熔(rong)斷機制(zhi)（Circuit Breaker），也叫自(zi)動停盤機制(zhi)，是(shi)指當股指波(bo)幅達到規定的熔(rong)斷點(dian)時，交(jiao)易(yi)所為控制(zhi)風險采取的暫(zan)停交(jiao)易(yi)措施。具體(ti)來(lai)說是(shi)對(dui)某一(yi)合(he)約在(zai)達到漲(zhang)跌(die)停板之(zhi)前，設(she)置一(yi)個熔(rong)斷價格(ge)，使合(he)約買(mai)賣報價在(zai)一(yi)段(duan)時間(jian)內只能在(zai)這一(yi)價格(ge)范圍內交(jiao)易(yi)的機制(zhi)。
2020年3月(yue)9日，紐約股(gu)市(shi)開盤出現暴跌(die)(die)(die)(die)，隨后跌(die)(die)(die)(die)幅(fu)達到(dao)7%上限，觸(chu)發(fa)熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)(duan)機制，恢復交易后跌(die)(die)(die)(die)幅(fu)一度有所收(shou)窄，收(shou)盤時紐約股(gu)市(shi)三大(da)股(gu)指(zhi)(zhi)跌(die)(die)(die)(die)幅(fu)均超過7%。3月(yue)12日，美(mei)國(guo)三大(da)股(gu)指(zhi)(zhi)在開盤后即遭(zao)遇暴跌(die)(die)(die)(die)。道瓊斯(si)指(zhi)(zhi)數開盤狂瀉超過1400點，標(biao)準普爾500指(zhi)(zhi)數下跌(die)(die)(die)(die)超過6%。市(shi)場分析認為，標(biao)普500可能很快再次跌(die)(die)(die)(die)穿7%熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)(duan)線，導致本周(zhou)美(mei)股(gu)第二次15分鐘(zhong)熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)(duan)停(ting)盤。3月(yue)16日，美(mei)國(guo)三大(da)股(gu)指(zhi)(zhi)開盤暴跌(die)(die)(die)(die)，標(biao)普500指(zhi)(zhi)數跌(die)(die)(die)(die)逾7%，觸(chu)發(fa)熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)(duan)機制，停(ting)盤15分鐘(zhong)。3月(yue)18日午間，紐約股(gu)市(shi)暴跌(die)(die)(die)(die)再度觸(chu)發(fa)熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)(duan)機制。
“熔斷(duan)(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)”（Circuit Breaker）有(you)廣義(yi)和(he)狹義(yi)兩種概念。廣義(yi)是(shi)指為控(kong)制(zhi)(zhi)股票、期貨或(huo)(huo)其他金融衍生產(chan)品的(de)(de)交(jiao)易(yi)風(feng)(feng)險(xian)(xian)，為其單日(ri)價格(ge)波動(dong)幅度(du)規定區(qu)(qu)間(jian)限(xian)(xian)制(zhi)(zhi)，一(yi)旦(dan)成交(jiao)價觸及區(qu)(qu)間(jian)上下限(xian)(xian)，交(jiao)易(yi)則(ze)自(zi)動(dong)中(zhong)斷(duan)(duan)一(yi)段(duan)時間(jian)（“即(ji)熔斷(duan)(duan)”），或(huo)(huo)就(jiu)此“躺平(ping)”而(er)不得超(chao)過上限(xian)(xian)或(huo)(huo)下限(xian)(xian)（“熔而(er)不斷(duan)(duan)”）。狹義(yi)則(ze)專指指數期貨的(de)(de)“熔斷(duan)(duan)”。之所(suo)以(yi)叫“熔斷(duan)(duan)”，是(shi)因為這一(yi)機(ji)制(zhi)(zhi)的(de)(de)原理和(he)電(dian)路保險(xian)(xian)絲類似，一(yi)旦(dan)電(dian)流異常(chang)，保險(xian)(xian)絲會自(zi)動(dong)熔斷(duan)(duan)以(yi)免電(dian)器(qi)受損。而(er)金融交(jiao)易(yi)中(zhong)的(de)(de)“熔斷(duan)(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)”，其作用同樣是(shi)避(bi)免金融交(jiao)易(yi)產(chan)品價格(ge)波動(dong)過度(du)，給(gei)市場一(yi)定時間(jian)的(de)(de)冷靜期，向投資者(zhe)警示風(feng)(feng)險(xian)(xian)，并(bing)為有(you)關(guan)方(fang)面采取相關(guan)的(de)(de)風(feng)(feng)險(xian)(xian)控(kong)制(zhi)(zhi)手段(duan)和(he)措施(shi)贏得時間(jian)和(he)機(ji)會。
國外交(jiao)易所中采(cai)取的熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)機制一(yi)般(ban)有兩種(zhong)形式，即(ji)(ji)“熔(rong)即(ji)(ji)斷(duan)(duan)(duan)”與“熔(rong)而不斷(duan)(duan)(duan)”；前者是指(zhi)(zhi)當價格觸(chu)及熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)點后，隨后的一(yi)段時(shi)間內(nei)交(jiao)易暫停(ting)，后者是指(zhi)(zhi)當價格觸(chu)及熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)點后，隨后的一(yi)段時(shi)間內(nei)買(mai)賣申報(bao)在熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)價格區(qu)間內(nei)繼續撮合成交(jiao)。國際上采(cai)用的比(bi)較多(duo)的是“熔(rong)即(ji)(ji)斷(duan)(duan)(duan)”的熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)機制。
我國股指(zhi)期貨(huo)擬將引入(ru)的(de)熔斷(duan)(duan)制(zhi)(zhi)度，是在(zai)股票現(xian)貨(huo)市(shi)場上個股設(she)置10%的(de)漲跌幅(fu)(fu)限制(zhi)(zhi)的(de)基礎上，為了抑制(zhi)(zhi)股指(zhi)期貨(huo)市(shi)場非理性過度波動(dong)而設(she)立的(de)。按照(zhao)設(she)計(ji)，當(dang)股票指(zhi)數(shu)期貨(huo)的(de)日(ri)漲跌幅(fu)(fu)達(da)到(dao)6%時(shi)，是滬深300指(zhi)數(shu)期貨(huo)交易(yi)(yi)的(de)第一個熔斷(duan)(duan)點，在(zai)此(ci)幅(fu)(fu)度內(nei)“熔而不(bu)斷(duan)(duan)”，在(zai)到(dao)達(da)“熔斷(duan)(duan)”點時(shi)仍(reng)可進(jin)行交易(yi)(yi)10分鐘，但指(zhi)數(shu)報價不(bu)可超(chao)出6%的(de)漲跌幅(fu)(fu)之外；10分鐘之后波動(dong)幅(fu)(fu)度放(fang)大到(dao)10%，與股票現(xian)貨(huo)市(shi)場個股的(de)漲跌停板10%相對應。
熔斷機制最(zui)早起源于美國，美國的(de)芝加哥商業(ye)交(jiao)易所曾在1982年對標普500指數期貨(huo)合(he)約實行過日交(jiao)易價格(ge)為(wei)3%的(de)價格(ge)限(xian)制。但這一規(gui)定在1983年被(bei)廢除，直到1987年出現了股災，才使(shi)人們重新(xin)考慮實施價格(ge)限(xian)制制度。
1987年10月19日，紐約(yue)股票市場爆發了(le)史上最大(da)的一(yi)次崩盤事(shi)件，道瓊斯工(gong)業指數一(yi)天之內重(zhong)挫508.32點，跌幅達22.6%，由于(yu)沒有(you)熔(rong)斷機(ji)制和漲(zhang)跌幅限制，許多(duo)百萬富翁一(yi)夜之間淪為貧民，這一(yi)天也被美國(guo)金融界稱為“黑色星期一(yi)”。
1988年(nian)10月19日，美國商(shang)品期(qi)貨交易(yi)委(wei)員會與(yu)證券交易(yi)委(wei)員會批準了紐約(yue)股票交易(yi)所(suo)和(he)芝(zhi)加哥商(shang)業交易(yi)所(suo)的熔斷機制。根據(ju)美國的相關規定(ding)，當標普(pu)指數在短時間內下跌幅度達到(dao)7%時，美國所(suo)有證券市場交易(yi)均將暫停15分鐘(zhong)。
2015年6月份，中國股市(shi)出現了一次“股災(zai)”，股市(shi)僅用了兩個月從5178點一路下跌至(zhi)2850點，下跌幅度(du)近達(da)45%。為(wei)了抑制(zhi)投資(zi)者(zhe)可(ke)能(neng)產生的(de)羊群效應，抑制(zhi)追漲殺跌，降(jiang)低股票市(shi)場的(de)波(bo)動，將使得(de)投資(zi)者(zhe)有充分(fen)的(de)時間可(ke)以(yi)傳播信息(xi)和反饋(kui)信息(xi)，使得(de)信息(xi)的(de)不對(dui)稱性與價(jia)格(ge)的(de)不確定性有所降(jiang)低，從而防止價(jia)格(ge)的(de)劇烈波(bo)動。中國證監會(hui)開始(shi)醞釀出臺熔斷(duan)機制(zhi)。
2015年9月6日，中國證監會負(fu)責人以答新(xin)華社記(ji)者問的(de)形式發(fa)(fa)表(biao)談話，表(biao)示(shi)要(yao)把穩(wen)定市(shi)場(chang)、修復市(shi)場(chang)和建設(she)市(shi)場(chang)有機結(jie)合起來(lai)。負(fu)責人稱，目前(qian)股市(shi)泡沫和風險已得到相當(dang)程度的(de)釋放。今后(hou)當(dang)市(shi)場(chang)劇烈異常波動(dong)、可(ke)能引發(fa)(fa)系統性(xing)風險時，證金公司仍(reng)將繼(ji)續以多(duo)種形式發(fa)(fa)揮維穩(wen)作用。
證(zheng)監會負(fu)責人晚間答記者(zhe)問時(shi)表示，證(zheng)監會將(jiang)研究制定實施指數熔(rong)斷機制。
證監會負責(ze)人表示(shi)，股市(shi)漲跌有(you)其自身運(yun)行規(gui)律，一般情況下政(zheng)府(fu)不(bu)干(gan)預，但在(zai)股市(shi)發生劇(ju)烈異常波動(dong)、可能(neng)引發系統性風險(xian)時，政(zheng)府(fu)絕(jue)不(bu)會坐(zuo)視不(bu)管，將(jiang)及(ji)時果斷采取多種(zhong)措施穩定股市(shi)。
2015年9月7日，上海證券交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所、深圳證券交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所和中國金(jin)融(rong)期貨交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所發布征求意見通知，擬在保留(liu)現(xian)有個股(gu)漲跌幅(fu)制度前提下，引入指數(shu)熔(rong)斷(duan)機制。
2015年12月(yue)4日(ri)，經有關部門統一，證監會正(zheng)式(shi)發布(bu)指數熔斷(duan)相關規定(ding)，并將于2016年1月(yue)1日(ri)起正(zheng)式(shi)實施(shi)。
2016年(nian)1月(yue)4日，A股遇到史上(shang)首(shou)次“熔(rong)(rong)斷”。早盤，兩(liang)市(shi)(shi)雙(shuang)雙(shuang)低開(kai)，隨后(hou)滬(hu)指(zhi)(zhi)一(yi)度跳水(shui)大(da)跌，跌破3500點(dian)與3400點(dian)，各(ge)大(da)板塊紛紛下(xia)挫。午后(hou)，滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數在開(kai)盤之后(hou)繼續下(xia)跌，并于13點(dian)13分超(chao)過5%，引發熔(rong)(rong)斷，三(san)家(jia)交(jiao)易(yi)所(suo)暫停(ting)交(jiao)易(yi)15分鐘，恢復交(jiao)易(yi)之后(hou)，滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數繼續下(xia)跌，并于13點(dian)34分觸及7%的關口，三(san)個交(jiao)易(yi)所(suo)暫停(ting)交(jiao)易(yi)至收市(shi)(shi)。
2016年1月7日，早盤(pan)9點(dian)42分(fen)，滬(hu)深(shen)300指數(shu)跌幅(fu)擴大至5%，再(zai)度觸(chu)發熔(rong)斷線，兩市將(jiang)在(zai)9點(dian)57分(fen)恢復交(jiao)易(yi)。開盤(pan)后，僅3分(fen)鐘，滬(hu)深(shen)300指數(shu)再(zai)度快速探底，最大跌幅(fu)7.21%，二度熔(rong)斷觸(chu)及(ji)閾(yu)值。這是2016年以來的第(di)二次(ci)提前收盤(pan)，同時也創(chuang)造(zao)了(le)休市最快記錄
1997年(nian)10月27日，道(dao)瓊(qiong)斯工業指數(shu)暴跌7.18%，收于7161.15點，創(chuang)下(xia)自(zi)1915年(nian)以(yi)來最大跌幅。
2020年3月9日，紐(niu)約股(gu)市開(kai)盤(pan)出現暴跌(die)，隨后跌(die)幅(fu)達到(dao)7%上(shang)限，觸發熔(rong)斷(duan)機制，恢復交(jiao)易(yi)后跌(die)幅(fu)一(yi)度有所收窄，收盤(pan)時(shi)紐(niu)約股(gu)市三(san)大股(gu)指跌(die)幅(fu)均(jun)超過7%。當日，道瓊斯工(gong)業平均(jun)指數(shu)、標準(zhun)普爾500種股(gu)票指數(shu)和(he)納(na)斯達克綜(zong)合(he)指數(shu)一(yi)度分(fen)別下跌(die)2158.71點、237.94點和(he)632.46點，跌(die)幅(fu)分(fen)別為8.346%、8%和(he)7.375%。
2020年3月(yue)12日(ri)，標普(pu)500指數跌幅(fu)擴大至7%，再次觸(chu)發熔斷，美股暫停交易15分鐘。
2020年3月16日，美(mei)國三大(da)股指(zhi)(zhi)開盤暴(bao)跌，標普500指(zhi)(zhi)數(shu)跌逾7%，觸發熔斷機制，停盤15分(fen)鐘。
2020年3月18日，紐約股(gu)市(shi)三大(da)股(gu)指早盤大(da)幅低開，午間跌幅擴大(da)并再度(du)觸(chu)發(fa)熔斷機(ji)制。當日午后(hou)，道瓊(qiong)斯工業平均指數和標準普(pu)爾500種股(gu)票指數分別暴跌7.82%和7.01%，觸(chu)發(fa)熔斷機(ji)制，市(shi)場暫停交(jiao)易(yi)15分鐘。
2016年1月(yue)7日(ri)晚間(jian)，上海證(zheng)(zheng)券交(jiao)易所、深圳(zhen)證(zheng)(zheng)券交(jiao)易所、中國金融期貨交(jiao)易所發(fa)布通知，為維護(hu)市(shi)場穩定運行，經證(zheng)(zheng)監會同意(yi)，自1月(yue)8日(ri)起暫停實(shi)施指數熔斷機制。
證(zheng)監會新(xin)聞發(fa)言人鄧舸對此表示，引入指數熔斷機制(zhi)的主要目的是為市場提供“冷(leng)靜期(qi)”，避免(mian)或減(jian)少(shao)大幅(fu)波動(dong)情況(kuang)下的匆(cong)忙決(jue)策，保護投資者特別是中小投資者的合法權益(yi)；抑制(zhi)程(cheng)序化交易的助漲助跌效應(ying)；為應(ying)對技術或操作風險提供應(ying)急處置時間(jian)。
鄧舸表示(shi)，熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)不是市(shi)場大(da)跌的(de)主因，但從(cong)近兩次實際(ji)熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)情況看，沒有達到預期效(xiao)果，而熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)又有一定(ding)“磁(ci)吸效(xiao)應”，即在接近熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)閾值時(shi)部分投資者提前交易，導致股指加速觸碰(peng)熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)閾值，起了助跌的(de)作用。權(quan)衡利弊，負面(mian)(mian)影響(xiang)大(da)于正(zheng)面(mian)(mian)效(xiao)應。因此，為維護市(shi)場穩(wen)定(ding)，證監會決定(ding)暫停熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)。
為了(le)控制(zhi)風(feng)險和減(jian)少(shao)市場(chang)(chang)波動(dong)，我國在股指期(qi)貨交(jiao)易(yi)(yi)中(zhong)除了(le)實行(xing)漲跌(die)停板制(zhi)度外，還新引入了(le)價格熔斷(duan)機制(zhi)。熔斷(duan)與漲跌(die)停板幅度由(you)交(jiao)易(yi)(yi)所設定，交(jiao)易(yi)(yi)所可以根(gen)據市場(chang)(chang)風(feng)險狀況調整(zheng)期(qi)貨合(he)約的熔斷(duan)與漲跌(die)停板幅度。
熔(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)是中國(guo)(guo)(guo)所借鑒國(guo)(guo)(guo)外經驗并根(gen)據我國(guo)(guo)(guo)資(zi)本市場(chang)的(de)(de)實際(ji)情況進(jin)行的(de)(de)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)創新(xin)(xin)成果之一(yi)。國(guo)(guo)(guo)內股票(piao)交易(yi)(yi)及商品期(qi)(qi)貨(huo)交易(yi)(yi)中都沒(mei)有引入(ru)熔(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)。在金(jin)融期(qi)(qi)貨(huo)創新(xin)(xin)發展之初，中國(guo)(guo)(guo)金(jin)融期(qi)(qi)貨(huo)交易(yi)(yi)所借鑒國(guo)(guo)(guo)際(ji)先進(jin)經驗，率先推出(chu)熔(rong)斷(duan)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)作為(wei)其一(yi)項(xiang)重要的(de)(de)風險管(guan)理制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)，其目的(de)(de)是為(wei)了更好地控制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)風險。熔(rong)斷(duan)機(ji)(ji)制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)設立為(wei)市場(chang)交易(yi)(yi)提供了一(yi)個“減震器(qi)”的(de)(de)作用，其實質就(jiu)是在漲跌停板制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)度(du)(du)啟用前設置的(de)(de)一(yi)道(dao)過渡性閘門，給市場(chang)以一(yi)定時(shi)間的(de)(de)冷靜期(qi)(qi)，提前向投資(zi)者警示風險，并為(wei)有關(guan)方面采取(qu)相關(guan)的(de)(de)風險控制(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)手段和措(cuo)施(shi)贏得時(shi)間和機(ji)(ji)會。
每(mei)日開盤之(zhi)后，每(mei)當一合約(yue)申(shen)報(bao)價觸及熔斷價格時且持續一分鐘，對該合約(yue)啟動熔斷機制。
熔斷要求：
1、啟動熔(rong)斷機制(zhi)后(hou)的(de)連續十分鐘內，合約申報價(jia)(jia)格不得(de)超過熔(rong)斷價(jia)(jia)格，繼續撮合成交。十分鐘后(hou)，取消熔(rong)斷價(jia)(jia)格限(xian)制(zhi)，10%的(de)漲(zhang)跌停板(ban)生效。
2、當出(chu)現熔(rong)斷(duan)價(jia)格(ge)的申報時(shi)，進入檢(jian)查(cha)期。檢(jian)查(cha)期為一分鐘，在(zai)檢(jian)查(cha)期內不允許申報價(jia)格(ge)超過(guo)熔(rong)斷(duan)價(jia)格(ge)，對超過(guo)熔(rong)斷(duan)價(jia)格(ge)的申報給(gei)出(chu)提示。
3、如果熔(rong)斷檢(jian)查(cha)(cha)期(qi)未完成就進(jin)入了非(fei)交(jiao)易(yi)狀態，則熔(rong)斷檢(jian)查(cha)(cha)期(qi)自動結束，當再次(ci)進(jin)入可(ke)交(jiao)易(yi)狀態時，重新開始計算熔(rong)斷檢(jian)查(cha)(cha)期(qi)。
4、熔(rong)斷機制啟(qi)動后(hou)不(bu)到10分鐘，市(shi)場就(jiu)進入了非交易狀態，則重新開始交易后(hou)，取消熔(rong)斷價格限制，10%的(de)漲跌停(ting)板生效。
5、每日(ri)收市(shi)前30分(fen)鐘內，不啟動熔(rong)(rong)斷機制，但如果(guo)有已經啟動的熔(rong)(rong)斷期，則(ze)繼(ji)續執行至熔(rong)(rong)斷期結束。
6、每(mei)個交(jiao)(jiao)易日只(zhi)啟動一次熔(rong)斷機(ji)制(zhi)，最后交(jiao)(jiao)易日不設熔(rong)斷機(ji)制(zhi)。
備(bei)注(zhu)：當某(mou)期貨(huo)合約以熔(rong)斷價(jia)格或(huo)漲跌停板價(jia)格申報時，成交撮(cuo)合實行平倉(cang)優先(xian)和時間優先(xian)的原(yuan)則。
2022年(nian)6月14日，民航局向南航CZ328等4個(ge)航班發出熔斷指令。
我國股票市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)上個股的(de)(de)(de)漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)幅(fu)為(wei)10%，考慮到(dao)滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數(shu)成分(fen)股全(quan)部同時(shi)到(dao)達漲(zhang)(zhang)停(ting)板(ban)(ban)（或(huo)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)），指(zhi)(zhi)數(shu)才會達到(dao)漲(zhang)(zhang)停(ting)板(ban)(ban)（或(huo)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)），這種情況(kuang)出現(xian)的(de)(de)(de)概(gai)率(lv)是非常少的(de)(de)(de)，事實上滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數(shu)自推出之(zhi)后(hou)，尚(shang)未(wei)出現(xian)過(guo)滬(hu)深300指(zhi)(zhi)數(shu)到(dao)達漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)的(de)(de)(de)情況(kuang)；以此推之(zhi)，股指(zhi)(zhi)期(qi)貨出現(xian)漲(zhang)(zhang)停(ting)板(ban)(ban)（或(huo)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)）的(de)(de)(de)概(gai)率(lv)也是非常少的(de)(de)(de)。在6%處設(she)(she)一(yi)熔斷點，這也可以說是一(yi)個“準漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)”，這反映(ying)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)狀況(kuang)是有超過(guo)半數(shu)的(de)(de)(de)成分(fen)股達到(dao)漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)，這不(bu)是一(yi)個輕易能夠到(dao)達的(de)(de)(de)狀態。有了(le)6%這個前置(zhi)性(xing)(xing)的(de)(de)(de)漲(zhang)(zhang)跌(die)緩沖，指(zhi)(zhi)數(shu)再沖擊10%漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)處的(de)(de)(de)可能性(xing)(xing)就更少，或(huo)許8%、9%的(de)(de)(de)股指(zhi)(zhi)期(qi)貨漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)幅(fu)更能符(fu)合實際情況(kuang)。因為(wei)股指(zhi)(zhi)期(qi)貨漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)(ban)幅(fu)的(de)(de)(de)設(she)(she)置(zhi)常常與(yu)保(bao)證金率(lv)的(de)(de)(de)設(she)(she)計緊(jin)密相關，而保(bao)證金率(lv)的(de)(de)(de)設(she)(she)置(zhi)又(you)與(yu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)流動性(xing)(xing)和(he)波動率(lv)緊(jin)密相關，因此，有必要全(quan)面權衡。
我國在前(qian)進熔斷點(dian)和(he)保證金都要做(zuo)出相應的調整
我國股(gu)票市場(chang)上全體(ti)成分股(gu)同時(shi)連續到(dao)達漲(zhang)(zhang)跌(die)停板導(dao)致指數到(dao)達漲(zhang)(zhang)跌(die)停板的幾率(lv)很小。為(wei)適(shi)應(ying)期(qi)貨(huo)(huo)(huo)市場(chang)的這種變化，在股(gu)指期(qi)貨(huo)(huo)(huo)出現漲(zhang)(zhang)跌(die)停板的第(di)二天(tian)(tian)，熔斷點是否再(zai)(zai)按(an)6%設(she)置(zhi)，漲(zhang)(zhang)跌(die)停板是否再(zai)(zai)按(an)10%設(she)置(zhi)，以及保(bao)(bao)證金(jin)率(lv)再(zai)(zai)原封(feng)不動都(dou)值(zhi)得考慮。為(wei)了促進期(qi)貨(huo)(huo)(huo)套利和套期(qi)保(bao)(bao)值(zhi)的空間要(yao)求，緩和單邊行情的繼續發生，有人傾向于第(di)二天(tian)(tian)同時(shi)適(shi)當擴大(da)熔斷點、漲(zhang)(zhang)跌(die)停幅度和保(bao)(bao)證金(jin)率(lv)。第(di)三、第(di)四(si)天(tian)(tian)依此類(lei)推。
連續出(chu)現(xian)單(dan)邊行情(qing)的極端情(qing)況下熔斷時間要不斷延長。
在市(shi)場連續(xu)出現單邊(bian)行(xing)情的極(ji)端情況(kuang)下，要漸次延長熔斷時(shi)(shi)間，并且改“熔而(er)不斷”為“熔而(er)斷”，以(yi)便增加(jia)交易者(zhe)資金籌措時(shi)(shi)間，從容應對危機發(fa)生。由于股(gu)市(shi)不可(ke)以(yi)輕易停市(shi)，即使是1987年那(nei)樣的股(gu)災，世(shi)界上(shang)也只有香港市(shi)場是唯一(yi)停市(shi)的市(shi)場，所以(yi)，股(gu)指期貨的熔斷制(zhi)度不能(neng)商品期貨那(nei)樣設(she)計成出現連續(xu)三(san)個同向(xiang)停板(ban)時(shi)(shi)暫停一(yi)天交易。
熔斷機制(zhi)面臨市場三問 大招能否令(ling)A股止跌反轉(zhuan)？
知名經濟學家宋清(qing)輝即(ji)認為，熔斷機(ji)制(zhi)下，市場(chang)價(jia)(jia)格(ge)不(bu)能及時反映交易者的(de)意愿，容易導致價(jia)(jia)格(ge)扭(niu)曲(qu)和有效(xiao)性下降(jiang)。價(jia)(jia)格(ge)扭(niu)曲(qu)會帶來價(jia)(jia)格(ge)波(bo)動(dong)，價(jia)(jia)格(ge)波(bo)動(dong)會加劇(ju)市場(chang)波(bo)動(dong)，不(bu)到(dao)萬不(bu)得已之時，不(bu)應(ying)引入(ru)這(zhe)項(xiang)機(ji)制(zhi)。
指數熔斷設漲(zhang)跌(die)5%和7%閾值(zhi)交易所火(huo)速征(zheng)求意見
英大(da)證(zheng)券首席經濟學(xue)家李大(da)霄在(zai)微(wei)博上(shang)表(biao)示，證(zheng)監會研究制定(ding)指數熔斷(duan)機(ji)制方案，方向(xiang)是正確的(de)(de)，利(li)于穩(wen)定(ding)市場(chang)(chang)。不(bu)過業內也有不(bu)同意(yi)見，經濟學(xue)家宋清輝(hui)在(zai)微(wei)博上(shang)表(biao)示，熔斷(duan)機(ji)制下(xia)，市場(chang)(chang)價格不(bu)能及時(shi)地(di)反(fan)映交易者的(de)(de)交易意(yi)愿，容易導致價格扭曲和有效性下(xia)降。“不(bu)到萬(wan)不(bu)得已的(de)(de)時(shi)候，不(bu)應(ying)該引入這項(xiang)機(ji)制。”宋清輝(hui)稱。
政(zheng)協委員：推出熔(rong)斷機(ji)制反映官員不(bu)了解金融市場
全國政協委員、香港宏(hong)安集團(tuan)有限(xian)公司主席、香港廣西社團(tuan)總會(hui)(hui)會(hui)(hui)長鄧清河指(zhi)出(chu)：“在2015年(nian)的時候，內地金(jin)(jin)融監管機(ji)(ji)構暴力救市(shi)，犯了很多錯誤(wu)；年(nian)底的時候出(chu)臺了熔斷機(ji)(ji)制，在我看來反(fan)映(ying)出(chu)它不太了解金(jin)(jin)融市(shi)場。”
專家：熔(rong)斷機制導致風(feng)險加大環境不同結果南橘(ju)北枳
中(zhong)國經(jing)濟(ji)網評論員張捷在(zai)《我財經(jing)》節目中(zhong)表示：“熔(rong)(rong)斷(duan)機制(zhi)和漲跌停(ting)(ting)板還是(shi)有(you)差(cha)別(bie)的(de)，漲跌停(ting)(ting)板的(de)時候單項可以賣，熔(rong)(rong)斷(duan)是(shi)買和賣都是(shi)停(ting)(ting)的(de)。雖然股指(zhi)期貨的(de)保證金現在(zai)提高了到40%，但(dan)是(shi)法定還是(shi)很(hen)低的(de)，實際上熔(rong)(rong)斷(duan)的(de)時候，對于交易所安全來講很(hen)有(you)異議，融資融券的(de)人風險是(shi)加(jia)大的(de)，熔(rong)(rong)斷(duan)首先體現的(de)是(shi)融資融券交易所保證金的(de)利益，因為這些既可以做空也(ye)可以做多。”
學者(zhe)王子念對于熔斷機制(zhi)有自己的(de)理解。他認為(wei)(wei)，首(shou)先(xian)熔斷機制(zhi)阻礙(ai)A股(gu)(gu)(gu)市(shi)場效率。當A股(gu)(gu)(gu)熔斷機制(zhi)觸發后(hou)(hou)，上(shang)交(jiao)(jiao)(jiao)所將暫(zan)停股(gu)(gu)(gu)票及相(xiang)關品種的(de)競價交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)，而(er)基(ji)金（黃金交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)型開(kai)放式證(zheng)券投(tou)資(zi)基(ji)金、交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)型貨幣市(shi)場基(ji)金、債券交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)型開(kai)放式指數(shu)基(ji)金除外）交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)的(de)暫(zan)停則(ze)會(hui)產生基(ji)金應(ying)付贖(shu)回(hui)(hui)資(zi)金的(de)壓力(li)。基(ji)金需(xu)要(yao)(yao)(yao)每日都要(yao)(yao)(yao)結算應(ying)付贖(shu)回(hui)(hui)要(yao)(yao)(yao)求，如果股(gu)(gu)(gu)票市(shi)場停止交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)，將會(hui)加大(da)基(ji)金應(ying)付投(tou)資(zi)者(zhe)贖(shu)回(hui)(hui)的(de)流動(dong)性壓力(li)。基(ji)金為(wei)(wei)了(le)應(ying)付贖(shu)回(hui)(hui)壓力(li)，只能以減持股(gu)(gu)(gu)票的(de)方式應(ying)對，而(er)這不符(fu)合(he)熔斷機制(zhi)的(de)初(chu)衷。另外，由于熔斷機制(zhi)的(de)出(chu)現，當滬(hu)深指數(shu)波動(dong)到達5%或7%后(hou)(hou)，股(gu)(gu)(gu)票市(shi)場暫(zan)停或停止交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)，會(hui)減少原有的(de)市(shi)場交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)時(shi)間，需(xu)要(yao)(yao)(yao)較長(chang)的(de)時(shi)間才能實(shi)現股(gu)(gu)(gu)票市(shi)場的(de)價格(ge)調整，犧牲了(le)股(gu)(gu)(gu)票市(shi)場調整的(de)效率。
其次，熔斷(duan)(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)損害了市場(chang)價(jia)(jia)格發現功(gong)能。熔斷(duan)(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)下，市場(chang)價(jia)(jia)格不能及時地反(fan)映(ying)交易(yi)(yi)者(zhe)的(de)(de)交易(yi)(yi)意愿(yuan)，容易(yi)(yi)導(dao)致(zhi)價(jia)(jia)格扭曲和(he)有(you)效性下降。A股(gu)的(de)(de)熔斷(duan)(duan)機(ji)制(zhi)(zhi)是針對(dui)我國滬深300指數的(de)(de)波動(dong)(dong)幅度(du)制(zhi)(zhi)定(ding)的(de)(de)暫停(ting)交易(yi)(yi)制(zhi)(zhi)度(du)，然而滬深300指數無法體現中(zhong)小(xiao)市值(zhi)(zhi)股(gu)票的(de)(de)走勢。當A股(gu)出(chu)現熔斷(duan)(duan)時，中(zhong)小(xiao)市值(zhi)(zhi)股(gu)票即使在正常(chang)波動(dong)(dong)幅度(du)內，仍然不能進行正常(chang)交易(yi)(yi)，交易(yi)(yi)暫停(ting)后對(dui)該類股(gu)票的(de)(de)波動(dong)(dong)反(fan)而可能產生一定(ding)的(de)(de)沖擊，使得藍籌股(gu)的(de)(de)非(fei)理性增長傳(chuan)染到中(zhong)小(xiao)股(gu)，影響股(gu)票的(de)(de)市場(chang)價(jia)(jia)格。
張捷認為，熔斷(duan)機制在中國水(shui)土不(bu)服，關鍵在于(yu)中國一(yi)(yi)熔斷(duan)就真(zhen)(zhen)斷(duan)了，國外(wai)(wai)(wai)不(bu)是(shi)(shi)(shi)真(zhen)(zhen)斷(duan)。因為國外(wai)(wai)(wai)有(you)巨(ju)大的(de)(de)期(qi)權市(shi)(shi)場(chang)(chang)，有(you)巨(ju)大的(de)(de)場(chang)(chang)外(wai)(wai)(wai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)，還有(you)做市(shi)(shi)商(shang)制度，真(zhen)(zhen)熔斷(duan)了是(shi)(shi)(shi)給(gei)做市(shi)(shi)商(shang)籌集資金，做市(shi)(shi)商(shang)是(shi)(shi)(shi)有(you)法定(ding)救市(shi)(shi)義務(wu)的(de)(de)，西方的(de)(de)熔斷(duan)是(shi)(shi)(shi)借(jie)著熔斷(duan)到場(chang)(chang)外(wai)(wai)(wai)交易(yi)，來(lai)完成一(yi)(yi)些市(shi)(shi)場(chang)(chang)出(chu)清的(de)(de)工作。中國是(shi)(shi)(shi)沒有(you)場(chang)(chang)外(wai)(wai)(wai)交易(yi)的(de)(de)，中國的(de)(de)場(chang)(chang)外(wai)(wai)(wai)交易(yi)都被定(ding)為非法，中國熔斷(duan)的(de)(de)時候(hou)等于(yu)交易(yi)全停，不(bu)但(dan)(dan)原來(lai)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)出(chu)清進行不(bu)下(xia)去，而且會引起新(xin)的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)(chang)恐慌和(he)市(shi)(shi)場(chang)(chang)無(wu)法平復的(de)(de)不(bu)均(jun)衡，實(shi)際(ji)上是(shi)(shi)(shi)讓市(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)恐慌去發酵，所以看似一(yi)(yi)樣(yang)，但(dan)(dan)是(shi)(shi)(shi)制度環境不(bu)一(yi)(yi)樣(yang)，最后的(de)(de)結果就是(shi)(shi)(shi)南橘北枳。
2016年3月8日，全(quan)國(guo)人大代(dai)表(biao)、中國(guo)科學(xue)院原(yuan)黨組副書記方新在北京團全(quan)團會上(shang)提出了自己(ji)的(de)意見。她說，有的(de)政(zheng)(zheng)策想(xiang)借鑒國(guo)外(wai)經(jing)(jing)驗(yan)，但(dan)“只(zhi)知其然、不(bu)知其所以然”，國(guo)外(wai)政(zheng)(zheng)策的(de)施行要(yao)有間接條件、有前因后果，“咱們只(zhi)是照(zhao)搬(ban)，比(bi)如去(qu)年證(zheng)監會的(de)熔斷機制。”她認為，不(bu)論(lun)是國(guo)外(wai)經(jing)(jing)驗(yan)還是國(guo)內(nei)其他地(di)區經(jing)(jing)驗(yan)，只(zhi)能(neng)借鑒，不(bu)能(neng)照(zhao)搬(ban)。
熔斷機制(zhi)對于股指期貨(huo)，乃至(zhi)整個期貨(huo)市場的風險控制(zhi)都是非常有(you)效的。事實上，自從1988年(nian)美國股市引(yin)入(ru)熔斷機制(zhi)之后，已經有(you)18年(nian)沒(mei)有(you)發生股災，其作用可(ke)謂功(gong)不可(ke)沒(mei)。
熔斷制度對于(yu)股(gu)指期貨的作用主要表現在如下(xia)幾個(ge)方面：
1、對股(gu)指期(qi)貨(huo)(huo)市場(chang)的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)風(feng)險(xian)(xian)(xian)提供預警作用，有效防止了(le)風(feng)險(xian)(xian)(xian)的(de)(de)(de)(de)突發性和風(feng)險(xian)(xian)(xian)發生的(de)(de)(de)(de)嚴(yan)重性。從我國股(gu)指期(qi)貨(huo)(huo)熔(rong)斷機制(zhi)的(de)(de)(de)(de)設計(ji)來看，在(zai)市場(chang)波動達到(dao)10%的(de)(de)(de)(de)漲(zhang)跌(die)(die)停板之前，引入了(le)一個6%的(de)(de)(de)(de)熔(rong)斷點，即(ji)股(gu)指期(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)(de)指數(shu)點升(sheng)跌(die)(die)幅達到(dao)6%，即(ji)在(zai)此后(hou)的(de)(de)(de)(de)10分(fen)鐘交(jiao)(jiao)易(yi)里(li)指數(shu)報價不能超出(chu)熔(rong)斷點之外，這不僅給股(gu)指期(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)者(zhe)提出(chu)了(le)一種警示，也為期(qi)貨(huo)(huo)交(jiao)(jiao)易(yi)的(de)(de)(de)(de)各(ge)級風(feng)險(xian)(xian)(xian)管理(li)提出(chu)了(le)一種警示。這時，包括對期(qi)貨(huo)(huo)股(gu)指期(qi)貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)者(zhe)、代理(li)會員、結算會員和交(jiao)(jiao)易(yi)所都有一種強烈的(de)(de)(de)(de)提示，使他(ta)們都意識到(dao)后(hou)面(mian)的(de)(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)將是一種什么狀態，并采取(qu)相(xiang)應的(de)(de)(de)(de)防范措施，從而使交(jiao)(jiao)易(yi)風(feng)險(xian)(xian)(xian)不會在(zai)無任何征兆的(de)(de)(de)(de)情(qing)況下(xia)突然發生。
2、為控制交(jiao)易(yi)風險贏(ying)得思考(kao)時(shi)間(jian)(jian)和(he)操作時(shi)間(jian)(jian)。由于在市場波(bo)動(dong)達(da)到6%的(de)熔(rong)斷(duan)點(dian)時(shi)，會有10分(fen)鐘(zhong)的(de)熔(rong)斷(duan)點(dian)內交(jiao)易(yi)，這足以(yi)讓交(jiao)易(yi)者有充裕的(de)時(shi)間(jian)(jian)考(kao)慮風險管(guan)理的(de)辦(ban)法和(he)在恢復交(jiao)易(yi)之后將體現自己操作意愿的(de)交(jiao)易(yi)指令下達(da)到交(jiao)易(yi)所內供計(ji)算主機撮合成(cheng)交(jiao)。
3、有(you)利于消除陳舊(jiu)價格(ge)導致(zhi)期(qi)貨市場流動性下降。在(zai)出現股指(zhi)期(qi)貨異常(chang)(chang)波(bo)動的(de)單邊行(xing)情中，由(you)于大量的(de)買盤（或賣盤）的(de)堵(du)塞會延遲(chi)行(xing)情的(de)正(zheng)常(chang)(chang)顯示，從而產生陳舊(jiu)性價格(ge)，這時人們所看到(dao)的(de)價格(ge)實際上是上一個時刻的(de)價格(ge)，按此價格(ge)申(shen)報交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)必不能成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)；不成(cheng)交(jiao)(jiao)(jiao)指(zhi)令(ling)不斷(duan)(duan)地大量進入交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)系統將造成(cheng)更(geng)嚴重的(de)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)堵(du)塞，使數據的(de)顯示更(geng)加滯后。有(you)了(le)10分(fen)鐘的(de)熔斷(duan)(duan)期(qi)，可(ke)以(yi)消除交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)系統的(de)指(zhi)令(ling)堵(du)塞現象，消除陳舊(jiu)性價格(ge)，保證交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)的(de)暢通。
4、為逐步(bu)化解交(jiao)易風險(xian)提供了(le)制(zhi)度(du)(du)上的(de)(de)(de)保(bao)障。當異常波動的(de)(de)(de)極端行(xing)情出現時(shi)，沒有(you)熔斷(duan)機制(zhi)的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)會橫(heng)沖直撞(zhuang)，通常情況下需要數(shu)月(yue)甚至(zhi)一(yi)(yi)年的(de)(de)(de)波幅在(zai)(zai)頃刻之間完(wan)成，這會打(da)作錯方向的(de)(de)(de)交(jiao)易者一(yi)(yi)個觸手(shou)不(bu)及，一(yi)(yi)倍甚至(zhi)數(shu)倍于交(jiao)易保(bao)證(zheng)金的(de)(de)(de)賬戶被迅速打(da)穿(chuan)，這將增加(jia)結(jie)算(suan)難(nan)度(du)(du)和(he)帶來數(shu)不(bu)清的(de)(de)(de)糾紛。在(zai)(zai)這種情況下，采(cai)取停(ting)市(shi)的(de)(de)(de)辦法也不(bu)能(neng)奏效(xiao)。一(yi)(yi)個典型(xing)的(de)(de)(de)例(li)子就(jiu)是，香港期(qi)交(jiao)所(suo)在(zai)(zai)世界性股災(zai)之后的(de)(de)(de)1987年10月(yue)20日宣布停(ting)市(shi)四天，以減少股災(zai)損失，但(dan)此舉并沒有(you)起到應有(you)的(de)(de)(de)效(xiao)果，累積的(de)(de)(de)市(shi)場(chang)風險(xian)如潰堤之水泛(fan)濫成災(zai)，開市(shi)之后香港的(de)(de)(de)恒生指數(shu)又下跌了(le)33%，多數(shu)會員因(yin)保(bao)證(zheng)金穿(chuan)倉而無法履約(yue)，違約(yue)事件頻(pin)頻(pin)發(fa)生，交(jiao)易所(suo)幾(ji)乎破產。
這樣(yang)當(dang)股指期貨交(jiao)易引入熔斷機制之(zhi)后，就能做到分階(jie)段逐步化解交(jiao)易風險(xian)，而不至(zhi)于一步到位、措(cuo)手(shou)不及。
熔斷(duan)期間如何下單(dan)和撤單(dan)？
熔(rong)斷(duan)(duan)15：00之前結(jie)束的(de)，滬深交易所(suo)(suo)均可(ke)以下單(dan)(dan)和(he)撤(che)單(dan)(dan)。若(ruo)持續(xu)至15：00，上交所(suo)(suo)只接(jie)受撤(che)單(dan)(dan)，深交所(suo)(suo)則下單(dan)(dan)撤(che)單(dan)(dan)均可(ke)。中(zhong)金所(suo)(suo)熔(rong)斷(duan)(duan)開始起(qi)12分鐘內不可(ke)下單(dan)(dan)和(he)撤(che)單(dan)(dan)，第13分鐘起(qi)可(ke)以下單(dan)(dan)和(he)撤(che)單(dan)(dan)，但進入集合競(jing)價。指數(shu)熔(rong)斷(duan)(duan)期間，相關(guan)證券復牌的(de)，將延(yan)至指數(shu)熔(rong)斷(duan)(duan)結(jie)束后實施。
熔斷后怎樣(yang)恢復(fu)交易(yi)？
熔斷(duan)15：00之前結束(shu)的(de)(de)，滬深交易所(suo)對已接受的(de)(de)申報進(jin)行集(ji)合(he)(he)(he)競(jing)價并(bing)撮合(he)(he)(he)，隨后連(lian)續競(jing)價。中金(jin)所(suo)熔斷(duan)開始(shi)起12分鐘(zhong)(zhong)內的(de)(de)申報進(jin)行集(ji)合(he)(he)(he)競(jing)價，第13分鐘(zhong)(zhong)至15分鐘(zhong)(zhong)進(jin)行撮合(he)(he)(he)，熔斷(duan)結束(shu)后連(lian)續競(jing)價。
收盤價怎么形(xing)成？
熔斷(duan)至(zhi)15：00收(shou)(shou)市未恢復交(jiao)易的(de)(de)，相關證券的(de)(de)收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)為當(dang)日該證券最(zui)后一筆(bi)交(jiao)易前(qian)一分鐘所有交(jiao)易的(de)(de)成交(jiao)量(liang)加權平(ping)均(jun)價(jia)（含最(zui)后一筆(bi)交(jiao)易），當(dang)日無成交(jiao)的(de)(de)，以前(qian)收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)為當(dang)日收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)。
滬(hu)港通交易怎么辦(ban)？
滬(hu)港通按上(shang)述第(di)3點上(shang)交(jiao)所規定執行，港股通正常。
大宗(zong)交易怎么辦？
若14：45前結束(shu)熔(rong)斷，大(da)(da)宗交(jiao)易正常進行。若熔(rong)斷持續至15：00，當日不可進行大(da)(da)宗交(jiao)易。
轉融通(tong)證券怎(zen)么辦？
若(ruo)15：00前結束(shu)熔斷，出(chu)借、匹配(pei)、歸還(huan)(huan)等(deng)正常進(jin)行。若(ruo)熔斷持續(xu)(xu)至15：00，上交(jiao)(jiao)所不接受新的(de)出(chu)借和(he)借入(ru)申(shen)報，已(yi)接受的(de)繼續(xu)(xu)匹配(pei)成交(jiao)(jiao)，應歸還(huan)(huan)的(de)順延(yan)至下一交(jiao)(jiao)易(yi)日；深交(jiao)(jiao)所則停止出(chu)借和(he)借入(ru)，應歸還(huan)(huan)的(de)順延(yan)至下一交(jiao)(jiao)易(yi)日。
為什(shen)么(me)在國(guo)外實行的(de)(de)很好的(de)(de)熔斷機制到了中國(guo)反(fan)倒失效了呢？
第一(yi)個(ge)是市場(chang)參(can)與者(zhe)的(de)不(bu)同。美國股市曾(ceng)經一(yi)度(du)是散戶(hu)的(de)天下，也曾(ceng)出現散戶(hu)交(jiao)易(yi)量占(zhan)總成交(jiao)90%的(de)情況，還(huan)誕生過(guo)利弗莫爾這樣偉大的(de)獨立交(jiao)易(yi)者(zhe)，但隨著市場(chang)的(de)成熟，目前機構投資者(zhe)的(de)占(zhan)比(bi)已(yi)上升到70%，并且還(huan)在(zai)繼(ji)續上升中，而(er)中國目前還(huan)是散戶(hu)占(zhan)比(bi)很高(gao)的(de)市場(chang)，超過(guo)80%。
相對來說，機(ji)構投資者更成熟、更理性(xing)，對沖風險的手段也更多樣，由機(ji)構投資者主(zhu)導的市(shi)場就很(hen)少出現暴漲(zhang)(zhang)暴跌的現象，美國1988年正式推出熔斷機(ji)制后(hou)，18年里僅僅觸發(fa)過一(yi)次，漲(zhang)(zhang)跌幅超過7%的情況更是(shi)罕(han)見(jian)。
而散(san)戶投資者則更多(duo)表(biao)現為沖動和(he)非理(li)性，由散(san)戶上導的(de)市(shi)場就(jiu)表(biao)現為頻(pin)繁暴漲暴跌，僅僅去年一(yi)年，中國(guo)股市(shi)就(jiu)經歷了7次7%左右(you)的(de)大跌。
第二(er)個是交(jiao)易制(zhi)度的不同。美國股(gu)市(shi)(shi)沒(mei)有(you)漲跌(die)停制(zhi)度，標(biao)普500指數跌(die)幅達到(dao)7%和(he)13%時觸發交(jiao)易暫(zan)停;跌(die)幅達到(dao)20%，當(dang)天(tian)提前收市(shi)(shi)，從交(jiao)易心理分(fen)析，這(zhe)些節(jie)點(dian)是在(zai)理論上可(ke)以跌(die)到(dao)零的下(xia)跌(die)深淵中飯(fan)的一塊踏(ta)板，是汪洋中的一根浮木，市(shi)(shi)場(chang)空頭在(zai)攻(gong)擊(ji)到(dao)這(zhe)些位置(zhi)的時候(hou)，很容易因為沒(mei)有(you)下(xia)一步目(mu)標(biao)而鳴(ming)金收兵，而多(duo)頭則利用(yong)這(zhe)段時間搜(sou)集各種資(zi)訊，明(ming)確(que)問題出在(zai)哪里，股(gu)市(shi)(shi)因而能夠逐漸穩(wen)定下(xia)來。
中國股(gu)(gu)市本來(lai)就設(she)置了10%的漲(zhang)跌(die)(die)停板制度，如今(jin)再(zai)加上(shang)5%、7%的熔斷閥值，因(yin)為這兩個熔斷閥值和漲(zhang)跌(die)(die)停板距離太近，等于給空(kong)頭明(ming)(ming)顯的進攻目標，從跌(die)(die)幅(fu)5%到(dao)跌(die)(die)幅(fu)7%只有兩個百分(fen)(fen)點(dian)，1月(yue)4日花了6分(fen)(fen)鐘(zhong)就達(da)(da)到(dao)，1月(yue)7日更是(shi)(shi)(shi)只用(yong)了3分(fen)(fen)鐘(zhong)就達(da)(da)到(dao)了。因(yin)為一日達(da)(da)到(dao)7%的跌(die)(die)幅(fu)市場(chang)就喪失了流動(dong)性(xing)(xing)(xing)，在(zai)不(bu)明(ming)(ming)真(zhen)相的情(qing)況下，投資者最(zui)理性(xing)(xing)(xing)的選擇(ze)就是(shi)(shi)(shi)拋出股(gu)(gu)票，鎖定(ding)(ding)虧(kui)損，贏得(de)確(que)定(ding)(ding)性(xing)(xing)(xing)。因(yin)為這個市場(chang)最(zui)可怕的不(bu)是(shi)(shi)(shi)虧(kui)損，而是(shi)(shi)(shi)在(zai)不(bu)確(que)定(ding)(ding)的未來(lai)中你還(huan)無法(fa)交易(yi)！股(gu)(gu)市熔斷機制的發明(ming)(ming)者、美國前(qian)財民(min)尼古(gu)拉斯·布雷迪1月(yue)7日在(zai)接受彭博新(xin)聞(wen)社采訪時說：“他們完全(quan)錯了，正確(que)的做(zuo)法(fa)應是(shi)(shi)(shi)擴大波幅(fu)！”
第三(san)，關鍵在(zai)于(yu)中國股(gu)市(shi)制(zhi)度有待于(yu)進(jin)一步改進(jin)。這是最重(zhong)要的(de)(de)，也(ye)是熔斷機制(zhi)失效(xiao)的(de)(de)根本(ben)原(yuan)因(yin)。曹鳳岐認為增加(jia)一個指數熔斷機制(zhi)并不(bu)能從根本(ben)上(shang)改變中國股(gu)市(shi)暴漲(zhang)暴跌的(de)(de)邏輯(ji)。在(zai)他看(kan)來，本(ben)輪(lun)暴跌是對前期(qi)暴漲(zhang)的(de)(de)“報復性(xing)修復”，杠桿、股(gu)指期(qi)貨、場外配(pei)資均是技術性(xing)因(yin)素，可(ke)以(yi)促進(jin)暴漲(zhang)，也(ye)可(ke)以(yi)加(jia)速(su)下跌。
根據美(mei)國證交會(hui)（SEC）的(de)(de)最新(xin)規定，熔斷機(ji)制(zhi)(zhi)方案除(chu)針對(dui)(dui)股(gu)市(shi)大盤的(de)(de)熔斷機(ji)制(zhi)(zhi)外，還設有“限制(zhi)(zhi)價(jia)格(ge)波動(dong)上下限”的(de)(de)機(ji)制(zhi)(zhi)。如果某只(zhi)證券的(de)(de)交易價(jia)格(ge)在(zai)5分(fen)鐘(zhong)內(nei)漲跌幅超(chao)過(guo)10%，則(ze)需暫(zan)停(ting)交易。如果該(gai)證券交易價(jia)格(ge)在(zai)5分(fen)鐘(zhong)內(nei)仍未(wei)回到規定的(de)(de)“價(jia)格(ge)波動(dong)區(qu)間(jian)”內(nei)，將暫(zan)停(ting)交易5分(fen)鐘(zhong)。對(dui)(dui)于標普500指數和羅(luo)素1000指數成(cheng)分(fen)股(gu)以及430只(zhi)交易所交易產品中價(jia)格(ge)超(chao)過(guo)3美(mei)元的(de)(de)個股(gu)，SEC規定的(de)(de)“價(jia)格(ge)波動(dong)區(qu)間(jian)”為漲跌幅5%，其(qi)他(ta)交易價(jia)格(ge)在(zai)3美(mei)元以下的(de)(de)流動(dong)性較(jiao)弱的(de)(de)個股(gu)“價(jia)格(ge)波動(dong)區(qu)間(jian)”放寬至10%。
根據股(gu)(gu)票交易形態(tai)小同，制定全(quan)日(ri)每只股(gu)(gu)票最大(da)漲幅為前(qian)日(ri)收盤價的(de)21.25%，最大(da)跌(die)幅為18.75%。如果(guo)價格波動超過前(qian)日(ri)的(de)10%，則暫停(ting)交易15分鐘。
當期貨(huo)價(jia)格(ge)超過(guo)標準價(jia)格(ge)的特定范圍和公平價(jia)格(ge)的特定范圍，期貨(huo)交(jiao)易(yi)將會暫停交(jiao)易(yi)。暫停交(jiao)易(yi)的時間為15分(fen)鐘(zhong)。如果(guo)暫停交(jiao)易(yi)發生在(zai)上午(wu)收盤(pan)前的15分(fen)鐘(zhong)內，暫停交(jiao)易(yi)只在(zai)上午(wu)收盤(pan)前執(zhi)行。
當東京股(gu)票價(jia)格指數（TOPIX）超過特定價(jia)格區間時，禁止買賣涉及套利交(jiao)易的股(gu)票，直到價(jia)格恢(hui)復(fu)到特定價(jia)格區間內。
若韓國(guo)股票(piao)綜介指(zhi)數（KOSPI）較前一(yi)天收(shou)盤價(jia)(jia)下跌(die)了10%或10%以上，并(bing)且這種(zhong)下跌(die)持續(xu)了1分鐘(zhong)，股票(piao)交(jiao)易(yi)暫停10分鐘(zhong)，個股漲跌(die)幅限制為15%。如果(guo)交(jiao)易(yi)量最大的期貨(huo)介約價(jia)(jia)格(ge)偏離前一(yi)天收(shou)盤價(jia)(jia)5%或5%以上，同時(shi)期貨(huo)價(jia)(jia)格(ge)偏離其公平價(jia)(jia)格(ge)3%或3%以上，并(bing)且這種(zhong)價(jia)(jia)格(ge)變動(dong)持續(xu)了1分鐘(zhong)，期貨(huo)介約停比交(jiao)易(yi)5分鐘(zhong)。
熔斷機制每天只實(shi)施一次，在下午2：20以后不再(zai)實(shi)施。如果股(gu)票市場出現暫停交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的情況，期貨合約停止交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)20分鐘。
韓國股市(shi)實行三(san)級熔(rong)斷機制，熔(rong)斷門檻分(fen)別(bie)為8%、15%和20%，當觸發(fa)8%和15%紅(hong)線時，暫停交易20分(fen)鐘(zhong)；觸發(fa)20%時，則(ze)直接休市(shi)。
2016年(nian)02月12日，韓國首爾綜指(zhi)收(shou)盤(pan)跌(die)1.4%，報1835.28點。韓國KOSDAQ指(zhi)數暴(bao)跌(die)8.2%后，觸發(fa)韓股熔斷機(ji)制8%的第一級門檻，暫停交易20分鐘。收(shou)盤(pan)跌(die)6.06%，報608.45點。
當潛在(zai)交易(yi)(yi)價(jia)格(ge)高(gao)于參考價(jia)格(ge)（該(gai)交易(yi)(yi)至(zhi)少五分(fen)鐘(zhong)之前(qian)的(de)最后成交價(jia)）的(de)10%時，則觸發5分(fen)鐘(zhong)的(de)“冷靜期”。在(zai)該(gai)期間內，證券(quan)僅(jin)允許在(zai)±10%范圍內交易(yi)(yi)，5分(fen)鐘(zhong)后交易(yi)(yi)恢復正常，并重新(xin)計算新(xin)的(de)參考價(jia)格(ge)。（該(gai)規定適用(yong)于約占(zhan)新(xin)交所80%交易(yi)(yi)量的(de)證券(quan)，包(bao)括部分(fen)指數。）
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