1994 年(nian)12月19日(ri)(ri)(ri)深夜,墨西(xi)哥(ge)政府(fu)突然對外(wai)宣布,本國貨(huo)幣比索(suo)貶(bian)(bian)值15%。這(zhe)一決定在(zai)市(shi)場(chang)上引起極大恐慌。外(wai)國投資(zi)者(zhe)瘋狂(kuang)拋(pao)售比索(suo),搶購美(mei)元(yuan),比索(suo)匯率(lv)急劇下(xia)跌。12月20日(ri)(ri)(ri)匯率(lv)從最初的(de)3.47比索(suo)兌(dui)換1美(mei)元(yuan)跌至3.925比索(suo)兌(dui)換1美(mei)元(yuan),狂(kuang)跌13%。21日(ri)(ri)(ri)再跌15.3%。伴隨比索(suo)貶(bian)(bian)值,外(wai)國投資(zi)者(zhe)大量撤走資(zi)金,墨西(xi)哥(ge)外(wai)匯儲備在(zai)20日(ri)(ri)(ri)至21日(ri)(ri)(ri)兩天(tian)銳減近40億美(mei)元(yuan)。墨西(xi)哥(ge)整個(ge)金融市(shi)場(chang)一片混亂。從20日(ri)(ri)(ri)至22日(ri)(ri)(ri),短短的(de)三天(tian)時間(jian),墨西(xi)哥(ge)比索(suo)兌(dui)換美(mei)元(yuan)的(de)匯價就暴跌了(le)42.17%,這(zhe)在(zai)現代(dai)金融史(shi)上是極其罕見的(de)。
墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)吸收的外資(zi),有70%左右(you)是投機性(xing)的短期證券投資(zi)。資(zi)本外流對于墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)股(gu)市(shi)如同釜(fu)底抽薪,墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)股(gu)市(shi)應聲下跌(die)。12月30日,墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)IPC指(zhi)數跌(die)6.26%。1995年(nian)1月10日更是狂(kuang)跌(die)11%。到3月3 日,墨(mo)(mo)西(xi)哥(ge)股(gu)市(shi)IPC指(zhi)數已(yi)跌(die)至1500點,比(bi)1994年(nian)金融危機前最高點2881.17點已(yi)累計跌(die)去了47.94%,股(gu)市(shi)下跌(die)幅度(du)超過了比(bi)索貶值(zhi)的幅度(du)。
為了(le)穩(wen)定墨西(xi)哥(ge)金融(rong)市場,墨西(xi)哥(ge)政府經過(guo)多方協商,推出了(le)緊急(ji)經濟(ji)拯救計劃(hua):盡快(kuai)將經常項(xiang)目赤字壓縮到(dao)可以正常支(zhi)付的(de)水平(ping),迅速恢復正常的(de)經濟(ji)活動(dong)和(he)就業(ye),將通(tong)貨膨脹減少到(dao)盡可能小的(de)程度(du),向國(guo)(guo)際金融(rong)機構申請緊急(ji)貸款(kuan)援助(zhu)等(deng)。為幫助(zhu)墨西(xi)哥(ge)政府渡過(guo)難關,減少外國(guo)(guo)投資者的(de)損失, 美(mei)國(guo)(guo)政府和(he)國(guo)(guo)際貨幣(bi)基(ji)金組織(zhi)等(deng)國(guo)(guo)際金融(rong)機構決定提供巨額貸款(kuan),支(zhi)持(chi)墨西(xi)哥(ge)經濟(ji)拯救計劃(hua),以穩(wen)定匯(hui)率、股(gu)市和(he)投資者的(de)信心。直到(dao)以美(mei)國(guo)(guo)為主的(de)500億美(mei)元的(de)國(guo)(guo)際資本援助(zhu)逐步到(dao)位(wei),墨西(xi)哥(ge)的(de)金融(rong)動(dong)蕩才于1995年上半年趨于平(ping)息。
顯而(er)易見,墨西哥(ge)金融危機(ji)Mexico financial crisis的“導(dao)火線(xian)”是(shi)比索貶值。而(er)塞迪略政府(fu)之所(suo)以在上臺后不(bu)久就訴諸貶值,在很大程度上是(shi)因(yin)為(wei)外匯儲備不(bu)斷減少,無法繼(ji)續支撐3.46比索兌1美(mei)元的匯率。那(nei)么,墨西哥(ge)為(wei)什么會(hui)面臨外匯儲備不(bu)足的困境呢(ni)?
薩(sa)利納斯上(shang)臺后,政府將匯(hui)率(lv)(lv)作為(wei)反通(tong)(tong)貨膨脹的(de)(de)(de)(de)工具(ju)(即把(ba)比索釘住(zhu)美(mei)元(yuan))。以匯(hui)率(lv)(lv)釘住(zhu)為(wei)核心(xin)的(de)(de)(de)(de)反通(tong)(tong)貨膨脹計(ji)(ji)劃雖然在(zai)降低通(tong)(tong)貨膨脹率(lv)(lv)方面是(shi)(shi)(shi)較(jiao)為(wei)成功的(de)(de)(de)(de),但是(shi)(shi)(shi),由于(yu)本(ben)國貨幣貶值的(de)(de)(de)(de)幅度小于(yu)通(tong)(tong)貨膨脹率(lv)(lv)的(de)(de)(de)(de)上(shang)升幅度,幣值高估(gu)在(zai)所難免(mian),從(cong)而(er)(er)會削(xue)弱本(ben)國產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)國際(ji)競爭力(li)。據估(gu)計(ji)(ji),如用購買力(li)平價計(ji)(ji)算,比索的(de)(de)(de)(de)幣值高估(gu)了(le)(le)20%。此外(wai)(wai),這(zhe)樣的(de)(de)(de)(de)反通(tong)(tong)貨膨脹計(ji)(ji)劃還產(chan)生了(le)(le)消費(fei)熱,擴大(da)了(le)(le)對(dui)進(jin)口(kou)(kou)(kou)商品(pin)的(de)(de)(de)(de)需求。在(zai)進(jin)口(kou)(kou)(kou)急(ji)劇增(zeng)加的(de)(de)(de)(de)同(tong)時,墨(mo)(mo)(mo)(mo)西(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)出(chu)口(kou)(kou)(kou)卻(que)增(zeng)長(chang)(chang)乏力(li)。在(zai)1989—1994年期間,出(chu)口(kou)(kou)(kou)增(zeng)長(chang)(chang)了(le)(le)2.7倍,而(er)(er)進(jin)口(kou)(kou)(kou)增(zeng)長(chang)(chang)了(le)(le)3.4倍。結果,1989年,墨(mo)(mo)(mo)(mo)西(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)經常(chang)項(xiang)目(mu)逆差為(wei)41億美(mei)元(yuan),1994年已(yi)擴大(da)到289億美(mei)元(yuan)。從(cong)理論上(shang)說(shuo),只要(yao)國際(ji)收支中資(zi)(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)能保持(chi)(chi)相應(ying)的(de)(de)(de)(de)盈余(yu),那(nei)么(me)經常(chang)項(xiang)目(mu)即使(shi)出(chu)現(xian)較(jiao)大(da)的(de)(de)(de)(de)赤(chi)字,也(ye)并(bing)不說(shuo)明國民經濟(ji)已(yi)面臨危(wei)機。問題的(de)(de)(de)(de)關鍵是(shi)(shi)(shi),使(shi)資(zi)(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)保持(chi)(chi)盈余(yu)的(de)(de)(de)(de)外(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)不該是(shi)(shi)(shi)投機性較(jiao)強的(de)(de)(de)(de)短期外(wai)(wai)國資(zi)(zi)(zi)本(ben)。而(er)(er)墨(mo)(mo)(mo)(mo)西(xi)哥(ge)用來彌補經常(chang)項(xiang)目(mu)赤(chi)字的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本(ben)項(xiang)目(mu)盈余(yu)卻(que)正是(shi)(shi)(shi)這(zhe)種資(zi)(zi)(zi)本(ben)。80年代末,每年流入墨(mo)(mo)(mo)(mo)西(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)間接投資(zi)(zi)(zi)凈(jing)額為(wei)50億美(mei)元(yuan)左右,而(er)(er)至1993年,這(zhe)種外(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)的(de)(de)(de)(de)凈(jing)流入量已(yi)近300億美(mei)元(yuan)。據估(gu)計(ji)(ji),在(zai)1990—1994年,間接投資(zi)(zi)(zi)在(zai)流入墨(mo)(mo)(mo)(mo)西(xi)哥(ge)的(de)(de)(de)(de)外(wai)(wai)資(zi)(zi)(zi)總(zong)額中的(de)(de)(de)(de)比重高達(da)2/3。
為了(le)穩定外(wai)國(guo)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)信心,政府(fu)(fu)除(chu)了(le)表(biao)示堅持比索(suo)不(bu)貶值(zhi)以外(wai),還(huan)用一種(zhong)與美(mei)元掛鉤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)取代一種(zhong)與比索(suo)掛鉤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。結果,外(wai)國(guo)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)大(da)量賣出與比索(suo)掛鉤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan),購買與美(mei)元掛鉤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)。在(zai)金(jin)融危(wei)機(ji)爆發前(qian)夕,墨(mo)西(xi)哥(ge)政府(fu)(fu)發行(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)已高達300億美(mei)元,其(qi)(qi)中1995年(nian)上(shang)半年(nian)到期(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)就有167.6億美(mei)元,而外(wai)匯儲備(bei)則只有數十億美(mei)元。事實表(biao)明,墨(mo)西(xi)哥(ge)政府(fu)(fu)用與美(mei)元掛鉤的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)來(lai)(lai)穩定外(wai)國(guo)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)信心的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)做法是不(bu)明智(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)。這種(zhong)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)固然在(zai)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)時間內達到了(le)目的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de),使200多億美(mei)元的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)外(wai)資(zi)留在(zai)國(guo)內,但由此而來(lai)(lai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)風險更大(da),因為比索(suo)價值(zhi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)跌,不(bu)管其(qi)(qi)幅度大(da)小,都會降(jiang)低間接(jie)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)利(li)潤,從(cong)而加(jia)劇資(zi)本(ben)外(wai)流,也使短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)券(quan)(quan)市場面(mian)(mian)臨更大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)動(dong)(dong)蕩。因此,到1994年(nian)下(xia)(xia)半年(nian),墨(mo)西(xi)哥(ge)政府(fu)(fu)已處于一種(zhong)越來(lai)(lai)越被動(dong)(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)局(ju)面(mian)(mian)。一方面(mian)(mian),無法擺脫對外(wai)國(guo)間接(jie)投(tou)資(zi)和短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)依賴;另一方面(mian)(mian),這兩(liang)種(zhong)資(zi)金(jin)來(lai)(lai)源使墨(mo)西(xi)哥(ge)經濟愈益(yi)脆弱(ruo),政府(fu)(fu)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)回旋余(yu)地(di)不(bu)斷縮小,而金(jin)融投(tou)機(ji)者(zhe)(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)(de)(de)影(ying)響(xiang)力則持續增加(jia)。當政府(fu)(fu)宣布(bu)比索(suo)貶值(zhi)后,金(jin)融投(tou)機(ji)者(zhe)(zhe)便(bian)大(da)量拋售短(duan)(duan)(duan)(duan)(duan)期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)。
所以說,外匯儲備的(de)(de)減少、比(bi)索(suo)的(de)(de)貶值(zhi)是(shi)墨西哥金(jin)融危(wei)機的(de)(de)直接原因,而用投(tou)機性(xing)強、流(liu)動性(xing)大的(de)(de)短期外國資(zi)本彌補(bu)巨大的(de)(de)經常項(xiang)目赤字,則(ze)是(shi)金(jin)融危(wei)機的(de)(de)深層次根(gen)源。
墨西哥金(jin)融危機深刻的社會經濟(ji)原因(yin)總結于以(yi)下三點:
①金融(rong)市場(chang)開放過急,對外資依(yi)賴(lai)程度過高。
墨西哥(ge)通過金融(rong)開放和鼓勵(li)外資流入,1992-1994年(nian)每年(nian)流入的(de)外資高(gao)達250億(yi)-350億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。而外貿(mao)出(chu)口并未(wei)顯著(zhu)增長,外貿(mao)進口占國(guo)內生產總值的(de)比重則(ze)從 1987年(nian)的(de)9.4%增至1993年(nian)的(de)31%,結果(guo)造成國(guo)際收支(zhi)經常項(xiang)目的(de)赤字在(zai)230億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)的(de)高(gao)水準徘徊(huai),使得整個墨西哥(ge)經濟過分依(yi)賴外資。
②政局不穩(wen)打擊了(le)投資(zi)者信心。
1994年下(xia)半(ban)年,墨(mo)(mo)西(xi)哥農民(min)武(wu)裝暴動接連不(bu)斷,執政的(de)革命(ming)制度黨(dang)總統(tong)候選(xuan)人科洛西(xi)奧和總書記(ji)魯伊(yi)斯(si)先后(hou)遇刺身亡,執政黨(dang)內(nei)部以及(ji)執政黨(dang)與反(fan)對(dui)黨(dang)之間爭權斗(dou)爭十分(fen)激烈。政局不(bu)穩打擊了外(wai)(wai)國(guo)投(tou)資者的(de)信心,進入墨(mo)(mo)西(xi)哥的(de)外(wai)(wai)資開始減少,撤資日益增多。墨(mo)(mo)西(xi)哥不(bu)得不(bu)動用外(wai)(wai)匯(hui)儲(chu)備來填補巨(ju)額(e)的(de)外(wai)(wai)貿赤字,造成外(wai)(wai)匯(hui)儲(chu)備從1994年10月(yue)底的(de)170億美(mei)(mei)元(yuan)降至12月(yue)21日的(de)60億美(mei)(mei)元(yuan),不(bu)到兩(liang)個月(yue)降幅達65%。
墨西哥政府宣布貨(huo)幣貶值(zhi)(zhi)(zhi)的本意在(zai)于(yu)阻止資(zi)金外流,鼓勵出口(kou),抑制進口(kou),以改善本國的國際收支狀況。但在(zai)社會經(jing)濟(ji)不穩(wen)定的情況下,極易引發通(tong)貨(huo)膨(peng)脹,也使(shi)投資(zi)于(yu)股(gu)市的外國資(zi)本因比索貶值(zhi)(zhi)(zhi)蒙受損失,從而(er)導致(zhi)股(gu)市下跌。股(gu)市下跌反過來又加(jia)劇墨西哥貨(huo)幣貶值(zhi)(zhi)(zhi),致(zhi)使(shi)這場危機愈演愈烈。
墨西(xi)(xi)(xi)哥(ge)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)對(dui)世界經(jing)濟也(ye)產生沖擊作用(yong)。由于(yu)阿(a)(a)根(gen)廷(ting)、巴西(xi)(xi)(xi)、智利(li)等其他拉(la)(la)美(mei)(mei)國(guo)家(jia)經(jing)濟結構與墨西(xi)(xi)(xi)哥(ge)相似(si),都(dou)不同(tong)(tong)程度地存在(zai)債(zhai)務沉重、貿易(yi)逆差、幣(bi)值高估等經(jing)濟問題,墨西(xi)(xi)(xi)哥(ge)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)爆(bao)發(fa)(fa)(fa)首當(dang)其沖受影響的是這些國(guo)家(jia)。由于(yu)外(wai)國(guo)投(tou)(tou)資者(zhe)害(hai)怕墨西(xi)(xi)(xi)哥(ge)金(jin)融(rong)危(wei)機(ji)擴(kuo)展到全拉(la)(la)美(mei)(mei)國(guo)家(jia),紛紛拋(pao)售這些國(guo)家(jia)的股(gu)票,引發(fa)(fa)(fa)拉(la)(la)美(mei)(mei) 股(gu)市(shi)(shi)猛(meng)跌。在(zai)墨貨(huo)幣(bi)危(wei)機(ji)發(fa)(fa)(fa)生的當(dang)天,拉(la)(la)美(mei)(mei)國(guo)家(jia)的股(gu)票指數同(tong)(tong)墨股(gu)票指數一起下(xia)(xia)滑。其中巴西(xi)(xi)(xi)股(gu)票指數下(xia)(xia)降11.8%,阿(a)(a)根(gen)廷(ting)下(xia)(xia)降5.0%,智利(li)下(xia)(xia)降3.4%。 1995年1月(yue)10日股(gu)價指數與1月(yue)初(chu)相比,巴西(xi)(xi)(xi)圣保羅和(he)里約熱內(nei)盧的證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所分(fen)別下(xia)(xia)跌9.8%和(he)9.1%,阿(a)(a)根(gen)廷(ting)布宜諾斯艾(ai)利(li)斯證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所下(xia)(xia)跌 15%,秘魯利(li)馬證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所下(xia)(xia)跌8.42%,智利(li)證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)所下(xia)(xia)跌3.8%。同(tong)(tong)時拉(la)(la)美(mei)(mei)國(guo)家(jia)發(fa)(fa)(fa)行的各(ge)種(zhong)債(zhai)券(quan)價格也(ye)出現暴跌。在(zai)股(gu)市(shi)(shi)暴跌中,投(tou)(tou)資者(zhe)從(cong)(cong)阿(a)(a)根(gen)廷(ting)抽(chou)走資金(jin)16億(yi)美(mei)(mei)元,從(cong)(cong)巴西(xi)(xi)(xi)抽(chou)走資金(jin)12.26億(yi)美(mei)(mei)元,相當(dang)于(yu)外(wai)資在(zai)巴西(xi)(xi)(xi)投(tou)(tou)資總額的10%,整個拉(la)(la)美(mei)(mei)證(zheng)券(quan)市(shi)(shi)場損失89億(yi)美(mei)(mei)元。
受墨西哥金融(rong)危機影響,1995年(nian)1月歐洲(zhou)股(gu)市指(zhi)數(shu)(shu)下(xia)跌(die)1%,遠東指(zhi)數(shu)(shu)下(xia)跌(die)6.5%,世界股(gu)市指(zhi)數(shu)(shu)下(xia)降(jiang)1.7%。作(zuo)為墨西哥鄰國的美(mei)國受到巨大沖擊,美(mei)國在墨的200億美(mei)元(yuan)(yuan)股(gu)票就損失了70億美(mei)元(yuan)(yuan),加上(shang)比(bi)索(suo)貶值,損失近(jin)100億美(mei)元(yuan)(yuan)
作為“新興(xing)市場時代”出現后的(de)第一次大危機(ji),墨西(xi)哥金融(rong)危機(ji)給人(ren)們留下了深(shen)刻的(de)教(jiao)訓,除(chu)必(bi)須保(bao)持(chi)國家政(zheng)局穩定外,下面兩條也是值得吸取的(de)教(jiao)訓。
首(shou)先,要正確把握實現金融自由化(hua)的速度(du)。墨西哥(ge)的金融自由化(hua)進(jin)程至少在以(yi)下兩個方面加(jia)速了金融危(wei)機的形成(cheng)和爆發(fa):
(1)銀行私有化(hua)后,由于(yu)政(zheng)府(fu)沒有及時建立起正(zheng)規(gui)的信貸(dai)監督機構,銀行向(xiang)私人非金融(rong)企業提(ti)供的信貸(dai)大量(liang)增加(jia)。1988年(nian),這(zhe)種銀行信貸(dai)相當于(yu)GDP的比(bi)(bi)重(zhong)僅為10%,1994年(nian)已提(ti)高到40%以上。壞賬(zhang)的比(bi)(bi)重(zhong)也不斷上升。
(2)1989年(nian)取消資本(ben)(ben)管(guan)(guan)制后,包(bao)括投機性短期資本(ben)(ben)在(zai)(zai)內(nei)的(de)(de)外資大量涌入墨西哥(ge)(ge),僅在(zai)(zai)1990—1993年(nian)就(jiu)有910億美元,占同(tong)期流入拉美地區外資總額的(de)(de)一(yi)半以上。這些外資在(zai)(zai)彌(mi)補經常項目赤字(zi)的(de)(de)同(tong)時,也提高了比索的(de)(de)幣(bi)值,因(yin)而在(zai)(zai)一(yi)定程度上削弱(ruo)了墨西哥(ge)(ge)出口(kou)商(shang)品的(de)(de)競爭力,使經常項目赤字(zi)更(geng)難得到控制。因(yin)此,在(zai)(zai)國際資本(ben)(ben)市場的(de)(de)運作尚不完善、對國際資本(ben)(ben)的(de)(de)流動缺(que)乏有效(xiao)的(de)(de)管(guan)(guan)理和協(xie)調機制的(de)(de)情況下,發展中(zhong)國家(jia)必須慎重對待金融自(zi)由化,適當控制金融自(zi)由化進(jin)程的(de)(de)速度。
其次,必(bi)須慎重(zhong)對待(dai)經(jing)常(chang)項目赤(chi)字。薩利納斯政府始(shi)終認為(wei),只(zhi)要墨西哥有(you)能(neng)力(li)吸引外國資本,經(jing)常(chang)項目赤(chi)字不(bu)(bu)論多大,都不(bu)(bu)會(hui)(hui)產生風險。它還認為(wei),如(ru)果外資流入量減少,國內投資就會(hui)(hui)隨之(zhi)萎(wei)縮,進口也會(hui)(hui)減少,經(jing)常(chang)項目赤(chi)字就自(zi)然(ran)而然(ran)地(di)下降。所以,薩利納斯政府對經(jing)常(chang)項目赤(chi)字持一種聽之(zhi)任之(zhi)、順其發展的態度。然(ran)而,事(shi)實證(zheng)明(ming)這(zhe)是(shi)不(bu)(bu)正確(que)的。因為(wei):
第一,大量(liang)外資的(de)流入有可(ke)能提高本國貨幣的(de)幣值(zhi)。
第二(er),只有在外(wai)資(zi)被(bei)用于生產性(xing)目的(de)(de)時(shi),資(zi)本流入量的(de)(de)減少才能影響國(guo)內(nei)投資(zi)的(de)(de)規模,進而(er)達到(dao)壓縮進口的(de)(de)目的(de)(de),使經常(chang)項目狀況得到(dao)改善。
第三,在墨西哥(ge),大量外資被用于進口消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)品(包括奢侈性消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)品)。消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)的性質決定了這樣一(yi)個難(nan)以扭轉(zhuan)的趨勢:雖(sui)然用于進口消(xiao)(xiao)(xiao)費(fei)品的外資減少了,但其(qi)他(ta)形式的資金會取而(er)代之。因(yin)此(ci),外資流入量的減少并(bing)非永遠(yuan)能夠控制經常項(xiang)目赤字(zi)。
第四,即使外(wai)資被用(yong)于(yu)生(sheng)產性目的(de)(de)(de),其流入(ru)量的(de)(de)(de)減(jian)少(shao)也會對所投(tou)資的(de)(de)(de)工程帶(dai)來不容忽視的(de)(de)(de)副作(zuo)用(yong)。投(tou)資者(zhe)或以更高的(de)(de)(de)代價(jia)籌措其他(ta)形(xing)式的(de)(de)(de)資金,或推遲工程的(de)(de)(de)完工日期。世界銀行首席(xi)經(jing)濟學(xue)家S·愛德華茲認為,經(jing)常(chang)項目赤(chi)字不應(ying)該長期超過占國內(nei)生(sheng)產總值3%這一(yi)限度。而墨西(xi)哥在爆發金融危機之前,經(jing)常(chang)項目赤(chi)字已(yi)達290億美元,相(xiang)當于(yu)國內(nei)生(sheng)產總值的(de)(de)(de)8%。
中(zhong)國(guo)實行(xing)的(de)是(shi)(shi)有管理的(de)浮動匯(hui)率(lv)(lv)制度。中(zhong)國(guo)政(zheng)府(fu)有責(ze)任保持匯(hui)率(lv)(lv)穩定。中(zhong)國(guo)的(de)這種安排的(de)可行(xing)性在于:首先,浮動匯(hui)率(lv)(lv)允許政(zheng)府(fu)更靈活地控(kong)制匯(hui)率(lv)(lv)。其次,人民幣(bi)不是(shi)(shi)完(wan)全可兌換(huan)的(de)貨幣(bi),中(zhong)國(guo)政(zheng)府(fu)仍(reng)保持對資本帳戶(hu)強有力(li)的(de)控(kong)制。
通過1993年(nian)(nian)和(he)1996年(nian)(nian)非銀(yin)行金融(rong)機(ji)構和(he)商業銀(yin)行在(zai)(zai)這四種(zhong)風(feng)(feng)險(xian)業務(wu)上(shang)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)占其總(zong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)比(bi)例的(de)(de)(de)(de)比(bi)較(jiao),我們發(fa)現,非銀(yin)行金融(rong)機(ji)構在(zai)(zai)每一種(zhong)風(feng)(feng)險(xian)業務(wu)上(shang)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)例都超(chao)過了10%,1993年(nian)(nian)與1996年(nian)(nian)在(zai)(zai)這四種(zhong)業務(wu)上(shang)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)例都達(da)到總(zong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)(de)一半以上(shang);而商業銀(yin)行遵循保(bao)守性的(de)(de)(de)(de)原則,投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)風(feng)(feng)險(xian)業務(wu)比(bi)較(jiao) 謹(jin)慎,其在(zai)(zai)抵押品貸款(kuan)(kuan)和(he)證券投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)這兩種(zhong)業務(wu)上(shang)均(jun)未作投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi),即使在(zai)(zai)不(bu)動產貸款(kuan)(kuan)與消(xiao)費者貸款(kuan)(kuan)上(shang)的(de)(de)(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)比(bi)例也遠(yuan)低于非銀(yin)行金融(rong)機(ji)構。很明顯,非銀(yin)行金融(rong)機(ji)構的(de)(de)(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產遠(yuan)遠(yuan)高(gao)于商業銀(yin)行的(de)(de)(de)(de)。因此,非銀(yin)行金融(rong)機(ji)構遭受風(feng)(feng)險(xian)的(de)(de)(de)(de)可能性極大。
另外,由(you)于政府管制松(song)弛和(he)(he)(he)非(fei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)難(nan)以(yi)進(jin)入公(gong)司借(jie)貸(dai)(dai)業務,使得(de)非(fei)銀行(xing)(xing)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)風(feng)險承受(shou)力(li)極低。當泰(tai)國(guo)中(zhong)央銀行(xing)(xing)于1995年中(zhong)期(qi)開(kai)始采(cai)取緊縮貨幣(bi)政策以(yi)抑制經(jing)濟過熱時,股票市(shi)場和(he)(he)(he)不動(dong)產(chan)市(shi)場馬(ma)上大(da)受(shou)打(da)擊。從1996年6月到1997年7月,泰(tai)國(guo)證(zheng)(zheng)券(quan)交易指數跌幅超(chao)過60%。非(fei)銀行(xing)(xing)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)在不動(dong)產(chan)和(he)(he)(he)消費者貸(dai)(dai)款方面的(de)壞帳急劇上升(sheng)。它們所持有的(de)證(zheng)(zheng)券(quan)大(da)大(da)貶值(zhi)。另外,盡管非(fei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)80%的(de)貸(dai)(dai)款是(shi)完全抵押的(de),但這些抵押品在一個下降(jiang)的(de)經(jing)濟體中(zhong)價值(zhi)很低。這些因素都使非(fei)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)在經(jing)濟出(chu)現困難(nan)時馬(ma)上陷入困境,從而(er)引(yin)發整(zheng)個金(jin)(jin)融(rong)(rong)部門的(de)危機(ji)。如何(he)加強對非(fei)銀行(xing)(xing)金(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構(gou)的(de)監管也是(shi)中(zhong)國(guo)亟(ji)待解決的(de)問題。
中(zhong)國的(de)金(jin)融體系存在防止金(jin)融危(wei)機的(de)四(si)道防線(xian)。
第一道防線是保持(chi)經常(chang)帳戶的基本平衡(heng)。
第二道(dao)防線是(shi)繼續(xu)吸引外國(guo)的(de)直接(jie)投資(zi),尤其是(shi)在基(ji)礎設施部(bu)門。
第三道防線是將國際儲備保持在相對較高較安全的水平,比如1000 億至1500億美(mei)元之(zhi)間。
第四(si)道防(fang)線(xian)是繼續控制資本帳戶,同(tong)時逐(zhu)漸將(jiang)資本市場(chang)對外開放。
如果(guo)上(shang)面四道防線中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)任何一(yi)(yi)道被(bei)沖(chong)破,都(dou)將是(shi)一(yi)(yi)個(ge)危(wei)險信號(hao)。但是(shi),有(you)(you)一(yi)(yi)點(dian)中(zhong)國(guo)(guo)與(yu)墨西哥和泰國(guo)(guo)非常相像,即三(san)國(guo)(guo)都(dou)存(cun)在一(yi)(yi)個(ge)潛在的(de)(de)(de)(de)(de)危(wei)險:銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)系(xi)統中(zhong)有(you)(you)大量的(de)(de)(de)(de)(de)呆(dai)帳。1995年(nian)底中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)有(you)(you)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)總貸(dai)款(kuan)為(wei)4萬億元(yuan),據(ju)保守(shou)估計其(qi)中(zhong)有(you)(you)9000億元(yuan)是(shi)呆(dai)帳,約占國(guo)(guo)有(you)(you)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)總貸(dai)款(kuan)的(de)(de)(de)(de)(de)22.3%。低(di)資本充足率和高不良貸(dai)款(kuan)比率使得(de)中(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)系(xi)統異常脆(cui)(cui)弱。如果(guo)一(yi)(yi)個(ge)突發事件(jian)使得(de)人們預期國(guo)(guo)有(you)(you)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)資產流動性(xing)和償債能(neng)力存(cun)在問題,銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)擠兌就有(you)(you)可能(neng)發生(sheng)。銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)擠兌一(yi)(yi)旦發生(sheng),就會引發金融(rong)危(wei)機(ji),通(tong)脹率上(shang)升,人民幣貶值,甚至銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)系(xi)統崩潰。從這(zhe)一(yi)(yi)點(dian)來看,盡管這(zhe)種情況(kuang)發生(sheng)的(de)(de)(de)(de)(de)可能(neng)性(xing)很小,但銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)系(xi)統脆(cui)(cui)弱的(de)(de)(de)(de)(de)基本因(yin)素是(shi)存(cun)在的(de)(de)(de)(de)(de),潛在的(de)(de)(de)(de)(de)威脅是(shi)現實的(de)(de)(de)(de)(de)。
從(cong)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)實踐來看資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)開(kai)放(fang)(fang)有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)個順序,可能(neng)最先是(shi)(shi)(shi)政府借款為(wei)主(zhu),接(jie)著(zhu)是(shi)(shi)(shi)大量(liang)的(de)(de)(de)(de)(de)外(wai)國(guo)(guo)(guo)直接(jie)投資(zi)(zi)(zi),然后(hou)是(shi)(shi)(shi)外(wai)國(guo)(guo)(guo)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構來華(hua)設立(li)機(ji)構,逐(zhu)步提供各種(zhong)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)服(fu)務,再是(shi)(shi)(shi)有(you)限度(du)(du)地允許證券組(zu)合投資(zi)(zi)(zi),最后(hou)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個有(you)較(jiao)高(gao)監(jian)管(guan)(guan)(guan)水平的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)效資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)全面形成(cheng)。我(wo)們(men)(men)應清醒地認識到,開(kai)放(fang)(fang)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)(de)建立(li)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個循(xun)序漸進的(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)。從(cong)各國(guo)(guo)(guo)經(jing)驗來看,逐(zhu)步開(kai)放(fang)(fang)資(zi)(zi)(zi)本市(shi)場(chang)成(cheng)功(gong)的(de)(de)(de)(de)(de)可能(neng)性(xing)大。日本、臺灣、韓國(guo)(guo)(guo)等的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)相(xiang)對(dui)其(qi)經(jing)濟發(fa)展(zhan)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)滯(zhi)(zhi)后(hou)的(de)(de)(de)(de)(de)(盡管(guan)(guan)(guan)當時(shi)(shi)美國(guo)(guo)(guo)對(dui)它(ta)(ta)們(men)(men)的(de)(de)(de)(de)(de)壓(ya)力很(hen)大),總的(de)(de)(de)(de)(de)來說(shuo)它(ta)(ta)們(men)(men)都(dou)(dou)是(shi)(shi)(shi)成(cheng)功(gong)的(de)(de)(de)(de)(de)。墨西哥、泰(tai)國(guo)(guo)(guo)和東南亞(ya)國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)盡管(guan)(guan)(guan)速度(du)(du)很(hen)快,但它(ta)(ta)們(men)(men)卻為(wei)此(ci)付出了沉(chen)重的(de)(de)(de)(de)(de)代(dai)價。有(you)人(ren)說(shuo)泰(tai)國(guo)(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)是(shi)(shi)(shi)吃虧還(huan)是(shi)(shi)(shi)占(zhan)了便(bian)宜(yi),還(huan)說(shuo)不(bu)清,理(li)(li)由是(shi)(shi)(shi)沒有(you)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)就沒有(you)泰(tai)國(guo)(guo)(guo)前(qian)一(yi)(yi)(yi)(yi)段的(de)(de)(de)(de)(de)高(gao)速發(fa)展(zhan)。這種(zhong)觀點有(you)一(yi)(yi)(yi)(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)道理(li)(li),但我(wo)們(men)(men)不(bu)禁要(yao)問:有(you)沒有(you)這樣一(yi)(yi)(yi)(yi)條路,它(ta)(ta)可以使我(wo)們(men)(men)走向可持續性(xing)發(fa)展(zhan)的(de)(de)(de)(de)(de)方向,而不(bu)發(fa)生(sheng)這樣大的(de)(de)(de)(de)(de)危機(ji)?我(wo)們(men)(men)對(dui)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)監(jian)管(guan)(guan)(guan)一(yi)(yi)(yi)(yi)定要(yao)加(jia)強。金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)要(yao)漸進的(de)(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)(yi)(yi)個重要(yao)理(li)(li)由是(shi)(shi)(shi)我(wo)們(men)(men)無(wu)法在一(yi)(yi)(yi)(yi)夜之間(jian)(jian)建立(li)好金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)監(jian)管(guan)(guan)(guan)體系(xi)。發(fa)展(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家對(dui)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)業的(de)(de)(de)(de)(de)管(guan)(guan)(guan)理(li)(li)水平有(you)待提高(gao)。發(fa)展(zhan)中(zhong)國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構的(de)(de)(de)(de)(de)操作水平、內(nei)部監(jian)控(kong)水平的(de)(de)(de)(de)(de)提高(gao)需(xu)要(yao)時(shi)(shi)間(jian)(jian)。一(yi)(yi)(yi)(yi)下子(zi)就把發(fa)達國(guo)(guo)(guo)家的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)行、基(ji)金(jin)(jin)(jin)和其(qi)他(ta)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構放(fang)(fang)進來,政府不(bu)知如(ru)何去監(jian)管(guan)(guan)(guan),也沒有(you)手段去監(jian)管(guan)(guan)(guan), 國(guo)(guo)(guo)內(nei)的(de)(de)(de)(de)(de)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)機(ji)構只學(xue)洋人(ren)其(qi)表(現(xian)代(dai)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)工(gong)具(ju)、衍生(sheng)工(gong)具(ju)),而不(bu)知洋人(ren)其(qi)里(內(nei)部監(jian)控(kong)系(xi)統、激(ji)勵制度(du)(du))。金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)開(kai)放(fang)(fang)與金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)監(jian)管(guan)(guan)(guan)是(shi)(shi)(shi)一(yi)(yi)(yi)(yi)個相(xiang)輔(fu)相(xiang)成(cheng)的(de)(de)(de)(de)(de)過(guo)程(cheng)。如(ru)果(guo)金(jin)(jin)(jin)融(rong)(rong)監(jian)管(guan)(guan)(guan)滯(zhi)(zhi)后(hou),就可能(neng)發(fa)生(sheng)問題。
中國(guo)是一個大國(guo),實行有彈性的匯率政策有利于相(xiang)對(dui)獨(du)立地實施本國(guo)的貨(huo)幣政策,從而(er)不斷化解不平衡因素,防(fang)止問題的積(ji)累和不良預期所可能(neng)產生的劇烈振動。