia)格購進(jin)(jin)了(le)1230萬美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)汽(qi)(qi)(qi)車股(gu)(gu)。三年(nian)后股(gu)(gu)價(jia)(jia)上升到(dao)50美(mei)元(yuan)，給溫莎基金帶來(lai)5億美(mei)元(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)收入。

1980年，賓夕法尼亞(ya)大學(xue)請求約翰?內(nei)(nei)夫(fu)管理該校的(de)(de)捐贈(zeng)基(ji)金(jin)。該基(ji)金(jin)的(de)(de)收(shou)入狀況(kuang)在過(guo)去的(de)(de)幾十年中(zhong)已(yi)經成為94所(suo)高校基(ji)金(jin)中(zhong)最差。約翰?內(nei)(nei)夫(fu)還(huan)是(shi)用他的(de)(de)一貫方式重新組(zu)建了該基(ji)金(jin)的(de)(de)投資組(zu)合，還(huan)是(shi)購買低調的(de)(de)、不受歡(huan)迎(ying)的(de)(de)但非常(chang)便宜的(de)(de)公(gong)司股(gu)票(piao)。一些(xie)受托人反對這一方式，催促他買進當時看來非常(chang)另人興奮的(de)(de)公(gong)司股(gu)票(piao)。這種偏(pian)好，其實也就是(shi)為什么這一基(ji)金(jin)過(guo)去表(biao)現極差的(de)(de)原因(yin)。然而(er)，約翰?內(nei)(nei)夫(fu)完全不顧(gu)他們的(de)(de)催促，結果(guo)也證(zheng)明約翰?內(nei)(nei)夫(fu)的(de)(de)選擇是(shi)對的(de)(de)，賓夕法尼亞(ya)大學(xue)的(de)(de)基(ji)金(jin)在以(yi)后的(de)(de)幾十年間一躍為所(suo)有大學(xue)基(ji)金(jin)的(de)(de)前5名(ming)。

值得注(zhu)意的(de)(de)是(shi)，約翰(han)?內(nei)夫(fu)(fu)所屬(shu)的(de)(de)威靈頓(dun)管理公司，自1992年9月就開始投資臺灣股(gu)市，至2001年3月底止(zhi)，證期會共核準其12件(jian)申請案，核準金額達5.67億(yi)美(mei)元(yuan)，由于約翰(han)?內(nei)夫(fu)(fu)所建立的(de)(de)投資風格，已被(bei)威靈頓(dun)管理公司其它基金經理人奉為圭臬，因(yin)此，我們可以合理推論(lun)，以約翰(han)?內(nei)夫(fu)(fu)的(de)(de)選股(gu)方(fang)式所篩選出的(de)(de)臺灣股(gu)票，應是(shi)威靈頓(dun)管理公司的(de)(de)投資標的(de)(de)。

約(yue)(yue)翰(han)?內夫(fu)和(he)其他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)偉大投資者一(yi)樣具有兩(liang)個(ge)特(te)征：小時(shi)(shi)后家(jia)境貧寒(han)，而(er)(er)現(xian)(xian)在(zai)是(shi)一(yi)個(ge)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)狂。約(yue)(yue)翰(han)?內夫(fu)的(de)(de)繼父(fu)不(bu)善(shan)經(jing)營，所(suo)(suo)以他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)家(jia)庭總(zong)是(shi)在(zai)貧困中(zhong)掙扎，所(suo)(suo)以他(ta)(ta)(ta)在(zai)很早就(jiu)下定決(jue)心時(shi)(shi)機(ji)來臨時(shi)(shi)他(ta)(ta)(ta)一(yi)定要非(fei)常(chang)精明地處理錢財(cai)。他(ta)(ta)(ta)每(mei)星(xing)期(qi)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)60到70個(ge)小時(shi)(shi)，包括每(mei)個(ge)周(zhou)末工(gong)(gong)(gong)作(zuo)15個(ge)小時(shi)(shi)。辦公(gong)室他(ta)(ta)(ta)集中(zhong)精神不(bu)允許任何打擾(rao)，而(er)(er)且(qie)對(dui)(dui)他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)近乎(hu)苛刻(ke)。當(dang)他(ta)(ta)(ta)認為(wei)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)沒做好時(shi)(shi)非(fei)常(chang)嚴厲甚至(zhi)有些粗(cu)暴。而(er)(er)另一(yi)方面，他(ta)(ta)(ta)也給予員(yuan)工(gong)(gong)(gong)充分(fen)的(de)(de)自由對(dui)(dui)他(ta)(ta)(ta)們喜歡的(de)(de)項目(mu)(mu)參與他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)決(jue)策過(guo)程。約(yue)(yue)翰(han)?內夫(fu)是(shi)一(yi)位出色(se)的(de)(de)證券分(fen)析師，雖然近年來他(ta)(ta)(ta)很少去公(gong)司(si)(si)，但最(zui)起碼要和(he)公(gong)司(si)(si)員(yuan)工(gong)(gong)(gong)進行(xing)交(jiao)談。他(ta)(ta)(ta)現(xian)(xian)在(zai)有一(yi)個(ge)分(fen)析團隊為(wei)他(ta)(ta)(ta)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)，但當(dang)出現(xian)(xian)新股(gu)時(shi)(shi)，他(ta)(ta)(ta)還是(shi)很有可能領導這一(yi)項目(mu)(mu)。當(dang)他(ta)(ta)(ta)和(he)他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)團隊完成工(gong)(gong)(gong)作(zuo)后，他(ta)(ta)(ta)們必須收(shou)集所(suo)(suo)有他(ta)(ta)(ta)需要的(de)(de)信(xin)息。在(zai)將近35年的(de)(de)工(gong)(gong)(gong)作(zuo)經(jing)歷中(zhong)，約(yue)(yue)翰(han)?內夫(fu)已經(jing)買進或研究了大部分(fen)他(ta)(ta)(ta)認為(wei)值得(de)購買的(de)(de)公(gong)司(si)(si)股(gu)票(piao)。換句(ju)話說，他(ta)(ta)(ta)所(suo)(suo)面對(dui)(dui)的(de)(de)問題是(shi)如何更(geng)新他(ta)(ta)(ta)的(de)(de)知識而(er)(er)不(bu)是(shi)從零開(kai)始。他(ta)(ta)(ta)緊緊盯住(zhu)那些股(gu)市中(zhong)不(bu)受歡迎的(de)(de)行(xing)業集團。他(ta)(ta)(ta)對(dui)(dui)那些本益比(bi)非(fei)常(chang)低(di)而(er)(er)通(tong)常(chang)收(shou)益率又很高的(de)(de)公(gong)司(si)(si)股(gu)票(piao)很感興趣。實際上，約(yue)(yue)翰(han)?內夫(fu)經(jing)營溫莎基金這么多(duo)年來，投資組合的(de)(de)平均(jun)本益比(bi)是(shi)整個(ge)股(gu)市的(de)(de)1/3，而(er)(er)平均(jun)收(shou)益率為(wei)2%或更(geng)多(duo)。

他(ta)把自己描繪成一個“低本(ben)益比獵(lie)手”。然而(er)，和班杰明·葛蘭姆不同(tong)的(de)(de)是，他(ta)考慮的(de)(de)是公(gong)司根(gen)本(ben)性質。他(ta)需要是股價低的(de)(de)好公(gong)司。

約翰?內夫(fu)的選(xuan)股標準

約翰?內夫準堅持的(de)選股標準：

1、健康(kang)的資產(chan)負(fu)債表(biao)

2、另人(ren)滿(man)意的現金流

3、高于平均水(shui)平的股(gu)票收(shou)益

4、優秀的管理(li)者

5、持續增長的美好(hao)前景

6、頗具吸引力的產品或服(fu)務

7、一個具(ju)有(you)經營余(yu)地的(de)強勁市場最后一條是最為(wei)有(you)趣的(de)一點。內夫宣稱投(tou)資者往往傾向于把錢(qian)花(hua)在高增(zeng)長的(de)公司，但公司股(gu)票并沒有(you)繼續增(zeng)長并不是公司本身經營出了(le)什么問題，而(er)是公司股(gu)價(jia)已沒有(you)了(le)增(zeng)長的(de)余(yu)地。因(yin)此(ci)內夫買進的(de)股(gu)票增(zeng)長率(lv)一般為(wei)8%。

約翰．奈夫(John Neff)低本益比投(tou)資法

投資程序

John Neff的投(tou)資哲學，偏重(zhong)價值投(tou)資法(fa)，他形容自己是(shi)【低本益比(bi)的射(she)手】選股方式堅持(chi)以下的基本條件：

良好(hao)的資產負(fu)債表

令人(ren)滿意的(de)現金流量

股東權益報酬率高出市場平均值

有(you)能力的管理(li)階(jie)層

要有(you)滿意的長期成長遠景(jing)

有一(yi)項以上極具吸引力(li)的(de)產(chan)品或服務

有強大的市場活動(dong)空間以(yi)基本條(tiao)件選出(chu)股票之后，則以(yi)投資報酬率的一(yi)半為買進時本益比的標準。

大師選(xuan)股(gu)報告(gao)的使用方法(fa)

由于(yu)John Neff的選股(gu)程序(xu)中(zhong)只有1-3項(xiang)是由客觀(guan)的統(tong)計數字組成，4-6項(xiang)則依投資者個人的了(le)解(jie)主觀(guan)判斷，本系統(tong)提供以下程序(xu)：

1、選股標準：

負債比例小(xiao)于樣本(ben)平均值(zhi)

速動比(bi)例大于市場(chang)平均值

每股現金(jin)流量大于市(shi)場平均值

股(gu)東(dong)權益報酬率大于市場平均值

2、買(mai)進標準：本益比

約翰(han)?內夫(fu)低知名度成長股選股法則(ze)

約翰?內(nei)夫(fu)在管理先鋒溫莎基金時(shi)，獨創衡量(liang)式(shi)參與(Measured Participation)的(de)(de)投資(zi)思考程序，因此(ci)，在選(xuan)(xuan)股方法(fa)上，不(bu)同類型(xing)的(de)(de)股票，有不(bu)同的(de)(de)篩選(xuan)(xuan)標(biao)準(zhun)(zhun)，本模型(xing)是針(zhen)對(dui)『低(di)知名度成長股』的(de)(de)標(biao)準(zhun)(zhun)。

預估成長(chang)率(lv)為12到(dao)20%。

本益比為個位(wei)數，達盈余的6至9倍。

在明確(que)的成長領域(yu)中(zhong)，居主宰或舉足輕重的地(di)位。

容易了解(jie)的(de)行(xing)業(ye)。

歷史盈余成長記(ji)錄完美，達(da)兩位數(shu)。

股東權(quan)益報酬率突出

資(zi)本雄厚、純(chun)益(yi)高(gao)、機構投資(zi)人會考(kao)慮投資(zi)。

大(da)部份情況中，收益率為2至3.5%。

華爾街上有人注意(yi)，但此點(dian)不見得必要。

大師選股報告的使用(yong)方法

由于約翰(han)?內夫的選(xuan)股標準，其(qi)中一部(bu)份(fen)牽(qian)涉主觀(guan)判(pan)斷，本系統只選(xuan)取可以(yi)數量化比較的部(bu)份(fen)做為(wei)選(xuan)股標準。

1、選股標準:

過去5年平均盈余成長率>10%。

最近(jin)四季股東(dong)權(quan)益報酬率>市場平均(jun)值(zhi)。

最近(jin)四季純(chun)益率>市(shi)場(chang)平均值。

預估盈余成長率在12%至50%之間。

最近(jin)一(yi)期股息收益率低于3.5%。

預估本益比小(xiao)于(yu)10倍。

2、數據使用限制:

因(yin)(yin)John Neff部份(fen)選股標(biao)準在使用時可(ke)能有所限(xian)制(zhi)，因(yin)(yin)此，本系統(tong)將部份(fen)標(biao)準的常數項改為可(ke)變量(liang)，會員可(ke)更改變量(liang)之值，以利選股作業之進(jin)行(xing)。

本(ben)選股(gu)(gu)條(tiao)件(jian)極為嚴格，原選股(gu)(gu)標(biao)準中預(yu)(yu)估(gu)盈余(yu)成長(chang)率介(jie)于12%至20%；經本(ben)系統(tong)觀察長(chang)期以來之資料，將(jiang)此預(yu)(yu)估(gu)值(zhi)修改(gai)為12%至50%，以符(fu)合 國內股(gu)(gu)特性。

約翰?內夫分析上市公司

美(mei)國價(jia)值派(pai)投資大師約(yue)翰(han)?內(nei)夫(fu)，就(jiu)曾(ceng)有過這(zhe)樣一個投資經歷。他在分析一家名為“布(bu)林頓(dun)外(wai)套”的(de)(de)(de)折扣(kou)連鎖公司(si)的(de)(de)(de)股(gu)票時(shi)，讓妻子和女兒作實(shi)地調查，意外(wai)的(de)(de)(de)是母女倆竟然一次買(mai)回了三件外(wai)套，并稱贊那家公司(si)的(de)(de)(de)商品物美(mei)價(jia)廉。聽(ting)了她(ta)們(men)的(de)(de)(de)講述后，約(yue)翰(han)?內(nei)夫(fu)果斷地買(mai)下了50萬股(gu)該公司(si)的(de)(de)(de)股(gu)票，日(ri)后這(zhe)些(xie)股(gu)票大漲，讓他狠狠地賺了一筆。

像這種通過(guo)身邊(bian)小(xiao)事而發現投資機會的(de)案例，在大師們的(de)投資生(sheng)涯中并不鮮見。

約翰?內夫十分注重股市(shi)中市(shi)盈率的對比分析(xi),他認為要從七(qi)個方面看任何(he)一(yi)家上市(shi)公(gong)司:

1、企(qi)業規模(mo)方面,一般(ban)要求(qiu)公司收入、市值等方面具備較(jiao)大(da)的規模(mo)。因為(wei)規模(mo)在一定程度上(shang)能反(fan)映公司的行(xing)業地位(wei)、品牌資源等；此外,大(da)中型的公司在虧(kui)損后東山再起的機會較(jiao)大(da)。如(ru)在美國市場上(shang),就有市值至少在50億以(yi)上(shang)的要求(qiu)。

2、企業經營(ying)層面(mian),主要有幾個方(fang)面(mian),如(ru)企業安全(quan)性方(fang)面(mian),要求現金流健康；具有一(yi)定的(de)盈(ying)利能力,要求主營(ying)業務利潤大于0,并且一(yi)般也不要求必須有較高(gao)的(de)增長；財務實力方(fang)面(mian),如(ru)償債能力有要求資產負債率低于行業水平等等。

3、價格(ge)水平(ping)方面(mian),要求有合理的價格(ge),一般用低市(shi)盈(ying)率標準(zhun)來(lai)選取,如市(shi)盈(ying)率低于市(shi)場平(ping)均市(shi)盈(ying)率的40%左右(you)。

4、股(gu)息收(shou)益(yi)率方面(mian),持(chi)續的(de)(de)股(gu)息支付水平是(shi)體現公司長期價(jia)值的(de)(de)一個方面(mian),如果股(gu)票價(jia)格下(xia)跌,高股(gu)息率將彌補一部分損失(shi)。

5、盈利增(zeng)長率方(fang)面,大(da)多數對(dui)此要(yao)求不(bu)高。有(you)的還(huan)對(dui)此有(you)一定限制,如(ru)未來幾年盈利預測負增(zeng)長或(huo)0增(zeng)長,大(da)于(yu)5%即不(bu)合格。

6、投資情(qing)緒方面,如跟蹤分析師的情(qing)緒指數(shu),可要(yao)求(qiu)小于0,大(da)于2即不合格,這顯示(shi),大(da)多數(shu)價值股并非分析師看好的股票。

7、投資預(yu)期(qi)方面,如要求盈利(li)預(yu)測被不斷調低(di),或維持不變；最近一次公布的盈利(li)低(di)于市場預(yu)期(qi)。

對于(yu)價值(zhi)型(xing)股(gu)票,我(wo)們(men)(men)從(cong)兩個方面(mian)去(qu)尋(xun)找。一是從(cong)我(wo)們(men)(men)跟蹤的(de)8種價值(zhi)型(xing)選股(gu)策略組合中去(qu)尋(xun)找；二(er)是從(cong)具有行業(ye)地位、品(pin)牌價值(zhi)、資源優勢的(de)公司中尋(xun)找前期(qi)因盈利下降導致股(gu)價大(da)幅下跌的(de)股(gu)票,此(ci)類股(gu)票的(de)典型(xing)特征是市凈率處(chu)于(yu)較(jiao)低(di)水(shui)平。