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1997年(nian)亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)金(jin)融危機(ji)(1997 Asian financial crises)指(zhi)發(fa)生于1997年(nian)的(de)(de)一(yi)(yi)次世界性金(jin)融風波。1997年(nian)7月2日，亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)金(jin)融風暴席卷泰國(guo)(guo)(guo)。不久(jiu)，這場(chang)風暴波及(ji)馬來(lai)西亞(ya)(ya)(ya)(ya)、新加坡、日本和韓國(guo)(guo)(guo)、中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)等地。泰國(guo)(guo)(guo)、印(yin)尼(ni)、韓國(guo)(guo)(guo)等國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)貨幣大(da)幅貶值，同時造成亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)大(da)部分主要股市的(de)(de)大(da)幅下跌；沖(chong)擊亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)各國(guo)(guo)(guo)外貿企業(ye)(ye)，造成亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)許多大(da)型企業(ye)(ye)的(de)(de)倒閉，工(gong)人失業(ye)(ye)，社會經(jing)(jing)(jing)濟蕭(xiao)條。打破了亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)經(jing)(jing)(jing)濟急速發(fa)展的(de)(de)景象。亞(ya)(ya)(ya)(ya)洲(zhou)(zhou)一(yi)(yi)些經(jing)(jing)(jing)濟大(da)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)經(jing)(jing)(jing)濟開始蕭(xiao)條，一(yi)(yi)些國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)政局也開始混亂。泰國(guo)(guo)(guo)，印(yin)度(du)尼(ni)西亞(ya)(ya)(ya)(ya)和韓國(guo)(guo)(guo)是受此金(jin)融風暴波及(ji)最嚴重的(de)(de)國(guo)(guo)(guo)家。新加坡，馬來(lai)西亞(ya)(ya)(ya)(ya)，菲律(lv)賓和中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)香(xiang)港(gang)地區(qu)也被波及(ji)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)大(da)陸地區(qu)和中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)臺(tai)灣地區(qu)則(ze)幾乎不受影響(xiang)。

爆發原因

1.亞洲國家的經濟形(xing)態導(dao)致；

2.美國(guo)經(jing)濟利(li)益和(he)政策(ce)的影響；

亞(ya)洲國(guo)(guo)家的(de)(de)經濟(ji)形態導致：新馬泰(tai)(tai)(tai)日韓等國(guo)(guo)都為(wei)外向型經濟(ji)的(de)(de)國(guo)(guo)家，他們對(dui)世界市場(chang)的(de)(de)依附(fu)很大。亞(ya)洲經濟(ji)的(de)(de)動(dong)搖(yao)難免會出(chu)現牽(qian)一發(fa)而(er)動(dong)全身的(de)(de)狀況。以(yi)泰(tai)(tai)(tai)國(guo)(guo)為(wei)例(li)，泰(tai)(tai)(tai)銖在(zai)國(guo)(guo)際(ji)市場(chang)上是否要買賣不(bu)由政(zheng)(zheng)(zheng)府來主宰(zai)，而(er)泰(tai)(tai)(tai)國(guo)(guo)本身并(bing)沒有(you)足(zu)夠的(de)(de)外匯儲(chu)備量，面(mian)對(dui)金融家的(de)(de)炒作，該國(guo)(guo)經濟(ji)不(bu)堪一擊。而(er)經濟(ji)決定政(zheng)(zheng)(zheng)治，所(suo)以(yi)，泰(tai)(tai)(tai)國(guo)(guo)政(zheng)(zheng)(zheng)局也就動(dong)蕩了。

國內學者的分析：直接(jie)觸發因素、內在基礎因素和世界(jie)經(jing)濟因素。

發展階段

第一階段

1997年(nian)7月2日，泰國宣布放棄(qi)固(gu)定匯(hui)率制，實行浮動匯(hui)率制，引發一場遍(bian)及(ji)東南(nan)亞的金(jin)融風暴。

當天，泰銖(zhu)兌換美元(yuan)的匯(hui)率下降(jiang)了17%，外匯(hui)及其(qi)他金(jin)融市(shi)場一片混亂。在泰銖(zhu)波動的影響下，菲律(lv)賓(bin)比索、印度尼西(xi)亞盾(dun)、馬(ma)來西(xi)亞林(lin)吉特(te)相繼成為國際炒家的攻(gong)擊對(dui)象(xiang)。

1997年8月，馬來西亞放棄保衛(wei)林吉特的努力。一向堅挺的新加坡元也受(shou)到沖擊。印尼雖(sui)是受(shou)“傳染”最晚的國家，但受(shou)到的沖擊最為(wei)嚴重。

1997年10月(yue)下旬(xun)，國際(ji)炒家移師國際(ji)金融中(zhong)心香(xiang)港，矛頭直(zhi)指(zhi)香(xiang)港聯系匯率(lv)制(zhi)。臺(tai)灣當局(ju)突(tu)然棄守新臺(tai)幣(bi)匯率(lv)，一天貶值3.46%，加(jia)大了對港幣(bi)和香(xiang)港股市的(de)壓力。

1997年10月23日，香(xiang)港恒(heng)生(sheng)指數大跌1211.47點(dian)(dian)；28日，下跌1621.80點(dian)(dian)，跌破9000點(dian)(dian)大關(guan)。面(mian)對國(guo)際金融炒(chao)家的猛烈進攻，香(xiang)港特區政府重申不會(hui)改變現行(xing)匯率制(zhi)度，恒(heng)生(sheng)指數上揚，再上萬點(dian)(dian)大關(guan)。

1997年11月中旬，東亞(ya)的(de)(de)韓(han)(han)國(guo)也爆發金(jin)融風暴，17日(ri)，韓(han)(han)元對(dui)美元的(de)(de)匯(hui)率(lv)跌至創紀錄的(de)(de)1008：1。21日(ri)，韓(han)(han)國(guo)政府不得不向國(guo)際(ji)貨幣基金(jin)組織(zhi)求援，暫(zan)時控制了(le)(le)危機(ji)。但到了(le)(le)12月13日(ri)，韓(han)(han)元對(dui)美元的(de)(de)匯(hui)率(lv)又降(jiang)至1737.60：1。韓(han)(han)元危機(ji)也沖(chong)擊了(le)(le)在韓(han)(han)國(guo)有大量投(tou)資的(de)(de)日(ri)本金(jin)融業。

1997年(nian)下半年(nian)日(ri)本(ben)的一系列銀行和證(zheng)券公司(si)相繼破(po)產。東南亞金(jin)融風暴演變為亞洲金(jin)融危機。

第二階段

1998年初(chu)，印(yin)尼金(jin)(jin)融風暴再起，面(mian)對有史(shi)以(yi)來最嚴重的經濟衰退，國際貨幣基金(jin)(jin)組織為印(yin)尼制定(ding)的對策未能(neng)取得預期效果。

1998年2月11日，印(yin)(yin)尼(ni)政(zheng)(zheng)府宣布將(jiang)實行印(yin)(yin)尼(ni)盾(dun)與美元保持固定(ding)匯(hui)率的(de)聯系匯(hui)率制，以穩定(ding)印(yin)(yin)尼(ni)盾(dun)。此舉(ju)遭到(dao)國(guo)際(ji)(ji)貨幣基(ji)金(jin)組織及美國(guo)、西歐的(de)一致反對。國(guo)際(ji)(ji)貨幣基(ji)金(jin)組織揚言將(jiang)撤回對印(yin)(yin)尼(ni)的(de)援助。印(yin)(yin)尼(ni)陷入(ru)政(zheng)(zheng)治經(jing)濟大危機。

1998年2月16日(ri)(ri)，印尼(ni)盾同美元比價跌破(po)10000：1。受其影響，東南亞匯市再起(qi)波瀾，新(xin)元、馬幣(bi)、泰銖、菲律賓比索等紛紛下跌。直到4月8日(ri)(ri)印尼(ni)同國際貨幣(bi)基金組織就(jiu)一份新(xin)的經濟改(gai)革方(fang)案達成協議，東南亞匯市才暫告平靜。

1997年(nian)爆發的(de)(de)(de)東南(nan)亞(ya)金(jin)融危機使得與之(zhi)關系密(mi)切(qie)的(de)(de)(de)日本經濟陷入困境。日元(yuan)(yuan)(yuan)匯率從1997年(nian)6月(yue)底(di)的(de)(de)(de)115日元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)(yuan)跌至1998年(nian)4月(yue)初的(de)(de)(de)133日元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)(yuan)；5、6月(yue)間，日元(yuan)(yuan)(yuan)匯率一路(lu)下跌，一度接近150日元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)1美元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)關口。隨著日元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)大幅貶值，國際金(jin)融形勢更加不(bu)明朗，亞(ya)洲(zhou)金(jin)融危機繼續深化。

第三階段

趁美國股(gu)市(shi)動(dong)蕩、日元(yuan)(yuan)匯率持續下跌(die)之(zhi)際(ji)，國際(ji)炒(chao)家對香港(gang)發動(dong)新一輪進攻。恒生指數跌(die)至6600多點。香港(gang)特區政府予以回擊，金融管理局動(dong)用外(wai)匯基金進入股(gu)市(shi)和期貨(huo)市(shi)場，吸納國際(ji)炒(chao)家拋售的(de)港(gang)幣，將匯市(shi)穩定(ding)在7.75港(gang)元(yuan)(yuan)兌換(huan)1美元(yuan)(yuan)的(de)水(shui)平上(shang)。一個月后，國際(ji)炒(chao)家損(sun)失慘重，無法(fa)再次(ci)實現把香港(gang)作為“超(chao)級提款機”的(de)企圖。國際(ji)炒(chao)家在香港(gang)失利的(de)同(tong)時，在俄(e)羅(luo)斯更遭慘敗。俄(e)羅(luo)斯中央銀行8月17日宣布年(nian)內將盧布兌換(huan)美元(yuan)(yuan)匯率的(de)浮動(dong)幅度擴大到(dao)6.0～9.5：1，并推(tui)遲償還外(wai)債及暫停(ting)國債券(quan)交(jiao)易。

1998年(nian)9月2日(ri)，盧布貶值70%。這都使俄(e)羅斯(si)股(gu)(gu)市(shi)(shi)、匯市(shi)(shi)急劇(ju)下跌，引發金(jin)融危機乃至經濟、政治危機。俄(e)羅斯(si)政策的突變(bian)，使得在(zai)俄(e)羅斯(si)股(gu)(gu)市(shi)(shi)投下巨額(e)資金(jin)的國際(ji)炒家大(da)傷(shang)元(yuan)氣，并帶(dai)動(dong)了美歐(ou)國家股(gu)(gu)市(shi)(shi)的匯市(shi)(shi)的全(quan)面劇(ju)烈波動(dong)。到(dao)1998年(nian)底，俄(e)羅斯(si)經濟仍沒有(you)擺脫困境。1999年(nian)，金(jin)融危機結束(shu)。

觸發因素

1997年金融危機(ji)的爆發，有多方面的原因(yin)(yin)，我國學者一(yi)般認為可以分為直接觸發因(yin)(yin)素、內在基礎因(yin)(yin)素和世界經(jing)濟因(yin)(yin)素等幾個方面。

經濟因素

1949年，新中國成(cheng)(cheng)立(li)(li)預(yu)示(shi)著(zhu)社(she)會(hui)主義(yi)陣(zhen)營(ying)的(de)建立(li)(li)。美(mei)國，作為資(zi)本主義(yi)頭號(hao)強(qiang)國，危機(ji)感陡然上(shang)升。他(ta)通過強(qiang)大(da)的(de)經(jing)濟后盾在亞太地區建立(li)(li)起(qi)一(yi)個資(zi)本主義(yi)的(de)統一(yi)戰(zhan)線：韓國，日(ri)本，臺灣直至東南亞，都成(cheng)(cheng)為美(mei)國的(de)經(jing)濟附庸。這給亞洲一(yi)些(xie)國家飛(fei)速發(fa)展(zhan)(zhan)帶(dai)來了經(jing)濟支持(chi)。七十(shi)年代，東南亞一(yi)些(xie)國家的(de)經(jing)濟迅猛發(fa)展(zhan)(zhan)。但是，1991年，蘇聯解體標志著(zhu)社(she)會(hui)主義(yi)陣(zhen)營(ying)的(de)瓦解。

1.國(guo)際金融市場上游資的沖擊。在(zai)(zai)全球范(fan)圍內大約(yue)有7萬億美元的流(liu)動國(guo)際資本(ben)。國(guo)際炒家(jia)一(yi)旦(dan)發現在(zai)(zai)哪個國(guo)家(jia)或地(di)區有利可圖，馬(ma)上會通過炒作沖擊該國(guo)或地(di)區的貨幣，以(yi)在(zai)(zai)短期內獲(huo)取(qu)暴利。

2.亞(ya)洲(zhou)一些(xie)國(guo)(guo)家的(de)外匯政策不當。它們為(wei)了(le)吸引外資，一方(fang)面保持固定(ding)匯率，一方(fang)面又擴大金(jin)(jin)融自由(you)化，給(gei)國(guo)(guo)際(ji)炒(chao)家提供了(le)可(ke)乘之機。如泰國(guo)(guo)就在本(ben)國(guo)(guo)金(jin)(jin)融體(ti)系(xi)沒有(you)理順之前(qian)，于1992年取消了(le)對(dui)資本(ben)市場的(de)管(guan)制(zhi)，使短(duan)期資金(jin)(jin)的(de)流動暢通(tong)無阻，為(wei)外國(guo)(guo)炒(chao)家炒(chao)作泰銖提供了(le)條件。

3.為了維持(chi)固定匯率制，這(zhe)些國家長期動用外(wai)(wai)匯儲備來彌補(bu)逆差，導致(zhi)外(wai)(wai)債的增加。

4.這些國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)外(wai)債結構不(bu)(bu)合(he)理。在中期、短期債務較多的(de)(de)情況下，一旦外(wai)資(zi)(zi)流出超(chao)過外(wai)資(zi)(zi)流入(ru)，而(er)本國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)外(wai)匯(hui)儲(chu)備又不(bu)(bu)足以彌補其不(bu)(bu)足，這個國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)貨幣貶值便是不(bu)(bu)可避免的(de)(de)了。

內在因素

1.透支(zhi)性(xing)經(jing)濟高增(zeng)(zeng)長和不良(liang)資(zi)產(chan)的(de)(de)膨(peng)脹。保持較高的(de)(de)經(jing)濟增(zeng)(zeng)長速度，是發展(zhan)中國家(jia)的(de)(de)共同愿望(wang)。當高速增(zeng)(zeng)長的(de)(de)條件變得(de)不夠充足時，為(wei)了繼續保持速度，這些國家(jia)轉向靠借外債(zhai)(zhai)來維(wei)護經(jing)濟增(zeng)(zeng)長。但由于經(jing)濟發展(zhan)的(de)(de)不順利，到20世紀90年代中期，亞洲有些國家(jia)已不具(ju)備還(huan)債(zhai)(zhai)能(neng)力。在東南亞國家(jia)，房地產(chan)吹起的(de)(de)泡沫換來的(de)(de)只是銀(yin)行貸款的(de)(de)壞賬(zhang)和呆賬(zhang)；至于韓國，由于大(da)企業從(cong)銀(yin)行獲(huo)得(de)資(zi)金過于容(rong)易，造成一旦企業狀況不佳，不良(liang)資(zi)產(chan)立即膨(peng)脹的(de)(de)狀況。不良(liang)資(zi)產(chan)的(de)(de)大(da)量存在，又反過來影響了投(tou)資(zi)者的(de)(de)信心(xin)。

2.市場體制發(fa)育不(bu)成熟(shu)。一是政府(fu)在資源配置上干(gan)預過度(du)，特別是干(gan)預金(jin)融(rong)系統的貸款投向和項(xiang)目；另一個是金(jin)融(rong)體制特別是監管體制不(bu)完善。

3.“出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)替代(dai)”型模(mo)(mo)式(shi)的(de)(de)(de)缺陷。“出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)替代(dai)”型模(mo)(mo)式(shi)是(shi)(shi)亞洲不(bu)少國(guo)家經濟(ji)成功的(de)(de)(de)重要原因。但(dan)這(zhe)(zhe)種模(mo)(mo)式(shi)也存在(zai)著三方面的(de)(de)(de)不(bu)足：一是(shi)(shi)當(dang)(dang)經濟(ji)發(fa)展到一定的(de)(de)(de)階(jie)(jie)段，生產成本會(hui)提高(gao)，出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)會(hui)受到抑(yi)制，引起這(zhe)(zhe)些(xie)國(guo)家國(guo)際收(shou)支的(de)(de)(de)不(bu)平衡；二(er)是(shi)(shi)當(dang)(dang)這(zhe)(zhe)一出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)導(dao)向戰(zhan)略成為眾多國(guo)家的(de)(de)(de)發(fa)展戰(zhan)略時，會(hui)形成它們(men)之間的(de)(de)(de)相互擠壓；三是(shi)(shi)產品的(de)(de)(de)階(jie)(jie)梯性進步是(shi)(shi)繼(ji)續實(shi)行(xing)出(chu)(chu)(chu)口(kou)(kou)替代(dai)的(de)(de)(de)必備條件，僅靠資源的(de)(de)(de)廉價優勢(shi)是(shi)(shi)無法保持競爭力的(de)(de)(de)。亞洲這(zhe)(zhe)些(xie)國(guo)家在(zai)實(shi)現了高(gao)速增(zeng)長之后，沒有解決上述問題。

世界因素

（1）經(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)化帶來(lai)(lai)的(de)負面影響。經(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)化使世界(jie)各(ge)地的(de)經(jing)濟(ji)聯系越來(lai)(lai)越密(mi)切，但由此而來(lai)(lai)的(de)負面影響也(ye)不可忽視，如民族國家間利益沖撞(zhuang)加(jia)劇，資本流動能力增強(qiang)，防范危機(ji)的(de)難度加(jia)大等(deng)。

（2）不(bu)合理的國(guo)際分工(gong)、貿易和(he)貨幣(bi)體制(zhi)，對第三世界國(guo)家(jia)不(bu)利。在(zai)(zai)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)領(ling)域，仍然是(shi)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)高技(ji)術(shu)產(chan)(chan)品和(he)高新(xin)技(ji)術(shu)本(ben)身，產(chan)(chan)品的技(ji)術(shu)含量逐級(ji)向欠發(fa)達(da)、不(bu)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)下降，最(zui)不(bu)發(fa)達(da)國(guo)家(jia)只能(neng)做裝(zhuang)配工(gong)作(zuo)和(he)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)初級(ji)產(chan)(chan)品。在(zai)(zai)交換領(ling)域，發(fa)達(da)國(guo)家(jia)能(neng)用低價(jia)購買初級(ji)產(chan)(chan)品和(he)壟斷高價(jia)推銷自己的產(chan)(chan)品。在(zai)(zai)國(guo)際金(jin)融和(he)貨幣(bi)領(ling)域，整個(ge)全球金(jin)融體系和(he)制(zhi)度也有利于(yu)金(jin)融大(da)國(guo)。

中國影響

中國政策

在亞(ya)洲(zhou)金(jin)融風暴中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國承(cheng)受了(le)(le)巨(ju)大的(de)壓(ya)力(li)，堅持(chi)人民幣不貶(bian)值。由于中(zhong)(zhong)國實(shi)行比較謹慎(shen)的(de)金(jin)融政策(ce)和(he)前(qian)幾年采取(qu)了(le)(le)的(de)一系(xi)列防范金(jin)融風險的(de)措施，在危機中(zhong)(zhong)未受到直接沖擊，金(jin)融和(he)經濟(ji)繼(ji)續保持(chi)穩定。為緩解亞(ya)洲(zhou)金(jin)融危機，中(zhong)(zhong)國政府采取(qu)了(le)(le)一系(xi)列的(de)積極政策(ce)：

一(yi)、積極參與國(guo)際貨(huo)幣(bi)(bi)基金(jin)組(zu)織(zhi)對亞洲有關(guan)國(guo)家的援助(zhu)。1997年金(jin)融危(wei)機爆發后，中國(guo)政府在國(guo)際貨(huo)幣(bi)(bi)基金(jin)組(zu)織(zhi)安排的框架內并(bing)通過雙(shuang)邊渠道，向泰國(guo)等(deng)國(guo)提供(gong)總(zong)額超(chao)過40億(yi)美元的援助(zhu)。向印尼等(deng)國(guo)提供(gong)了進出口信(xin)貸(dai)和緊急無(wu)償(chang)藥品援助(zhu)。

二、中國政府本(ben)著高度負責(ze)的態(tai)度，從維護本(ben)地區(qu)穩定和發(fa)展(zhan)的大局出發(fa)，作(zuo)(zuo)出人民幣不貶(bian)值(zhi)的決定，承受(shou)了(le)巨大壓力，付出了(le)很大代(dai)價。此(ci)舉對亞洲乃至世界(jie)金融(rong)、經(jing)濟的穩定和發(fa)展(zhan)起到(dao)了(le)重要(yao)作(zuo)(zuo)用。

三、在堅持(chi)人(ren)民(min)幣(bi)不貶(bian)值(zhi)的同時，中國(guo)政(zheng)府(fu)采取努力擴大(da)內需（教育、醫(yi)療和地產），刺激(ji)經(jing)(jing)濟(ji)增(zeng)(zeng)長的政(zheng)策，保持(chi)了國(guo)內經(jing)(jing)濟(ji)的健康和穩定增(zeng)(zeng)長，對緩解亞洲經(jing)(jing)濟(ji)緊張形勢、帶動(dong)亞洲經(jing)(jing)濟(ji)復蘇發揮了重要作用。

四、中國(guo)(guo)(guo)(guo)與有關(guan)各方(fang)協調配合，積極參(can)與和推動地區和國(guo)(guo)(guo)(guo)際金融合作(zuo)。中國(guo)(guo)(guo)(guo)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)主席江澤民(min)在亞太(tai)經濟(ji)合作(zuo)組織(zhi)第六次領導(dao)人非正式會議上提(ti)出了加強國(guo)(guo)(guo)(guo)際合作(zuo)以制(zhi)止危機蔓延、改革和完善國(guo)(guo)(guo)(guo)際金融體制(zhi)、尊重有關(guan)國(guo)(guo)(guo)(guo)家(jia)和地區為克(ke)服金融危機的自主選擇三項主張。

時任國(guo)家副主席的(de)胡錦濤在1998年12月舉行的(de)第二(er)次東(dong)南亞(ya)國(guo)家聯盟——中、日、韓領導人(ren)(ren)非正式會晤和東(dong)盟——中國(guo)領導人(ren)(ren)非正式會晤中，進一步強調(diao)(diao)東(dong)亞(ya)國(guo)家要積極參與(yu)國(guo)際金融(rong)(rong)體制改革與(yu)調(diao)(diao)整，當務之急是加(jia)強對(dui)短期流動(dong)資本(ben)的(de)調(diao)(diao)控和監管，主張(zhang)東(dong)亞(ya)國(guo)家就金融(rong)(rong)改革等宏觀問題(ti)進行交(jiao)流，建(jian)議開展副財長(chang)和央行副行長(chang)級對(dui)話，并根據需(xu)要適時成立(li)專(zhuan)家小組，深入研究(jiu)對(dui)短期流動(dong)資本(ben)進行調(diao)(diao)控的(de)具(ju)體途徑等。中方的(de)建(jian)議得到(dao)各方積極響應(ying)。

香港金融保衛戰

1997年香港(gang)(gang)回歸(gui)伊始，亞洲金融(rong)危機爆發。7月中(zhong)旬至1998年8月，國際金融(rong)炒家三度狙擊(ji)港(gang)(gang)元(yuan)，在(zai)匯市、股市和期(qi)指市場同時采取(qu)行動。他們利(li)用(yong)金融(rong)期(qi)貨手段，用(yong)3個月或6個月的港(gang)(gang)元(yuan)期(qi)貨合(he)約買(mai)入港(gang)(gang)元(yuan)，然后迅(xun)速拋空，致使港(gang)(gang)幣利(li)率急升，恒生指數暴跌，從中(zhong)獲取(qu)暴利(li)。

面對國(guo)際金(jin)(jin)(jin)融炒家(jia)的(de)猖(chang)狂進攻，香(xiang)港(gang)特區政府決定(ding)予以(yi)反(fan)擊(ji)。1998年8月(yue)，香(xiang)港(gang)金(jin)(jin)(jin)融管(guan)理局動用(yong)外匯(hui)基金(jin)(jin)(jin)，在股(gu)票(piao)和(he)期貨市場投(tou)入龐(pang)大資金(jin)(jin)(jin)，準(zhun)備與(yu)之一決雌(ci)雄。28日是香(xiang)港(gang)股(gu)市8月(yue)份恒生期貨指數的(de)結(jie)算日，特區政府與(yu)炒家(jia)爆發了(le)(le)(le)大決戰。特區政府頂住了(le)(le)(le)國(guo)際金(jin)(jin)(jin)融炒家(jia)空前的(de)拋售壓(ya)力，毅然全數買(mai)進，獨立支撐托(tuo)盤，最終挽救了(le)(le)(le)股(gu)市，有力地捍衛了(le)(le)(le)港(gang)元(yuan)與(yu)美元(yuan)掛鉤的(de)聯系匯(hui)率制度，保障了(le)(le)(le)香(xiang)港(gang)經濟安全與(yu)穩(wen)定(ding)。

香(xiang)港(gang)金融(rong)保(bao)衛(wei)戰是經(jing)濟實力的(de)較量。在保(bao)衛(wei)戰爆發(fa)前夕，香(xiang)港(gang)不僅(jin)自身擁有820億(yi)(yi)美元的(de)外匯儲備(bei)，而且身后還有中央(yang)政府1280億(yi)(yi)美元的(de)外匯儲備(bei)，兩(liang)者相加超過日本(ben)的(de)2080億(yi)(yi)美元，居(ju)當年世界第(di)一位。截至(zhi)1997年12月底(di)，香(xiang)港(gang)的(de)外匯儲備(bei)為(wei)928億(yi)(yi)美元，全球第(di)三，僅(jin)次于日本(ben)和(he)中國內地。

世界影響

這(zhe)(zhe)次(ci)金融(rong)危機(ji)(ji)影響極其(qi)深(shen)遠，它暴露(lu)了一(yi)(yi)些亞洲國家(jia)(jia)經(jing)濟(ji)高速(su)發(fa)展(zhan)的(de)背后的(de)一(yi)(yi)些深(shen)層次(ci)問(wen)題(ti)。從這(zhe)(zhe)個意義上來(lai)說，不僅是壞事，也是好事，這(zhe)(zhe)為推動亞洲發(fa)展(zhan)中國家(jia)(jia)深(shen)化改革，調整產業結(jie)構，健全宏觀管(guan)理提供(gong)了一(yi)(yi)個契機(ji)(ji)。由于改革與調整的(de)任務(wu)十分艱(jian)巨，這(zhe)(zhe)些國家(jia)(jia)的(de)經(jing)濟(ji)全面復蘇還需(xu)要一(yi)(yi)定的(de)時間。但亞洲發(fa)展(zhan)中國家(jia)(jia)經(jing)濟(ji)成長的(de)基(ji)本(ben)因素仍然存在，經(jing)過(guo)克服內外困難(nan)，亞洲經(jing)濟(ji)形勢(shi)的(de)好轉和進一(yi)(yi)步(bu)發(fa)展(zhan)是大(da)有希望的(de)。

1997年夏，亞(ya)洲爆發(fa)了罕見的(de)(de)金融危機。在素有“金融強盜”之稱的(de)(de)美(mei)國(guo)金融投(tou)機商等(deng)一(yi)幫國(guo)際炒(chao)家的(de)(de)持(chi)續猛攻之下，自泰國(guo)始(shi)，菲律賓、馬來西亞(ya)、印度尼西亞(ya)等(deng)東南亞(ya)國(guo)家的(de)(de)匯市(shi)和股市(shi)一(yi)路狂瀉，一(yi)蹶不振(zhen)。

香港慶祝回歸(gui)的(de)喜慶氣氛尚未(wei)消散，亞(ya)洲金融風暴便已黑(hei)云(yun)壓(ya)城。在請示中央政(zheng)府后，特區(qu)政(zheng)府果斷決策，入市干預。經過幾輪“肉搏(bo)戰”，國際炒家(jia)彈盡糧絕，落荒而逃。香港取得最終勝利(li)，保住了幾十年的(de)發(fa)展成果。

而為了幫(bang)助亞洲國(guo)(guo)家擺脫金融危機，中國(guo)(guo)履行了自己的諾(nuo)言(yan)不(bu)對人民幣實行貶(bian)值，并通過(guo)國(guo)(guo)際機構(gou)和雙邊援助來(lai)支(zhi)持東南(nan)亞國(guo)(guo)家的經濟，充分(fen)展現了負責任的大國(guo)(guo)風(feng)范。

發生(sheng)在(zai)(zai)1997－1998年(nian)(nian)的(de)(de)(de)亞洲金(jin)融(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)，是(shi)繼三十年(nian)(nian)代(dai)大(da)(da)危機(ji)(ji)之(zhi)后，對(dui)世(shi)(shi)(shi)界(jie)經(jing)濟(ji)(ji)有深(shen)遠(yuan)影響的(de)(de)(de)又一重(zhong)大(da)(da)事件。這(zhe)次(ci)金(jin)融(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)反映了(le)世(shi)(shi)(shi)界(jie)和各國的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)(rong)體(ti)系(xi)存(cun)在(zai)(zai)著嚴重(zhong)缺陷(xian)，包括(kuo)許多(duo)被人(ren)們(men)認為是(shi)經(jing)過歷史(shi)發展(zhan)選擇的(de)(de)(de)比較成熟的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)(rong)體(ti)制和經(jing)濟(ji)(ji)運行方式，在(zai)(zai)這(zhe)次(ci)金(jin)融(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)中(zhong)都暴露出(chu)許許多(duo)多(duo)的(de)(de)(de)問題(ti)，需(xu)要(yao)進行反思。這(zhe)次(ci)金(jin)融(rong)(rong)(rong)危機(ji)(ji)給我(wo)們(men)提出(chu)了(le)許多(duo)新(xin)(xin)的(de)(de)(de)課題(ti)，提出(chu)了(le)要(yao)建立(li)新(xin)(xin)的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)(rong)法則(ze)和組織形(xing)式的(de)(de)(de)問題(ti)。學(xue)者們(men)試(shi)圖進行這(zhe)方面的(de)(de)(de)研究。思考的(de)(de)(de)中(zhong)心(xin)問題(ti)是(shi)如何解(jie)脫本(ben)(ben)世(shi)(shi)(shi)紀初貨幣制度改革(ge)以后在(zai)(zai)不兌現的(de)(de)(de)紙(zhi)幣本(ben)(ben)位制條件下各國形(xing)成的(de)(de)(de)貨幣供應體(ti)制和企業之(zhi)間在(zai)(zai)新(xin)(xin)形(xing)勢下形(xing)成的(de)(de)(de)債務衍生(sheng)機(ji)(ji)制帶來的(de)(de)(de)幾(ji)個世(shi)(shi)(shi)紀性的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)(ji)難題(ti)，包括(kuo)：

企(qi)業債務(wu)重負，銀行(xing)壞賬叢生，金融(rong)和債務(wu)危機(ji)頻(pin)繁；

社(she)會貨幣供應(ying)過多，銀行業(ye)務(wu)過重，宏觀調控(kong)難度(du)加大；

政(zheng)府稅收困難(nan)，財(cai)政(zheng)危(wei)機(ji)與金(jin)融危(wei)機(ji)相伴(ban)；

通貨膨脹纏(chan)繞著社會經濟(ji)(ji)，泡沫經濟(ji)(ji)時有發生，經濟(ji)(ji)波動頻繁，經濟(ji)(ji)增長經常受阻；

企(qi)業(ye)資(zi)金(jin)不(bu)足帶來經營困難，提高了破產和(he)(he)倒閉率，企(qi)業(ye)兼并活動頻繁，降(jiang)低了企(qi)業(ye)的(de)穩(wen)定(ding)性，增(zeng)加(jia)了失業(ye)，不(bu)利于(yu)經濟(ji)增(zeng)長和(he)(he)社會的(de)穩(wen)定(ding)。

不(bu)平等的國(guo)際貨幣關系給世(shi)界大多數(shu)國(guo)家帶來重負并造成許(xu)許(xu)多多國(guo)際經濟問題(ti)。

以上問(wen)題(ti)最深層的(de)(de)原因，是貨幣(bi)制度(du)的(de)(de)不完善和(he)(he)在(zai)社會(hui)化大生產(chan)條件下企業(ye)(ye)(ye)之(zhi)間交(jiao)易活動產(chan)生的(de)(de)新(xin)(xin)機制未被人們充分認識。本(ben)書的(de)(de)思路是，建(jian)立一種權(quan)威性的(de)(de)企業(ye)(ye)(ye)交(jiao)易結(jie)(jie)算(suan)(suan)(suan)的(de)(de)中介系統(tong)——國(guo)家(jia)企業(ye)(ye)(ye)交(jiao)易中介結(jie)(jie)算(suan)(suan)(suan)系統(tong)，解脫企業(ye)(ye)(ye)之(zhi)間的(de)(de)債務鏈，消除(chu)企業(ye)(ye)(ye)和(he)(he)銀(yin)行(xing)(xing)壞賬產(chan)生的(de)(de)基(ji)礎，以避免債務和(he)(he)金(jin)(jin)融(rong)危(wei)機的(de)(de)發(fa)(fa)生，并(bing)減(jian)少(shao)(shao)通貨膨脹和(he)(he)泡沫經(jing)濟(ji)的(de)(de)危(wei)害，促進經(jing)濟(ji)的(de)(de)穩(wen)定增(zeng)(zeng)長(chang)。在(zai)這個(ge)創新(xin)(xin)過(guo)程中，還會(hui)產(chan)生國(guo)家(jia)稅(shui)收和(he)(he)財(cai)政(zheng)支出方(fang)式(shi)的(de)(de)創新(xin)(xin)，減(jian)少(shao)(shao)財(cai)政(zheng)赤字(zi)的(de)(de)發(fa)(fa)生。同時，還會(hui)產(chan)生企業(ye)(ye)(ye)制度(du)的(de)(de)創新(xin)(xin)，減(jian)少(shao)(shao)企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)破產(chan)倒(dao)閉和(he)(he)兼(jian)并(bing)現象，增(zeng)(zeng)強企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)穩(wen)定性。并(bing)且，還將對國(guo)際(ji)結(jie)(jie)算(suan)(suan)(suan)方(fang)式(shi)進行(xing)(xing)創新(xin)(xin)，對國(guo)際(ji)貨幣(bi)的(de)(de)使用進行(xing)(xing)改(gai)革(ge)。這個(ge)過(guo)程不是一個(ge)簡單(dan)的(de)(de)經(jing)濟(ji)問(wen)題(ti)的(de)(de)治理，而是對紙幣(bi)制度(du)所存在(zai)的(de)(de)嚴重(zhong)缺陷的(de)(de)修正(zheng)，是對貨幣(bi)供應和(he)(he)流通體制的(de)(de)創新(xin)(xin)，是金(jin)(jin)融(rong)體制的(de)(de)重(zhong)大變(bian)革(ge)，并(bing)且，這種變(bian)革(ge)帶來經(jing)濟(ji)運行(xing)(xing)機制的(de)(de)諸多(duo)方(fang)面(mian)的(de)(de)調(diao)整。

亞洲(zhou)金融(rong)危機的(de)(de)(de)(de)爆(bao)發，盡(jin)管在(zai)各國有其具體的(de)(de)(de)(de)內在(zai)因(yin)素(su)：經濟(ji)持續過(guo)熱，經濟(ji)泡沫膨(peng)脹，引(yin)進外(wai)資(zi)的(de)(de)(de)(de)盲(mang)目性－－短期外(wai)債過(guo)量(liang)，銀行(xing)體系的(de)(de)(de)(de)不健全，銀企勾結(jie)和(he)企業的(de)(de)(de)(de)大量(liang)負債等，危機也(ye)有其外(wai)在(zai)原因(yin)：國際(ji)炒(chao)家的(de)(de)(de)(de)“惡劣”行(xing)徑，但是人們還應進一(yi)步追根求源，找到危機生成的(de)(de)(de)(de)本質因(yin)素(su)——現代金融(rong)經濟(ji)和(he)經濟(ji)全球化趨勢。

劉詩白認為，金(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)是資(zi)本主義經濟危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)固(gu)有的(de)內容。1929－1933年的(de)世界(jie)經濟大恐慌，更是以(yi)嚴(yan)重的(de)金(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)為先導(dao)。1994年的(de)墨(mo)西哥金(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)和1997年的(de)東(dong)南(nan)亞金(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)首先發生于資(zi)本主義世界(jie)。可(ke)見，金(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)有其制度根源，是資(zi)本主義危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)。金(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)可(ke)能性(xing)存(cun)在于市場經濟固(gu)有的(de)自發性(xing)的(de)貨(huo)幣信用(yong)機(ji)(ji)(ji)制，一(yi)旦(dan)金(jin)(jin)(jin)融活動(dong)失控(kong)，貨(huo)幣及資(zi)本借貸中(zhong)的(de)矛盾激化(hua)，金(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)就表現出來。以(yi)金(jin)(jin)(jin)融活動(dong)高(gao)度發達為特(te)征的(de)現代市場經濟本身是高(gao)風(feng)險(xian)經濟，包孕著金(jin)(jin)(jin)融危(wei)(wei)機(ji)(ji)(ji)的(de)可(ke)能性(xing)。

經濟(ji)全(quan)(quan)球化(hua)和(he)一體化(hua)是(shi)(shi)當代世界(jie)經濟(ji)的又一重(zhong)大特征。經濟(ji)全(quan)(quan)球化(hua)是(shi)(shi)市場經濟(ji)超國(guo)界(jie)發展(zhan)的最高形式。第二次世界(jie)大戰(zhan)后(hou)各國(guo)之間商(shang)品(pin)關系的進一步發展(zhan)，各國(guo)在(zai)(zai)經濟(ji)上更加(jia)互相依存，商(shang)品(pin)、服務(wu)、資(zi)本、技術、知(zhi)識國(guo)際(ji)間的頻繁(fan)流動，經濟(ji)的全(quan)(quan)球化(hua)趨勢表現得更加(jia)鮮明(ming)。金(jin)融活動的全(quan)(quan)球化(hua)是(shi)(shi)當代資(zi)源在(zai)(zai)世界(jie)新配置和(he)經濟(ji)落后(hou)國(guo)家與地(di)區(qu)躍進式發展(zhan)的重(zhong)要原因(yin)，但(dan)國(guo)際(ji)信(xin)貸、投(tou)資(zi)大爆(bao)炸式地(di)發展(zhan)，其固有矛(mao)盾(dun)深化(hua)，金(jin)融危機必然會在(zai)(zai)那(nei)些制(zhi)度不健全(quan)(quan)的、最薄弱的環節爆(bao)發。

綜(zong)上(shang)所述，現代(dai)市場經濟不僅存在著導源于(yu)商品生產過剩、需(xu)求不足的危機(ji)(ji)(ji)，而且存在著金融(rong)信貸(dai)行為失控(kong)、新金融(rong)工具(ju)使(shi)用過度(du)與資本(ben)市場投機(ji)(ji)(ji)過度(du)而引發的金融(rong)危機(ji)(ji)(ji)。在資本(ben)主義世界，這種市場運行機(ji)(ji)(ji)制(zhi)的危機(ji)(ji)(ji)又(you)受到基(ji)本(ben)制(zhi)度(du)的催化和使(shi)之(zhi)激(ji)化。

金(jin)融危機不(bu)(bu)只是(shi)資本主義國(guo)家難(nan)以(yi)避免，也有可能(neng)出現于社(she)會主義市(shi)場(chang)經濟體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)中。金(jin)融體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)不(bu)(bu)健全(quan)、金(jin)融活(huo)動的(de)失(shi)控是(shi)金(jin)融危機的(de)內生要(yao)素。正由于此(ci)，在當前我國(guo)的(de)體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)轉型中，人們應該高度(du)重視(shi)和切實(shi)搞好(hao)政府(fu)調控的(de)市(shi)場(chang)經濟體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)的(de)構建(jian)，特(te)別(bie)要(yao)花大(da)力氣健全(quan)金(jin)融體(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)，大(da)力增(zeng)強對(dui)內生的(de)和外生的(de)金(jin)融危機的(de)防范能(neng)力。

總結：東南亞金融危(wei)(wei)(wei)機(ji)爆(bao)(bao)發(fa)(fa)后，人們對危(wei)(wei)(wei)機(ji)爆(bao)(bao)發(fa)(fa)的(de)(de)(de)原(yuan)因進行了廣泛和(he)深入的(de)(de)(de)探討，指(zhi)出了危(wei)(wei)(wei)機(ji)爆(bao)(bao)發(fa)(fa)的(de)(de)(de)內在(zai)(zai)原(yuan)因和(he)外在(zai)(zai)原(yuan)因。劉詩(shi)白則(ze)進一(yi)(yi)步(bu)指(zhi)出深層次(ci)的(de)(de)(de)原(yuan)因，即現代(dai)貨幣信(xin)用(yong)機(ji)制導致危(wei)(wei)(wei)機(ji)的(de)(de)(de)爆(bao)(bao)發(fa)(fa)。只要現代(dai)市場(chang)經濟(ji)存在(zai)(zai)，市場(chang)經濟(ji)所固有的(de)(de)(de)貨幣信(xin)用(yong)機(ji)制就可(ke)(ke)能(neng)導致金融危(wei)(wei)(wei)機(ji)。只不過，它只是發(fa)(fa)生在(zai)(zai)那些制度不健全的(de)(de)(de)、最薄(bo)弱的(de)(de)(de)國(guo)家。這(zhe)一(yi)(yi)點在(zai)(zai)社會主義市場(chang)經濟(ji)國(guo)家也(ye)不例外。雖然如此，但是我(wo)們可(ke)(ke)以通過健全金融體制來防(fang)范金融危(wei)(wei)(wei)機(ji)，劉詩(shi)白又(you)給我(wo)們指(zhi)出了一(yi)(yi)條防(fang)范金融危(wei)(wei)(wei)機(ji)之路。

為(wei)了(le)加強(qiang)金融(rong)市場(chang)的(de)穩定(ding)，防止國(guo)際投機(ji)者攻擊本(ben)(ben)國(guo)貨(huo)幣，亞(ya)洲各國(guo)互(hu)相簽訂了(le)貨(huo)幣互(hu)換協議，旨在金融(rong)市場(chang)動蕩時(shi)從(cong)其(qi)他國(guo)家借(jie)入(ru)外匯(hui)維(wei)持本(ben)(ben)幣幣值的(de)穩定(ding)。

吸取教訓

1997年7月開始(shi)，發生于泰國、印度尼西(xi)亞(ya)、馬來西(xi)亞(ya)和韓國等(deng)東亞(ya)國家(jia)的(de)金融危機對(dui)這些(xie)國家(jia)的(de)經(jing)濟造成(cheng)了巨大破(po)壞。這些(xie)國家(jia)的(de)經(jing)濟在1998呈現(xian)負增(zeng)長，而(er)在1997年之前，增(zeng)長率(lv)超過5%。在寫(xie)這篇文章時(shi)，還不清楚這些(xie)國家(jia)的(de)經(jing)濟什(shen)么時(shi)候能扭轉頹(tui)勢，重新開始(shi)增(zeng)長。

這些國家曾消滅了大量貧困，是(shi)“亞洲奇跡”的(de)(de)一部分，然而卻面臨嚴重的(de)(de)經濟衰退。其原(yuan)因何在？本文探(tan)討(tao)這一問(wen)題。金融(rong)市場信(xin)(xin)息的(de)(de)弱化是(shi)導致(zhi)這場危(wei)機的(de)(de)關鍵(jian)因素(su)。在勾畫對亞洲金融(rong)危(wei)機的(de)(de)一個不對稱信(xin)(xin)息分析框架后(hou)，本文將(jiang)用(yong)此框架探(tan)討(tao)此危(wei)機的(de)(de)教(jiao)訓。

1、亞洲危機

金(jin)融系(xi)統在經濟(ji)中扮演關鍵(jian)的(de)(de)(de)角色，這(zhe)(zhe)是因為當它正常運行時，可以將(jiang)(jiang)擁(yong)有(you)富余儲蓄(xu)的(de)(de)(de)人的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)導向(xiang)需要資(zi)(zi)金(jin)進行生(sheng)產性投(tou)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)人。金(jin)融系(xi)統圓(yuan)滿(man)完(wan)成這(zhe)(zhe)項工作的(de)(de)(de)主要障礙是信(xin)息不(bu)對(dui)稱，即金(jin)融合約的(de)(de)(de)其中一方與(yu)另一方得(de)到的(de)(de)(de)信(xin)息存在差異(yi)，這(zhe)(zhe)會導致道德風險(xian)和逆(ni)向(xiang)選擇(ze)問題。從不(bu)對(dui)稱信(xin)息的(de)(de)(de)角度理解金(jin)融危機(ji)，可以次(ci)金(jin)融危機(ji)定義(yi)為逆(ni)向(xiang)選擇(ze)和道德風險(xian)的(de)(de)(de)不(bu)對(dui)稱信(xin)息問題嚴重(zhong)惡(e)化，使金(jin)融市場(chang)無(wu)法有(you)效(xiao)地(di)將(jiang)(jiang)資(zi)(zi)金(jin)導向(xiang)那(nei)些擁(yong)有(you)最佳(jia)生(sheng)產性投(tou)資(zi)(zi)機(ji)會的(de)(de)(de)人。

在此，用不對稱信息分析(xi)來解(jie)釋(shi)東(dong)亞金(jin)融危機(ji)(ji)(ji)。這一(yi)分析(xi)強調危機(ji)(ji)(ji)是由一(yi)些(xie)基本因素決定(ding)的(de)(de)(de)(de)，特別是金(jin)融體系中(zhong)的(de)(de)(de)(de)問(wen)題。這與(yu)Corsetti、Pesenti和(he)Roubini（1998）、Goldstein（1998）和(he)Krugman（1998）等人最近的(de)(de)(de)(de)研究(jiu)結果相一(yi)致。然而，這一(yi)分析(xi)并(bing)沒有(you)否定(ding)由Radelet和(he)Sachs（1998）提出(chu)的(de)(de)(de)(de)非流動性和(he)多元平衡也在其(qi)中(zhong)起一(yi)定(ding)作用的(de)(de)(de)(de)觀點。但是，這里的(de)(de)(de)(de)分析(xi)重(zhong)點研究(jiu)東(dong)亞金(jin)融危機(ji)(ji)(ji)造成經濟活動嚴重(zhong)衰退的(de)(de)(de)(de)機(ji)(ji)(ji)制(zhi)，這是超越其(qi)他論文的(de)(de)(de)(de)地(di)方。

對絕大(da)多數危(wei)機(ji)，尤(you)其是(shi)(shi)東亞(ya)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)，促使不對稱信息問題惡(e)化并導(dao)致金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)關鍵因(yin)素是(shi)(shi)資產(chan)負債(zhai)狀況(kuang)的(de)(de)(de)(de)(de)惡(e)化，特別(bie)是(shi)(shi)金(jin)融(rong)(rong)機(ji)構的(de)(de)(de)(de)(de)資產(chan)負債(zhai)狀況(kuang)。與以前的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)一樣，例如進行過類(lei)似(si)分(fen)析的(de)(de)(de)(de)(de)1982年智利金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)和1994年墨(mo)西哥金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機(ji)，金(jin)融(rong)(rong)自由化導(dao)致由資本(ben)流(liu)入(ru)支持的(de)(de)(de)(de)(de)借(jie)(jie)款猛(meng)增(zeng)是(shi)(shi)危(wei)機(ji)過程的(de)(de)(de)(de)(de)開始。一旦(dan)放松(song)利率(lv)封頂和借(jie)(jie)款類(lei)型的(de)(de)(de)(de)(de)限制，借(jie)(jie)款急劇(ju)增(zeng)加(jia)。正如Corsetti、Pesenti和Roubini（1998），Goldstein（1998），世界銀行（1998）和Kamin（1999）提到(dao)的(de)(de)(de)(de)(de)，亞(ya)洲(zhou)危(wei)機(ji)國家信用擴(kuo)張(zhang)速度遠(yuan)遠(yuan)超過GDP增(zeng)長速度。借(jie)(jie)款激增(zeng)問題并不是(shi)(shi)借(jie)(jie)貸(dai)的(de)(de)(de)(de)(de)擴(kuo)張(zhang)，而是(shi)(shi)擴(kuo)張(zhang)得太快以致造成過大(da)風(feng)險，以及(ji)相應的(de)(de)(de)(de)(de)未(wei)來的(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)款損(sun)失(shi)。

在(zai)東亞(ya)金融自由(you)化后發生承擔過度風險問題(ti)，有兩個(ge)原因。

第一(yi)，是(shi)當面對(dui)金融自由化后(hou)新(xin)(xin)的(de)(de)貸(dai)款機(ji)(ji)會時(shi)，金融機(ji)(ji)構(gou)的(de)(de)管理者(zhe)缺乏有效的(de)(de)風險(xian)(xian)管理經驗(yan)。而且，隨著信貸(dai)的(de)(de)迅(xun)速(su)增加(jia)，金融機(ji)(ji)構(gou)無法(fa)迅(xun)速(su)增加(jia)必須(xu)的(de)(de)管理力量（如受(shou)過良(liang)好訓(xun)練的(de)(de)貸(dai)款員(yuan)，風險(xian)(xian)估算系統等(deng)）來有效監(jian)控(kong)這些新(xin)(xin)的(de)(de)貸(dai)款。

承擔過度風險的(de)(de)第二個(ge)原因是規章(zhang)/監管體(ti)系不健全。即使不存在(zai)明確的(de)(de)針對(dui)銀行(xing)(xing)(xing)系統的(de)(de)政(zheng)府金融安全體(ti)系，也很明顯存在(zai)內部隱含(han)的(de)(de)安全體(ti)系，從而導(dao)致(zhi)道(dao)德風險問題。存款(kuan)人和那(nei)些貸款(kuan)給東亞銀行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)外國貸款(kuan)者知道(dao)政(zheng)府很可能(neng)會出面保護他們，所以沒(mei)有監督銀行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)動力，這樣導(dao)致(zhi)這些機構承擔過度風險并(bing)主(zhu)動地尋找(zhao)新的(de)(de)貸款(kuan)機會。

新興市場國家，特別(bie)是那些東亞國家，在(zai)金融法(fa)規(gui)(gui)和監(jian)管(guan)方面(mian)十分欠缺。當金融自由化(hua)帶(dai)來(lai)新的(de)(de)(de)(de)冒險(xian)機會(hui)的(de)(de)(de)(de)時(shi)候，這(zhe)些規(gui)(gui)章/監(jian)管(guan)弱化(hua)的(de)(de)(de)(de)體系無法(fa)控制由政府(fu)保護體系造成的(de)(de)(de)(de)道德(de)風(feng)險(xian)，并形(xing)成承擔過(guo)度(du)(du)風(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)局面(mian)。因信貸快速(su)膨脹，銀(yin)行(xing)監(jian)管(guan)者的(de)(de)(de)(de)資源局限性，從而使這(zhe)一問(wen)題變(bian)得更嚴重。因為銀(yin)行(xing)開展新業務，業務的(de)(de)(de)(de)發展速(su)度(du)(du)很快，所以銀(yin)行(xing)監(jian)管(guan)單位同樣無法(fa)迅速(su)增加(jia)監(jian)管(guan)力量（受過(guo)良好訓練的(de)(de)(de)(de)檢查人(ren)員(yuan)和信息系統(tong)）來(lai)跟上(shang)其(qi)增加(jia)的(de)(de)(de)(de)監(jian)管(guan)責任。

資(zi)本(ben)流(liu)入(ru)使這(zhe)(zhe)(zhe)一(yi)問題進一(yi)步惡(e)化。一(yi)旦實行(xing)金融自由(you)化，因(yin)為能獲得(de)高收益并能得(de)到政(zheng)府(fu)性安全體系(xi)(xi)的(de)保護，國(guo)(guo)外資(zi)本(ben)流(liu)入(ru)新(xin)(xin)興(xing)市場國(guo)(guo)家的(de)銀行(xing)。這(zhe)(zhe)(zhe)種政(zheng)府(fu)性安全體系(xi)(xi)由(you)新(xin)(xin)興(xing)市場國(guo)(guo)家政(zheng)府(fu)或像IMF這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)的(de)國(guo)(guo)際金融機構提供。這(zhe)(zhe)(zhe)樣(yang)，資(zi)本(ben)流(liu)入(ru)會(hui)促進信(xin)貸激增(zeng)，導致部分銀行(xing)承擔過度風險(xian)。這(zhe)(zhe)(zhe)正(zheng)是東亞(ya)國(guo)(guo)家的(de)情況，從(cong)1993年(nian)到1996年(nian)，每年(nian)的(de)資(zi)本(ben)流(liu)入(ru)量(liang)為500到1000億(yi)美元。Folkens-Landau發現，有大量(liang)私人凈資(zi)本(ben)流(liu)入(ru)的(de)亞(ya)太地區新(xin)(xin)興(xing)市場國(guo)(guo)家，銀行(xing)體系(xi)(xi)也有可觀(guan)的(de)膨脹。

金(jin)(jin)融自由化(hua)(hua)之(zhi)后信貸(dai)激增的(de)(de)結(jie)果是巨額貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)損失(shi)和隨之(zhi)而來的(de)(de)銀(yin)行資(zi)產(chan)負債(zhai)狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)惡化(hua)(hua)。對(dui)東(dong)(dong)亞國家來說，未(wei)償還貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)占總(zong)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)的(de)(de)比(bi)例上升到15%到35%。銀(yin)行資(zi)產(chan)負債(zhai)狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)惡化(hua)(hua)是使(shi)這些國家陷(xian)入(ru)金(jin)(jin)融危(wei)機(ji)的(de)(de)關鍵因素。在像東(dong)(dong)亞國家那(nei)樣的(de)(de)新興(xing)市場國家中，銀(yin)行業的(de)(de)問(wen)題導致(zhi)金(jin)(jin)融危(wei)機(ji)有兩條途徑(jing)。首先，銀(yin)行機(ji)構資(zi)產(chan)負債(zhai)狀(zhuang)況(kuang)的(de)(de)惡化(hua)(hua)會導致(zhi)銀(yin)行限制貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)范圍以改(gai)善資(zi)本充(chong)足率，或者甚至會直接導致(zhi)全面的(de)(de)銀(yin)行危(wei)機(ji)，這種危(wei)機(ji)使(shi)許多(duo)銀(yin)行無力償付債(zhai)務(wu)，從而直接削減了(le)銀(yin)行體系(xi)貸(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)的(de)(de)能力。

第(di)二，銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)產(chan)負(fu)債狀(zhuang)況的(de)(de)(de)惡化會(hui)促(cu)使貨(huo)(huo)幣危機(ji)(ji)，因為中(zhong)央銀(yin)行(xing)(xing)很(hen)難在(zai)面臨投機(ji)(ji)襲(xi)擊(ji)的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)捍衛其匯率(lv)(lv)(lv)。因為利率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)提(ti)高(gao)(gao)會(hui)對(dui)銀(yin)行(xing)(xing)資(zi)(zi)產(chan)負(fu)債表造成(cheng)損害，所以(yi)(yi)任(ren)何提(ti)高(gao)(gao)利率(lv)(lv)(lv)來維持本(ben)國貨(huo)(huo)幣匯率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)措施都會(hui)進一(yi)步(bu)打擊(ji)銀(yin)行(xing)(xing)體(ti)系(xi)(xi)。因為資(zi)(zi)金到期日不(bu)(bu)一(yi)致以(yi)(yi)及(ji)在(zai)經濟衰退時(shi)會(hui)增加信貸風(feng)險，所以(yi)(yi)會(hui)對(dui)銀(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)負(fu)債狀(zhuang)況造成(cheng)負(fu)面影(ying)響。這(zhe)樣，當(dang)新興市場國家的(de)(de)(de)貨(huo)(huo)幣遭到投機(ji)(ji)性(xing)襲(xi)擊(ji)時(shi)，如果中(zhong)央銀(yin)行(xing)(xing)將(jiang)利率(lv)(lv)(lv)提(ti)高(gao)(gao)到足(zu)以(yi)(yi)捍衛匯率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)水平的(de)(de)(de)話(hua)，其銀(yin)行(xing)(xing)系(xi)(xi)統就會(hui)崩潰(kui)。當(dang)投資(zi)(zi)者認識到一(yi)國脆弱(ruo)的(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)(xing)體(ti)系(xi)(xi)使中(zhong)央銀(yin)行(xing)(xing)不(bu)(bu)太可(ke)能成(cheng)功捍衛本(ben)國匯率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)時(shi)候(hou)，在(zai)賣空此國貨(huo)(huo)幣的(de)(de)(de)預期利潤的(de)(de)(de)吸引下(xia)，他們(men)會(hui)更加積(ji)極地襲(xi)擊(ji)貨(huo)(huo)幣。所以(yi)(yi)，在(zai)銀(yin)行(xing)(xing)體(ti)系(xi)(xi)脆弱(ruo)的(de)(de)(de)情(qing)況下(xia)，貨(huo)(huo)幣投機(ji)(ji)性(xing)襲(xi)擊(ji)很(hen)可(ke)能得逞。很(hen)多因素會(hui)激發這(zhe)種襲(xi)擊(ji)行(xing)(xing)為，巨額經常項目(mu)赤(chi)字就是其中(zhong)一(yi)種因素。可(ke)見，銀(yin)行(xing)(xing)體(ti)系(xi)(xi)狀(zhuang)況的(de)(de)(de)惡化是造成(cheng)貨(huo)(huo)幣危機(ji)(ji)的(de)(de)(de)關鍵因素。

因(yin)為(wei)債務(wu)合約(yue)的(de)(de)(de)(de)(de)兩個關鍵(jian)特(te)性，貨(huo)幣(bi)危(wei)機(ji)和貶值(zhi)會(hui)(hui)在新興(xing)市場國家引發全面(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)金融危(wei)機(ji)。在新興(xing)市場國家，債務(wu)合約(yue)的(de)(de)(de)(de)(de)期(qi)限(xian)很短(duan)，而(er)且經常是(shi)用外匯計(ji)價的(de)(de)(de)(de)(de)。債務(wu)合約(yue)的(de)(de)(de)(de)(de)這些特(te)性造成了三(san)種(zhong)機(ji)制，新興(xing)市場國家的(de)(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)危(wei)機(ji)通過這三(san)種(zhong)機(ji)制，使信(xin)貸市場的(de)(de)(de)(de)(de)不對稱信(xin)息問題更加(jia)(jia)(jia)(jia)嚴重(zhong)，從而(er)促使金融危(wei)機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)爆發。第一種(zhong)機(ji)制是(shi)貨(huo)幣(bi)貶值(zhi)在企業(ye)資(zi)(zi)產負(fu)債表上(shang)帶(dai)來的(de)(de)(de)(de)(de)直(zhi)接影(ying)響。當(dang)本(ben)幣(bi)貶值(zhi)時(shi)，以(yi)外幣(bi)計(ji)價的(de)(de)(de)(de)(de)債務(wu)合約(yue)會(hui)(hui)加(jia)(jia)(jia)(jia)重(zhong)國內(nei)企業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)債務(wu)負(fu)擔。另一方面(mian)，因(yin)為(wei)資(zi)(zi)產主要以(yi)本(ben)幣(bi)計(ji)值(zhi)，公司資(zi)(zi)產不會(hui)(hui)同時(shi)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)(jia)。結果貶值(zhi)導致企業(ye)資(zi)(zi)產負(fu)債狀況惡化和凈資(zi)(zi)產減(jian)少。而(er)這會(hui)(hui)加(jia)(jia)(jia)(jia)重(zhong)逆向選擇(ze)問題，因(yin)為(wei)有效抵押的(de)(de)(de)(de)(de)縮水會(hui)(hui)降低對貸款(kuan)(kuan)人的(de)(de)(de)(de)(de)保護(hu)。而(er)且，凈值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)減(jian)少將增(zeng)加(jia)(jia)(jia)(jia)道德風險(xian)，企業(ye)有承擔更大風險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)動力，因(yin)為(wei)如果貸款(kuan)(kuan)增(zeng)加(jia)(jia)(jia)(jia)它們將損失的(de)(de)(de)(de)(de)東西就更少了。因(yin)為(wei)貸款(kuan)(kuan)者面(mian)臨更高(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)損失風險(xian)，信(xin)貸便會(hui)(hui)降低，于是(shi)投資(zi)(zi)和經濟(ji)活(huo)動下(xia)降。

和1995年墨西(xi)哥的(de)(de)情況一樣，外(wai)匯(hui)危(wei)機導致的(de)(de)貶(bian)值(zhi)對(dui)資產(chan)負債(zhai)狀(zhuang)況的(de)(de)損害也(ye)是東亞經濟衰退的(de)(de)一個主(zhu)要原因。因為(wei)印度尼西(xi)亞的(de)(de)貨幣(bi)貶(bian)值(zhi)了75%，外(wai)匯(hui)計價(jia)債(zhai)務(wu)的(de)(de)盧(lu)比價(jia)值(zhi)是原來(lai)的(de)(de)四(si)倍，所(suo)以這(zhe)種(zhong)機制就特別(bie)明顯。如果一家企業有(you)大量外(wai)債(zhai)，在(zai)這(zhe)種(zhong)沖擊下(xia)，即使原來(lai)的(de)(de)資產(chan)負債(zhai)狀(zhuang)況很好，也(ye)會(hui)陷入破產(chan)境地。

第二種(zhong)聯系金融(rong)危(wei)機和貨(huo)幣危(wei)機的機制是，貶值(zhi)可能導(dao)致更高的通(tong)貨(huo)膨脹(zhang)。因為許多新興市場國家曾經(jing)歷過高且(qie)不(bu)穩定的通(tong)脹(zhang)，它(ta)們的中(zhong)央銀行并(bing)不(bu)是值(zhi)得(de)信(xin)(xin)賴的通(tong)脹(zhang)斗士。這樣(yang)，投機性(xing)襲擊后(hou)(hou)(hou)匯(hui)率(lv)的大(da)幅下降帶(dai)來的價格上(shang)漲壓力會導(dao)致現實或預期通(tong)脹(zhang)的迅(xun)速增加(jia)。墨西哥在1994年外匯(hui)危(wei)機之(zhi)后(hou)(hou)(hou)，其通(tong)脹(zhang)率(lv)在1995年上(shang)升(sheng)到50%，我(wo)們在印度尼(ni)西亞這個遭受打擊最重(zhong)的東(dong)亞國家已(yi)經(jing)看到了類似的情況。貨(huo)幣危(wei)機之(zhi)后(hou)(hou)(hou)預期通(tong)脹(zhang)率(lv)的上(shang)升(sheng)將使金融(rong)危(wei)機進(jin)一(yi)步惡(e)化，因為它(ta)將導(dao)致利率(lv)的上(shang)升(sheng)。短(duan)期債(zhai)務(wu)與利率(lv)上(shang)升(sheng)的交互作用將大(da)幅增加(jia)企業利息(xi)支(zhi)出，從而惡(e)化企業現金流量頭寸，并(bing)進(jin)一(yi)步損害資產(chan)負債(zhai)狀況。于(yu)是，正如我(wo)們看到的那樣(yang)，不(bu)對(dui)稱信(xin)(xin)息(xi)問題更嚴重(zhong)，信(xin)(xin)貸和經(jing)濟(ji)活動都大(da)幅下降。

第三種貨幣危機引(yin)發(fa)金(jin)融(rong)危機的(de)(de)(de)(de)(de)機制是(shi)，本幣的(de)(de)(de)(de)(de)貶值(zhi)(zhi)導致銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)體系的(de)(de)(de)(de)(de)資產(chan)(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)(kuang)進一步惡(e)化(hua)，觸(chu)發(fa)大面(mian)(mian)積的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)業危機。在新興(xing)市場國(guo)家發(fa)生貶值(zhi)(zhi)時，銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)有許(xu)多(duo)(duo)以(yi)(yi)價值(zhi)(zhi)大幅(fu)增加的(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)幣計(ji)價的(de)(de)(de)(de)(de)債(zhai)(zhai)務。另一方面(mian)(mian)，企業和家庭部門的(de)(de)(de)(de)(de)問題意味著它們無法償還貸(dai)(dai)(dai)款，這也會造(zao)成(cheng)銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)資產(chan)(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)表資產(chan)(chan)(chan)方的(de)(de)(de)(de)(de)貸(dai)(dai)(dai)款損失。結果是(shi)，銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)資產(chan)(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)(kuang)受到(dao)資產(chan)(chan)(chan)和負(fu)債(zhai)(zhai)兩方面(mian)(mian)的(de)(de)(de)(de)(de)擠壓，銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)凈(jing)值(zhi)(zhi)隨(sui)之(zhi)減少。銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)面(mian)(mian)臨的(de)(de)(de)(de)(de)另一個問題是(shi)許(xu)多(duo)(duo)外(wai)幣計(ji)價債(zhai)(zhai)務期限(xian)很短，所以(yi)(yi)債(zhai)(zhai)務的(de)(de)(de)(de)(de)突然大幅(fu)增加會造(zao)成(cheng)銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)流動(dong)性問題，因(yin)為這些債(zhai)(zhai)務很快(kuai)需要(yao)歸還。進一步惡(e)化(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)資產(chan)(chan)(chan)負(fu)債(zhai)(zhai)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)(kuang)和被(bei)削弱的(de)(de)(de)(de)(de)資本基礎(chu)導致銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)削減信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)。在極端(duan)情況(kuang)(kuang)下，資產(chan)(chan)(chan)狀(zhuang)(zhuang)況(kuang)(kuang)惡(e)化(hua)導致的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)融(rong)危機迫(po)使許(xu)多(duo)(duo)銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)關門，從而直接限(xian)制銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)體系創造(zao)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)的(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)力。因(yin)為銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)是(shi)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)市場上克(ke)服逆向(xiang)選(xuan)擇(ze)和道德(de)風險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)重要(yao)角色(se)并且(qie)是(shi)許(xu)多(duo)(duo)企業的(de)(de)(de)(de)(de)唯一信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)來(lai)(lai)源(yuan)，從這個意義(yi)上講，銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)十分特殊(shu)，所以(yi)(yi)一旦(dan)銀(yin)(yin)(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)信(xin)(xin)(xin)貸(dai)(dai)(dai)崩潰，經濟崩潰隨(sui)之(zhi)而來(lai)(lai)。

從這一不(bu)對(dui)(dui)(dui)稱(cheng)信(xin)息(xi)分析得到的(de)(de)(de)基本結(jie)(jie)論(lun)是(shi)(shi)，東亞金(jin)融(rong)危機是(shi)(shi)一個系統(tong)性(xing)崩(beng)潰。此崩(beng)潰是(shi)(shi)由金(jin)融(rong)和(he)非金(jin)融(rong)機構的(de)(de)(de)資(zi)產負債狀況惡化(hua)，加重了(le)不(bu)對(dui)(dui)(dui)稱(cheng)信(xin)息(xi)問題而造(zao)成的(de)(de)(de)。其結(jie)(jie)果是(shi)(shi)金(jin)融(rong)市場無法將(jiang)資(zi)金(jin)導(dao)向有生產性(xing)投(tou)資(zi)機會的(de)(de)(de)人那(nei)里，造(zao)成對(dui)(dui)(dui)這些國家經濟的(de)(de)(de)破壞性(xing)影響。

2、教訓

上述關(guan)(guan)于(yu)東亞金(jin)融(rong)危(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)和經(jing)濟衰退成因的(de)不(bu)(bu)對(dui)稱(cheng)信息分析，可被用(yong)來(lai)總(zong)(zong)結出幾個(ge)教(jiao)訓(xun)，以(yi)防范此類(lei)危(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)再次發(fa)生(sheng)，以(yi)及(ji)在發(fa)生(sheng)危(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)時該做些什么(me)。從危(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)中(zhong)總(zong)(zong)結的(de)第(di)(di)一(yi)個(ge)教(jiao)訓(xun)是(shi)應該通過政府(fu)合理的(de)干(gan)預使(shi)金(jin)融(rong)系統恢復穩定(ding)：對(dui)新興市場國(guo)(guo)家(jia)來(lai)說(shuo)，這(zhe)(zhe)需要國(guo)(guo)際最(zui)后貸(dai)(dai)款(kuan)者。第(di)(di)二個(ge)教(jiao)訓(xun)是(shi)國(guo)(guo)際最(zui)后貸(dai)(dai)款(kuan)機(ji)(ji)構必須制(zhi)定(ding)合適的(de)貸(dai)(dai)款(kuan)條件，來(lai)避免形成造成金(jin)融(rong)不(bu)(bu)穩定(ding)的(de)過度道德風險(xian)。第(di)(di)三個(ge)教(jiao)訓(xun)是(shi)，雖然(ran)資本(ben)流動(dong)與危(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)有關(guan)(guan)，但這(zhe)(zhe)只是(shi)現象，而(er)不(bu)(bu)是(shi)造成危(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)的(de)根源：所以(yi)外(wai)匯管制(zhi)對(dui)于(yu)防范今后的(de)危(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)不(bu)(bu)大可能(neng)奏效。第(di)(di)四個(ge)教(jiao)訓(xun)是(shi)釘住匯率制(zhi)對(dui)新興市場國(guo)(guo)家(jia)十分危(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)險(xian)，它使(shi)金(jin)融(rong)危(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)機(ji)(ji)更易發(fa)生(sheng)。我們分別來(lai)闡述這(zhe)(zhe)幾點(dian)。

我們已經看(kan)到，金(jin)(jin)融危機發生時金(jin)(jin)融系統(tong)的信息失靈導(dao)致經濟(ji)的災難性后(hou)果。為復蘇(su)經濟(ji)，金(jin)(jin)融系統(tong)需要重新啟動，以便完(wan)成將資(zi)金(jin)(jin)導(dao)向生產性投資(zi)的工作。在工業化國(guo)家，中央銀行(xing)可通過擴張(zhang)性貨幣政策或進行(xing)最后(hou)貸款(kuan)來完(wan)成。

不(bu)(bu)對稱信息觀(guan)點認為(wei)，新興市(shi)場經濟國家的中(zhong)央銀行并(bing)不(bu)(bu)具(ju)備這(zhe)(zhe)種(zhong)能(neng)(neng)(neng)力。因此為(wei)了應付(fu)發(fa)生在(zai)這(zhe)(zhe)些國家的金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機，就需要在(zai)國際上存(cun)在(zai)一(yi)個(ge)(ge)最終(zhong)(zhong)貸(dai)(dai)款人。然而(er)，即使存(cun)在(zai)這(zhe)(zhe)樣(yang)一(yi)個(ge)(ge)最終(zhong)(zhong)貸(dai)(dai)款人，最終(zhong)(zhong)貸(dai)(dai)款人的行為(wei)也(ye)會(hui)引起(qi)嚴重(zhong)的道德(de)風(feng)險問題，從而(er)增大發(fa)生金(jin)融(rong)危(wei)(wei)機的可能(neng)(neng)(neng)。國際最終(zhong)(zhong)貸(dai)(dai)款人如果不(bu)(bu)能(neng)(neng)(neng)有效地控制道德(de)風(feng)險問題，就可能(neng)(neng)(neng)把情(qing)況搞得(de)更(geng)糟(zao)，這(zhe)(zhe)一(yi)點將(jiang)在(zai)下(xia)一(yi)部分討(tao)論。

新(xin)興市(shi)場經(jing)(jing)濟國家的(de)金融(rong)體(ti)系有自己的(de)制度(du)特征，這就使得中央銀行很(hen)難推動經(jing)(jing)濟從金融(rong)危(wei)機(ji)中復蘇。前文已經(jing)(jing)提到，許(xu)多新(xin)興市(shi)場經(jing)(jing)濟國家的(de)債務以(yi)外幣(bi)計值。而且，他們過(guo)去有過(guo)不穩定的(de)高通(tong)貨(huo)膨脹，債務合(he)約的(de)期限都很(hen)短，而擴張性(xing)貨(huo)幣(bi)政策(ce)又會引起預期通(tong)貨(huo)膨脹迅速攀升。

作為其(qi)制(zhi)度特征的(de)(de)(de)(de)結果之一，新(xin)興市場經濟國家的(de)(de)(de)(de)中央銀(yin)行(xing)在面臨金(jin)融危(wei)機時無法實行(xing)擴張性(xing)(xing)貨幣(bi)政策(ce)推動經濟復蘇(su)。設想一下，在一個具有上述制(zhi)度結構的(de)(de)(de)(de)新(xin)興市場經濟國家里，實行(xing)了(le)擴張性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)貨幣(bi)政策(ce)。在這(zhe)種情(qing)況(kuang)(kuang)下，擴張性(xing)(xing)貨幣(bi)政策(ce)很(hen)容易引起高(gao)通脹預期，和(he)(he)本(ben)幣(bi)急劇貶(bian)值。我們已經看到，本(ben)幣(bi)貶(bian)值導致(zhi)公司(si)和(he)(he)銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)務狀況(kuang)(kuang)惡(e)化，因(yin)為他(ta)們債務很(hen)大(da)部分(fen)是以(yi)外幣(bi)計值，由此債務負擔加重，凈(jing)值下降。而且高(gao)通脹預期會使(shi)利率(lv)上升，因(yin)為貸(dai)款人補(bu)償其(qi)購買力的(de)(de)(de)(de)損(sun)失。我們也(ye)看到，利率(lv)上升引起利息(xi)支出(chu)增加，而同時居民(min)和(he)(he)公司(si)的(de)(de)(de)(de)現金(jin)流入都下降了(le)。這(zhe)又(you)使(shi)居民(min)和(he)(he)公司(si)的(de)(de)(de)(de)財(cai)(cai)務狀況(kuang)(kuang)進一步惡(e)化了(le)，銀(yin)行(xing)業潛在的(de)(de)(de)(de)貸(dai)款損(sun)失也(ye)增大(da)了(le)。

在一個具(ju)有上(shang)述(shu)制度(du)結構的(de)(de)(de)新興(xing)市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)國(guo)家(jia)里(li)實(shi)行(xing)擴張性(xing)貨幣(bi)政策(ce)，最終(zhong)結果是居民(min)、公司和(he)銀行(xing)的(de)(de)(de)財(cai)(cai)務(wu)狀況都受到了損害。所以，擴張性(xing)貨幣(bi)政策(ce)導(dao)致財(cai)(cai)務(wu)狀況惡化，并(bing)(bing)使金(jin)融(rong)危機(ji)引(yin)起的(de)(de)(de)逆向選(xuan)擇和(he)道德風險問題(ti)更加復雜化。由于(yu)類似(si)的(de)(de)(de)原(yuan)因，新興(xing)市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)國(guo)家(jia)中央銀行(xing)作為最終(zhong)貸款人的(de)(de)(de)舉措，可(ke)能不(bu)(bu)會如工業化國(guo)家(jia)那樣成功。當聯儲進行(xing)最終(zhong)貸款人的(de)(de)(de)操作時(shi)，比(bi)如1987年股市(shi)崩潰時(shi)，市(shi)場(chang)情緒并(bing)(bing)不(bu)(bu)認為這(zhe)會導(dao)致更高(gao)的(de)(de)(de)通(tong)(tong)(tong)貨膨脹。然而(er)，在新興(xing)市(shi)場(chang)經(jing)濟(ji)國(guo)家(jia)卻(que)并(bing)(bing)不(bu)(bu)是這(zhe)樣。給定(ding)以往的(de)(de)(de)通(tong)(tong)(tong)貨膨脹記錄，中央銀行(xing)在金(jin)融(rong)危機(ji)發生(sheng)之后向金(jin)融(rong)體系貸款，擴大國(guo)內信用(yong)量，可(ke)能引(yin)發對通(tong)(tong)(tong)貨膨脹失控的(de)(de)(de)擔心。我(wo)們(men)已經(jing)看到，如果通(tong)(tong)(tong)貨膨脹預期上(shang)升，將導(dao)致利率提高(gao)，本(ben)幣(bi)貶值，現金(jin)流(liu)和(he)財(cai)(cai)務(wu)狀況惡化，這(zhe)一切都使得從危機(ji)中復蘇(su)更加困難。

在一(yi)(yi)個具(ju)有上(shang)述制度(du)結構的新興市場經濟國家，最終貸(dai)款人角色(se)的作(zuo)用很有限(xian)，因為中央銀行(xing)的貸(dai)款是(shi)一(yi)(yi)柄雙刃(ren)劍。

上述觀點認為(wei)(wei)，新興(xing)市(shi)場經(jing)濟國(guo)家的(de)(de)中央銀(yin)行只有很有限的(de)(de)能力從(cong)金融危機中解救他們的(de)(de)國(guo)家。事實上，經(jing)濟的(de)(de)迅速恢復需要國(guo)外(wai)的(de)(de)援助，因(yin)為(wei)(wei)從(cong)國(guo)外(wai)獲得(de)的(de)(de)流動性不(bu)(bu)像本國(guo)當(dang)局供給的(de)(de)那樣會(hui)導(dao)致不(bu)(bu)利的(de)(de)后果(guo)。國(guo)外(wai)援助不(bu)(bu)會(hui)導(dao)致通(tong)貨膨脹，從(cong)而(er)不(bu)(bu)會(hui)通(tong)過(guo)現金流損害財務狀(zhuang)況(kuang)(kuang)，這有助于本幣幣值穩定，改善(shan)財務狀(zhuang)況(kuang)(kuang)。

既然新興市場經濟國家需要最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人(ren)，而(er)后者又不(bu)能(neng)產生于國內，只能(neng)由國外提(ti)供，這就為國際(ji)最終(zhong)貸(dai)款(kuan)人(ren)的存(cun)在提(ti)供了堅實(shi)的理論基(ji)礎。

十年危機

1997年的(de)那場金融(rong)風暴(bao)把笙歌一片(pian)的(de)東南亞帶(dai)向了(le)一個萬戶蕭疏的(de)時代。今天當這個仍然帶(dai)著傷(shang)痕的(de)巨(ju)人堅強地站起來的(de)時候，我(wo)們已經(jing)懂得(de)并且(qie)漸漸學會從全球化(hua)的(de)角度，審視中國(guo)的(de)金融(rong)產(chan)業和日(ri)益國(guo)際化(hua)的(de)資本市場。

金(jin)(jin)融安(an)全(quan)——不(bu)只是(shi)維(wei)系著一(yi)個國(guo)家的(de)(de)繁榮與強(qiang)盛，離開了強(qiang)有(you)力的(de)(de)金(jin)(jin)融體系的(de)(de)支撐，即使是(shi)那些看(kan)上去固若金(jin)(jin)湯的(de)(de)產(chan)業帝(di)國(guo)，其(qi)足下也(ye)不(bu)過是(shi)一(yi)片暗流涌動的(de)(de)沙丘(qiu)。

公元2007年(nian)(nian)的(de)初(chu)春，不(bu)論以何(he)種(zhong)姿態，回望1997年(nian)(nian)東南亞爆發(fa)的(de)金(jin)融危機，都顯得(de)意味深(shen)長。1997年(nian)(nian)，危機引發(fa)了全球資(zi)本(ben)市(shi)場的(de)動(dong)蕩，其波及之(zhi)廣、速(su)度之(zhi)快、破壞之(zhi)深(shen)，令全球為之(zhi)震驚。

證券制度還未發(fa)育成熟(shu)甚至有(you)關運行規則還未確定時又出臺(tai)了期貨和衍生品市場(chang)——這一切(qie)導致各(ge)種市場(chang)、機(ji)制、制度工具不(bu)能不(bu)帶(dai)有(you)不(bu)同程度的夾(jia)生性(xing)。

日漸融(rong)入全球化的中(zhong)國金融(rong)市場(chang)也(ye)面臨同樣的問題。一方面，經(jing)過改革開放(fang)以來近30年(nian)的建設，中(zhong)國在金融(rong)領域取得了無(wu)可爭辯的成就，這其(qi)中(zhong)就包括銀行、股市、期貨和衍(yan)生品在內的金融(rong)工(gong)具在經(jing)濟生活中(zhong)的作用日益突(tu)出；但另一方面，由于發展時間(jian)較短，經(jing)驗不足(zu)等原因，金融(rong)市場(chang)也(ye)存在很多問題，甚至潛伏著諸(zhu)種危(wei)機，中(zhong)航(hang)油、國儲銅(tong)事件(jian)無(wu)疑給我們敲響(xiang)了警鐘。

如何(he)維(wei)護中國的(de)金(jin)融安(an)全？在亞洲金(jin)融危機(ji)十(shi)周(zhou)年(nian)之際，提出這(zhe)樣的(de)問題，是(shi)必要的(de)，也是(shi)及(ji)時的(de)。

后人警示

金融(rong)的(de)(de)開(kai)放和(he)全球化(hua)，并(bing)不必然帶來1997年那樣的(de)(de)深重危(wei)機，導致(zhi)金融(rong)滅(mie)頂之災(zai)的(de)(de)恰恰是缺乏開(kai)放的(de)(de)制度(du)設計，并(bing)在資本市場國際化(hua)的(de)(de)道路上裹足(zu)不前。

金融危機

從東南(nan)亞金融(rong)危機(ji)中可以看出，金融(rong)全球化確實加大(da)了(le)市場風險：

其一，東(dong)南亞金融(rong)危機使亞洲人民資產大為縮(suo)水(shui)。

其二，東南亞金(jin)融危機(ji)使亞洲國(guo)家的(de)社(she)會秩序(xu)陷入混亂(luan)。由于銀行倒閉，金(jin)融業崩潰，導致經濟癱(tan)瘓。經濟衰退，激(ji)化(hua)了國(guo)內(nei)的(de)矛(mao)盾(dun)。東南亞金(jin)融危機(ji)期(qi)間，印度尼西亞、馬(ma)來(lai)西亞等國(guo)社(she)會動蕩，人心渙散，秩序(xu)混亂(luan)。

其三，東(dong)南(nan)亞金融(rong)危機(ji)使國家(jia)政(zheng)(zheng)權(quan)不(bu)再穩(wen)定。亞洲(zhou)金融(rong)危機(ji)爆(bao)發(fa)后(hou)，由(you)于社會動蕩，經(jing)濟蕭條，導(dao)致人們對(dui)政(zheng)(zheng)府信任度下降。在(zai)(zai)野黨、反(fan)對(dui)黨紛紛指責執政(zheng)(zheng)黨，于是，泰國的(de)政(zheng)(zheng)府被(bei)推翻了(le)(le)，印度尼西亞的(de)蘇哈托政(zheng)(zheng)府被(bei)推翻了(le)(le)，日本橋本龍(long)太郎(lang)下臺了(le)(le)，俄羅斯一年之內換了(le)(le)六屆(jie)總理(li)。政(zheng)(zheng)治不(bu)穩(wen)定，破壞了(le)(le)亞洲(zhou)經(jing)濟增(zeng)長的(de)良好(hao)環境(jing)(jing)。此前，亞洲(zhou)國家(jia)經(jing)濟高(gao)速增(zeng)長的(de)原(yuan)因就在(zai)(zai)于政(zheng)(zheng)治經(jing)濟環境(jing)(jing)穩(wen)定，后(hou)來由(you)于金融(rong)危機(ji)破壞了(le)(le)這種穩(wen)定，引發(fa)社會波動，差(cha)點危及到(dao)各國的(de)國家(jia)安全。

1997年，亞洲各國采取了(le)很多措施，來(lai)(lai)補救導致金融(rong)危機的(de)缺陷(xian)以(yi)及危機所(suo)造成的(de)破壞。銀(yin)行沖銷了(le)壞賬，重(zhong)組了(le)資本結構(gou)，強(qiang)化了(le)審慎(shen)(shen)控制。企(qi)業對資產負債狀況進行了(le)重(zhong)新整理，金融(rong)危機前的(de)過度(du)投(tou)資被逐一(yi)(yi)清理。更為(wei)審慎(shen)(shen)的(de)財政(zheng)與貨幣政(zheng)策占據了(le)主導地位，外匯儲備(bei)日(ri)益上升，取代了(le)以(yi)往嚴(yan)重(zhong)依賴海外短期資金流(liu)入(ru)的(de)局面。但(dan)是(shi)，我(wo)們不能把金融(rong)開(kai)(kai)放視之(zhi)為(wei)“洪水猛(meng)獸”，不能據此而(er)鎖國；恰恰相(xiang)反，從來(lai)(lai)沒有一(yi)(yi)個國家是(shi)因為(wei)開(kai)(kai)放而(er)衰退，只有因為(wei)封閉而(er)落后(hou)的(de)例子，這(zhe)已為(wei)人類的(de)歷史(shi)所(suo)證(zheng)明(ming)。

那么，為何(he)開(kai)放(fang)(fang)體(ti)系的整(zheng)(zheng)體(ti)風險低于封閉的體(ti)系呢(ni)？因為，開(kai)放(fang)(fang)體(ti)系中有(you)一整(zheng)(zheng)套健全的市(shi)場(chang)經(jing)濟制(zhi)度，有(you)利于促進(jin)經(jing)濟主體(ti)間資源(yuan)的有(you)效配置，使宏(hong)觀(guan)和(he)微觀(guan)主體(ti)具有(you)更強的抗風險能(neng)力。亞洲四(si)小龍成功的經(jing)驗表明，對外(wai)開(kai)放(fang)(fang)是這些國家(jia)(jia)和(he)地(di)區成功的一個主要因素；亞洲金融(rong)危(wei)機出現的原(yuan)因并不(bu)在東南亞經(jing)濟開(kai)放(fang)(fang)上，而(er)是這些國家(jia)(jia)和(he)地(di)區的國內資本(ben)市(shi)場(chang)不(bu)合(he)理(li)、金融(rong)產品結構不(bu)合(he)理(li)，為國際金融(rong)危(wei)機商(shang)業炒作提(ti)供(gong)了可乘之(zhi)機。

先天不足

人(ren)們看到(dao)：一(yi)方面許多東(dong)(dong)亞國(guo)(guo)家(jia)的(de)信貸市(shi)場畸形發(fa)(fa)展(zhan)，日本(ben)、韓國(guo)(guo)、泰(tai)國(guo)(guo)、馬來(lai)西亞等國(guo)(guo)的(de)國(guo)(guo)內信貸額(e)與GDP之比均高達115%—200%；另一(yi)方面，其資本(ben)市(shi)場又不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)成熟(shu)或(huo)發(fa)(fa)育不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)全，致使企業過(guo)度(du)依(yi)賴商(shang)業銀(yin)行(xing)(xing)的(de)間(jian)接融(rong)(rong)資，而銀(yin)行(xing)(xing)又過(guo)于依(yi)恃(shi)政府的(de)“主導”與擔(dan)保，導致銀(yin)行(xing)(xing)信貸過(guo)度(du)擴(kuo)張，銀(yin)行(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)債權(quan)或(huo)壞賬過(guo)大(da)。如韓國(guo)(guo)、泰(tai)國(guo)(guo)的(de)銀(yin)行(xing)(xing)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)資產(chan)占到(dao)其GDP的(de)34%—40%。與此同時，東(dong)(dong)亞銀(yin)行(xing)(xing)制度(du)的(de)不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)成熟(shu)性(xing)還(huan)表現在(zai)金(jin)融(rong)(rong)監(jian)管不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)力、法規不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)健全上。許多東(dong)(dong)盟(meng)國(guo)(guo)家(jia)的(de)中央銀(yin)行(xing)(xing)并沒有隨著不(bu)(bu)(bu)(bu)(bu)良(liang)債權(quan)增(zeng)(zeng)大(da)而增(zeng)(zeng)加貸款(kuan)損失(shi)準備(bei)金(jin)，菲律賓(bin)在(zai)金(jin)融(rong)(rong)危機爆發(fa)(fa)前三年間(jian)銀(yin)行(xing)(xing)貸款(kuan)增(zeng)(zeng)大(da)了38%，而貸款(kuan)損失(shi)準備(bei)金(jin)在(zai)貸款(kuan)總額(e)中的(de)比重卻(que)從3.5%減到(dao)1.5%，比重最高的(de)馬來(lai)西亞也(ye)只有2%。這么(me)孱弱的(de)金(jin)融(rong)(rong)體(ti)系，一(yi)旦風(feng)吹(chui)草動，如國(guo)(guo)際收支銳減，便造成人(ren)心(xin)浮動，國(guo)(guo)內資金(jin)外送和外資迅速撤離(li)，金(jin)融(rong)(rong)風(feng)暴隨之即(ji)來(lai)。

從發(fa)(fa)達國(guo)(guo)家的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)經(jing)濟(ji)發(fa)(fa)展史來看，它(ta)們從商(shang)品(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、債券(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、證(zheng)券(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)到衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，大約(yue)(yue)(yue)經(jing)歷了200年(nian)的(de)(de)(de)歷程(cheng)。如：紐(niu)約(yue)(yue)(yue)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)，是200年(nian)前(qian)由24名(ming)商(shang)人在(zai)曼哈頓南(nan)段一棵梧桐樹下簽訂一份(fen)定(ding)期(qi)交(jiao)換各州政府發(fa)(fa)行(xing)的(de)(de)(de)債券(quan)(quan)協(xie)議開(kai)(kai)始的(de)(de)(de)，過(guo)了25年(nian)才成立了紐(niu)約(yue)(yue)(yue)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)理事會，1863年(nian)成立紐(niu)約(yue)(yue)(yue)證(zheng)券(quan)(quan)交(jiao)易所(suo)，之后(hou)又發(fa)(fa)展起了貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)(bi)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、債券(quan)(quan)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)及期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)，戰后(hou)又發(fa)(fa)展了衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)。證(zheng)券(quan)(quan)制度還未發(fa)(fa)育成熟(shu)甚(shen)至有(you)(you)關運行(xing)規則還未確定(ding)時又出臺了期(qi)貨(huo)(huo)(huo)和衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)——這一切導致各種市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)(chang)、機制、制度工(gong)具(ju)不(bu)能不(bu)帶(dai)有(you)(you)不(bu)同程(cheng)度的(de)(de)(de)夾生(sheng)性。正是由于(yu)這些(xie)制度性弱(ruo)點(dian)，構成了“趕超(chao)型”經(jing)濟(ji)所(suo)固(gu)有(you)(you)的(de)(de)(de)先(xian)天性不(bu)足。同時，后(hou)天又過(guo)度利用境外短期(qi)資金，而不(bu)是先(xian)貿易、后(hou)投資；先(xian)實業后(hou)金融(rong)；先(xian)關稅，后(hou)非(fei)關稅；先(xian)經(jing)常(chang)項(xiang)目(mu)(mu)，后(hou)資本(ben)項(xiang)目(mu)(mu)。過(guo)度、過(guo)濫、妄用金融(rong)手段，勢必招致風(feng)險。如：泰(tai)國(guo)(guo)在(zai)本(ben)地銀(yin)行(xing)累積巨額(e)不(bu)良債權，經(jing)常(chang)項(xiang)目(mu)(mu)連(lian)年(nian)逆差的(de)(de)(de)情況下，過(guo)早(zao)放開(kai)(kai)資本(ben)項(xiang)目(mu)(mu)，結果給國(guo)(guo)際短期(qi)游(you)資大開(kai)(kai)方便之門，因此，自身(shen)的(de)(de)(de)脆弱(ruo)風(feng)險最(zui)大。

由此(ci)(ci)看來，金融(rong)危機(ji)不(bu)在開放本身上，正如防范危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)根本措施，不(bu)再貨幣(bi)之(zhi)內而在貨幣(bi)之(zhi)外(wai)一(yi)(yi)(yi)樣。新(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)是(shi)(shi)小型開放型經(jing)濟(ji)國家(jia)，極(ji)易受到(dao)外(wai)部經(jing)濟(ji)環境的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)，因此(ci)(ci)亞洲金融(rong)風(feng)暴(bao)所產(chan)生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)巨大(da)(da)(da)沖(chong)擊(ji)，極(ji)有可(ke)能(neng)對其經(jing)濟(ji)產(chan)生(sheng)災難性的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)打擊(ji)。然而，在整(zheng)個東亞經(jing)濟(ji)一(yi)(yi)(yi)片(pian)蕭條時(shi)，新(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)相對而言未受太大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)，雖然股票市場(chang)和(he)房地(di)產(chan)市場(chang)也(ye)遭受了(le)沖(chong)擊(ji)，但(dan)整(zheng)個經(jing)濟(ji)發展狀況良(liang)好(hao)。1998年(nian)(nian)，經(jing)濟(ji)增長率(lv)為(wei)(wei)正值，但(dan)不(bu)高；到(dao)1999年(nian)(nian)就上升(sheng)到(dao)了(le)5.4%。那(nei)么，為(wei)(wei)何新(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)能(neng)經(jing)受住席卷亞洲的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)金融(rong)風(feng)暴(bao)呢(ni)？這是(shi)(shi)因為(wei)(wei)新(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)有強大(da)(da)(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)基礎，特(te)別是(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)個良(liang)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)行(xing)系統(tong)和(he)監管體系。新(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)本狀況達到(dao)了(le)國際水(shui)平。盡管多年(nian)(nian)來提取了(le)大(da)(da)(da)量的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)準備金，但(dan)它(ta)們的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)金充足率(lv)仍從1996年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)16%上升(sheng)到(dao)1998年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)18.3%，1998年(nian)(nian)新(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)銀(yin)行(xing)甚至獲得了(le)14.5億新(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)元的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利潤，盡管這比1997年(nian)(nian)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)水(shui)平下降了(le)40%。因為(wei)(wei)銀(yin)行(xing)在當地(di)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)僅占其全(quan)球(qiu)資(zi)(zi)產(chan)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)不(bu)到(dao)20%，因此(ci)(ci)新(xin)(xin)加(jia)(jia)坡(po)沒有發生(sheng)銀(yin)行(xing)系統(tong)危機(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)。銀(yin)行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸款(kuan)大(da)(da)(da)部分面向國內，國內的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)貸款(kuan)企業由于(yu)具有良(liang)好(hao)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)負債情況，因此(ci)(ci)能(neng)很好(hao)地(di)抵御金融(rong)風(feng)暴(bao)造(zao)成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)價格和(he)國內需求的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)負面沖(chong)擊(ji)。

完善宏觀

新(xin)加坡(po)的經(jing)驗(yan)表明，東南(nan)亞(ya)金(jin)融危(wei)機(ji)并不是(shi)改革(ge)開(kai)放的結果，而是(shi)經(jing)濟(ji)(ji)環境、經(jing)濟(ji)(ji)政策(ce)、經(jing)濟(ji)(ji)手段的夾生性所致，只要處理好(hao)開(kai)放進(jin)程(cheng)中政策(ce)之(zhi)(zhi)間(jian)、體制(zhi)之(zhi)(zhi)間(jian)的協(xie)調問題，進(jin)一步(bu)經(jing)濟(ji)(ji)開(kai)放并不會導(dao)致金(jin)融危(wei)機(ji)。

因此，不(bu)能因為東南(nan)亞地區發生了(le)金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機，就(jiu)認為我們(men)因金(jin)融(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)放(fang)(fang)慢而得(de)到了(le)好(hao)處，因此進一步(bu)(bu)放(fang)(fang)慢，這種傾(qing)向(xiang)是(shi)不(bu)對的(de)(de)。在(zai)全球化(hua)的(de)(de)世(shi)界中(zhong)(zhong)，資本項目(mu)總是(shi)不(bu)放(fang)(fang)開(kai)，對整(zheng)個經(jing)濟發展是(shi)十分不(bu)利的(de)(de)。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)之(zhi)所以在(zai)亞洲金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機中(zhong)(zhong)基本上沒有(you)受到明顯的(de)(de)沖(chong)擊，主要的(de)(de)原因不(bu)是(shi)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)金(jin)融(rong)(rong)體(ti)制(zhi)放(fang)(fang)慢開(kai)放(fang)(fang)所致，而是(shi)1994年以來中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)外債(zhai)結構(gou)比較合理(li)(li)。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)在(zai)穩定貨幣和規范金(jin)融(rong)(rong)市場等(deng)宏觀經(jing)濟管理(li)(li)方面取得(de)了(le)進步(bu)(bu)，通(tong)過財(cai)稅體(ti)制(zhi)、金(jin)融(rong)(rong)體(ti)制(zhi)和外匯(hui)體(ti)制(zhi)等(deng)一系(xi)列的(de)(de)改革，增強了(le)抗風險能力。所以，在(zai)亞洲金(jin)融(rong)(rong)危(wei)機十年后，應通(tong)過推進經(jing)濟開(kai)放(fang)(fang)，特別(bie)是(shi)金(jin)融(rong)(rong)領域的(de)(de)開(kai)放(fang)(fang)促(cu)進國(guo)(guo)內(nei)的(de)(de)經(jing)濟發展。

再從(cong)開(kai)(kai)放(fang)的(de)實踐看(kan)，中國(guo)的(de)金(jin)融開(kai)(kai)放(fang)也(ye)促進了(le)世界經濟的(de)發(fa)(fa)展。截至2004年底(di)，中國(guo)累計對外(wai)直(zhi)接投(tou)資近370億美元(yuan)。從(cong)中國(guo)改(gai)(gai)革(ge)開(kai)(kai)放(fang)初期(qi)到2005年底(di)，中國(guo)共(gong)吸收(shou)外(wai)商直(zhi)接投(tou)資6300億美元(yuan)，外(wai)商直(zhi)接投(tou)資對GDP的(de)貢獻率超(chao)過(guo)40%。資本的(de)流動，增(zeng)加(jia)了(le)就業(ye)，擴(kuo)大(da)了(le)稅收(shou)，更重要的(de)是促進了(le)中國(guo)市場(chang)化進程，制度化改(gai)(gai)革(ge)步伐。因此，我們不(bu)能因噎(ye)廢食，不(bu)能對金(jin)融全(quan)球化懷有(you)恐懼心理。更何況，入世5年過(guo)渡期(qi)后，金(jin)融業(ye)還(huan)有(you)5年左(zuo)右的(de)保(bao)護(hu)期(qi)。中國(guo)作為發(fa)(fa)展中國(guo)家，金(jin)融業(ye)是幼稚(zhi)產業(ye)，它可以有(you)一個保(bao)護(hu)期(qi)。我們應該充(chong)分利用(yong)這(zhe)5年時間(jian)，加(jia)快金(jin)融業(ye)改(gai)(gai)革(ge)，迅速培育(yu)起金(jin)融市場(chang)，增(zeng)強我國(guo)金(jin)融業(ye)參(can)與國(guo)際市場(chang)競(jing)爭的(de)能力。我們完全(quan)可以在(zai)5年后與全(quan)球金(jin)融機構在(zai)同一個平臺上(shang)展開(kai)(kai)競(jing)爭。

由此看來，汲(ji)取東南亞(ya)金(jin)融危機(ji)教訓(xun)，在完全(quan)融入(ru)經(jing)濟(ji)全(quan)球(qiu)化(hua)(hua)(hua)之前，建立健全(quan)的(de)(de)(de)微觀金(jin)融競爭體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)、完善市(shi)(shi)場(chang)(chang)性宏觀金(jin)融調控(kong)機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)就(jiu)顯得(de)刻不容緩。從國內(nei)金(jin)融體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)改革(ge)的(de)(de)(de)現狀看，很難說我們已經(jing)做好準備(bei)，更不用說作(zuo)好資(zi)本市(shi)(shi)場(chang)(chang)開放(fang)的(de)(de)(de)準備(bei)。金(jin)融全(quan)球(qiu)化(hua)(hua)(hua)要求(qiu)商業(ye)銀行(xing)(xing)向“流程銀行(xing)(xing)”轉(zhuan)變，垂直(zhi)的(de)(de)(de)報告路線(xian)和矩(ju)陣式的(de)(de)(de)管(guan)理，對中(zhong)資(zi)銀行(xing)(xing)經(jing)營(ying)體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)將帶來重(zhong)大(da)沖擊和挑戰(zhan)。中(zhong)資(zi)銀行(xing)(xing)在很大(da)程度上(shang)仍(reng)然依賴于(yu)國家(jia)政策的(de)(de)(de)保護(hu)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)競爭的(de)(de)(de)觀念并沒有多大(da)改觀，與(yu)外資(zi)銀行(xing)(xing)競爭的(de)(de)(de)優勢并沒有形成(cheng)。我國銀行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)(de)現狀是壟斷特征仍(reng)明(ming)顯，四(si)大(da)國有銀行(xing)(xing)仍(reng)未(wei)商業(ye)化(hua)(hua)(hua)，仍(reng)未(wei)擺脫經(jing)濟(ji)體(ti)(ti)制(zhi)(zhi)(zhi)轉(zhuan)型所擔(dan)負的(de)(de)(de)沉重(zhong)歷(li)史(shi)包袱，仍(reng)未(wei)形成(cheng)有效的(de)(de)(de)內(nei)外部(bu)激勵約束機(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)。

金(jin)融全(quan)球化的(de)(de)(de)(de)迅速(su)(su)發展(zhan)，留給我們(men)(men)調(diao)整和改革(ge)的(de)(de)(de)(de)時間也越(yue)來越(yue)少。我們(men)(men)應該(gai)有(you)緊迫感。入世(shi)5年后(hou)在改革(ge)國有(you)金(jin)融機(ji)(ji)構的(de)(de)(de)(de)法(fa)人(ren)(ren)治理機(ji)(ji)制上取得(de)突破，同時對民(min)營資本開(kai)放(fang)金(jin)融領域，在外資大(da)舉(ju)進入前形成包(bao)括民(min)營、國有(you)等多種所有(you)制相(xiang)互競(jing)爭(zheng)的(de)(de)(de)(de)市(shi)場(chang)格局，以強健的(de)(de)(de)(de)國內(nei)(nei)(nei)金(jin)融機(ji)(ji)構去(qu)迎接入世(shi)5年后(hou)的(de)(de)(de)(de)競(jing)爭(zheng)。同時，應當(dang)加速(su)(su)金(jin)融市(shi)場(chang)改革(ge)，允許人(ren)(ren)民(min)幣(bi)穩(wen)步升值(zhi)。應當(dang)肯定，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)具備穩(wen)定的(de)(de)(de)(de)國際國內(nei)(nei)(nei)條件。但人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率的(de)(de)(de)(de)穩(wen)定并不(bu)是說不(bu)動，人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯率仍將在一定范圍內(nei)(nei)(nei)波動，這才是正常的(de)(de)(de)(de)。

從經濟(ji)學(xue)來說，價(jia)(jia)格信號(hao)(hao)對(dui)資(zi)源配(pei)置起基礎性作(zuo)用，如(ru)果強行將(jiang)人民幣(bi)保持(chi)在一個數值上(shang)不變(bian)(bian)，它(ta)就(jiu)不能(neng)反映外匯(hui)市(shi)場的(de)變(bian)(bian)化(hua)，不能(neng)反映國內要素市(shi)場的(de)變(bian)(bian)化(hua)，可以說喪失了(le)(le)反映市(shi)場信號(hao)(hao)的(de)功能(neng)，失去了(le)(le)資(zi)本配(pei)置的(de)功能(neng)，在開放的(de)國際(ji)社會中等(deng)于放棄了(le)(le)一種強有(you)(you)力的(de)宏觀調節手(shou)段。因此，人民幣(bi)作(zuo)為價(jia)(jia)格信號(hao)(hao)，它(ta)的(de)走勢取決于國際(ji)收支狀況和國內經濟(ji)發展狀況。變(bian)(bian)是絕對(dui)的(de)，有(you)(you)漲有(you)(you)落才是自然法則，才是正(zheng)常的(de)。

特別是在(zai)中(zhong)國經濟(ji)走向一個新的(de)(de)(de)(de)(de)制(zhi)度平臺(tai)時，還原它的(de)(de)(de)(de)(de)宏觀經濟(ji)調節(jie)的(de)(de)(de)(de)(de)杠桿(gan)(gan)作(zuo)(zuo)用(yong)非(fei)常重(zhong)要。這是因(yin)為，加(jia)入世(shi)界貿(mao)易組織5年(nian)后(hou)，外貿(mao)和(he)外資的(de)(de)(de)(de)(de)總量、流(liu)向和(he)結(jie)構都將(jiang)發生(sheng)(sheng)根本性(xing)變(bian)化，對市場(chang)外匯的(de)(de)(de)(de)(de)供求基(ji)礎產生(sheng)(sheng)深刻影響。如(ru)果靈活性(xing)不(bu)夠，不(bu)能通過(guo)人(ren)民幣(bi)調節(jie)外匯市場(chang)，那(nei)將(jiang)是不(bu)利(li)的(de)(de)(de)(de)(de)。由此看來，入世(shi)5年(nian)后(hou)，人(ren)民幣(bi)具備穩(wen)定的(de)(de)(de)(de)(de)條件(jian)，但人(ren)民幣(bi)匯率的(de)(de)(de)(de)(de)穩(wen)定不(bu)是一成不(bu)變(bian)的(de)(de)(de)(de)(de)，要利(li)用(yong)人(ren)民幣(bi)反映(ying)外匯市場(chang)和(he)國際收支的(de)(de)(de)(de)(de)狀(zhuang)況，逐步回(hui)歸它的(de)(de)(de)(de)(de)價(jia)格信號功能，從(cong)而(er)發揮人(ren)民幣(bi)調節(jie)宏觀經濟(ji)的(de)(de)(de)(de)(de)杠桿(gan)(gan)作(zuo)(zuo)用(yong)。

解決雙高

必(bi)須指出(chu)，高(gao)儲(chu)蓄率(lv)(lv)、高(gao)投(tou)資率(lv)(lv)，是(shi)中國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)(ji)快速(su)增長的(de)根本原因，但不能靠無限度地(di)犧牲當(dang)前消費而(er)獲得經(jing)濟(ji)(ji)增長。中國(guo)(guo)的(de)儲(chu)蓄率(lv)(lv)高(gao)達46%，投(tou)資率(lv)(lv)高(gao)達40%左右。政府(fu)擁有的(de)財富(fu)比家庭(ting)的(de)財富(fu)更多，而(er)政府(fu)持有資產所得到(dao)的(de)收入，變成了投(tou)資而(er)不是(shi)消費。從經(jing)濟(ji)(ji)學角度說，這種(zhong)(zhong)高(gao)投(tou)資率(lv)(lv)下的(de)經(jing)濟(ji)(ji)增長速(su)度已是(shi)極限。為(wei)維持GDP的(de)增長，就必(bi)須不斷提高(gao)投(tou)資率(lv)(lv)。但是(shi)，世(shi)界(jie)上沒有任何一個(ge)國(guo)(guo)家、任何一種(zhong)(zhong)經(jing)濟(ji)(ji)可以承受如此之高(gao)的(de)投(tou)資率(lv)(lv)。

高儲(chu)蓄率、高投資率，反映了中國(guo)資金配置體系(xi)(xi)的粗糙以及(ji)貨幣政策(ce)的低效。一旦中國(guo)經濟陷(xian)入低迷，可能(neng)會再度產生龐大的銀行壞賬，使中國(guo)缺(que)乏強勁(jing)資本市場的脆(cui)弱金融體系(xi)(xi)，面臨巨大壓力。

因此，汲取東南(nan)亞金融危機教訓，如何解(jie)決過度儲蓄(xu)和過度投(tou)資的問題呢(ni)？

首先，轉變政(zheng)府職能，政(zheng)府退出要(yao)素(su)市場。政(zheng)府應通過(guo)提(ti)供公共品提(ti)高經(jing)濟(ji)效率，通過(guo)向(xiang)弱勢群體(ti)實行(xing)傾斜的收入(ru)再分配，從而增(zeng)進(jin)公平。

其次，利用財(cai)政和分紅(hong)政策，壓縮企(qi)業的利潤，限制(zhi)它們在產能過剩領域的再投資。

再次，調整收(shou)入(ru)分配(pei)格局。中國(guo)(guo)社(she)(she)會科學(xue)院(yuan)2006年(nian)中國(guo)(guo)社(she)(she)會發展年(nian)度報告(gao)對7140個(ge)居民家(jia)庭進(jin)行了調查，其結(jie)論是：2006年(nian)中國(guo)(guo)的(de)基(ji)尼系(xi)數達到了0.496。相比之(zhi)下(xia)，印度的(de)基(ji)尼系(xi)數為(wei)0.33，美國(guo)(guo)為(wei)0.41，巴西(xi)為(wei)0.54。如果高收(shou)入(ru)者的(de)收(shou)入(ru)是合法(fa)收(shou)入(ru)，應該鼓勵創(chuang)富；但問題是部分高收(shou)入(ru)的(de)獲(huo)得，是由分配(pei)體(ti)制(zhi)中存在的(de)不(bu)合理因素——借助于(yu)權力和壟斷、違法(fa)違規和不(bu)平(ping)等競爭手段而獲(huo)得的(de)。這種收(shou)入(ru)差距，既不(bu)體(ti)現效率原則，又嚴重(zhong)損(sun)害社(she)(she)會公平(ping)。從經濟學(xue)上(shang)說，它(ta)直接導致社(she)(she)會福利的(de)凈損(sun)失，增加了交易費用，降低(di)了社(she)(she)會邊(bian)際消費傾向，不(bu)利于(yu)擴大(da)內需(xu)，影響了社(she)(she)會穩定——長此以往，社(she)(she)會的(de)產(chan)出(chu)會從生產(chan)可(ke)能(neng)性(xing)邊(bian)界上(shang)移至邊(bian)界之(zhi)內，最后整個(ge)國(guo)(guo)家(jia)處于(yu)低(di)效率。

最后(hou)，必須解決與醫療(liao)(liao)保(bao)健(jian)、教(jiao)育(yu)和住房相關的(de)(de)支出(chu)過度不(bu)確定的(de)(de)問(wen)題。日(ri)益上(shang)升的(de)(de)醫療(liao)(liao)成本已(yi)(yi)成為中(zhong)國人(ren)一大擔憂，醫療(liao)(liao)支出(chu)已(yi)(yi)經(jing)占(zhan)到居(ju)民家庭消(xiao)費(fei)總額的(de)(de)11.8%，高于交通或教(jiao)育(yu)支出(chu)所占(zhan)的(de)(de)比例。同(tong)時，中(zhong)國的(de)(de)社會保(bao)障體系剛(gang)建立不(bu)久(jiu)，資(zi)金可持續性仍然面臨(lin)挑戰。對社保(bao)體系信心(xin)不(bu)足，是家庭儲蓄高企、不(bu)愿消(xiao)費(fei)的(de)(de)原(yuan)因之一。信心(xin)不(bu)足，消(xiao)費(fei)何來？

汲取(qu)東(dong)南亞金融危機教訓，關鍵之關鍵，是(shi)一定(ding)要符合國際規(gui)范。國際規(gui)范是(shi)金融業的生命，是(shi)必由之路，大勢所趨，不可(ke)逆轉。

第二風暴

東(dong)南亞(ya)金(jin)融市場經過(guo)7、8月的震蕩后，進入9月，金(jin)融形勢開始回(hui)穩。9月中旬，世行會議在香港召開，與會者(zhe)就全球化(hua)過(guo)程中發展中國家所(suo)面臨的金(jin)融風(feng)險以及(ji)防范措施，形成了比較一(yi)致的看法(fa)。整個形勢似乎走向好(hao)轉。甚至(zhi)向來(lai)謹嚴的菲律賓總(zong)統拉莫斯也(ye)說，他(ta)相信菲律賓的貨(huo)幣金(jin)融風(feng)暴將會很快“煙(yan)消云散”，而(er)且這一(yi)天的到來(lai)將比人們所(suo)預想的還來(lai)得快。

但(dan)到(dao)了(le)(le)9月(yue)(yue)下(xia)旬(xun)，情況(kuang)(kuang)又(you)開始發生(sheng)異變。先(xian)是國際信貸評級機(ji)構(gou)將(jiang)馬來(lai)西亞(ya)(ya)(ya)及(ji)菲律賓的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)級別向下(xia)調低(di)(di)(di)(di)。人們(men)開始質疑東(dong)南亞(ya)(ya)(ya)的(de)(de)(de)經濟狀(zhuang)況(kuang)(kuang)，感到(dao)情況(kuang)(kuang)并不(bu)(bu)妙，貨幣(bi)(bi)(bi)仍然疲弱。1997年9月(yue)(yue)26日(ri)(ri)，印(yin)(yin)(yin)(yin)尼盾與美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)比價(jia)達到(dao)了(le)(le)歷史(shi)(shi)最低(di)(di)(di)(di)點(dian)：3125兌(dui)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)。1997年9月(yue)(yue)27日(ri)(ri)印(yin)(yin)(yin)(yin)尼盾一(yi)度再創新(xin)低(di)(di)(di)(di)。早盤時(shi)曾(ceng)(ceng)跌(die)(die)(die)(die)(die)至1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)兌(dui)3.2015林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)的(de)(de)(de)歷來(lai)最低(di)(di)(di)(di)水(shui)平，過(guo)后(hou)(hou)稍微回穩(wen)，東(dong)南亞(ya)(ya)(ya)市(shi)(shi)場(chang)閉市(shi)(shi)時(shi)1美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)可換3.1950林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)。接著(zhu)，東(dong)南亞(ya)(ya)(ya)各市(shi)(shi)場(chang)驚慌地拋售(shou)他們(men)本(ben)國的(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)(bi)，購(gou)買(mai)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)以(yi)作美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)補倉。1997年9月(yue)(yue)30日(ri)(ri)，林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)、印(yin)(yin)(yin)(yin)尼盾及(ji)菲律賓比索(suo)跌(die)(die)(die)(die)(die)至新(xin)低(di)(di)(di)(di)，其中(zhong)林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)跌(die)(die)(die)(die)(die)幅最大(da)，林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)在亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)交易(yi)(yi)結束之前，曾(ceng)(ceng)跌(die)(die)(die)(die)(die)至紀錄(lu)低(di)(di)(di)(di)位(wei)的(de)(de)(de)3.25，是日(ri)(ri)收(shou)市(shi)(shi)報3.245。1997年10月(yue)(yue)1日(ri)(ri)，東(dong)南亞(ya)(ya)(ya)貨幣(bi)(bi)(bi)市(shi)(shi)場(chang)經歷了(le)(le)悲慘的(de)(de)(de)一(yi)天。印(yin)(yin)(yin)(yin)尼盾、菲律賓比索(suo)及(ji)馬來(lai)西亞(ya)(ya)(ya)元(yuan)(yuan)(yuan)跌(die)(die)(die)(die)(die)至紀錄(lu)低(di)(di)(di)(di)位(wei)。通(tong)常(chang)不(bu)(bu)易(yi)(yi)波動的(de)(de)(de)新(xin)加(jia)坡元(yuan)(yuan)(yuan)也跌(die)(die)(die)(die)(die)至39個月(yue)(yue)來(lai)的(de)(de)(de)低(di)(di)(di)(di)位(wei)。泰(tai)銖收(shou)市(shi)(shi)時(shi)，兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)比7月(yue)(yue)2日(ri)(ri)時(shi)下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)約40%，林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)在交易(yi)(yi)早段(duan)引人注目(mu)地下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)，不(bu)(bu)足兩小時(shi)已跌(die)(die)(die)(die)(die)超過(guo)4%，后(hou)(hou)來(lai)林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)跌(die)(die)(die)(die)(die)至3.4080，后(hou)(hou)市(shi)(shi)報3.3550，這(zhe)(zhe)是自1973年林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)浮動以(yi)來(lai)，兌(dui)美(mei)元(yuan)(yuan)(yuan)的(de)(de)(de)最低(di)(di)(di)(di)價(jia)位(wei)。林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)再次(ci)對地區其它貨幣(bi)(bi)(bi)造成沖擊(ji)，紛紛下(xia)跌(die)(die)(die)(die)(die)，印(yin)(yin)(yin)(yin)尼盾跌(die)(die)(die)(die)(die)至歷史(shi)(shi)低(di)(di)(di)(di)位(wei)3.445左右。到(dao)10月(yue)(yue)3日(ri)(ri)，也就是泰(tai)國金(jin)融(rong)危機(ji)爆發后(hou)(hou)的(de)(de)(de)三個月(yue)(yue)，印(yin)(yin)(yin)(yin)尼盾跌(die)(die)(die)(die)(die)了(le)(le)53%，是世界(jie)貨幣(bi)(bi)(bi)歷史(shi)(shi)上貶值(zhi)第二嚴重(zhong)的(de)(de)(de)貨幣(bi)(bi)(bi)，僅(jin)次(ci)于當年貶值(zhi)63%的(de)(de)(de)土耳其里拉。在這(zhe)(zhe)一(yi)天，世界(jie)貶值(zhi)最厲(li)害的(de)(de)(de)五種貨幣(bi)(bi)(bi)還有泰(tai)銖跌(die)(die)(die)(die)(die)32.69%、林(lin)吉(ji)(ji)(ji)特(te)跌(die)(die)(die)(die)(die)25.01%和(he)菲比索(suo)5.27%。亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)貨幣(bi)(bi)(bi)中(zhong)，三個月(yue)(yue)的(de)(de)(de)跌(die)(die)(die)(die)(die)幅為：港幣(bi)(bi)(bi)0.12%，印(yin)(yin)(yin)(yin)度盧比0.73%，韓元(yuan)(yuan)(yuan)2.71%，臺(tai)幣(bi)(bi)(bi)2.8%，日(ri)(ri)元(yuan)(yuan)(yuan)4.86%，新(xin)加(jia)坡元(yuan)(yuan)(yuan)6.71%。此后(hou)(hou)，在亞(ya)(ya)(ya)洲(zhou)及(ji)全球卷起了(le)(le)新(xin)一(yi)輪的(de)(de)(de)金(jin)融(rong)颶(ju)風。