1997年亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)(zhou)金融危機(1997 Asian financial crises)指發(fa)生于(yu)1997年的(de)(de)(de)一(yi)(yi)次(ci)世(shi)界性金融風(feng)波。1997年7月2日(ri),亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)(zhou)金融風(feng)暴席卷泰國。不久,這場風(feng)暴波及(ji)馬來西亞(ya)(ya)、新加坡、日(ri)本和韓(han)國、中(zhong)國等地(di)。泰國、印(yin)尼、韓(han)國等國的(de)(de)(de)貨(huo)幣大(da)(da)(da)幅(fu)貶值,同(tong)時(shi)造(zao)成亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)(zhou)大(da)(da)(da)部分主要股市的(de)(de)(de)大(da)(da)(da)幅(fu)下(xia)跌;沖擊亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)(zhou)各國外貿企(qi)業(ye),造(zao)成亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)(zhou)許(xu)多大(da)(da)(da)型企(qi)業(ye)的(de)(de)(de)倒(dao)閉(bi),工人失(shi)業(ye),社會經濟蕭條(tiao)(tiao)。打破了亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)(zhou)經濟急(ji)速發(fa)展的(de)(de)(de)景(jing)象(xiang)。亞(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)(zhou)一(yi)(yi)些(xie)經濟大(da)(da)(da)國的(de)(de)(de)經濟開(kai)始(shi)蕭條(tiao)(tiao),一(yi)(yi)些(xie)國家的(de)(de)(de)政局也開(kai)始(shi)混(hun)亂(luan)。泰國,印(yin)度尼西亞(ya)(ya)和韓(han)國是受(shou)此金融風(feng)暴波及(ji)最嚴重的(de)(de)(de)國家。新加坡,馬來西亞(ya)(ya),菲律(lv)賓和中(zhong)國香港地(di)區也被波及(ji),中(zhong)國大(da)(da)(da)陸(lu)地(di)區和中(zhong)國臺灣地(di)區則幾乎不受(shou)影響(xiang)。
1.亞洲國家的經濟形態導致;
2.美(mei)國(guo)經(jing)濟利益和政策(ce)的影響;
亞洲國(guo)家(jia)的(de)(de)(de)經(jing)(jing)濟形態導(dao)致:新(xin)馬泰日韓等國(guo)都(dou)為(wei)外向(xiang)型經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)國(guo)家(jia),他(ta)們對世界(jie)市(shi)(shi)場的(de)(de)(de)依附(fu)很大。亞洲經(jing)(jing)濟的(de)(de)(de)動搖難免(mian)會(hui)出現牽一發而(er)動全身(shen)的(de)(de)(de)狀況。以泰國(guo)為(wei)例(li),泰銖在國(guo)際市(shi)(shi)場上是否要買賣不(bu)由政(zheng)府來主(zhu)宰(zai),而(er)泰國(guo)本身(shen)并(bing)沒有(you)足夠(gou)的(de)(de)(de)外匯儲備量,面對金融家(jia)的(de)(de)(de)炒作(zuo),該國(guo)經(jing)(jing)濟不(bu)堪一擊(ji)。而(er)經(jing)(jing)濟決定政(zheng)治,所以,泰國(guo)政(zheng)局也就(jiu)動蕩了。
國內學(xue)者的分析:直(zhi)接觸發因(yin)素(su)、內在基礎因(yin)素(su)和世(shi)界經濟(ji)因(yin)素(su)。
1997年7月2日,泰國(guo)宣布放棄固(gu)定(ding)匯率制,實行浮動匯率制,引(yin)發一場(chang)遍及東南亞的金融風(feng)暴。
當天,泰銖兌(dui)換美元(yuan)的(de)匯率下降了17%,外匯及其(qi)他金融市場一片混亂。在泰銖波(bo)動的(de)影響下,菲律賓比索、印(yin)度尼西(xi)亞(ya)盾、馬來西(xi)亞(ya)林吉(ji)特相繼成為國際炒家的(de)攻擊對象。
1997年(nian)8月,馬(ma)來西亞放棄保衛林吉特的(de)努力。一向堅(jian)挺的(de)新加坡(po)元(yuan)也受(shou)到沖擊。印(yin)尼雖是(shi)受(shou)“傳染”最晚的(de)國(guo)家,但受(shou)到的(de)沖擊最為嚴重(zhong)。
1997年10月下旬,國際炒家移(yi)師國際金融中心香(xiang)港,矛頭直指香(xiang)港聯系匯率制。臺灣當局突然(ran)棄(qi)守新臺幣匯率,一天貶值3.46%,加大了對(dui)港幣和香(xiang)港股市的(de)壓力(li)。
1997年10月23日,香港恒(heng)生(sheng)指數大跌(die)(die)1211.47點(dian);28日,下(xia)跌(die)(die)1621.80點(dian),跌(die)(die)破(po)9000點(dian)大關。面對(dui)國際金融炒家的猛烈(lie)進攻,香港特區政(zheng)府重申不會改變現行匯率(lv)制(zhi)度(du),恒(heng)生(sheng)指數上(shang)揚,再上(shang)萬點(dian)大關。
1997年11月(yue)中旬(xun),東亞的(de)韓(han)(han)國(guo)(guo)也爆發金(jin)融(rong)風暴,17日(ri),韓(han)(han)元(yuan)對美元(yuan)的(de)匯(hui)(hui)率(lv)跌至(zhi)創紀(ji)錄(lu)的(de)1008:1。21日(ri),韓(han)(han)國(guo)(guo)政(zheng)府不(bu)得不(bu)向(xiang)國(guo)(guo)際貨(huo)幣基(ji)金(jin)組織(zhi)求援(yuan),暫時控制了(le)(le)危(wei)(wei)機。但到了(le)(le)12月(yue)13日(ri),韓(han)(han)元(yuan)對美元(yuan)的(de)匯(hui)(hui)率(lv)又降至(zhi)1737.60:1。韓(han)(han)元(yuan)危(wei)(wei)機也沖擊了(le)(le)在韓(han)(han)國(guo)(guo)有大量投資的(de)日(ri)本金(jin)融(rong)業(ye)。
1997年(nian)下半(ban)年(nian)日本(ben)的一(yi)系列銀行(xing)和證券公司相繼破產(chan)。東南亞金融(rong)(rong)風(feng)暴演變為亞洲金融(rong)(rong)危機。
1998年初,印尼金融風暴再起,面對有史以來最嚴(yan)重的經濟衰退,國際(ji)貨(huo)幣基金組織為(wei)印尼制定(ding)的對策未能取得預期效果(guo)。
1998年2月11日,印尼(ni)政府宣布將實行印尼(ni)盾與美元(yuan)保持固定匯(hui)率(lv)的聯系匯(hui)率(lv)制,以(yi)穩定印尼(ni)盾。此舉遭到(dao)國際貨幣基金組織(zhi)(zhi)及美國、西歐(ou)的一致(zhi)反(fan)對。國際貨幣基金組織(zhi)(zhi)揚言將撤(che)回對印尼(ni)的援(yuan)助。印尼(ni)陷入政治經濟(ji)大危機(ji)。
1998年2月(yue)16日(ri),印尼(ni)盾同(tong)美元(yuan)(yuan)比價(jia)跌破(po)10000:1。受其影響(xiang),東(dong)南(nan)亞(ya)匯市再起波瀾,新元(yuan)(yuan)、馬幣(bi)、泰銖、菲律賓比索等(deng)紛紛下跌。直到4月(yue)8日(ri)印尼(ni)同(tong)國際貨幣(bi)基金組織就一(yi)份(fen)新的(de)經濟改(gai)革方案達成協議,東(dong)南(nan)亞(ya)匯市才暫告(gao)平靜。
1997年(nian)爆發的(de)東南(nan)亞金(jin)融危(wei)機使得與之關(guan)系密切(qie)的(de)日(ri)(ri)本經濟陷入困境。日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)匯率(lv)(lv)從1997年(nian)6月(yue)(yue)底的(de)115日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)兌1美元(yuan)(yuan)跌至1998年(nian)4月(yue)(yue)初的(de)133日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)兌1美元(yuan)(yuan);5、6月(yue)(yue)間(jian),日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)匯率(lv)(lv)一路下跌,一度(du)接近150日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)兌1美元(yuan)(yuan)的(de)關(guan)口(kou)。隨(sui)著日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)的(de)大幅貶值,國(guo)際金(jin)融形勢(shi)更加不明(ming)朗,亞洲金(jin)融危(wei)機繼續(xu)深化。
趁美國(guo)(guo)股(gu)市(shi)(shi)動(dong)蕩(dang)、日元匯(hui)(hui)率(lv)持續下跌之際,國(guo)(guo)際炒家(jia)對(dui)香(xiang)港發動(dong)新一(yi)(yi)輪進攻(gong)。恒生指數跌至6600多點。香(xiang)港特區(qu)政(zheng)府予以回擊(ji),金融管理局動(dong)用外(wai)匯(hui)(hui)基金進入股(gu)市(shi)(shi)和期貨市(shi)(shi)場,吸(xi)納(na)國(guo)(guo)際炒家(jia)拋售(shou)的(de)(de)港幣,將匯(hui)(hui)市(shi)(shi)穩(wen)定(ding)在7.75港元兌換1美元的(de)(de)水(shui)平上。一(yi)(yi)個月后(hou),國(guo)(guo)際炒家(jia)損失(shi)慘(can)重(zhong),無法再次實現把香(xiang)港作為“超級提(ti)款機(ji)”的(de)(de)企圖。國(guo)(guo)際炒家(jia)在香(xiang)港失(shi)利(li)的(de)(de)同(tong)時,在俄羅斯更遭慘(can)敗。俄羅斯中央銀行(xing)8月17日宣布年(nian)內(nei)將盧布兌換美元匯(hui)(hui)率(lv)的(de)(de)浮動(dong)幅(fu)度擴大到(dao)6.0~9.5:1,并推遲償還外(wai)債及暫(zan)停國(guo)(guo)債券交(jiao)易(yi)。
1998年(nian)9月2日(ri),盧布貶值70%。這都使俄羅斯(si)股(gu)(gu)市(shi)、匯市(shi)急劇下(xia)跌(die),引發金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機乃至經濟、政(zheng)治危(wei)(wei)機。俄羅斯(si)政(zheng)策的突變(bian),使得在(zai)俄羅斯(si)股(gu)(gu)市(shi)投下(xia)巨額(e)資金(jin)(jin)的國際炒家大傷元氣,并帶動了美(mei)歐國家股(gu)(gu)市(shi)的匯市(shi)的全面(mian)劇烈波動。到1998年(nian)底,俄羅斯(si)經濟仍(reng)沒有擺脫困境。1999年(nian),金(jin)(jin)融危(wei)(wei)機結(jie)束。
1997年(nian)金(jin)融危機的爆發,有多方面(mian)的原因,我國學(xue)者(zhe)一般認為可以分為直接(jie)觸發因素、內在基礎因素和(he)世界經濟(ji)因素等幾個方面(mian)。
1949年(nian),新中國(guo)(guo)成立預示著社(she)會主義(yi)(yi)(yi)(yi)陣營的建立。美國(guo)(guo),作為資(zi)本主義(yi)(yi)(yi)(yi)頭號強國(guo)(guo),危機(ji)感陡然上(shang)升。他通(tong)過強大的經濟(ji)后盾在亞(ya)(ya)太地區建立起一(yi)個資(zi)本主義(yi)(yi)(yi)(yi)的統一(yi)戰(zhan)線:韓國(guo)(guo),日本,臺灣直至東南亞(ya)(ya),都(dou)成為美國(guo)(guo)的經濟(ji)附庸。這(zhe)給亞(ya)(ya)洲一(yi)些國(guo)(guo)家(jia)飛(fei)速(su)發(fa)(fa)展帶來了經濟(ji)支持(chi)。七十年(nian)代,東南亞(ya)(ya)一(yi)些國(guo)(guo)家(jia)的經濟(ji)迅猛發(fa)(fa)展。但是(shi),1991年(nian),蘇聯解體標志著社(she)會主義(yi)(yi)(yi)(yi)陣營的瓦解。
1.國(guo)(guo)際(ji)金融(rong)市(shi)場上(shang)游資的(de)沖擊。在全(quan)球(qiu)范圍內大約有7萬億美(mei)元的(de)流(liu)動國(guo)(guo)際(ji)資本。國(guo)(guo)際(ji)炒家一旦發(fa)現在哪個國(guo)(guo)家或(huo)地區有利可圖,馬上(shang)會(hui)通(tong)過炒作沖擊該國(guo)(guo)或(huo)地區的(de)貨幣,以在短期內獲取暴利。
2.亞(ya)洲一(yi)些國(guo)家的(de)外匯政策不(bu)當。它們(men)為了(le)吸引外資(zi),一(yi)方面(mian)保持固定(ding)匯率,一(yi)方面(mian)又擴大金融自由化,給國(guo)際炒(chao)(chao)家提(ti)供(gong)了(le)可乘(cheng)之機。如泰(tai)國(guo)就在本國(guo)金融體系沒有理順(shun)之前,于1992年取消(xiao)了(le)對資(zi)本市(shi)場(chang)的(de)管制,使短期資(zi)金的(de)流動(dong)暢通無阻(zu),為外國(guo)炒(chao)(chao)家炒(chao)(chao)作泰(tai)銖提(ti)供(gong)了(le)條件。
3.為(wei)了維持固定匯(hui)率制,這些國家長期動用外匯(hui)儲備來(lai)彌補逆(ni)差,導致外債的(de)增加。
4.這些國家的外(wai)(wai)債(zhai)結構(gou)不合(he)理。在中期、短期債(zhai)務較多的情況(kuang)下,一(yi)旦外(wai)(wai)資流(liu)出超過(guo)外(wai)(wai)資流(liu)入,而(er)本國的外(wai)(wai)匯儲備又不足(zu)以(yi)彌補(bu)其不足(zu),這個國家的貨幣貶值(zhi)便是不可避免的了。
1.透支性(xing)經(jing)濟高(gao)增(zeng)長和不(bu)(bu)良資產(chan)的(de)(de)(de)膨(peng)脹(zhang)。保(bao)持(chi)(chi)較高(gao)的(de)(de)(de)經(jing)濟增(zeng)長速(su)度(du),是(shi)發展中國(guo)家的(de)(de)(de)共同(tong)愿望。當高(gao)速(su)增(zeng)長的(de)(de)(de)條件變(bian)得不(bu)(bu)夠充足時,為了(le)繼續保(bao)持(chi)(chi)速(su)度(du),這(zhe)些國(guo)家轉向靠借外(wai)債來(lai)(lai)維(wei)護經(jing)濟增(zeng)長。但由(you)于經(jing)濟發展的(de)(de)(de)不(bu)(bu)順利,到20世紀90年(nian)代中期,亞(ya)洲有些國(guo)家已不(bu)(bu)具備還(huan)債能力。在(zai)東(dong)南亞(ya)國(guo)家,房地產(chan)吹(chui)起的(de)(de)(de)泡沫換來(lai)(lai)的(de)(de)(de)只是(shi)銀行貸款的(de)(de)(de)壞賬(zhang)和呆賬(zhang);至(zhi)于韓國(guo),由(you)于大企業從銀行獲得資金過于容易,造成一旦企業狀(zhuang)況不(bu)(bu)佳,不(bu)(bu)良資產(chan)立即膨(peng)脹(zhang)的(de)(de)(de)狀(zhuang)況。不(bu)(bu)良資產(chan)的(de)(de)(de)大量存(cun)在(zai),又反過來(lai)(lai)影響了(le)投資者(zhe)的(de)(de)(de)信(xin)心。
2.市場體(ti)制(zhi)(zhi)發育不成熟。一是政府在資源(yuan)配置上干(gan)預(yu)過度,特別是干(gan)預(yu)金(jin)融系統的(de)貸(dai)款投向和(he)項目;另一個是金(jin)融體(ti)制(zhi)(zhi)特別是監管體(ti)制(zhi)(zhi)不完(wan)善(shan)。
3.“出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)替代”型模式的(de)(de)(de)(de)(de)缺陷。“出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)替代”型模式是(shi)亞(ya)洲(zhou)不(bu)少國(guo)家經濟成功(gong)的(de)(de)(de)(de)(de)重要原(yuan)因。但這種模式也存在著三方面的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)足:一是(shi)當(dang)經濟發(fa)展到(dao)一定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)階段,生(sheng)產(chan)成本(ben)會提(ti)高(gao),出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)會受到(dao)抑制,引起這些國(guo)家國(guo)際收支的(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)平衡;二是(shi)當(dang)這一出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)導向戰(zhan)略成為(wei)眾多國(guo)家的(de)(de)(de)(de)(de)發(fa)展戰(zhan)略時(shi),會形成它們之(zhi)間的(de)(de)(de)(de)(de)相(xiang)互擠壓(ya);三是(shi)產(chan)品的(de)(de)(de)(de)(de)階梯性進步是(shi)繼(ji)續實行出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)(kou)替代的(de)(de)(de)(de)(de)必備條件,僅靠資源的(de)(de)(de)(de)(de)廉價優勢是(shi)無法保(bao)持競爭力的(de)(de)(de)(de)(de)。亞(ya)洲(zhou)這些國(guo)家在實現(xian)了高(gao)速增長之(zhi)后,沒有解決上(shang)述(shu)問題。
(1)經濟全球化(hua)帶來的(de)(de)負面(mian)影(ying)響(xiang)。經濟全球化(hua)使世界(jie)各地的(de)(de)經濟聯(lian)系越(yue)來越(yue)密切(qie),但由此(ci)而來的(de)(de)負面(mian)影(ying)響(xiang)也不可(ke)忽視,如(ru)民族(zu)國家間利益(yi)沖(chong)撞加(jia)劇,資本流動能(neng)力增強,防范危機(ji)的(de)(de)難度加(jia)大(da)等。
(2)不(bu)(bu)(bu)合理的國(guo)(guo)際(ji)分工、貿易和貨幣(bi)體制(zhi),對第三世界國(guo)(guo)家(jia)不(bu)(bu)(bu)利(li)。在生產領域(yu),仍(reng)然(ran)是發達(da)(da)(da)國(guo)(guo)家(jia)生產高(gao)技(ji)(ji)術產品(pin)(pin)(pin)和高(gao)新技(ji)(ji)術本(ben)身,產品(pin)(pin)(pin)的技(ji)(ji)術含量逐級(ji)向欠發達(da)(da)(da)、不(bu)(bu)(bu)發達(da)(da)(da)國(guo)(guo)家(jia)下降(jiang),最(zui)不(bu)(bu)(bu)發達(da)(da)(da)國(guo)(guo)家(jia)只能(neng)做裝配工作和生產初級(ji)產品(pin)(pin)(pin)。在交換領域(yu),發達(da)(da)(da)國(guo)(guo)家(jia)能(neng)用低(di)價購買初級(ji)產品(pin)(pin)(pin)和壟斷高(gao)價推(tui)銷自己(ji)的產品(pin)(pin)(pin)。在國(guo)(guo)際(ji)金融和貨幣(bi)領域(yu),整個全球金融體系(xi)和制(zhi)度(du)也有利(li)于金融大國(guo)(guo)。
在(zai)亞(ya)洲金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)(feng)暴中(zhong)(zhong),中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)承受了(le)巨大的(de)(de)壓力,堅持人民幣不貶值(zhi)。由(you)于中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)實行比(bi)較謹(jin)慎(shen)的(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)政策(ce)和前幾(ji)年采(cai)取了(le)的(de)(de)一系列防范金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)風(feng)(feng)險的(de)(de)措(cuo)施(shi),在(zai)危(wei)機中(zhong)(zhong)未受到直接沖(chong)擊,金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)和經濟繼續保持穩(wen)定。為(wei)緩解亞(ya)洲金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)危(wei)機,中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)政府采(cai)取了(le)一系列的(de)(de)積極政策(ce):
一、積極參與(yu)國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)基金組織對(dui)亞洲(zhou)有關國(guo)(guo)(guo)(guo)家的(de)援助。1997年金融(rong)危機爆發后(hou),中國(guo)(guo)(guo)(guo)政府(fu)在國(guo)(guo)(guo)(guo)際(ji)貨(huo)幣(bi)基金組織安排(pai)的(de)框架(jia)內(nei)并通過雙邊渠(qu)道,向泰國(guo)(guo)(guo)(guo)等國(guo)(guo)(guo)(guo)提供總額超(chao)過40億(yi)美元的(de)援助。向印(yin)尼等國(guo)(guo)(guo)(guo)提供了進出口信貸和(he)緊急無償藥品援助。
二、中國政府(fu)本著高度負責(ze)的態度,從維(wei)護本地(di)區穩定和(he)發(fa)(fa)展的大局(ju)出發(fa)(fa),作出人民(min)幣不貶值的決定,承受了(le)巨大壓力,付出了(le)很大代(dai)價。此舉對亞洲(zhou)乃至世界金融、經濟(ji)的穩定和(he)發(fa)(fa)展起(qi)到了(le)重要作用。
三(san)、在堅持(chi)人民幣不貶值的同時,中國政(zheng)府采取努力擴大(da)內(nei)需(教育(yu)、醫療和地產),刺激經濟增長(chang)的政(zheng)策,保(bao)持(chi)了國內(nei)經濟的健康和穩定增長(chang),對緩解亞洲經濟緊(jin)張形勢、帶動亞洲經濟復蘇發揮了重(zhong)要(yao)作用。
四、中(zhong)國(guo)與(yu)有(you)(you)關(guan)(guan)各方協調(diao)配合(he),積極參與(yu)和推動地區和國(guo)際金融合(he)作。中(zhong)國(guo)國(guo)家主(zhu)席江(jiang)澤民(min)在(zai)亞(ya)太經濟合(he)作組(zu)織(zhi)第六次(ci)領導(dao)人非(fei)正式會議上提出了加強國(guo)際合(he)作以制止(zhi)危機(ji)蔓延、改革和完善國(guo)際金融體制、尊重有(you)(you)關(guan)(guan)國(guo)家和地區為克服金融危機(ji)的自主(zhu)選擇三(san)項主(zhu)張。
時任(ren)國家副主(zhu)席的胡錦(jin)濤(tao)在1998年12月(yue)舉行(xing)的第二次東(dong)(dong)南亞國家聯盟(meng)——中、日、韓領導人非正(zheng)式會晤和東(dong)(dong)盟(meng)——中國領導人非正(zheng)式會晤中,進一步強(qiang)調東(dong)(dong)亞國家要積極(ji)參與國際(ji)金(jin)融(rong)體(ti)制(zhi)改革與調整,當務之急是加(jia)強(qiang)對短(duan)期流動資(zi)本(ben)的調控(kong)和監管(guan),主(zhu)張東(dong)(dong)亞國家就(jiu)金(jin)融(rong)改革等宏觀問題進行(xing)交流,建議開展副財長和央行(xing)副行(xing)長級(ji)對話(hua),并(bing)根據需要適時成立專家小組,深入研究對短(duan)期流動資(zi)本(ben)進行(xing)調控(kong)的具體(ti)途徑等。中方的建議得(de)到各方積極(ji)響(xiang)應。
1997年(nian)香港(gang)回歸伊始,亞洲金融危機(ji)爆(bao)發。7月(yue)中(zhong)旬至1998年(nian)8月(yue),國際金融炒(chao)家三度狙擊港(gang)元,在(zai)匯市、股(gu)市和期指市場同(tong)時采取行動(dong)。他們利(li)用金融期貨手(shou)段,用3個月(yue)或6個月(yue)的港(gang)元期貨合約買入港(gang)元,然后迅速拋空,致使港(gang)幣利(li)率急升,恒生指數暴跌,從中(zhong)獲取暴利(li)。
面(mian)對國(guo)際(ji)金(jin)(jin)(jin)融炒(chao)家(jia)(jia)的猖狂進攻(gong),香港(gang)(gang)特(te)區政府(fu)決(jue)定(ding)予(yu)以反擊。1998年8月(yue)(yue),香港(gang)(gang)金(jin)(jin)(jin)融管(guan)理(li)局動用(yong)外匯(hui)基金(jin)(jin)(jin),在股票和期貨市場投(tou)入(ru)龐大(da)資金(jin)(jin)(jin),準備與(yu)之一決(jue)雌雄(xiong)。28日(ri)(ri)是香港(gang)(gang)股市8月(yue)(yue)份恒生期貨指數(shu)的結算日(ri)(ri),特(te)區政府(fu)與(yu)炒(chao)家(jia)(jia)爆發了大(da)決(jue)戰。特(te)區政府(fu)頂住了國(guo)際(ji)金(jin)(jin)(jin)融炒(chao)家(jia)(jia)空前的拋售壓力,毅然全數(shu)買(mai)進,獨立(li)支撐(cheng)托盤,最終挽救了股市,有力地(di)捍衛了港(gang)(gang)元(yuan)與(yu)美元(yuan)掛鉤的聯系匯(hui)率制度,保(bao)障了香港(gang)(gang)經(jing)濟安(an)全與(yu)穩定(ding)。
香(xiang)港金(jin)融保衛(wei)戰是(shi)經濟實力的(de)(de)較量(liang)。在保衛(wei)戰爆發前夕,香(xiang)港不(bu)僅自身擁有(you)820億(yi)美元的(de)(de)外匯(hui)儲(chu)(chu)(chu)備,而且身后還有(you)中央政府1280億(yi)美元的(de)(de)外匯(hui)儲(chu)(chu)(chu)備,兩(liang)者相加超過日(ri)本的(de)(de)2080億(yi)美元,居當年世界第一位。截至1997年12月底(di),香(xiang)港的(de)(de)外匯(hui)儲(chu)(chu)(chu)備為928億(yi)美元,全(quan)球第三,僅次(ci)于日(ri)本和中國內地。
這(zhe)次金融危機(ji)影響極其深(shen)(shen)遠,它暴露了(le)一(yi)(yi)些亞(ya)洲(zhou)(zhou)國(guo)家(jia)經(jing)(jing)濟高速(su)發(fa)展(zhan)的(de)(de)背(bei)后(hou)的(de)(de)一(yi)(yi)些深(shen)(shen)層(ceng)次問(wen)題。從這(zhe)個意(yi)義上來(lai)說,不僅是(shi)壞事,也是(shi)好(hao)事,這(zhe)為(wei)推動亞(ya)洲(zhou)(zhou)發(fa)展(zhan)中國(guo)家(jia)深(shen)(shen)化改革(ge)(ge),調整(zheng)產業結構,健全宏觀管理提供了(le)一(yi)(yi)個契機(ji)。由于改革(ge)(ge)與調整(zheng)的(de)(de)任務十分艱巨,這(zhe)些國(guo)家(jia)的(de)(de)經(jing)(jing)濟全面復蘇還(huan)需要一(yi)(yi)定的(de)(de)時間。但亞(ya)洲(zhou)(zhou)發(fa)展(zhan)中國(guo)家(jia)經(jing)(jing)濟成長的(de)(de)基本因素(su)仍然存在,經(jing)(jing)過克服內外困(kun)難(nan),亞(ya)洲(zhou)(zhou)經(jing)(jing)濟形勢的(de)(de)好(hao)轉和進(jin)一(yi)(yi)步(bu)發(fa)展(zhan)是(shi)大有(you)希望的(de)(de)。
1997年夏,亞洲爆發了罕見的金融危機(ji)。在素(su)有“金融強盜”之稱的美國(guo)(guo)(guo)金融投機(ji)商(shang)等一(yi)(yi)幫國(guo)(guo)(guo)際炒家的持續猛攻之下(xia),自(zi)泰(tai)國(guo)(guo)(guo)始,菲律賓、馬來(lai)西亞、印(yin)度尼西亞等東南(nan)亞國(guo)(guo)(guo)家的匯市和股(gu)市一(yi)(yi)路狂瀉,一(yi)(yi)蹶不振。
香(xiang)(xiang)港慶祝回歸的喜(xi)慶氣氛尚(shang)未消散,亞洲(zhou)金融(rong)風(feng)暴便已黑云壓城(cheng)。在請(qing)示(shi)中(zhong)央政府(fu)后,特區政府(fu)果斷決(jue)策,入市干預。經過幾輪(lun)“肉搏戰”,國際炒家彈盡(jin)糧絕,落荒而逃(tao)。香(xiang)(xiang)港取得最終(zhong)勝利,保住了幾十年(nian)的發展成果。
而為(wei)了幫(bang)助亞洲(zhou)國(guo)家(jia)擺脫(tuo)金融危機,中國(guo)履(lv)行(xing)了自(zi)己的(de)諾言不對人民幣實行(xing)貶值,并通過國(guo)際(ji)機構(gou)和雙邊援助來(lai)支持(chi)東南亞國(guo)家(jia)的(de)經濟(ji),充分展現(xian)了負責任的(de)大國(guo)風范。
發(fa)生(sheng)在(zai)1997-1998年的(de)(de)(de)(de)(de)亞洲金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji),是(shi)繼三十(shi)年代大危(wei)機(ji)(ji)之后,對世界經(jing)濟有深(shen)遠影響(xiang)的(de)(de)(de)(de)(de)又一重(zhong)大事件。這(zhe)次(ci)金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)反映了世界和(he)(he)各國的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)(rong)體(ti)(ti)(ti)系存在(zai)著嚴重(zhong)缺(que)陷,包括(kuo)許多(duo)被人(ren)們認為是(shi)經(jing)過歷史發(fa)展選(xuan)擇的(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)較成熟的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)(rong)體(ti)(ti)(ti)制和(he)(he)經(jing)濟運行(xing)方式(shi),在(zai)這(zhe)次(ci)金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)中都暴(bao)露(lu)出許許多(duo)多(duo)的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti),需(xu)要(yao)進行(xing)反思。這(zhe)次(ci)金融(rong)(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)給我(wo)們提出了許多(duo)新的(de)(de)(de)(de)(de)課題(ti),提出了要(yao)建立新的(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)(rong)法則和(he)(he)組織形式(shi)的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)。學者們試圖(tu)進行(xing)這(zhe)方面的(de)(de)(de)(de)(de)研(yan)究(jiu)。思考的(de)(de)(de)(de)(de)中心問(wen)題(ti)是(shi)如何解(jie)脫本(ben)世紀(ji)初貨幣制度改革以后在(zai)不兌現(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)紙幣本(ben)位制條件下各國形成的(de)(de)(de)(de)(de)貨幣供應(ying)體(ti)(ti)(ti)制和(he)(he)企業之間在(zai)新形勢下形成的(de)(de)(de)(de)(de)債務衍生(sheng)機(ji)(ji)制帶來的(de)(de)(de)(de)(de)幾個世紀(ji)性的(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟難題(ti),包括(kuo):
企業債務重負,銀行(xing)壞賬(zhang)叢生,金融(rong)和債務危(wei)機頻繁(fan);
社會貨幣供應過(guo)多,銀行(xing)業務(wu)過(guo)重,宏觀調控難度加大;
政府稅(shui)收困難,財政危(wei)機與(yu)金融(rong)危(wei)機相伴;
通貨(huo)膨脹(zhang)纏繞著社會(hui)經(jing)濟(ji),泡沫經(jing)濟(ji)時有發生,經(jing)濟(ji)波動頻繁,經(jing)濟(ji)增長(chang)經(jing)常受阻;
企(qi)業(ye)資金不(bu)足帶來經營困難,提(ti)高了破產(chan)和(he)倒閉(bi)率(lv),企(qi)業(ye)兼并活(huo)動(dong)頻繁,降低了企(qi)業(ye)的穩定性,增加了失業(ye),不(bu)利于經濟(ji)增長和(he)社(she)會的穩定。
不平(ping)等的國(guo)際貨幣(bi)關系給(gei)世界大多(duo)數國(guo)家帶(dai)來重(zhong)負并造成(cheng)許(xu)許(xu)多(duo)多(duo)國(guo)際經濟問題。
以上問題最深層的(de)(de)(de)原因,是(shi)(shi)貨(huo)幣(bi)(bi)制(zhi)(zhi)度的(de)(de)(de)不(bu)完善和(he)(he)(he)在(zai)(zai)社(she)會化大生(sheng)產(chan)(chan)條件下企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)之(zhi)間(jian)交易活動(dong)產(chan)(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)新(xin)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)未被人們充分認識。本書的(de)(de)(de)思路是(shi)(shi),建立(li)一種(zhong)權威性(xing)的(de)(de)(de)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)交易結算的(de)(de)(de)中(zhong)介(jie)系(xi)統——國家企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)交易中(zhong)介(jie)結算系(xi)統,解脫企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)之(zhi)間(jian)的(de)(de)(de)債務鏈(lian),消除企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)和(he)(he)(he)銀行(xing)壞賬產(chan)(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)基礎,以避免債務和(he)(he)(he)金融(rong)危機(ji)(ji)的(de)(de)(de)發(fa)生(sheng),并(bing)減少通貨(huo)膨脹(zhang)和(he)(he)(he)泡(pao)沫經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)危害(hai),促進(jin)經濟(ji)(ji)的(de)(de)(de)穩定增(zeng)長。在(zai)(zai)這(zhe)個創新(xin)過(guo)程中(zhong),還(huan)(huan)會產(chan)(chan)生(sheng)國家稅收和(he)(he)(he)財政支出(chu)方式的(de)(de)(de)創新(xin),減少財政赤字的(de)(de)(de)發(fa)生(sheng)。同時,還(huan)(huan)會產(chan)(chan)生(sheng)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)制(zhi)(zhi)度的(de)(de)(de)創新(xin),減少企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)破產(chan)(chan)倒(dao)閉和(he)(he)(he)兼并(bing)現(xian)象,增(zeng)強(qiang)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)的(de)(de)(de)穩定性(xing)。并(bing)且,還(huan)(huan)將對國際結算方式進(jin)行(xing)創新(xin),對國際貨(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)使用進(jin)行(xing)改革。這(zhe)個過(guo)程不(bu)是(shi)(shi)一個簡單的(de)(de)(de)經濟(ji)(ji)問題的(de)(de)(de)治理,而是(shi)(shi)對紙幣(bi)(bi)制(zhi)(zhi)度所存在(zai)(zai)的(de)(de)(de)嚴重缺陷的(de)(de)(de)修(xiu)正,是(shi)(shi)對貨(huo)幣(bi)(bi)供(gong)應和(he)(he)(he)流通體(ti)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)創新(xin),是(shi)(shi)金融(rong)體(ti)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)重大變(bian)革,并(bing)且,這(zhe)種(zhong)變(bian)革帶(dai)來經濟(ji)(ji)運行(xing)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)諸多方面的(de)(de)(de)調整。
亞洲金融危機(ji)的爆發,盡(jin)管(guan)在各國有其具體(ti)的內在因素:經濟持續過(guo)(guo)熱,經濟泡沫膨脹,引進外(wai)(wai)資的盲目性--短期(qi)外(wai)(wai)債(zhai)過(guo)(guo)量,銀行(xing)體(ti)系的不健全,銀企(qi)(qi)勾結(jie)和企(qi)(qi)業的大量負債(zhai)等,危機(ji)也有其外(wai)(wai)在原(yuan)因:國際炒家(jia)的“惡劣”行(xing)徑(jing),但是人們(men)還(huan)應進一(yi)步(bu)追根求源,找到危機(ji)生成的本質因素——現(xian)代(dai)金融經濟和經濟全球化(hua)趨勢。
劉(liu)詩白認為(wei)(wei),金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)是(shi)(shi)(shi)資本(ben)主(zhu)義(yi)經(jing)濟(ji)(ji)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)固(gu)(gu)有的(de)內容。1929-1933年的(de)世界(jie)經(jing)濟(ji)(ji)大(da)恐(kong)慌,更是(shi)(shi)(shi)以嚴重的(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)為(wei)(wei)先(xian)導。1994年的(de)墨西哥金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)和1997年的(de)東南亞金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)首先(xian)發生(sheng)于資本(ben)主(zhu)義(yi)世界(jie)。可見,金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)有其制度(du)根源,是(shi)(shi)(shi)資本(ben)主(zhu)義(yi)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)。金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)可能性存(cun)在(zai)于市(shi)場經(jing)濟(ji)(ji)固(gu)(gu)有的(de)自發性的(de)貨幣信(xin)用(yong)機(ji)(ji)(ji)(ji)制,一旦(dan)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)活動失控,貨幣及資本(ben)借貸中的(de)矛盾(dun)激化,金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)就表現出來。以金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)活動高度(du)發達為(wei)(wei)特征的(de)現代市(shi)場經(jing)濟(ji)(ji)本(ben)身是(shi)(shi)(shi)高風險經(jing)濟(ji)(ji),包孕著金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)(ji)(ji)(ji)的(de)可能性。
經(jing)濟(ji)(ji)(ji)全球化和(he)一體化是當(dang)代(dai)(dai)世(shi)(shi)界經(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)又一重大(da)特征。經(jing)濟(ji)(ji)(ji)全球化是市場經(jing)濟(ji)(ji)(ji)超國(guo)界發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)最高形(xing)式。第(di)二次世(shi)(shi)界大(da)戰(zhan)后各國(guo)之(zhi)間商品(pin)(pin)關系的(de)進一步發(fa)展(zhan)(zhan),各國(guo)在經(jing)濟(ji)(ji)(ji)上更(geng)加互(hu)相依存,商品(pin)(pin)、服(fu)務(wu)、資(zi)本、技術、知識國(guo)際間的(de)頻(pin)繁流動,經(jing)濟(ji)(ji)(ji)的(de)全球化趨勢表現得更(geng)加鮮(xian)明(ming)。金(jin)融(rong)活動的(de)全球化是當(dang)代(dai)(dai)資(zi)源在世(shi)(shi)界新配(pei)置和(he)經(jing)濟(ji)(ji)(ji)落后國(guo)家與地區躍進式發(fa)展(zhan)(zhan)的(de)重要原因(yin),但國(guo)際信貸、投資(zi)大(da)爆炸(zha)式地發(fa)展(zhan)(zhan),其固有矛盾(dun)深化,金(jin)融(rong)危(wei)機必然會(hui)在那(nei)些(xie)制度不健全的(de)、最薄(bo)弱的(de)環節爆發(fa)。
綜上所述,現代市場(chang)經濟不僅存在著(zhu)導(dao)源于商品生產(chan)過(guo)(guo)剩、需(xu)求不足的危(wei)機(ji),而(er)且存在著(zhu)金(jin)融信貸行為失控、新金(jin)融工具(ju)使(shi)用過(guo)(guo)度(du)與資(zi)本(ben)(ben)市場(chang)投機(ji)過(guo)(guo)度(du)而(er)引發的金(jin)融危(wei)機(ji)。在資(zi)本(ben)(ben)主義世界,這種市場(chang)運行機(ji)制的危(wei)機(ji)又受(shou)到(dao)基本(ben)(ben)制度(du)的催(cui)化和使(shi)之激化。
金(jin)融(rong)危機(ji)不只是(shi)(shi)資本主(zhu)義國家難以避(bi)免,也有(you)可(ke)能(neng)(neng)出現于(yu)社(she)會主(zhu)義市場(chang)經濟體(ti)(ti)制(zhi)中。金(jin)融(rong)體(ti)(ti)制(zhi)的(de)(de)不健全(quan)、金(jin)融(rong)活動的(de)(de)失(shi)控是(shi)(shi)金(jin)融(rong)危機(ji)的(de)(de)內生(sheng)要素。正(zheng)由(you)于(yu)此(ci),在當(dang)前我國的(de)(de)體(ti)(ti)制(zhi)轉型中,人們應該高度(du)重(zhong)視和切實搞好政府調控的(de)(de)市場(chang)經濟體(ti)(ti)制(zhi)的(de)(de)構建,特別要花大(da)力氣健全(quan)金(jin)融(rong)體(ti)(ti)制(zhi),大(da)力增(zeng)強對內生(sheng)的(de)(de)和外生(sheng)的(de)(de)金(jin)融(rong)危機(ji)的(de)(de)防范能(neng)(neng)力。
總結:東南(nan)亞金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)爆(bao)(bao)發(fa)后,人(ren)們(men)對危(wei)(wei)機(ji)(ji)爆(bao)(bao)發(fa)的原因進行了廣泛(fan)和深(shen)入的探討,指(zhi)出(chu)了危(wei)(wei)機(ji)(ji)爆(bao)(bao)發(fa)的內(nei)在(zai)(zai)原因和外在(zai)(zai)原因。劉詩白則進一(yi)步指(zhi)出(chu)深(shen)層次的原因,即現代(dai)貨幣信(xin)用(yong)(yong)機(ji)(ji)制(zhi)導致危(wei)(wei)機(ji)(ji)的爆(bao)(bao)發(fa)。只(zhi)要現代(dai)市場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)(ji)存在(zai)(zai),市場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)(ji)所固有的貨幣信(xin)用(yong)(yong)機(ji)(ji)制(zhi)就(jiu)可(ke)能導致金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)。只(zhi)不過,它只(zhi)是(shi)(shi)發(fa)生(sheng)在(zai)(zai)那些(xie)制(zhi)度(du)不健(jian)全(quan)的、最薄(bo)弱(ruo)的國(guo)家(jia)。這一(yi)點(dian)在(zai)(zai)社會主(zhu)義(yi)市場(chang)(chang)經(jing)濟(ji)(ji)國(guo)家(jia)也不例(li)外。雖然如此,但是(shi)(shi)我(wo)(wo)們(men)可(ke)以通過健(jian)全(quan)金(jin)融(rong)體制(zhi)來防范(fan)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji),劉詩白又給我(wo)(wo)們(men)指(zhi)出(chu)了一(yi)條(tiao)防范(fan)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機(ji)(ji)之路。
為了加(jia)強金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)的穩定,防止國際投(tou)機者攻擊本國貨幣(bi),亞洲各國互(hu)相簽訂了貨幣(bi)互(hu)換協議,旨在金(jin)融(rong)市(shi)場(chang)動蕩時從其他國家借入外匯維持(chi)本幣(bi)幣(bi)值的穩定。
1997年(nian)7月開始,發生于泰國(guo)、印度尼西亞(ya)、馬(ma)來西亞(ya)和韓國(guo)等東亞(ya)國(guo)家的(de)(de)金(jin)融(rong)危機對這些(xie)國(guo)家的(de)(de)經濟造(zao)成了巨大破壞。這些(xie)國(guo)家的(de)(de)經濟在1998呈現負(fu)增長(chang),而在1997年(nian)之(zhi)前(qian),增長(chang)率超過(guo)5%。在寫(xie)這篇文章(zhang)時,還不清楚這些(xie)國(guo)家的(de)(de)經濟什么時候能(neng)扭(niu)轉頹勢,重新開始增長(chang)。
這些(xie)國家曾消(xiao)滅(mie)了大量貧(pin)困,是(shi)“亞洲(zhou)奇跡”的(de)一部分,然而卻面臨嚴重的(de)經濟衰退。其原因(yin)何(he)在?本(ben)(ben)文探討(tao)這一問(wen)題。金(jin)融市場信息的(de)弱化是(shi)導(dao)致這場危(wei)機的(de)關鍵因(yin)素。在勾畫對亞洲(zhou)金(jin)融危(wei)機的(de)一個不對稱信息分析框(kuang)架后,本(ben)(ben)文將用此框(kuang)架探討(tao)此危(wei)機的(de)教訓(xun)。
1、亞洲危機
金(jin)(jin)融(rong)系統(tong)在經濟中扮演關(guan)鍵的(de)(de)角色,這是(shi)因為當它(ta)正常運(yun)行時,可以(yi)將(jiang)擁(yong)有(you)富余儲蓄的(de)(de)人(ren)(ren)的(de)(de)資(zi)金(jin)(jin)導(dao)向(xiang)需要資(zi)金(jin)(jin)進行生產性投資(zi)的(de)(de)人(ren)(ren)。金(jin)(jin)融(rong)系統(tong)圓(yuan)滿完成這項工作的(de)(de)主要障礙是(shi)信(xin)息不(bu)(bu)對稱,即金(jin)(jin)融(rong)合約的(de)(de)其中一方與另一方得(de)到(dao)的(de)(de)信(xin)息存在差(cha)異,這會導(dao)致道(dao)德(de)風(feng)險和(he)(he)逆向(xiang)選擇問題(ti)。從不(bu)(bu)對稱信(xin)息的(de)(de)角度理解金(jin)(jin)融(rong)危機(ji),可以(yi)次(ci)金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)定(ding)義為逆向(xiang)選擇和(he)(he)道(dao)德(de)風(feng)險的(de)(de)不(bu)(bu)對稱信(xin)息問題(ti)嚴重惡(e)化,使金(jin)(jin)融(rong)市場無法有(you)效地(di)將(jiang)資(zi)金(jin)(jin)導(dao)向(xiang)那些擁(yong)有(you)最佳生產性投資(zi)機(ji)會的(de)(de)人(ren)(ren)。
在此,用不對稱信息分析來解(jie)釋東(dong)亞(ya)金融危機。這(zhe)(zhe)一(yi)分析強調危機是(shi)由(you)一(yi)些(xie)基本(ben)因素決定的(de)(de),特別(bie)是(shi)金融體(ti)系(xi)中(zhong)的(de)(de)問題。這(zhe)(zhe)與Corsetti、Pesenti和(he)(he)Roubini(1998)、Goldstein(1998)和(he)(he)Krugman(1998)等人最近(jin)的(de)(de)研究結果相(xiang)一(yi)致。然而,這(zhe)(zhe)一(yi)分析并沒有否(fou)定由(you)Radelet和(he)(he)Sachs(1998)提出的(de)(de)非流動性和(he)(he)多元平(ping)衡也在其(qi)中(zhong)起一(yi)定作(zuo)用的(de)(de)觀點。但(dan)是(shi),這(zhe)(zhe)里的(de)(de)分析重點研究東(dong)亞(ya)金融危機造成經濟活動嚴重衰退的(de)(de)機制,這(zhe)(zhe)是(shi)超越其(qi)他論文的(de)(de)地方。
對(dui)絕大多(duo)數危機(ji),尤其是東亞(ya)金(jin)融危機(ji),促使不(bu)對(dui)稱信息問題惡化并(bing)導(dao)(dao)致金(jin)融危機(ji)的(de)(de)(de)關(guan)鍵因素(su)是資(zi)產負債(zhai)狀(zhuang)況的(de)(de)(de)惡化,特別是金(jin)融機(ji)構的(de)(de)(de)資(zi)產負債(zhai)狀(zhuang)況。與以(yi)前(qian)的(de)(de)(de)金(jin)融危機(ji)一(yi)樣,例如進(jin)行(xing)過類似分析的(de)(de)(de)1982年智利金(jin)融危機(ji)和1994年墨西哥金(jin)融危機(ji),金(jin)融自由(you)化導(dao)(dao)致由(you)資(zi)本流入支持(chi)的(de)(de)(de)借(jie)款(kuan)(kuan)(kuan)猛增是危機(ji)過程的(de)(de)(de)開始。一(yi)旦放松利率封(feng)頂和借(jie)款(kuan)(kuan)(kuan)類型的(de)(de)(de)限制,借(jie)款(kuan)(kuan)(kuan)急劇增加。正(zheng)如Corsetti、Pesenti和Roubini(1998),Goldstein(1998),世界銀行(xing)(1998)和Kamin(1999)提到的(de)(de)(de),亞(ya)洲危機(ji)國家信用擴張速度遠(yuan)遠(yuan)超(chao)過GDP增長(chang)速度。借(jie)款(kuan)(kuan)(kuan)激增問題并(bing)不(bu)是借(jie)貸的(de)(de)(de)擴張,而是擴張得太(tai)快以(yi)致造成(cheng)過大風險,以(yi)及(ji)相應(ying)的(de)(de)(de)未來(lai)的(de)(de)(de)貸款(kuan)(kuan)(kuan)損失。
在(zai)東(dong)亞(ya)金融自由化后發(fa)生承擔(dan)過度風(feng)險問題,有兩個原因。
第一,是(shi)當(dang)面對金(jin)融自由(you)化后新的(de)貸款機會時,金(jin)融機構的(de)管(guan)理者(zhe)缺乏(fa)有效的(de)風險管(guan)理經驗。而且,隨著信(xin)貸的(de)迅速(su)增(zeng)加(jia),金(jin)融機構無法迅速(su)增(zeng)加(jia)必須的(de)管(guan)理力量(如(ru)受過(guo)良好訓練的(de)貸款員,風險估算系統等)來有效監控這(zhe)些新的(de)貸款。
承擔過(guo)度(du)風(feng)(feng)險(xian)(xian)的第二個原(yuan)因是規(gui)章/監(jian)管(guan)體(ti)系不健全(quan)。即(ji)使(shi)不存(cun)在明確的針對銀行系統的政府(fu)金融安全(quan)體(ti)系,也很(hen)(hen)明顯存(cun)在內(nei)部隱(yin)含的安全(quan)體(ti)系,從而導致道德風(feng)(feng)險(xian)(xian)問題。存(cun)款(kuan)人和那些貸款(kuan)給東亞銀行的外國貸款(kuan)者(zhe)知道政府(fu)很(hen)(hen)可能會(hui)(hui)出面(mian)保護他(ta)們,所(suo)以沒有監(jian)督銀行的動(dong)力,這(zhe)樣導致這(zhe)些機構承擔過(guo)度(du)風(feng)(feng)險(xian)(xian)并主動(dong)地尋找(zhao)新的貸款(kuan)機會(hui)(hui)。
新(xin)興市場國(guo)家,特別是那些(xie)東亞國(guo)家,在金(jin)(jin)融法規和監管(guan)方面十分欠缺(que)。當金(jin)(jin)融自由(you)化(hua)帶來新(xin)的(de)(de)冒險機會的(de)(de)時候(hou),這些(xie)規章/監管(guan)弱化(hua)的(de)(de)體系無(wu)法控制由(you)政府保護體系造成的(de)(de)道德(de)風險,并形成承擔(dan)過度風險的(de)(de)局面。因(yin)(yin)信(xin)貸快速膨脹,銀行(xing)(xing)監管(guan)者的(de)(de)資源(yuan)局限性,從而(er)使這一(yi)問題變得更嚴重。因(yin)(yin)為(wei)銀行(xing)(xing)開展新(xin)業務(wu)(wu),業務(wu)(wu)的(de)(de)發展速度很快,所以銀行(xing)(xing)監管(guan)單位同(tong)樣(yang)無(wu)法迅速增加(jia)監管(guan)力(li)量(liang)(受過良(liang)好訓練的(de)(de)檢查(cha)人員和信(xin)息系統)來跟上其增加(jia)的(de)(de)監管(guan)責任。
資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)使(shi)這一問題進一步惡化。一旦(dan)實行金融自由化,因為(wei)能獲得高收益并能得到政(zheng)府(fu)(fu)性安全(quan)體系(xi)的(de)保護(hu),國(guo)外(wai)資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)新(xin)興市(shi)場(chang)(chang)國(guo)家的(de)銀行。這種政(zheng)府(fu)(fu)性安全(quan)體系(xi)由新(xin)興市(shi)場(chang)(chang)國(guo)家政(zheng)府(fu)(fu)或像(xiang)IMF這樣的(de)國(guo)際金融機(ji)構(gou)提供。這樣,資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)會促進信(xin)貸激(ji)增,導致部分銀行承擔過度風(feng)險(xian)。這正是東(dong)亞(ya)國(guo)家的(de)情況,從1993年(nian)到1996年(nian),每年(nian)的(de)資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)量為(wei)500到1000億美(mei)元。Folkens-Landau發現(xian),有大量私人凈資(zi)本(ben)(ben)(ben)(ben)流(liu)(liu)入(ru)(ru)的(de)亞(ya)太地(di)區新(xin)興市(shi)場(chang)(chang)國(guo)家,銀行體系(xi)也有可(ke)觀的(de)膨(peng)脹。
金融(rong)自(zi)由化之后信貸(dai)激(ji)增的(de)結果是巨額貸(dai)款(kuan)損失和隨之而來(lai)的(de)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產負債狀(zhuang)況(kuang)的(de)惡化。對東(dong)亞國家來(lai)說(shuo),未償(chang)還貸(dai)款(kuan)占總貸(dai)款(kuan)的(de)比例上升(sheng)到15%到35%。銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)資(zi)產負債狀(zhuang)況(kuang)的(de)惡化是使這些國家陷(xian)入金融(rong)危機(ji)的(de)關鍵因素。在像東(dong)亞國家那(nei)樣的(de)新興市場國家中,銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)業的(de)問題(ti)導致(zhi)金融(rong)危機(ji)有兩條途徑。首(shou)先,銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)機(ji)構資(zi)產負債狀(zhuang)況(kuang)的(de)惡化會(hui)導致(zhi)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)限制貸(dai)款(kuan)范圍以(yi)改善資(zi)本(ben)充足率,或者甚至會(hui)直接(jie)(jie)導致(zhi)全(quan)面的(de)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)危機(ji),這種(zhong)危機(ji)使許(xu)多銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)無力償(chang)付債務,從而直接(jie)(jie)削減了銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)體系貸(dai)款(kuan)的(de)能(neng)力。
第二,銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)產負債(zhai)狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)(de)惡化(hua)會(hui)(hui)促使(shi)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)危(wei)機,因為中央(yang)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)很難(nan)在面臨投(tou)(tou)機襲(xi)(xi)擊(ji)的(de)(de)(de)時(shi)候捍衛(wei)(wei)(wei)其匯(hui)率。因為利率的(de)(de)(de)提高(gao)(gao)會(hui)(hui)對銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)(zi)產負債(zhai)表造成損害,所(suo)以(yi)任(ren)何提高(gao)(gao)利率來維持本國(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)匯(hui)率的(de)(de)(de)措施都會(hui)(hui)進一步打(da)擊(ji)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系。因為資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)到(dao)期日不一致以(yi)及在經濟衰(shuai)退時(shi)會(hui)(hui)增加信貸(dai)風險(xian),所(suo)以(yi)會(hui)(hui)對銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)(zi)產負債(zhai)狀(zhuang)況(kuang)造成負面影響。這樣,當(dang)新興市(shi)場國(guo)家的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)遭到(dao)投(tou)(tou)機性襲(xi)(xi)擊(ji)時(shi),如果(guo)中央(yang)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)將(jiang)利率提高(gao)(gao)到(dao)足以(yi)捍衛(wei)(wei)(wei)匯(hui)率的(de)(de)(de)水平的(de)(de)(de)話,其銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)系統就會(hui)(hui)崩潰。當(dang)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)者認識到(dao)一國(guo)脆弱(ruo)的(de)(de)(de)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系使(shi)中央(yang)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)不太可(ke)能成功捍衛(wei)(wei)(wei)本國(guo)匯(hui)率的(de)(de)(de)時(shi)候,在賣空此國(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)的(de)(de)(de)預期利潤的(de)(de)(de)吸(xi)引下(xia),他(ta)們會(hui)(hui)更加積極(ji)地(di)襲(xi)(xi)擊(ji)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)。所(suo)以(yi),在銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系脆弱(ruo)的(de)(de)(de)情況(kuang)下(xia),貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)投(tou)(tou)機性襲(xi)(xi)擊(ji)很可(ke)能得逞。很多因素(su)會(hui)(hui)激發這種(zhong)襲(xi)(xi)擊(ji)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)為,巨(ju)額(e)經常項目赤字就是(shi)(shi)其中一種(zhong)因素(su)。可(ke)見,銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)(ti)系狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)(de)惡化(hua)是(shi)(shi)造成貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)危(wei)機的(de)(de)(de)關(guan)鍵因素(su)。
因為債(zhai)(zhai)(zhai)務合約(yue)的(de)兩個(ge)關鍵(jian)特性,貨(huo)(huo)幣(bi)危(wei)機(ji)(ji)(ji)和貶(bian)(bian)值(zhi)(zhi)(zhi)會(hui)在(zai)新興(xing)市場(chang)(chang)國(guo)(guo)家(jia)引發全面(mian)的(de)金(jin)融危(wei)機(ji)(ji)(ji)。在(zai)新興(xing)市場(chang)(chang)國(guo)(guo)家(jia),債(zhai)(zhai)(zhai)務合約(yue)的(de)期限很短,而(er)(er)且經常(chang)是用外匯計價的(de)。債(zhai)(zhai)(zhai)務合約(yue)的(de)這些(xie)特性造成(cheng)了三(san)種機(ji)(ji)(ji)制,新興(xing)市場(chang)(chang)國(guo)(guo)家(jia)的(de)貨(huo)(huo)幣(bi)危(wei)機(ji)(ji)(ji)通(tong)過這三(san)種機(ji)(ji)(ji)制,使(shi)信(xin)貸(dai)(dai)市場(chang)(chang)的(de)不對稱信(xin)息問題更(geng)(geng)加嚴重,從而(er)(er)促使(shi)金(jin)融危(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)爆發。第一種機(ji)(ji)(ji)制是貨(huo)(huo)幣(bi)貶(bian)(bian)值(zhi)(zhi)(zhi)在(zai)企(qi)業資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)(zhai)表上帶(dai)來的(de)直接影響。當本(ben)幣(bi)貶(bian)(bian)值(zhi)(zhi)(zhi)時(shi),以(yi)外幣(bi)計價的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務合約(yue)會(hui)加重國(guo)(guo)內(nei)企(qi)業的(de)債(zhai)(zhai)(zhai)務負擔。另一方面(mian),因為資(zi)(zi)產(chan)主要以(yi)本(ben)幣(bi)計值(zhi)(zhi)(zhi),公司(si)資(zi)(zi)產(chan)不會(hui)同(tong)時(shi)增(zeng)加。結果貶(bian)(bian)值(zhi)(zhi)(zhi)導致企(qi)業資(zi)(zi)產(chan)負債(zhai)(zhai)(zhai)狀況惡化和凈(jing)資(zi)(zi)產(chan)減少(shao)。而(er)(er)這會(hui)加重逆向(xiang)選擇問題,因為有(you)效抵押的(de)縮水會(hui)降低對貸(dai)(dai)款(kuan)人的(de)保護。而(er)(er)且,凈(jing)值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)減少(shao)將(jiang)增(zeng)加道(dao)德風(feng)險,企(qi)業有(you)承擔更(geng)(geng)大風(feng)險的(de)動(dong)力,因為如果貸(dai)(dai)款(kuan)增(zeng)加它們將(jiang)損(sun)(sun)失的(de)東(dong)西就(jiu)更(geng)(geng)少(shao)了。因為貸(dai)(dai)款(kuan)者面(mian)臨更(geng)(geng)高的(de)損(sun)(sun)失風(feng)險,信(xin)貸(dai)(dai)便(bian)會(hui)降低,于是投資(zi)(zi)和經濟活動(dong)下(xia)降。
和1995年墨西哥(ge)的(de)情況(kuang)一樣(yang),外(wai)(wai)匯危(wei)機導致(zhi)的(de)貶(bian)(bian)值對資(zi)產(chan)負債狀況(kuang)的(de)損害也是東亞(ya)經濟衰退的(de)一個(ge)主要原因(yin)。因(yin)為印度(du)尼西亞(ya)的(de)貨幣貶(bian)(bian)值了75%,外(wai)(wai)匯計(ji)價債務的(de)盧比價值是原來(lai)的(de)四倍,所(suo)以這種機制就特別明(ming)顯(xian)。如果一家企業(ye)有大量外(wai)(wai)債,在這種沖(chong)擊下,即使原來(lai)的(de)資(zi)產(chan)負債狀況(kuang)很好,也會(hui)陷入破產(chan)境(jing)地。
第二種聯系金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)和貨幣危(wei)機(ji)的(de)機(ji)制(zhi)是(shi),貶值可(ke)能(neng)導致(zhi)(zhi)更高的(de)通(tong)(tong)貨膨脹(zhang)(zhang)(zhang)。因為許(xu)多新興市(shi)場國(guo)(guo)家曾(ceng)經歷過高且(qie)不(bu)穩(wen)定(ding)的(de)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang),它(ta)們的(de)中(zhong)央銀行并不(bu)是(shi)值得(de)信(xin)賴的(de)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)斗(dou)士。這樣,投(tou)機(ji)性襲擊(ji)后匯率的(de)大幅(fu)下(xia)(xia)降帶來的(de)價格上(shang)漲壓力會(hui)導致(zhi)(zhi)現實(shi)或預(yu)期通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)的(de)迅速增(zeng)加。墨西(xi)哥在1994年外匯危(wei)機(ji)之后,其(qi)通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)率在1995年上(shang)升(sheng)(sheng)到(dao)(dao)50%,我們在印度尼西(xi)亞這個遭受打擊(ji)最重的(de)東亞國(guo)(guo)家已經看(kan)到(dao)(dao)了類似的(de)情況。貨幣危(wei)機(ji)之后預(yu)期通(tong)(tong)脹(zhang)(zhang)(zhang)率的(de)上(shang)升(sheng)(sheng)將(jiang)(jiang)使金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)進一步惡化(hua),因為它(ta)將(jiang)(jiang)導致(zhi)(zhi)利率的(de)上(shang)升(sheng)(sheng)。短期債務(wu)與利率上(shang)升(sheng)(sheng)的(de)交互作用將(jiang)(jiang)大幅(fu)增(zeng)加企(qi)(qi)業利息支出,從而惡化(hua)企(qi)(qi)業現金(jin)流(liu)量頭寸,并進一步損害資產負債狀況。于是(shi),正如我們看(kan)到(dao)(dao)的(de)那樣,不(bu)對稱信(xin)息問題更嚴重,信(xin)貸和經濟(ji)活動都大幅(fu)下(xia)(xia)降。
第三種貨幣危機(ji)引發金(jin)融危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)機(ji)制(zhi)(zhi)是(shi),本幣的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貶值導致(zhi)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)系(xi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產負債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)進(jin)一步(bu)惡化,觸發大面(mian)(mian)積的(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)業危機(ji)。在新興市(shi)場國(guo)家發生貶值時,銀行(xing)(xing)(xing)(xing)有(you)許(xu)多(duo)以價值大幅增(zeng)(zeng)加的(de)(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)(wai)幣計價的(de)(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務。另一方(fang)(fang)面(mian)(mian),企(qi)業和(he)家庭部門(men)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)問題意味著它(ta)們無法償還貸(dai)(dai)款,這(zhe)也會造成銀行(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)產負債(zhai)(zhai)表資(zi)(zi)(zi)產方(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)(dai)款損(sun)失。結果是(shi),銀行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)產負債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)受到資(zi)(zi)(zi)產和(he)負債(zhai)(zhai)兩方(fang)(fang)面(mian)(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)擠壓(ya),銀行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)凈值隨之減(jian)少。銀行(xing)(xing)(xing)(xing)面(mian)(mian)臨的(de)(de)(de)(de)(de)(de)另一個問題是(shi)許(xu)多(duo)外(wai)(wai)幣計價債(zhai)(zhai)務期限很短,所以債(zhai)(zhai)務的(de)(de)(de)(de)(de)(de)突然(ran)大幅增(zeng)(zeng)加會造成銀行(xing)(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)流動性問題,因(yin)為這(zhe)些債(zhai)(zhai)務很快需要歸還。進(jin)一步(bu)惡化的(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)資(zi)(zi)(zi)產負債(zhai)(zhai)狀(zhuang)況(kuang)和(he)被削弱的(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本基(ji)礎導致(zhi)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)削減(jian)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)。在極(ji)端(duan)情況(kuang)下,資(zi)(zi)(zi)產狀(zhuang)況(kuang)惡化導致(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融危機(ji)迫使許(xu)多(duo)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)關門(men),從(cong)而直(zhi)接限制(zhi)(zhi)銀行(xing)(xing)(xing)(xing)體(ti)系(xi)創造信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)能力。因(yin)為銀行(xing)(xing)(xing)(xing)是(shi)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)市(shi)場上克服逆向(xiang)選擇和(he)道德風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)重要角色(se)并(bing)且(qie)是(shi)許(xu)多(duo)企(qi)業的(de)(de)(de)(de)(de)(de)唯一信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)來源,從(cong)這(zhe)個意義上講(jiang),銀行(xing)(xing)(xing)(xing)十分特(te)殊,所以一旦銀行(xing)(xing)(xing)(xing)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)崩潰(kui),經(jing)濟崩潰(kui)隨之而來。
從這一不對稱(cheng)信(xin)息分析得(de)到的(de)基本(ben)結論是,東亞(ya)金(jin)融(rong)危機是一個(ge)系(xi)統性(xing)崩潰。此(ci)崩潰是由金(jin)融(rong)和非金(jin)融(rong)機構(gou)的(de)資產(chan)負(fu)債狀(zhuang)況惡化,加重(zhong)了(le)不對稱(cheng)信(xin)息問題(ti)而(er)造成的(de)。其結果是金(jin)融(rong)市場(chang)無法將(jiang)資金(jin)導向(xiang)有生產(chan)性(xing)投資機會的(de)人那里,造成對這些國家經濟的(de)破壞性(xing)影響。
2、教訓
上述關于(yu)東亞(ya)金(jin)融危機(ji)(ji)(ji)和經濟衰退成(cheng)因的不(bu)對(dui)稱信(xin)息(xi)分(fen)析,可(ke)被(bei)用來總結(jie)出幾(ji)個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)教(jiao)(jiao)訓(xun)(xun),以(yi)(yi)防范(fan)此類危機(ji)(ji)(ji)再次發(fa)生,以(yi)(yi)及在(zai)發(fa)生危機(ji)(ji)(ji)時該做(zuo)些什么(me)。從危機(ji)(ji)(ji)中總結(jie)的第一個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)教(jiao)(jiao)訓(xun)(xun)是(shi)應該通過(guo)政府合理的干預使金(jin)融系統恢復穩(wen)定(ding):對(dui)新興市場(chang)國(guo)家(jia)來說,這(zhe)需要國(guo)際最(zui)后貸款者。第二個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)教(jiao)(jiao)訓(xun)(xun)是(shi)國(guo)際最(zui)后貸款機(ji)(ji)(ji)構必須制(zhi)(zhi)定(ding)合適的貸款條件,來避(bi)免形成(cheng)造成(cheng)金(jin)融不(bu)穩(wen)定(ding)的過(guo)度道德風險。第三個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)教(jiao)(jiao)訓(xun)(xun)是(shi),雖然資本流動與危機(ji)(ji)(ji)有(you)關,但這(zhe)只是(shi)現象,而不(bu)是(shi)造成(cheng)危機(ji)(ji)(ji)的根源(yuan):所以(yi)(yi)外匯(hui)管制(zhi)(zhi)對(dui)于(yu)防范(fan)今(jin)后的危機(ji)(ji)(ji)不(bu)大可(ke)能(neng)奏效(xiao)。第四個(ge)(ge)(ge)(ge)(ge)教(jiao)(jiao)訓(xun)(xun)是(shi)釘(ding)住匯(hui)率(lv)制(zhi)(zhi)對(dui)新興市場(chang)國(guo)家(jia)十分(fen)危險,它使金(jin)融危機(ji)(ji)(ji)更(geng)易發(fa)生。我(wo)們(men)分(fen)別(bie)來闡述這(zhe)幾(ji)點。
我們已經(jing)看到,金(jin)(jin)融危機發生時金(jin)(jin)融系統(tong)(tong)的(de)(de)信息失(shi)靈導致經(jing)濟的(de)(de)災(zai)難性后(hou)果。為復蘇經(jing)濟,金(jin)(jin)融系統(tong)(tong)需要重新啟動,以(yi)便(bian)完成(cheng)將資金(jin)(jin)導向(xiang)生產性投資的(de)(de)工作。在工業化國家,中央銀行(xing)可通過擴張(zhang)性貨幣(bi)政策(ce)或進行(xing)最后(hou)貸款來完成(cheng)。
不(bu)(bu)對(dui)稱信息觀點(dian)(dian)認為(wei),新興(xing)市場(chang)經濟國(guo)家的中央銀行并(bing)不(bu)(bu)具備這(zhe)(zhe)種(zhong)能(neng)力。因此為(wei)了應(ying)付發生(sheng)(sheng)在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)些國(guo)家的金(jin)融危機,就需要在(zai)(zai)國(guo)際(ji)上(shang)存在(zai)(zai)一(yi)個(ge)最(zui)終(zhong)貸(dai)款(kuan)人。然而,即使存在(zai)(zai)這(zhe)(zhe)樣(yang)一(yi)個(ge)最(zui)終(zhong)貸(dai)款(kuan)人,最(zui)終(zhong)貸(dai)款(kuan)人的行為(wei)也會引起嚴(yan)重(zhong)的道(dao)德(de)風險問(wen)題(ti),從(cong)而增大發生(sheng)(sheng)金(jin)融危機的可(ke)能(neng)。國(guo)際(ji)最(zui)終(zhong)貸(dai)款(kuan)人如果不(bu)(bu)能(neng)有效(xiao)地(di)控(kong)制道(dao)德(de)風險問(wen)題(ti),就可(ke)能(neng)把情況搞得更糟,這(zhe)(zhe)一(yi)點(dian)(dian)將(jiang)在(zai)(zai)下一(yi)部分討論。
新興市場經(jing)(jing)濟國家的(de)金(jin)融(rong)體系(xi)有(you)(you)自己的(de)制度特征,這就使(shi)得(de)中(zhong)央(yang)銀(yin)行很難推動經(jing)(jing)濟從金(jin)融(rong)危機(ji)中(zhong)復蘇。前文已(yi)經(jing)(jing)提到,許多新興市場經(jing)(jing)濟國家的(de)債(zhai)務(wu)以(yi)外幣計值(zhi)。而且,他們過去有(you)(you)過不穩定(ding)的(de)高通貨膨(peng)脹,債(zhai)務(wu)合約的(de)期限都很短,而擴張性貨幣政(zheng)策又會引起(qi)預期通貨膨(peng)脹迅速攀(pan)升。
作(zuo)為(wei)其制度特征(zheng)的(de)(de)結果之一,新興(xing)市(shi)場經濟國家(jia)的(de)(de)中央銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)在面臨金融危機時無(wu)法實行(xing)(xing)(xing)擴張(zhang)性貨幣(bi)政策(ce)推動經濟復蘇。設想一下,在一個具有上(shang)述制度結構的(de)(de)新興(xing)市(shi)場經濟國家(jia)里,實行(xing)(xing)(xing)了擴張(zhang)性的(de)(de)貨幣(bi)政策(ce)。在這種情(qing)況下,擴張(zhang)性貨幣(bi)政策(ce)很容易引(yin)起高(gao)通脹(zhang)預期(qi),和(he)(he)本幣(bi)急劇貶值(zhi)。我(wo)們(men)已經看到,本幣(bi)貶值(zhi)導(dao)致公(gong)司(si)和(he)(he)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)財(cai)務狀況惡(e)化,因(yin)為(wei)他們(men)債務很大部分(fen)是(shi)以外幣(bi)計值(zhi),由(you)此債務負擔(dan)加(jia)重,凈值(zhi)下降。而且(qie)高(gao)通脹(zhang)預期(qi)會使利率(lv)上(shang)升(sheng),因(yin)為(wei)貸(dai)款人(ren)補償其購買力的(de)(de)損失。我(wo)們(men)也看到,利率(lv)上(shang)升(sheng)引(yin)起利息支出增(zeng)加(jia),而同時居民和(he)(he)公(gong)司(si)的(de)(de)現(xian)金流入都(dou)下降了。這又使居民和(he)(he)公(gong)司(si)的(de)(de)財(cai)務狀況進一步惡(e)化了,銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)業潛在的(de)(de)貸(dai)款損失也增(zeng)大了。
在(zai)一個具有上(shang)述制度結構(gou)的(de)(de)(de)新興(xing)市場(chang)(chang)經濟國(guo)(guo)家里實行擴(kuo)張(zhang)性(xing)貨(huo)幣(bi)(bi)政策,最終(zhong)(zhong)結果是居(ju)民、公司和(he)(he)銀行的(de)(de)(de)財務(wu)狀(zhuang)(zhuang)況都(dou)受到了損(sun)害。所(suo)以(yi),擴(kuo)張(zhang)性(xing)貨(huo)幣(bi)(bi)政策導(dao)致(zhi)(zhi)財務(wu)狀(zhuang)(zhuang)況惡化(hua),并使(shi)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機引起的(de)(de)(de)逆向(xiang)選擇和(he)(he)道德風(feng)險問題更加復雜化(hua)。由(you)于類似的(de)(de)(de)原(yuan)因(yin),新興(xing)市場(chang)(chang)經濟國(guo)(guo)家中央(yang)銀行作(zuo)為最終(zhong)(zhong)貸款人(ren)的(de)(de)(de)舉措(cuo),可(ke)能(neng)不會(hui)如(ru)(ru)工業化(hua)國(guo)(guo)家那樣成功。當聯儲進行最終(zhong)(zhong)貸款人(ren)的(de)(de)(de)操(cao)作(zuo)時,比如(ru)(ru)1987年股市崩潰時,市場(chang)(chang)情緒(xu)并不認為這(zhe)會(hui)導(dao)致(zhi)(zhi)更高的(de)(de)(de)通貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)。然而,在(zai)新興(xing)市場(chang)(chang)經濟國(guo)(guo)家卻并不是這(zhe)樣。給定以(yi)往的(de)(de)(de)通貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)記錄,中央(yang)銀行在(zai)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機發生之后向(xiang)金(jin)融(rong)體系貸款,擴(kuo)大國(guo)(guo)內信用量,可(ke)能(neng)引發對通貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)失控的(de)(de)(de)擔心。我們已經看到,如(ru)(ru)果通貨(huo)膨(peng)(peng)脹(zhang)預期上(shang)升(sheng),將(jiang)導(dao)致(zhi)(zhi)利率提高,本(ben)幣(bi)(bi)貶值,現金(jin)流和(he)(he)財務(wu)狀(zhuang)(zhuang)況惡化(hua),這(zhe)一切(qie)都(dou)使(shi)得從危(wei)(wei)機中復蘇更加困難(nan)。
在一個具有上述制度結構的新興市場經濟(ji)國家(jia),最終(zhong)貸(dai)款人角色的作用很(hen)有限,因為中(zhong)央銀行的貸(dai)款是一柄雙刃劍。
上述觀點認(ren)為,新(xin)興(xing)市場(chang)經濟(ji)國(guo)家的中央銀行只有(you)很有(you)限的能力(li)從(cong)(cong)金(jin)融危機中解救他們的國(guo)家。事實(shi)上,經濟(ji)的迅速恢復需要國(guo)外的援助(zhu),因為從(cong)(cong)國(guo)外獲(huo)得(de)的流動性不(bu)像本(ben)國(guo)當局供給的那(nei)樣會(hui)導致(zhi)不(bu)利的后果。國(guo)外援助(zhu)不(bu)會(hui)導致(zhi)通貨(huo)膨脹,從(cong)(cong)而不(bu)會(hui)通過現金(jin)流損害財(cai)務狀(zhuang)況(kuang),這有(you)助(zhu)于本(ben)幣幣值穩(wen)定,改善財(cai)務狀(zhuang)況(kuang)。
既然新興市(shi)場經(jing)濟國(guo)家需要最終貸(dai)款人,而后者又不能(neng)產生于國(guo)內,只能(neng)由(you)國(guo)外提(ti)供(gong),這就為(wei)國(guo)際最終貸(dai)款人的存在提(ti)供(gong)了堅(jian)實的理(li)論(lun)基礎。
1997年的(de)(de)(de)那場(chang)(chang)金融風暴把笙歌一(yi)片的(de)(de)(de)東(dong)南亞帶向了一(yi)個(ge)萬戶蕭(xiao)疏的(de)(de)(de)時代。今天(tian)當這個(ge)仍然帶著傷痕的(de)(de)(de)巨人堅強地站(zhan)起來(lai)的(de)(de)(de)時候,我們已經懂得并且漸漸學會從全(quan)球化的(de)(de)(de)角度(du),審視(shi)中國的(de)(de)(de)金融產(chan)業和日益國際(ji)化的(de)(de)(de)資本市(shi)場(chang)(chang)。
金融(rong)安全——不(bu)只是維系(xi)著一個國家的(de)繁榮與強(qiang)盛(sheng),離開了強(qiang)有力的(de)金融(rong)體系(xi)的(de)支撐(cheng),即使(shi)是那些看上去(qu)固若金湯的(de)產業帝國,其足下(xia)也不(bu)過(guo)是一片暗流涌動的(de)沙丘(qiu)。
公元(yuan)2007年(nian)的初春(chun),不論以何種姿態,回望1997年(nian)東南亞爆發的金融(rong)危機,都顯得(de)意味(wei)深長(chang)。1997年(nian),危機引發了全球(qiu)資本市(shi)場的動蕩(dang),其(qi)波及之(zhi)廣、速度之(zhi)快、破壞之(zhi)深,令全球(qiu)為之(zhi)震(zhen)驚。
證(zheng)券制(zhi)度還未發育(yu)成熟(shu)甚至有(you)(you)關運行規則還未確定時又(you)出(chu)臺了期(qi)貨和衍生品市(shi)場(chang)——這一切導致各(ge)種市(shi)場(chang)、機制(zhi)、制(zhi)度工具不(bu)能(neng)不(bu)帶有(you)(you)不(bu)同程度的夾生性。
日漸融(rong)入全球化的(de)中(zhong)國金融(rong)市(shi)場(chang)也面(mian)臨(lin)同(tong)樣的(de)問(wen)題。一方面(mian),經(jing)過改革開(kai)放以來近30年的(de)建(jian)設,中(zhong)國在(zai)(zai)金融(rong)領域(yu)取得(de)了(le)無可爭辯(bian)的(de)成(cheng)就,這其中(zhong)就包括(kuo)銀行、股(gu)市(shi)、期(qi)貨和衍(yan)生品(pin)在(zai)(zai)內的(de)金融(rong)工具在(zai)(zai)經(jing)濟生活中(zhong)的(de)作用(yong)日益(yi)突出(chu);但另(ling)一方面(mian),由于(yu)發展時間較短,經(jing)驗不足等原因,金融(rong)市(shi)場(chang)也存(cun)在(zai)(zai)很多問(wen)題,甚(shen)至潛伏著(zhu)諸(zhu)種危機,中(zhong)航油(you)、國儲銅事件無疑給我們(men)敲響(xiang)了(le)警鐘(zhong)。
如何(he)維護中國的(de)(de)金融安全?在(zai)亞洲金融危機十周年之際(ji),提出這樣的(de)(de)問題,是必要的(de)(de),也是及時(shi)的(de)(de)。
金(jin)融的(de)開放和(he)全球化(hua),并不(bu)必然帶來(lai)1997年那樣的(de)深重危機,導致金(jin)融滅頂之災的(de)恰恰是缺乏開放的(de)制度設計(ji),并在資(zi)本(ben)市場國際化(hua)的(de)道路上(shang)裹足(zu)不(bu)前。
從(cong)東(dong)南亞金融危機(ji)中(zhong)可以看出,金融全(quan)球化確(que)實加大了(le)市場風險:
其(qi)一,東南亞金融危機使亞洲(zhou)人民資產大為縮水(shui)。
其(qi)二,東南亞(ya)金(jin)融危機(ji)使亞(ya)洲國(guo)家的社(she)會秩序陷入混亂(luan)。由于銀行(xing)倒閉,金(jin)融業崩(beng)潰,導致經濟癱瘓。經濟衰退,激化了國(guo)內的矛(mao)盾。東南亞(ya)金(jin)融危機(ji)期間,印度尼西亞(ya)、馬來西亞(ya)等國(guo)社(she)會動蕩(dang),人心渙散,秩序混亂(luan)。
其三,東南亞金融(rong)危(wei)機使國家(jia)政(zheng)(zheng)(zheng)權不再穩(wen)定(ding)(ding)。亞洲(zhou)金融(rong)危(wei)機爆發后,由(you)于(yu)社(she)會動(dong)蕩(dang),經(jing)(jing)濟(ji)(ji)蕭(xiao)條,導致(zhi)人(ren)們對政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)信(xin)任度下(xia)降。在野黨、反(fan)對黨紛紛指責執政(zheng)(zheng)(zheng)黨,于(yu)是,泰國的(de)(de)政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)被(bei)(bei)推翻了(le),印度尼西亞的(de)(de)蘇哈托政(zheng)(zheng)(zheng)府(fu)被(bei)(bei)推翻了(le),日本橋本龍太郎下(xia)臺了(le),俄羅斯一年(nian)之內換了(le)六屆總理。政(zheng)(zheng)(zheng)治不穩(wen)定(ding)(ding),破(po)壞了(le)亞洲(zhou)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)增長的(de)(de)良好環境。此前,亞洲(zhou)國家(jia)經(jing)(jing)濟(ji)(ji)高速增長的(de)(de)原因就在于(yu)政(zheng)(zheng)(zheng)治經(jing)(jing)濟(ji)(ji)環境穩(wen)定(ding)(ding),后來由(you)于(yu)金融(rong)危(wei)機破(po)壞了(le)這種穩(wen)定(ding)(ding),引發社(she)會波動(dong),差點危(wei)及到各國的(de)(de)國家(jia)安(an)全。
1997年,亞洲(zhou)各(ge)國采(cai)取(qu)了很多措施,來補救(jiu)導致(zhi)金(jin)融(rong)(rong)危機的(de)缺(que)陷以(yi)及危機所造成(cheng)的(de)破(po)壞(huai)(huai)。銀行沖銷了壞(huai)(huai)賬,重組了資本結構,強化了審(shen)慎控制。企(qi)業對資產(chan)負(fu)債狀況進行了重新整理(li),金(jin)融(rong)(rong)危機前的(de)過度投資被逐(zhu)一清理(li)。更為審(shen)慎的(de)財政與貨幣政策(ce)占據了主(zhu)導地位,外(wai)匯儲(chu)備日益上升,取(qu)代了以(yi)往嚴重依賴海外(wai)短期資金(jin)流入的(de)局(ju)面。但是(shi),我(wo)們不能(neng)把(ba)金(jin)融(rong)(rong)開(kai)放(fang)視之為“洪水猛獸”,不能(neng)據此(ci)而(er)(er)鎖國;恰恰相反,從來沒有一個(ge)國家是(shi)因為開(kai)放(fang)而(er)(er)衰退,只(zhi)有因為封閉(bi)而(er)(er)落(luo)后的(de)例子(zi),這已為人類的(de)歷(li)史所證(zheng)明。
那么,為(wei)何開(kai)放體系的(de)整體風險(xian)低于(yu)封閉的(de)體系呢?因(yin)為(wei),開(kai)放體系中有(you)一整套健(jian)全的(de)市場經濟(ji)(ji)制度,有(you)利于(yu)促進經濟(ji)(ji)主體間資(zi)源的(de)有(you)效配(pei)置,使宏觀(guan)和微觀(guan)主體具有(you)更強的(de)抗(kang)風險(xian)能(neng)力。亞(ya)洲(zhou)四小龍成功(gong)的(de)經驗表(biao)明,對外(wai)開(kai)放是這些(xie)國(guo)家(jia)和地(di)區(qu)成功(gong)的(de)一個(ge)主要因(yin)素;亞(ya)洲(zhou)金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)出現的(de)原因(yin)并不在東南亞(ya)經濟(ji)(ji)開(kai)放上,而是這些(xie)國(guo)家(jia)和地(di)區(qu)的(de)國(guo)內資(zi)本市場不合(he)理、金(jin)(jin)融(rong)產(chan)品(pin)結構不合(he)理,為(wei)國(guo)際金(jin)(jin)融(rong)危機(ji)商業(ye)炒作提供了(le)可乘(cheng)之機(ji)。
人們看到:一(yi)方(fang)面許多東亞國(guo)家的(de)(de)(de)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)市場畸(ji)形發展(zhan),日本(ben)、韓國(guo)、泰國(guo)、馬(ma)來西(xi)亞等國(guo)的(de)(de)(de)國(guo)內信(xin)(xin)貸(dai)(dai)額與GDP之比(bi)均高(gao)達115%—200%;另一(yi)方(fang)面,其(qi)資本(ben)市場又不(bu)(bu)(bu)成熟或(huo)發育不(bu)(bu)(bu)全(quan),致(zhi)使企業過度依賴商業銀(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)間(jian)接融(rong)(rong)資,而銀(yin)行(xing)(xing)(xing)又過于依恃政府(fu)的(de)(de)(de)“主(zhu)導(dao)”與擔(dan)保(bao),導(dao)致(zhi)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)信(xin)(xin)貸(dai)(dai)過度擴張,銀(yin)行(xing)(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)良債權或(huo)壞賬(zhang)過大(da)。如(ru)韓國(guo)、泰國(guo)的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)良資產占(zhan)到其(qi)GDP的(de)(de)(de)34%—40%。與此同時,東亞銀(yin)行(xing)(xing)(xing)制度的(de)(de)(de)不(bu)(bu)(bu)成熟性(xing)還表(biao)現在金(jin)(jin)融(rong)(rong)監管(guan)不(bu)(bu)(bu)力、法規(gui)不(bu)(bu)(bu)健全(quan)上。許多東盟(meng)國(guo)家的(de)(de)(de)中央銀(yin)行(xing)(xing)(xing)并沒有隨著不(bu)(bu)(bu)良債權增(zeng)大(da)而增(zeng)加貸(dai)(dai)款損(sun)失準備金(jin)(jin),菲(fei)律賓(bin)在金(jin)(jin)融(rong)(rong)危(wei)機爆發前(qian)三年(nian)間(jian)銀(yin)行(xing)(xing)(xing)貸(dai)(dai)款增(zeng)大(da)了38%,而貸(dai)(dai)款損(sun)失準備金(jin)(jin)在貸(dai)(dai)款總額中的(de)(de)(de)比(bi)重(zhong)卻從3.5%減(jian)到1.5%,比(bi)重(zhong)最(zui)高(gao)的(de)(de)(de)馬(ma)來西(xi)亞也(ye)只有2%。這么孱弱的(de)(de)(de)金(jin)(jin)融(rong)(rong)體系(xi),一(yi)旦(dan)風吹(chui)草動,如(ru)國(guo)際收(shou)支(zhi)銳減(jian),便造成人心浮動,國(guo)內資金(jin)(jin)外送和外資迅速撤(che)離,金(jin)(jin)融(rong)(rong)風暴隨之即來。
從發達國(guo)家的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)經濟(ji)發展(zhan)史來看,它們從商品(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、貨幣(bi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、期(qi)貨市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)到衍(yan)生品(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang),大約經歷(li)了(le)200年的(de)(de)(de)歷(li)程(cheng)。如(ru):紐約證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易所,是(shi)200年前由24名商人在(zai)曼(man)哈頓南(nan)段一(yi)棵梧桐樹(shu)下簽訂(ding)一(yi)份定(ding)期(qi)交換各(ge)州政府發行的(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)協議開(kai)始(shi)的(de)(de)(de),過了(le)25年才成(cheng)立了(le)紐約證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易所理事會,1863年成(cheng)立紐約證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)交易所,之(zhi)后(hou)又(you)發展(zhan)起了(le)貨幣(bi)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、債(zhai)(zhai)券(quan)(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)及期(qi)貨市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang),戰后(hou)又(you)發展(zhan)了(le)衍(yan)生品(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)。證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)制(zhi)度(du)(du)還未發育成(cheng)熟甚至有(you)關(guan)運行規則還未確定(ding)時又(you)出臺了(le)期(qi)貨和衍(yan)生品(pin)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)——這(zhe)一(yi)切導致各(ge)種市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)、機制(zhi)、制(zhi)度(du)(du)工具不(bu)能不(bu)帶有(you)不(bu)同程(cheng)度(du)(du)的(de)(de)(de)夾生性。正(zheng)是(shi)由于這(zhe)些制(zhi)度(du)(du)性弱點,構成(cheng)了(le)“趕超型(xing)”經濟(ji)所固有(you)的(de)(de)(de)先(xian)(xian)天性不(bu)足(zu)。同時,后(hou)天又(you)過度(du)(du)利用(yong)境(jing)外短期(qi)資(zi)(zi)金(jin),而不(bu)是(shi)先(xian)(xian)貿易、后(hou)投資(zi)(zi);先(xian)(xian)實業后(hou)金(jin)融;先(xian)(xian)關(guan)稅(shui),后(hou)非關(guan)稅(shui);先(xian)(xian)經常項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu),后(hou)資(zi)(zi)本項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)。過度(du)(du)、過濫、妄用(yong)金(jin)融手段,勢必招致風(feng)險。如(ru):泰國(guo)在(zai)本地銀行累積巨額不(bu)良債(zhai)(zhai)權,經常項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu)連年逆差的(de)(de)(de)情況下,過早放(fang)開(kai)資(zi)(zi)本項(xiang)(xiang)(xiang)目(mu),結(jie)果(guo)給國(guo)際短期(qi)游資(zi)(zi)大開(kai)方便之(zhi)門,因此,自身的(de)(de)(de)脆(cui)弱風(feng)險最大。
由(you)(you)此(ci)看來,金(jin)融(rong)危機不(bu)(bu)在開(kai)放(fang)本(ben)(ben)身上(shang)(shang),正(zheng)如防范危機的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)根本(ben)(ben)措施(shi),不(bu)(bu)再(zai)貨(huo)(huo)幣(bi)之(zhi)內而(er)(er)在貨(huo)(huo)幣(bi)之(zhi)外一(yi)樣。新(xin)(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)是小型開(kai)放(fang)型經(jing)(jing)(jing)(jing)濟國家(jia),極(ji)易受(shou)到(dao)(dao)外部(bu)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟環境的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響,因此(ci)亞(ya)洲金(jin)融(rong)風(feng)暴所產(chan)生(sheng)(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)巨大沖擊(ji)(ji),極(ji)有可能(neng)對其(qi)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟產(chan)生(sheng)(sheng)災難性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)打擊(ji)(ji)。然而(er)(er),在整個(ge)東亞(ya)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟一(yi)片蕭(xiao)條時,新(xin)(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)相對而(er)(er)言未受(shou)太大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響,雖然股(gu)票(piao)市場和房(fang)地(di)產(chan)市場也遭受(shou)了(le)(le)沖擊(ji)(ji),但整個(ge)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟發(fa)展狀況良(liang)好。1998年(nian)(nian),經(jing)(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)長率(lv)(lv)為正(zheng)值,但不(bu)(bu)高;到(dao)(dao)1999年(nian)(nian)就上(shang)(shang)升到(dao)(dao)了(le)(le)5.4%。那么(me),為何新(xin)(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)能(neng)經(jing)(jing)(jing)(jing)受(shou)住席卷(juan)亞(ya)洲的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)風(feng)暴呢?這是因為新(xin)(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)有強大的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)(jing)(jing)(jing)濟基(ji)礎,特別是一(yi)個(ge)良(liang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀行(xing)系(xi)(xi)統和監管(guan)體系(xi)(xi)。新(xin)(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)本(ben)(ben)狀況達到(dao)(dao)了(le)(le)國際水平。盡管(guan)多年(nian)(nian)來提取(qu)了(le)(le)大量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)準(zhun)備(bei)金(jin),但它們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)金(jin)充足率(lv)(lv)仍從1996年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)16%上(shang)(shang)升到(dao)(dao)1998年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)18.3%,1998年(nian)(nian)新(xin)(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)銀行(xing)甚(shen)至(zhi)獲得了(le)(le)14.5億新(xin)(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)元的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤,盡管(guan)這比1997年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)水平下降了(le)(le)40%。因為銀行(xing)在當(dang)地(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)僅占其(qi)全球資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)到(dao)(dao)20%,因此(ci)新(xin)(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)(po)沒(mei)有發(fa)生(sheng)(sheng)銀行(xing)系(xi)(xi)統危機的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可能(neng)。銀行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款大部(bu)分面(mian)向國內,國內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款企業由(you)(you)于具有良(liang)好的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)負債情況,因此(ci)能(neng)很好地(di)抵御金(jin)融(rong)風(feng)暴造(zao)成的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)產(chan)價格(ge)和國內需(xu)求的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)負面(mian)沖擊(ji)(ji)。
新加坡的經(jing)驗表明(ming),東南(nan)亞金融危(wei)機并不是(shi)改革開(kai)放(fang)(fang)的結果,而(er)是(shi)經(jing)濟(ji)(ji)環(huan)境、經(jing)濟(ji)(ji)政策、經(jing)濟(ji)(ji)手(shou)段的夾生性所致,只(zhi)要處理好開(kai)放(fang)(fang)進程中(zhong)政策之間、體制之間的協調問題,進一(yi)步經(jing)濟(ji)(ji)開(kai)放(fang)(fang)并不會導致金融危(wei)機。
因(yin)此(ci),不(bu)(bu)能因(yin)為東(dong)南(nan)亞地區(qu)發(fa)生了(le)金(jin)融危機(ji),就認為我們因(yin)金(jin)融開放(fang)放(fang)慢(man)而得到了(le)好(hao)處,因(yin)此(ci)進一步放(fang)慢(man),這種(zhong)傾(qing)向是(shi)不(bu)(bu)對的(de)(de)(de)。在全(quan)球化的(de)(de)(de)世界中,資本(ben)項目總是(shi)不(bu)(bu)放(fang)開,對整(zheng)個(ge)經濟發(fa)展是(shi)十分不(bu)(bu)利的(de)(de)(de)。中國(guo)(guo)之所(suo)以(yi)在亞洲金(jin)融危機(ji)中基本(ben)上沒有(you)受到明(ming)顯的(de)(de)(de)沖(chong)擊(ji),主要的(de)(de)(de)原(yuan)因(yin)不(bu)(bu)是(shi)中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)金(jin)融體(ti)(ti)制(zhi)放(fang)慢(man)開放(fang)所(suo)致,而是(shi)1994年(nian)以(yi)來中國(guo)(guo)的(de)(de)(de)外債結構(gou)比較合理。中國(guo)(guo)在穩定貨幣和規范(fan)金(jin)融市場等宏觀經濟管理方面取得了(le)進步,通(tong)過(guo)財稅體(ti)(ti)制(zhi)、金(jin)融體(ti)(ti)制(zhi)和外匯體(ti)(ti)制(zhi)等一系(xi)列的(de)(de)(de)改革(ge),增(zeng)強了(le)抗風險能力(li)。所(suo)以(yi),在亞洲金(jin)融危機(ji)十年(nian)后,應通(tong)過(guo)推進經濟開放(fang),特別是(shi)金(jin)融領域的(de)(de)(de)開放(fang)促(cu)進國(guo)(guo)內的(de)(de)(de)經濟發(fa)展。
再從(cong)開放(fang)的(de)實踐看(kan),中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)金(jin)融(rong)(rong)開放(fang)也促進(jin)了(le)世界經濟的(de)發(fa)展。截(jie)至2004年(nian)底,中(zhong)國(guo)(guo)(guo)累計對外直接投(tou)(tou)資近370億(yi)美元(yuan)。從(cong)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)改(gai)革開放(fang)初期(qi)到2005年(nian)底,中(zhong)國(guo)(guo)(guo)共吸收外商直接投(tou)(tou)資6300億(yi)美元(yuan),外商直接投(tou)(tou)資對GDP的(de)貢獻率(lv)超(chao)過40%。資本的(de)流(liu)動,增加了(le)就業(ye)(ye),擴大(da)了(le)稅收,更重要的(de)是(shi)促進(jin)了(le)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)市場(chang)化進(jin)程(cheng),制(zhi)度化改(gai)革步伐(fa)。因(yin)此,我(wo)(wo)們(men)不(bu)能因(yin)噎(ye)廢食(shi),不(bu)能對金(jin)融(rong)(rong)全球(qiu)化懷有(you)恐懼心理。更何況,入(ru)世5年(nian)過渡期(qi)后,金(jin)融(rong)(rong)業(ye)(ye)還有(you)5年(nian)左右的(de)保(bao)(bao)護期(qi)。中(zhong)國(guo)(guo)(guo)作(zuo)為發(fa)展中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家(jia),金(jin)融(rong)(rong)業(ye)(ye)是(shi)幼稚產業(ye)(ye),它可以有(you)一個(ge)保(bao)(bao)護期(qi)。我(wo)(wo)們(men)應(ying)該(gai)充分利用這5年(nian)時(shi)間,加快金(jin)融(rong)(rong)業(ye)(ye)改(gai)革,迅速培育(yu)起(qi)金(jin)融(rong)(rong)市場(chang),增強我(wo)(wo)國(guo)(guo)(guo)金(jin)融(rong)(rong)業(ye)(ye)參與(yu)國(guo)(guo)(guo)際市場(chang)競爭的(de)能力。我(wo)(wo)們(men)完全可以在5年(nian)后與(yu)全球(qiu)金(jin)融(rong)(rong)機構在同一個(ge)平(ping)臺上(shang)展開競爭。
由(you)此看(kan)來(lai),汲取東南亞金(jin)融危機教訓,在完(wan)全融入經(jing)濟(ji)全球(qiu)化(hua)之前,建立(li)健全的(de)(de)微觀(guan)金(jin)融競爭(zheng)體(ti)制、完(wan)善市(shi)場性宏(hong)觀(guan)金(jin)融調控機制就顯得刻不容(rong)緩。從國(guo)(guo)內金(jin)融體(ti)制改革的(de)(de)現(xian)狀看(kan),很難(nan)說我們(men)已(yi)經(jing)做(zuo)好準(zhun)備(bei),更不用說作好資(zi)本市(shi)場開放(fang)的(de)(de)準(zhun)備(bei)。金(jin)融全球(qiu)化(hua)要求(qiu)商(shang)(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行向“流程(cheng)銀(yin)(yin)行”轉變,垂直(zhi)的(de)(de)報告路(lu)線(xian)和矩陣(zhen)式的(de)(de)管理,對中資(zi)銀(yin)(yin)行經(jing)營體(ti)制將帶來(lai)重大沖(chong)擊和挑戰。中資(zi)銀(yin)(yin)行在很大程(cheng)度上仍(reng)(reng)然依賴于(yu)國(guo)(guo)家政(zheng)策(ce)的(de)(de)保護,市(shi)場競爭(zheng)的(de)(de)觀(guan)念并沒有多(duo)大改觀(guan),與外資(zi)銀(yin)(yin)行競爭(zheng)的(de)(de)優勢并沒有形成。我國(guo)(guo)銀(yin)(yin)行業(ye)(ye)的(de)(de)現(xian)狀是壟(long)斷特征仍(reng)(reng)明顯,四(si)大國(guo)(guo)有銀(yin)(yin)行仍(reng)(reng)未商(shang)(shang)業(ye)(ye)化(hua),仍(reng)(reng)未擺脫經(jing)濟(ji)體(ti)制轉型所擔負的(de)(de)沉重歷史包(bao)袱,仍(reng)(reng)未形成有效的(de)(de)內外部激勵約束機制。
金(jin)融(rong)(rong)(rong)全球化的(de)(de)(de)(de)迅(xun)速發展,留給我(wo)們調整和改革(ge)的(de)(de)(de)(de)時間(jian)也(ye)越(yue)來(lai)越(yue)少。我(wo)們應(ying)該(gai)有(you)緊迫感。入世(shi)5年后在(zai)(zai)改革(ge)國有(you)金(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構的(de)(de)(de)(de)法人治理機(ji)制(zhi)(zhi)上取(qu)得(de)突破(po),同時對民營(ying)資本(ben)開(kai)放金(jin)融(rong)(rong)(rong)領域,在(zai)(zai)外資大舉進入前形成(cheng)包括民營(ying)、國有(you)等多種所(suo)有(you)制(zhi)(zhi)相互競(jing)爭的(de)(de)(de)(de)市(shi)場格局(ju),以強(qiang)健的(de)(de)(de)(de)國內金(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構去迎(ying)接入世(shi)5年后的(de)(de)(de)(de)競(jing)爭。同時,應(ying)當(dang)(dang)加(jia)速金(jin)融(rong)(rong)(rong)市(shi)場改革(ge),允許人民幣穩步升值(zhi)。應(ying)當(dang)(dang)肯定,人民幣具(ju)備穩定的(de)(de)(de)(de)國際國內條件(jian)。但(dan)人民幣匯(hui)率的(de)(de)(de)(de)穩定并不是說不動(dong),人民幣匯(hui)率仍(reng)將在(zai)(zai)一(yi)定范圍內波動(dong),這(zhe)才是正常的(de)(de)(de)(de)。
從經濟(ji)(ji)學來說(shuo)(shuo),價格信號對資(zi)源(yuan)配(pei)置起基(ji)礎性(xing)作用,如果強行將人(ren)民(min)幣保(bao)持在一(yi)個(ge)數值(zhi)上不變(bian),它就不能反映(ying)外匯市(shi)場(chang)的變(bian)化(hua)(hua),不能反映(ying)國(guo)(guo)內要素市(shi)場(chang)的變(bian)化(hua)(hua),可以說(shuo)(shuo)喪(sang)失了反映(ying)市(shi)場(chang)信號的功能,失去了資(zi)本配(pei)置的功能,在開放的國(guo)(guo)際社會中等于放棄了一(yi)種強有(you)力的宏觀(guan)調節(jie)手段。因此,人(ren)民(min)幣作為(wei)價格信號,它的走勢取決于國(guo)(guo)際收支狀(zhuang)況(kuang)和國(guo)(guo)內經濟(ji)(ji)發展(zhan)狀(zhuang)況(kuang)。變(bian)是(shi)絕對的,有(you)漲有(you)落(luo)才(cai)是(shi)自然法則,才(cai)是(shi)正常(chang)的。
特(te)別是在中國經濟(ji)走向一個新的(de)制(zhi)度平臺時,還(huan)原它的(de)宏觀經濟(ji)調節的(de)杠桿(gan)作(zuo)(zuo)用(yong)非(fei)常重要(yao)。這(zhe)是因(yin)為,加入世界貿易組織5年(nian)后,外(wai)貿和(he)外(wai)資的(de)總量(liang)、流向和(he)結構都(dou)將發生根本(ben)性變化,對(dui)市(shi)場外(wai)匯(hui)(hui)的(de)供求基礎產(chan)生深刻(ke)影響。如果靈(ling)活性不(bu)夠(gou),不(bu)能(neng)通過人民(min)(min)幣(bi)調節外(wai)匯(hui)(hui)市(shi)場,那將是不(bu)利的(de)。由此看(kan)來,入世5年(nian)后,人民(min)(min)幣(bi)具備穩定的(de)條件,但人民(min)(min)幣(bi)匯(hui)(hui)率的(de)穩定不(bu)是一成不(bu)變的(de),要(yao)利用(yong)人民(min)(min)幣(bi)反(fan)映外(wai)匯(hui)(hui)市(shi)場和(he)國際收支的(de)狀(zhuang)況,逐步回(hui)歸它的(de)價(jia)格(ge)信號功能(neng),從(cong)而(er)發揮人民(min)(min)幣(bi)調節宏觀經濟(ji)的(de)杠桿(gan)作(zuo)(zuo)用(yong)。
必(bi)須指出,高儲蓄率(lv)(lv)(lv)、高投(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv),是中(zhong)國(guo)(guo)經(jing)(jing)(jing)濟快速(su)增(zeng)長的(de)(de)根本原因,但不能(neng)靠(kao)無限(xian)度地犧牲當前消費(fei)而(er)獲得經(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)長。中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)儲蓄率(lv)(lv)(lv)高達46%,投(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv)高達40%左右(you)。政府(fu)擁有(you)的(de)(de)財富比家庭(ting)的(de)(de)財富更多,而(er)政府(fu)持(chi)有(you)資(zi)產所得到的(de)(de)收入,變(bian)成了投(tou)資(zi)而(er)不是消費(fei)。從經(jing)(jing)(jing)濟學角度說,這種高投(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv)下(xia)的(de)(de)經(jing)(jing)(jing)濟增(zeng)長速(su)度已是極限(xian)。為(wei)維持(chi)GDP的(de)(de)增(zeng)長,就(jiu)必(bi)須不斷提高投(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv)。但是,世(shi)界上沒(mei)有(you)任(ren)何一個國(guo)(guo)家、任(ren)何一種經(jing)(jing)(jing)濟可以承(cheng)受如此(ci)之高的(de)(de)投(tou)資(zi)率(lv)(lv)(lv)。
高儲蓄(xu)率(lv)、高投資(zi)率(lv),反映了中國資(zi)金(jin)配置體系的粗糙(cao)以及貨幣(bi)政策的低(di)效。一旦中國經(jing)濟(ji)陷入低(di)迷,可能會再度(du)產生(sheng)龐(pang)大(da)的銀行壞賬,使中國缺乏強勁資(zi)本市(shi)場的脆弱金(jin)融體系,面臨巨大(da)壓(ya)力。
因(yin)此,汲取東南亞金融危機教訓,如何解決過(guo)度儲蓄和過(guo)度投(tou)資的問(wen)題呢?
首先,轉變政(zheng)府(fu)職能,政(zheng)府(fu)退出要素市(shi)場。政(zheng)府(fu)應通過(guo)提(ti)供公共(gong)品(pin)提(ti)高經濟效率,通過(guo)向弱(ruo)勢群體實行傾斜(xie)的收(shou)入(ru)再分配,從而增進公平。
其次,利用財政(zheng)和分紅政(zheng)策,壓(ya)縮企業的(de)利潤,限(xian)制它們(men)在產(chan)能(neng)過剩領(ling)域(yu)的(de)再投資。
再(zai)次,調整(zheng)收入分(fen)配格局。中(zhong)國(guo)(guo)社(she)會(hui)(hui)科(ke)學院(yuan)2006年(nian)中(zhong)國(guo)(guo)社(she)會(hui)(hui)發展年(nian)度報(bao)告對7140個(ge)居民家庭進行了調查(cha),其結論是(shi):2006年(nian)中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)基尼系(xi)數達(da)到了0.496。相比之下(xia),印度的(de)(de)(de)基尼系(xi)數為0.33,美國(guo)(guo)為0.41,巴西為0.54。如果(guo)高收入者的(de)(de)(de)收入是(shi)合法(fa)收入,應(ying)該鼓勵創富(fu);但問題是(shi)部分(fen)高收入的(de)(de)(de)獲得,是(shi)由(you)分(fen)配體制中(zhong)存在的(de)(de)(de)不(bu)合理因素——借(jie)助(zhu)于權力和(he)(he)壟斷、違法(fa)違規(gui)和(he)(he)不(bu)平(ping)等競爭(zheng)手段(duan)而獲得的(de)(de)(de)。這種收入差(cha)距,既(ji)不(bu)體現效(xiao)率原則,又嚴重損(sun)害社(she)會(hui)(hui)公平(ping)。從經濟學上說,它直接導致社(she)會(hui)(hui)福利的(de)(de)(de)凈損(sun)失(shi),增加了交易(yi)費用,降低了社(she)會(hui)(hui)邊際消費傾向,不(bu)利于擴大內(nei)需(xu),影(ying)響了社(she)會(hui)(hui)穩定(ding)——長此以往,社(she)會(hui)(hui)的(de)(de)(de)產(chan)出會(hui)(hui)從生產(chan)可(ke)能性邊界上移至邊界之內(nei),最后整(zheng)個(ge)國(guo)(guo)家處于低效(xiao)率。
最后(hou),必須解決與(yu)醫療(liao)保健、教(jiao)育和住(zhu)房相關的(de)(de)支出過度不(bu)(bu)確定的(de)(de)問題。日益上升(sheng)的(de)(de)醫療(liao)成(cheng)(cheng)本(ben)已成(cheng)(cheng)為中國人(ren)一大擔憂,醫療(liao)支出已經占(zhan)到居民(min)家庭(ting)(ting)消(xiao)(xiao)費(fei)總額的(de)(de)11.8%,高于交通或教(jiao)育支出所占(zhan)的(de)(de)比例。同時(shi),中國的(de)(de)社會保障體系剛建(jian)立(li)不(bu)(bu)久,資(zi)金可持續性仍(reng)然面臨挑(tiao)戰。對社保體系信心(xin)不(bu)(bu)足,是(shi)家庭(ting)(ting)儲蓄高企、不(bu)(bu)愿消(xiao)(xiao)費(fei)的(de)(de)原因之一。信心(xin)不(bu)(bu)足,消(xiao)(xiao)費(fei)何來(lai)?
汲取(qu)東南亞金融危(wei)機教訓,關鍵之(zhi)關鍵,是(shi)(shi)一定(ding)要符(fu)合國際規范(fan)。國際規范(fan)是(shi)(shi)金融業的生命,是(shi)(shi)必(bi)由之(zhi)路,大勢所趨(qu),不可逆(ni)轉(zhuan)。
東南亞金(jin)融(rong)市場經過(guo)(guo)7、8月(yue)(yue)的(de)震蕩后,進入(ru)9月(yue)(yue),金(jin)融(rong)形勢開始回穩。9月(yue)(yue)中旬(xun),世行會議在香港(gang)召開,與會者就全(quan)球化過(guo)(guo)程中發(fa)展中國(guo)家(jia)所面臨的(de)金(jin)融(rong)風險以及防范措(cuo)施,形成了比較一致的(de)看法。整個(ge)形勢似乎走向好轉。甚至向來(lai)謹嚴的(de)菲律(lv)賓總統拉莫斯(si)也說,他相信菲律(lv)賓的(de)貨(huo)幣(bi)金(jin)融(rong)風暴將會很(hen)快“煙消(xiao)云(yun)散”,而且這一天(tian)的(de)到來(lai)將比人們(men)所預想的(de)還來(lai)得快。
但(dan)到(dao)了(le)(le)9月(yue)(yue)(yue)下旬(xun),情況又(you)開始(shi)發生(sheng)異變(bian)。先是(shi)國際(ji)信貸評級機構將馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西亞及菲律賓的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)(rong)級別向(xiang)下調(diao)低(di)(di)。人們開始(shi)質(zhi)疑(yi)東南(nan)亞的(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)狀況,感到(dao)情況并不(bu)妙,貨(huo)幣(bi)仍然疲(pi)弱。1997年(nian)9月(yue)(yue)(yue)26日(ri)(ri)(ri),印(yin)(yin)尼(ni)盾與(yu)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)比(bi)(bi)價達到(dao)了(le)(le)歷(li)史(shi)最(zui)低(di)(di)點:3125兌1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)。1997年(nian)9月(yue)(yue)(yue)27日(ri)(ri)(ri)印(yin)(yin)尼(ni)盾一(yi)度再(zai)創(chuang)新(xin)低(di)(di)。早盤時(shi)(shi)(shi)(shi)曾跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)兌3.2015林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)歷(li)來(lai)(lai)(lai)最(zui)低(di)(di)水(shui)平(ping),過后(hou)(hou)稍微回穩,東南(nan)亞市(shi)場(chang)(chang)閉(bi)市(shi)時(shi)(shi)(shi)(shi)1美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)可(ke)換(huan)3.1950林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)。接著,東南(nan)亞各市(shi)場(chang)(chang)驚慌地拋售他們本國的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi),購買(mai)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)以作(zuo)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)補倉(cang)。1997年(nian)9月(yue)(yue)(yue)30日(ri)(ri)(ri),林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)、印(yin)(yin)尼(ni)盾及菲律賓比(bi)(bi)索(suo)跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)新(xin)低(di)(di),其(qi)(qi)中(zhong)林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)幅(fu)最(zui)大,林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)在(zai)亞洲(zhou)交易結(jie)束(shu)之前,曾跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)紀錄低(di)(di)位的(de)(de)(de)(de)(de)(de)3.25,是(shi)日(ri)(ri)(ri)收市(shi)報3.245。1997年(nian)10月(yue)(yue)(yue)1日(ri)(ri)(ri),東南(nan)亞貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)(chang)經(jing)歷(li)了(le)(le)悲慘(can)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)天。印(yin)(yin)尼(ni)盾、菲律賓比(bi)(bi)索(suo)及馬(ma)來(lai)(lai)(lai)西亞元(yuan)(yuan)跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)紀錄低(di)(di)位。通常不(bu)易波動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)新(xin)加坡(po)元(yuan)(yuan)也(ye)跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)39個月(yue)(yue)(yue)來(lai)(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)低(di)(di)位。泰(tai)銖(zhu)收市(shi)時(shi)(shi)(shi)(shi),兌美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)比(bi)(bi)7月(yue)(yue)(yue)2日(ri)(ri)(ri)時(shi)(shi)(shi)(shi)下跌(die)(die)(die)(die)約40%,林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)在(zai)交易早段引人注目地下跌(die)(die)(die)(die),不(bu)足兩小時(shi)(shi)(shi)(shi)已(yi)跌(die)(die)(die)(die)超過4%,后(hou)(hou)來(lai)(lai)(lai)林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)3.4080,后(hou)(hou)市(shi)報3.3550,這是(shi)自(zi)1973年(nian)林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)浮動(dong)以來(lai)(lai)(lai),兌美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)最(zui)低(di)(di)價位。林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)下跌(die)(die)(die)(die)再(zai)次對地區其(qi)(qi)它貨(huo)幣(bi)造成沖擊,紛紛下跌(die)(die)(die)(die),印(yin)(yin)尼(ni)盾跌(die)(die)(die)(die)至(zhi)歷(li)史(shi)低(di)(di)位3.445左右。到(dao)10月(yue)(yue)(yue)3日(ri)(ri)(ri),也(ye)就是(shi)泰(tai)國金融(rong)(rong)(rong)危機爆發后(hou)(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)三個月(yue)(yue)(yue),印(yin)(yin)尼(ni)盾跌(die)(die)(die)(die)了(le)(le)53%,是(shi)世界貨(huo)幣(bi)歷(li)史(shi)上貶(bian)值第二嚴重的(de)(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi),僅次于當年(nian)貶(bian)值63%的(de)(de)(de)(de)(de)(de)土耳其(qi)(qi)里拉。在(zai)這一(yi)天,世界貶(bian)值最(zui)厲害的(de)(de)(de)(de)(de)(de)五種貨(huo)幣(bi)還有泰(tai)銖(zhu)跌(die)(die)(die)(die)32.69%、林(lin)(lin)(lin)(lin)吉(ji)(ji)特(te)(te)跌(die)(die)(die)(die)25.01%和菲比(bi)(bi)索(suo)5.27%。亞洲(zhou)貨(huo)幣(bi)中(zhong),三個月(yue)(yue)(yue)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)跌(die)(die)(die)(die)幅(fu)為:港幣(bi)0.12%,印(yin)(yin)度盧比(bi)(bi)0.73%,韓元(yuan)(yuan)2.71%,臺幣(bi)2.8%,日(ri)(ri)(ri)元(yuan)(yuan)4.86%,新(xin)加坡(po)元(yuan)(yuan)6.71%。此(ci)后(hou)(hou),在(zai)亞洲(zhou)及全(quan)球(qiu)卷起(qi)了(le)(le)新(xin)一(yi)輪的(de)(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)(rong)(rong)颶(ju)風。