熔斷機制(Circuit Breaker),也叫自動停(ting)盤機制,是指(zhi)當(dang)股指(zhi)波幅達到(dao)規定的(de)(de)熔斷點時,交易所為控(kong)制風(feng)險采取的(de)(de)暫停(ting)交易措施。具體來(lai)說是對某一合約(yue)在(zai)達到(dao)漲跌停(ting)板之前,設置(zhi)一個熔斷價格,使合約(yue)買賣(mai)報價在(zai)一段時間內只能(neng)在(zai)這一價格范(fan)圍內交易的(de)(de)機制。
2020年(nian)3月9日(ri),紐約股(gu)市(shi)(shi)開(kai)(kai)盤(pan)(pan)出現暴(bao)跌,隨(sui)后(hou)跌幅(fu)達到7%上限,觸(chu)(chu)發熔斷(duan)(duan)(duan)機(ji)制(zhi),恢復交易后(hou)跌幅(fu)一(yi)度(du)有(you)所(suo)收窄,收盤(pan)(pan)時(shi)紐約股(gu)市(shi)(shi)三(san)大(da)(da)股(gu)指(zhi)跌幅(fu)均超(chao)過(guo)7%。3月12日(ri),美(mei)國三(san)大(da)(da)股(gu)指(zhi)在(zai)開(kai)(kai)盤(pan)(pan)后(hou)即(ji)遭遇暴(bao)跌。道瓊(qiong)斯指(zhi)數開(kai)(kai)盤(pan)(pan)狂瀉超(chao)過(guo)1400點(dian),標準普爾500指(zhi)數下跌超(chao)過(guo)6%。市(shi)(shi)場分(fen)析認(ren)為(wei),標普500可(ke)能很快再次跌穿(chuan)7%熔斷(duan)(duan)(duan)線,導致本周(zhou)美(mei)股(gu)第二次15分(fen)鐘熔斷(duan)(duan)(duan)停盤(pan)(pan)。3月16日(ri),美(mei)國三(san)大(da)(da)股(gu)指(zhi)開(kai)(kai)盤(pan)(pan)暴(bao)跌,標普500指(zhi)數跌逾7%,觸(chu)(chu)發熔斷(duan)(duan)(duan)機(ji)制(zhi),停盤(pan)(pan)15分(fen)鐘。3月18日(ri)午間,紐約股(gu)市(shi)(shi)暴(bao)跌再度(du)觸(chu)(chu)發熔斷(duan)(duan)(duan)機(ji)制(zhi)。
“熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)機(ji)制”(Circuit Breaker)有廣義和狹義兩種概念(nian)。廣義是(shi)(shi)指(zhi)為控制股票、期(qi)貨或其(qi)他金(jin)融(rong)衍(yan)生(sheng)產品(pin)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)風(feng)險(xian),為其(qi)單日價格(ge)波(bo)動幅度規定區間(jian)(jian)限(xian)(xian)制,一(yi)(yi)旦成交(jiao)價觸及(ji)區間(jian)(jian)上(shang)下限(xian)(xian),交(jiao)易(yi)(yi)則自(zi)動中斷(duan)(duan)(duan)一(yi)(yi)段時(shi)間(jian)(jian)(“即熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)”),或就(jiu)此“躺平”而(er)(er)不(bu)得(de)超過上(shang)限(xian)(xian)或下限(xian)(xian)(“熔(rong)而(er)(er)不(bu)斷(duan)(duan)(duan)”)。狹義則專指(zhi)指(zhi)數(shu)期(qi)貨的(de)(de)“熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)”。之(zhi)所以(yi)(yi)叫“熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)”,是(shi)(shi)因為這一(yi)(yi)機(ji)制的(de)(de)原理和電路保(bao)險(xian)絲(si)類似,一(yi)(yi)旦電流(liu)異常,保(bao)險(xian)絲(si)會自(zi)動熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)以(yi)(yi)免(mian)電器受(shou)損。而(er)(er)金(jin)融(rong)交(jiao)易(yi)(yi)中的(de)(de)“熔(rong)斷(duan)(duan)(duan)機(ji)制”,其(qi)作用同樣是(shi)(shi)避(bi)免(mian)金(jin)融(rong)交(jiao)易(yi)(yi)產品(pin)價格(ge)波(bo)動過度,給(gei)市場一(yi)(yi)定時(shi)間(jian)(jian)的(de)(de)冷靜期(qi),向投資者警(jing)示風(feng)險(xian),并為有關方(fang)面采取相(xiang)關的(de)(de)風(feng)險(xian)控制手段和措施贏得(de)時(shi)間(jian)(jian)和機(ji)會。
國外交(jiao)易(yi)所中采取的熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制一(yi)般有(you)兩種形(xing)式(shi),即(ji)(ji)“熔(rong)(rong)(rong)即(ji)(ji)斷(duan)(duan)”與“熔(rong)(rong)(rong)而不斷(duan)(duan)”;前者(zhe)是(shi)(shi)指(zhi)當價(jia)格(ge)觸(chu)及(ji)熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)點后(hou)(hou),隨后(hou)(hou)的一(yi)段(duan)時間(jian)內交(jiao)易(yi)暫停(ting),后(hou)(hou)者(zhe)是(shi)(shi)指(zhi)當價(jia)格(ge)觸(chu)及(ji)熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)點后(hou)(hou),隨后(hou)(hou)的一(yi)段(duan)時間(jian)內買(mai)賣申報在(zai)熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)價(jia)格(ge)區間(jian)內繼(ji)續撮(cuo)合成交(jiao)。國際(ji)上(shang)采用的比較多的是(shi)(shi)“熔(rong)(rong)(rong)即(ji)(ji)斷(duan)(duan)”的熔(rong)(rong)(rong)斷(duan)(duan)機制。
我國股(gu)(gu)指期貨(huo)(huo)擬將引(yin)入的(de)(de)(de)熔斷(duan)(duan)制度(du),是在(zai)(zai)股(gu)(gu)票現(xian)貨(huo)(huo)市場上個股(gu)(gu)設(she)置10%的(de)(de)(de)漲(zhang)跌幅(fu)(fu)限(xian)制的(de)(de)(de)基礎(chu)上,為了抑制股(gu)(gu)指期貨(huo)(huo)市場非理性過度(du)波動而(er)設(she)立的(de)(de)(de)。按照設(she)計,當股(gu)(gu)票指數期貨(huo)(huo)的(de)(de)(de)日(ri)漲(zhang)跌幅(fu)(fu)達到6%時(shi),是滬深(shen)300指數期貨(huo)(huo)交(jiao)易的(de)(de)(de)第一個熔斷(duan)(duan)點(dian),在(zai)(zai)此幅(fu)(fu)度(du)內“熔而(er)不(bu)斷(duan)(duan)”,在(zai)(zai)到達“熔斷(duan)(duan)”點(dian)時(shi)仍可(ke)進行交(jiao)易10分(fen)鐘,但指數報價不(bu)可(ke)超出6%的(de)(de)(de)漲(zhang)跌幅(fu)(fu)之外;10分(fen)鐘之后波動幅(fu)(fu)度(du)放大到10%,與(yu)股(gu)(gu)票現(xian)貨(huo)(huo)市場個股(gu)(gu)的(de)(de)(de)漲(zhang)跌停板(ban)10%相對應。
熔斷(duan)機制(zhi)(zhi)最早起(qi)源(yuan)于美(mei)國,美(mei)國的芝加哥商業交(jiao)易所曾在(zai)1982年(nian)對標普500指數期貨合(he)約實(shi)行過(guo)日交(jiao)易價(jia)格(ge)為3%的價(jia)格(ge)限(xian)制(zhi)(zhi)。但(dan)這一規定在(zai)1983年(nian)被廢除(chu),直到1987年(nian)出現了股災(zai),才使人(ren)們(men)重新考慮實(shi)施價(jia)格(ge)限(xian)制(zhi)(zhi)制(zhi)(zhi)度。
1987年10月19日,紐(niu)約股票市(shi)場爆發了(le)史上最大的(de)一次崩盤事(shi)件(jian),道瓊斯(si)工(gong)業指數一天(tian)之內重(zhong)挫508.32點,跌(die)幅達(da)22.6%,由于(yu)沒有熔斷機(ji)制和漲跌(die)幅限(xian)制,許多百萬富翁(weng)一夜之間(jian)淪為貧(pin)民,這一天(tian)也被美國金融界稱為“黑(hei)色星期一”。
1988年10月19日,美國(guo)(guo)商品(pin)期貨交(jiao)(jiao)易(yi)委員會(hui)(hui)與證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)委員會(hui)(hui)批準了紐約股票交(jiao)(jiao)易(yi)所和芝加哥商業交(jiao)(jiao)易(yi)所的(de)熔斷(duan)機(ji)制。根據美國(guo)(guo)的(de)相關規(gui)定,當標普指數(shu)在短時間內下跌幅度達到(dao)7%時,美國(guo)(guo)所有(you)證券(quan)市場交(jiao)(jiao)易(yi)均將暫停15分鐘。
2015年6月(yue)份,中國(guo)股(gu)市(shi)出現了(le)(le)一次“股(gu)災”,股(gu)市(shi)僅用了(le)(le)兩個(ge)月(yue)從5178點一路下(xia)跌至2850點,下(xia)跌幅度(du)近達45%。為(wei)了(le)(le)抑(yi)制(zhi)投資(zi)者可能產生的(de)羊群(qun)效(xiao)應,抑(yi)制(zhi)追漲殺跌,降(jiang)低股(gu)票(piao)市(shi)場的(de)波(bo)動,將(jiang)使得投資(zi)者有充分(fen)的(de)時(shi)間(jian)可以傳播信(xin)息(xi)和(he)反(fan)饋(kui)信(xin)息(xi),使得信(xin)息(xi)的(de)不對(dui)稱性(xing)與價(jia)格的(de)不確定性(xing)有所降(jiang)低,從而防止價(jia)格的(de)劇烈波(bo)動。中國(guo)證監會開始醞釀(niang)出臺熔斷機制(zhi)。
2015年(nian)9月6日,中(zhong)國證監會負(fu)責(ze)人以(yi)答新(xin)華社記者(zhe)問的形(xing)式發(fa)(fa)表談話(hua),表示要把穩定市(shi)場(chang)、修(xiu)復市(shi)場(chang)和(he)建(jian)設市(shi)場(chang)有(you)機結合起來(lai)。負(fu)責(ze)人稱,目前股市(shi)泡沫和(he)風(feng)險已得到相當程(cheng)度(du)的釋放。今后當市(shi)場(chang)劇烈異常波動(dong)、可能引發(fa)(fa)系統性風(feng)險時,證金公司仍將繼(ji)續以(yi)多種形(xing)式發(fa)(fa)揮維穩作用。
證監會負責人晚間答記者問(wen)時表(biao)示,證監會將(jiang)研究制定實施指數熔斷機制。
證監會負責人表示,股(gu)市(shi)漲跌有其自身運行規律,一(yi)般情況下(xia)政府不干預,但在股(gu)市(shi)發生劇烈異常(chang)波動(dong)、可能(neng)引發系統性風險時,政府絕不會坐視不管(guan),將及(ji)時果(guo)斷采(cai)取多種(zhong)措施穩定股(gu)市(shi)。
2015年9月7日,上海證券交易(yi)所、深圳證券交易(yi)所和(he)中(zhong)國金融期(qi)貨(huo)交易(yi)所發布征求(qiu)意見通知,擬在保留現有個股漲跌幅制度(du)前提下(xia),引入指數熔斷機制。
2015年12月(yue)4日,經有關部門統一,證(zheng)監會正(zheng)式發(fa)布指數熔斷相關規定,并將于2016年1月(yue)1日起(qi)正(zheng)式實施(shi)。
2016年1月4日,A股遇到史上(shang)首次“熔斷(duan)”。早盤,兩市雙(shuang)雙(shuang)低開(kai),隨后滬(hu)(hu)指一度跳水大(da)跌(die)(die),跌(die)(die)破3500點(dian)(dian)與3400點(dian)(dian),各大(da)板塊紛紛下挫。午后,滬(hu)(hu)深(shen)300指數在開(kai)盤之后繼續下跌(die)(die),并于(yu)13點(dian)(dian)13分(fen)超過5%,引發熔斷(duan),三家交(jiao)易(yi)(yi)所暫(zan)停(ting)交(jiao)易(yi)(yi)15分(fen)鐘,恢(hui)復交(jiao)易(yi)(yi)之后,滬(hu)(hu)深(shen)300指數繼續下跌(die)(die),并于(yu)13點(dian)(dian)34分(fen)觸(chu)及7%的關口(kou),三個交(jiao)易(yi)(yi)所暫(zan)停(ting)交(jiao)易(yi)(yi)至收市。
2016年1月7日,早(zao)盤9點42分(fen),滬深(shen)300指數跌幅(fu)擴大至(zhi)5%,再(zai)度(du)觸發熔斷線,兩市將在(zai)9點57分(fen)恢復交易(yi)。開盤后,僅3分(fen)鐘,滬深(shen)300指數再(zai)度(du)快速探底,最大跌幅(fu)7.21%,二(er)度(du)熔斷觸及閾值。這是2016年以來的第二(er)次提前收盤,同時(shi)也(ye)創造(zao)了休市最快記(ji)錄
1997年10月(yue)27日,道瓊斯工業指數暴跌7.18%,收于7161.15點,創下自1915年以(yi)來最大跌幅。
2020年3月(yue)9日,紐約股市開盤(pan)出現(xian)暴跌(die)(die),隨后跌(die)(die)幅(fu)(fu)達(da)到7%上(shang)限,觸發熔(rong)斷機制,恢復(fu)交易(yi)后跌(die)(die)幅(fu)(fu)一(yi)度有所(suo)收(shou)窄(zhai),收(shou)盤(pan)時紐約股市三大股指跌(die)(die)幅(fu)(fu)均超過7%。當日,道(dao)瓊斯(si)工業平均指數(shu)(shu)、標準(zhun)普爾500種股票指數(shu)(shu)和(he)納斯(si)達(da)克綜合(he)指數(shu)(shu)一(yi)度分別下跌(die)(die)2158.71點(dian)(dian)、237.94點(dian)(dian)和(he)632.46點(dian)(dian),跌(die)(die)幅(fu)(fu)分別為8.346%、8%和(he)7.375%。
2020年3月12日,標普(pu)500指數跌幅擴大至(zhi)7%,再(zai)次觸發熔斷,美(mei)股暫停(ting)交易15分鐘。
2020年(nian)3月16日,美國三大股指(zhi)開盤暴跌(die),標普500指(zhi)數跌(die)逾7%,觸發(fa)熔斷機制(zhi),停(ting)盤15分鐘(zhong)。
2020年(nian)3月18日,紐約股市三(san)大股指(zhi)早盤大幅(fu)(fu)低開,午間跌幅(fu)(fu)擴大并再度觸發熔(rong)斷機制。當日午后,道瓊斯工業平均指(zhi)數(shu)和(he)標準普爾500種股票指(zhi)數(shu)分(fen)別暴跌7.82%和(he)7.01%,觸發熔(rong)斷機制,市場暫停交(jiao)易15分(fen)鐘。
2016年1月7日晚(wan)間,上(shang)海證券交易(yi)所、深圳證券交易(yi)所、中國金融期貨(huo)交易(yi)所發(fa)布通知,為維護市場(chang)穩定(ding)運行,經證監會(hui)同意(yi),自1月8日起暫停實施指數熔斷機制。
證(zheng)監會(hui)新聞發言(yan)人鄧舸(ge)對(dui)此表(biao)示,引入指數熔斷機制的(de)主要目的(de)是為市場提供(gong)“冷靜期(qi)”,避免(mian)或(huo)減少大(da)幅波動情況下的(de)匆忙(mang)決策(ce),保護投(tou)資(zi)者特(te)別是中小(xiao)投(tou)資(zi)者的(de)合法權益;抑(yi)制程序化交易的(de)助漲助跌效應(ying);為應(ying)對(dui)技術或(huo)操(cao)作(zuo)風險(xian)提供(gong)應(ying)急處置(zhi)時間(jian)。
鄧舸(ge)表(biao)示,熔(rong)斷(duan)機制(zhi)不(bu)是市場大跌的(de)主因,但從近(jin)兩次實際(ji)熔(rong)斷(duan)情況看(kan),沒有(you)達到預期效果(guo),而熔(rong)斷(duan)機制(zhi)又有(you)一定“磁吸效應”,即在(zai)接近(jin)熔(rong)斷(duan)閾值時部分投資者提(ti)前交(jiao)易(yi),導致股指加速觸碰熔(rong)斷(duan)閾值,起了(le)助跌的(de)作用。權衡利弊,負(fu)面影(ying)響大于(yu)正(zheng)面效應。因此,為(wei)維護市場穩定,證監會決定暫停熔(rong)斷(duan)機制(zhi)。
為了控(kong)制風險和減少市場(chang)波動,我國在股指(zhi)期貨交(jiao)(jiao)易(yi)中(zhong)除(chu)了實行(xing)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)制度外,還新引入了價格熔(rong)斷(duan)機(ji)制。熔(rong)斷(duan)與(yu)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)幅(fu)度由交(jiao)(jiao)易(yi)所設(she)定(ding),交(jiao)(jiao)易(yi)所可以根據(ju)市場(chang)風險狀況調整(zheng)期貨合約的熔(rong)斷(duan)與(yu)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)板(ban)幅(fu)度。
熔斷(duan)機制(zhi)是中(zhong)國所(suo)借(jie)鑒國外經驗(yan)并(bing)根據我國資本市(shi)場的實際情況(kuang)進(jin)行的制(zhi)度創新成果之一(yi)(yi)(yi)。國內股(gu)票(piao)交(jiao)易(yi)及商品期(qi)貨交(jiao)易(yi)中(zhong)都沒有引入熔斷(duan)機制(zhi)。在金融期(qi)貨創新發展之初(chu),中(zhong)國金融期(qi)貨交(jiao)易(yi)所(suo)借(jie)鑒國際先(xian)(xian)進(jin)經驗(yan),率先(xian)(xian)推出熔斷(duan)制(zhi)度作為其一(yi)(yi)(yi)項重(zhong)要的風險(xian)管理(li)制(zhi)度,其目的是為了更好地控(kong)制(zhi)風險(xian)。熔斷(duan)機制(zhi)的設(she)立(li)為市(shi)場交(jiao)易(yi)提(ti)供了一(yi)(yi)(yi)個“減震器”的作用,其實質就(jiu)是在漲跌(die)停板(ban)制(zhi)度啟用前(qian)設(she)置(zhi)的一(yi)(yi)(yi)道(dao)過渡性閘門,給市(shi)場以一(yi)(yi)(yi)定(ding)時間(jian)的冷靜期(qi),提(ti)前(qian)向(xiang)投資者警示(shi)風險(xian),并(bing)為有關(guan)方面采取相(xiang)關(guan)的風險(xian)控(kong)制(zhi)手段和(he)(he)措(cuo)施(shi)贏(ying)得時間(jian)和(he)(he)機會(hui)。
每日開盤(pan)之(zhi)后,每當一(yi)合約申報(bao)價觸及熔斷(duan)價格時且持續一(yi)分鐘,對該合約啟動(dong)熔斷(duan)機制。
熔斷要求:
1、啟(qi)動(dong)熔斷(duan)機制后(hou)的連續(xu)十分鐘內(nei),合約申報價格(ge)(ge)不得超過熔斷(duan)價格(ge)(ge),繼續(xu)撮合成交。十分鐘后(hou),取消熔斷(duan)價格(ge)(ge)限(xian)制,10%的漲跌停(ting)板生效。
2、當出現(xian)熔斷價(jia)(jia)格(ge)的申(shen)報(bao)(bao)時,進入檢查期(qi)。檢查期(qi)為一(yi)分鐘,在檢查期(qi)內不允許申(shen)報(bao)(bao)價(jia)(jia)格(ge)超過熔斷價(jia)(jia)格(ge),對(dui)超過熔斷價(jia)(jia)格(ge)的申(shen)報(bao)(bao)給出提示。
3、如果熔(rong)斷檢查期未完成就進(jin)入(ru)了(le)非交(jiao)易狀態,則熔(rong)斷檢查期自動結束,當(dang)再次進(jin)入(ru)可交(jiao)易狀態時,重新開始計(ji)算熔(rong)斷檢查期。
4、熔斷(duan)機制(zhi)啟動(dong)后不到10分鐘(zhong),市場就進(jin)入(ru)了非交易(yi)(yi)狀態,則重新開始交易(yi)(yi)后,取消熔斷(duan)價格限制(zhi),10%的漲(zhang)跌停板生(sheng)效。
5、每(mei)日(ri)收市(shi)前30分鐘內,不啟動熔(rong)(rong)(rong)斷機制,但(dan)如(ru)果有已經啟動的熔(rong)(rong)(rong)斷期,則繼續執行至熔(rong)(rong)(rong)斷期結束。
6、每個交易日只啟(qi)動一(yi)次熔(rong)(rong)斷(duan)機(ji)制,最后交易日不設熔(rong)(rong)斷(duan)機(ji)制。
備注:當某期貨合約以(yi)熔斷價格或漲跌停板價格申報時,成交撮合實(shi)行平(ping)倉優先和時間優先的原則。
2022年6月14日,民航局(ju)向(xiang)南航CZ328等4個航班發出熔(rong)斷指令(ling)。
我國股(gu)(gu)票(piao)市(shi)場(chang)(chang)上個股(gu)(gu)的(de)漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)幅(fu)為10%,考慮(lv)到(dao)滬(hu)(hu)深300指(zhi)數成分股(gu)(gu)全(quan)部同時(shi)到(dao)達(da)漲(zhang)(zhang)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(或(huo)(huo)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)),指(zhi)數才會達(da)到(dao)漲(zhang)(zhang)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(或(huo)(huo)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)),這種情況(kuang)(kuang)出(chu)(chu)現(xian)(xian)的(de)概(gai)率是(shi)(shi)非常(chang)少的(de),事實(shi)上滬(hu)(hu)深300指(zhi)數自(zi)推(tui)(tui)出(chu)(chu)之后(hou),尚未出(chu)(chu)現(xian)(xian)過(guo)滬(hu)(hu)深300指(zhi)數到(dao)達(da)漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)的(de)情況(kuang)(kuang);以此(ci)推(tui)(tui)之,股(gu)(gu)指(zhi)期貨(huo)出(chu)(chu)現(xian)(xian)漲(zhang)(zhang)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)(或(huo)(huo)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban))的(de)概(gai)率也是(shi)(shi)非常(chang)少的(de)。在6%處設一熔斷點,這也可以說是(shi)(shi)一個“準漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)”,這反(fan)映的(de)市(shi)場(chang)(chang)狀(zhuang)況(kuang)(kuang)是(shi)(shi)有(you)超過(guo)半數的(de)成分股(gu)(gu)達(da)到(dao)漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban),這不是(shi)(shi)一個輕易能夠到(dao)達(da)的(de)狀(zhuang)態。有(you)了6%這個前置性的(de)漲(zhang)(zhang)跌(die)緩沖(chong),指(zhi)數再沖(chong)擊10%漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)處的(de)可能性就更少,或(huo)(huo)許8%、9%的(de)股(gu)(gu)指(zhi)期貨(huo)漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)幅(fu)更能符(fu)合實(shi)際(ji)情況(kuang)(kuang)。因(yin)為股(gu)(gu)指(zhi)期貨(huo)漲(zhang)(zhang)跌(die)停(ting)(ting)板(ban)(ban)(ban)幅(fu)的(de)設置常(chang)常(chang)與保證金率的(de)設計緊密(mi)相關,而保證金率的(de)設置又與市(shi)場(chang)(chang)的(de)流動性和波動率緊密(mi)相關,因(yin)此(ci),有(you)必要全(quan)面權衡。
我(wo)國在前進熔斷點和保證金都要做出相應的調整
我國股票市場上全體成分股同時連續到(dao)達(da)漲跌(die)(die)停(ting)板導致指(zhi)數(shu)到(dao)達(da)漲跌(die)(die)停(ting)板的幾率(lv)(lv)很小。為(wei)適應期貨(huo)市場的這種變化,在股指(zhi)期貨(huo)出現漲跌(die)(die)停(ting)板的第(di)(di)(di)二天,熔斷點(dian)是否(fou)再按6%設置,漲跌(die)(die)停(ting)板是否(fou)再按10%設置,以及保(bao)證金(jin)率(lv)(lv)再原封不動都(dou)值得考慮。為(wei)了(le)促進期貨(huo)套利和(he)(he)套期保(bao)值的空間要求,緩和(he)(he)單邊行(xing)情的繼續發生,有人傾向于(yu)第(di)(di)(di)二天同時適當(dang)擴大熔斷點(dian)、漲跌(die)(die)停(ting)幅(fu)度和(he)(he)保(bao)證金(jin)率(lv)(lv)。第(di)(di)(di)三、第(di)(di)(di)四天依此類推。
連續出現單邊行情的極(ji)端情況下熔斷時間(jian)要不斷延長。
在市(shi)(shi)場(chang)連(lian)續出(chu)(chu)現單邊行情的極端(duan)情況下,要漸次延(yan)長熔斷(duan)時(shi)間(jian),并且改“熔而不斷(duan)”為“熔而斷(duan)”,以便增加(jia)交(jiao)易者資(zi)金(jin)籌措(cuo)時(shi)間(jian),從容應對危機(ji)發生。由于股市(shi)(shi)不可以輕易停市(shi)(shi),即使是1987年那(nei)樣的股災(zai),世界上也只有香港市(shi)(shi)場(chang)是唯一(yi)停市(shi)(shi)的市(shi)(shi)場(chang),所以,股指(zhi)期貨的熔斷(duan)制度不能(neng)商品期貨那(nei)樣設(she)計成出(chu)(chu)現連(lian)續三個同向停板時(shi)暫停一(yi)天交(jiao)易。
熔斷機制面臨市場三問 大(da)招能否令(ling)A股止跌反轉(zhuan)?
知名經濟學(xue)家宋清輝即認為(wei),熔斷機制下(xia)(xia),市(shi)場價(jia)格不(bu)能(neng)及(ji)時(shi)反(fan)映交易者的意愿,容易導致(zhi)價(jia)格扭曲和有效性下(xia)(xia)降(jiang)。價(jia)格扭曲會(hui)帶來價(jia)格波動,價(jia)格波動會(hui)加劇市(shi)場波動,不(bu)到萬不(bu)得已之(zhi)時(shi),不(bu)應引(yin)入(ru)這項機制。
指數熔斷設漲跌5%和7%閾值交易所(suo)火速征求意見
英(ying)大證券首席(xi)經(jing)濟學家李大霄在微(wei)(wei)博上表(biao)(biao)示,證監會研(yan)究制(zhi)(zhi)定(ding)指數熔斷機制(zhi)(zhi)方案,方向是(shi)正確的(de),利于(yu)穩定(ding)市場。不(bu)(bu)(bu)過(guo)業內也有不(bu)(bu)(bu)同(tong)意見,經(jing)濟學家宋清輝在微(wei)(wei)博上表(biao)(biao)示,熔斷機制(zhi)(zhi)下(xia),市場價(jia)(jia)格不(bu)(bu)(bu)能及時地反映交易(yi)者的(de)交易(yi)意愿,容易(yi)導致價(jia)(jia)格扭(niu)曲和(he)有效(xiao)性下(xia)降(jiang)。“不(bu)(bu)(bu)到萬不(bu)(bu)(bu)得(de)已的(de)時候(hou),不(bu)(bu)(bu)應該引入這項機制(zhi)(zhi)。”宋清輝稱。
政協委(wei)員:推出熔斷機制反映官(guan)員不了(le)解金(jin)融(rong)市場
全國政(zheng)協(xie)委員、香港(gang)宏安(an)集團有限(xian)公司主席、香港(gang)廣西社團總會會長鄧清河(he)指出:“在2015年的時候(hou),內地金(jin)融監管機構暴力救(jiu)市,犯了很多錯誤;年底的時候(hou)出臺了熔斷機制,在我(wo)看來反映出它不太了解金(jin)融市場。”
專(zhuan)家:熔斷機制(zhi)導致風險加大環境不同結果南橘北(bei)枳
中(zhong)國經濟網評論員張捷在《我財經》節目中(zhong)表(biao)示:“熔(rong)(rong)斷機制和漲跌停(ting)板還是有差別的,漲跌停(ting)板的時候(hou)單項可以賣(mai),熔(rong)(rong)斷是買和賣(mai)都是停(ting)的。雖然股指期貨的保證(zheng)金現在提(ti)高了到40%,但是法(fa)定還是很低的,實際上熔(rong)(rong)斷的時候(hou),對(dui)于交易所(suo)安全來(lai)講(jiang)很有異議,融資(zi)融券的人風險是加(jia)大(da)的,熔(rong)(rong)斷首先體現的是融資(zi)融券交易所(suo)保證(zheng)金的利(li)益(yi),因為這些(xie)既(ji)可以做空也(ye)可以做多。”
學者王子念對于熔斷(duan)機制有(you)自己的(de)(de)理解。他認(ren)為,首先(xian)熔斷(duan)機制阻礙A股(gu)市(shi)場(chang)(chang)效率(lv)。當A股(gu)熔斷(duan)機制觸發后(hou),上交(jiao)(jiao)(jiao)所(suo)將(jiang)暫停(ting)股(gu)票及相(xiang)關品種的(de)(de)競價交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi),而基(ji)金(jin)(jin)(jin)(黃金(jin)(jin)(jin)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)型開放式(shi)證券(quan)投資(zi)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)型貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)(chang)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、債券(quan)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)型開放式(shi)指數基(ji)金(jin)(jin)(jin)除外)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)的(de)(de)暫停(ting)則會產生(sheng)基(ji)金(jin)(jin)(jin)應(ying)付(fu)贖(shu)回資(zi)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)壓力(li)。基(ji)金(jin)(jin)(jin)需要每(mei)日都要結算應(ying)付(fu)贖(shu)回要求(qiu),如果股(gu)票市(shi)場(chang)(chang)停(ting)止交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi),將(jiang)會加大基(ji)金(jin)(jin)(jin)應(ying)付(fu)投資(zi)者贖(shu)回的(de)(de)流動性壓力(li)。基(ji)金(jin)(jin)(jin)為了(le)(le)應(ying)付(fu)贖(shu)回壓力(li),只能(neng)(neng)以減持股(gu)票的(de)(de)方(fang)式(shi)應(ying)對,而這不符(fu)合熔斷(duan)機制的(de)(de)初衷(zhong)。另外,由于熔斷(duan)機制的(de)(de)出現(xian),當滬深指數波動到達(da)5%或(huo)7%后(hou),股(gu)票市(shi)場(chang)(chang)暫停(ting)或(huo)停(ting)止交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi),會減少原有(you)的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)(yi)時(shi)間(jian),需要較長的(de)(de)時(shi)間(jian)才能(neng)(neng)實(shi)現(xian)股(gu)票市(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)價格(ge)調整,犧牲了(le)(le)股(gu)票市(shi)場(chang)(chang)調整的(de)(de)效率(lv)。
其(qi)次,熔斷(duan)機(ji)(ji)制損害(hai)了市場價(jia)(jia)格(ge)(ge)發現(xian)功能。熔斷(duan)機(ji)(ji)制下(xia)(xia),市場價(jia)(jia)格(ge)(ge)不(bu)能及時(shi)地(di)反映交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)者的交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)意愿,容易(yi)導致(zhi)價(jia)(jia)格(ge)(ge)扭曲和(he)有效(xiao)性下(xia)(xia)降。A股(gu)的熔斷(duan)機(ji)(ji)制是針對我國滬深300指(zhi)數(shu)的波動(dong)幅(fu)度(du)(du)制定(ding)的暫停交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)制度(du)(du),然而滬深300指(zhi)數(shu)無(wu)法體現(xian)中小市值股(gu)票的走勢。當A股(gu)出現(xian)熔斷(duan)時(shi),中小市值股(gu)票即使在正常波動(dong)幅(fu)度(du)(du)內,仍然不(bu)能進行正常交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi),交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)暫停后對該類股(gu)票的波動(dong)反而可(ke)能產生一(yi)定(ding)的沖擊,使得(de)藍(lan)籌股(gu)的非理(li)性增長傳染到中小股(gu),影響(xiang)股(gu)票的市場價(jia)(jia)格(ge)(ge)。
張(zhang)捷認(ren)為(wei),熔斷(duan)(duan)(duan)(duan)機制在中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)水土不(bu)(bu)服,關(guan)鍵在于(yu)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)一熔斷(duan)(duan)(duan)(duan)就(jiu)真(zhen)斷(duan)(duan)(duan)(duan)了,國(guo)(guo)外(wai)不(bu)(bu)是(shi)真(zhen)斷(duan)(duan)(duan)(duan)。因(yin)為(wei)國(guo)(guo)外(wai)有(you)(you)巨(ju)大的(de)(de)(de)(de)期權市(shi)(shi)場(chang),有(you)(you)巨(ju)大的(de)(de)(de)(de)場(chang)外(wai)市(shi)(shi)場(chang),還(huan)有(you)(you)做市(shi)(shi)商(shang)制度(du),真(zhen)熔斷(duan)(duan)(duan)(duan)了是(shi)給做市(shi)(shi)商(shang)籌(chou)集資金(jin),做市(shi)(shi)商(shang)是(shi)有(you)(you)法定(ding)救(jiu)市(shi)(shi)義務的(de)(de)(de)(de),西方的(de)(de)(de)(de)熔斷(duan)(duan)(duan)(duan)是(shi)借著熔斷(duan)(duan)(duan)(duan)到場(chang)外(wai)交易(yi)(yi),來完成一些市(shi)(shi)場(chang)出(chu)清(qing)的(de)(de)(de)(de)工(gong)作。中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)是(shi)沒有(you)(you)場(chang)外(wai)交易(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de),中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)(de)場(chang)外(wai)交易(yi)(yi)都被定(ding)為(wei)非法,中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)熔斷(duan)(duan)(duan)(duan)的(de)(de)(de)(de)時候等于(yu)交易(yi)(yi)全停,不(bu)(bu)但原來的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)出(chu)清(qing)進(jin)行不(bu)(bu)下(xia)去,而且會引起新的(de)(de)(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)恐慌和市(shi)(shi)場(chang)無法平復的(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)均衡,實際上是(shi)讓(rang)市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)恐慌去發(fa)酵,所以看似一樣(yang),但是(shi)制度(du)環境不(bu)(bu)一樣(yang),最后的(de)(de)(de)(de)結果就(jiu)是(shi)南橘北枳。
2016年(nian)3月(yue)8日,全國(guo)人大(da)代(dai)表、中國(guo)科學院原(yuan)黨組副書記(ji)方(fang)新在北京團全團會上提出(chu)了自己的(de)意見(jian)。她說,有(you)的(de)政(zheng)策想(xiang)借鑒國(guo)外(wai)經(jing)驗(yan),但“只(zhi)知其然、不(bu)知其所以然”,國(guo)外(wai)政(zheng)策的(de)施行(xing)要有(you)間接(jie)條件、有(you)前(qian)因后果,“咱們(men)只(zhi)是照(zhao)搬,比如去年(nian)證監會的(de)熔斷機(ji)制。”她認為(wei),不(bu)論是國(guo)外(wai)經(jing)驗(yan)還是國(guo)內其他地區(qu)經(jing)驗(yan),只(zhi)能(neng)借鑒,不(bu)能(neng)照(zhao)搬。
熔(rong)斷(duan)機(ji)制(zhi)對(dui)于股(gu)(gu)(gu)指期(qi)貨,乃至整個期(qi)貨市場(chang)的風險控制(zhi)都是非(fei)常有(you)效的。事(shi)實上,自從(cong)1988年美國股(gu)(gu)(gu)市引入熔(rong)斷(duan)機(ji)制(zhi)之后,已經(jing)有(you)18年沒(mei)有(you)發生股(gu)(gu)(gu)災,其作(zuo)用可謂功不可沒(mei)。
熔斷制度對(dui)于股(gu)指期貨的作用主要表現在(zai)如下幾個方(fang)面:
1、對股指期(qi)貨(huo)市(shi)場的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)風險提(ti)供預警作用,有效(xiao)防(fang)止了風險的(de)(de)突發(fa)性和(he)風險發(fa)生的(de)(de)嚴重(zhong)性。從我國股指期(qi)貨(huo)熔斷(duan)機(ji)制的(de)(de)設計來看,在(zai)市(shi)場波(bo)動達(da)到(dao)10%的(de)(de)漲跌停板之(zhi)前,引入了一個(ge)6%的(de)(de)熔斷(duan)點,即股指期(qi)貨(huo)的(de)(de)指數點升跌幅達(da)到(dao)6%,即在(zai)此后(hou)的(de)(de)10分鐘(zhong)交(jiao)易(yi)(yi)里指數報價不能超(chao)出(chu)熔斷(duan)點之(zhi)外(wai),這不僅給(gei)股指期(qi)貨(huo)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)者提(ti)出(chu)了一種(zhong)警示,也為期(qi)貨(huo)交(jiao)易(yi)(yi)的(de)(de)各級風險管理提(ti)出(chu)了一種(zhong)警示。這時,包括對期(qi)貨(huo)股指期(qi)貨(huo)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)者、代理會(hui)員(yuan)、結算會(hui)員(yuan)和(he)交(jiao)易(yi)(yi)所都(dou)有一種(zhong)強烈的(de)(de)提(ti)示,使他(ta)們都(dou)意識到(dao)后(hou)面的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)將是一種(zhong)什么狀態,并(bing)采取相應的(de)(de)防(fang)范(fan)措(cuo)施,從而(er)使交(jiao)易(yi)(yi)風險不會(hui)在(zai)無任(ren)何征兆的(de)(de)情況下突然(ran)發(fa)生。
2、為控制交(jiao)(jiao)易(yi)風險(xian)贏得(de)思(si)考時間和(he)操作(zuo)時間。由(you)于在市(shi)場波動達到6%的(de)(de)(de)熔(rong)斷點時,會有10分(fen)鐘的(de)(de)(de)熔(rong)斷點內(nei)(nei)交(jiao)(jiao)易(yi),這(zhe)足以(yi)讓(rang)交(jiao)(jiao)易(yi)者有充裕的(de)(de)(de)時間考慮風險(xian)管理的(de)(de)(de)辦法和(he)在恢復交(jiao)(jiao)易(yi)之后(hou)將體現自己操作(zuo)意愿的(de)(de)(de)交(jiao)(jiao)易(yi)指令下達到交(jiao)(jiao)易(yi)所內(nei)(nei)供計算主(zhu)機撮合成交(jiao)(jiao)。
3、有利于消(xiao)除陳(chen)舊價格(ge)導致期貨(huo)市場(chang)流動性(xing)下(xia)降。在出現股(gu)指(zhi)期貨(huo)異(yi)常波動的(de)(de)(de)(de)單(dan)邊行情中,由于大量(liang)的(de)(de)(de)(de)買(mai)盤(pan)(或賣盤(pan))的(de)(de)(de)(de)堵塞(sai)(sai)(sai)會延(yan)遲行情的(de)(de)(de)(de)正常顯示(shi),從而產生陳(chen)舊性(xing)價格(ge),這時(shi)人們所看到的(de)(de)(de)(de)價格(ge)實(shi)際(ji)上是上一個時(shi)刻的(de)(de)(de)(de)價格(ge),按此價格(ge)申報交易(yi)(yi)必不(bu)能成(cheng)交;不(bu)成(cheng)交指(zhi)令不(bu)斷地大量(liang)進入交易(yi)(yi)系(xi)統(tong)將造成(cheng)更嚴重的(de)(de)(de)(de)交易(yi)(yi)堵塞(sai)(sai)(sai),使數據的(de)(de)(de)(de)顯示(shi)更加滯(zhi)后。有了(le)10分鐘的(de)(de)(de)(de)熔斷期,可以消(xiao)除交易(yi)(yi)系(xi)統(tong)的(de)(de)(de)(de)指(zhi)令堵塞(sai)(sai)(sai)現象,消(xiao)除陳(chen)舊性(xing)價格(ge),保證交易(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)暢通。
4、為逐步化解(jie)交易風險提供(gong)了(le)制度上的(de)(de)保(bao)障。當異(yi)常波(bo)動的(de)(de)極端行情出(chu)現時(shi),沒有(you)熔斷機制的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場會(hui)橫沖直撞,通(tong)常情況下(xia)(xia)需(xu)要(yao)數(shu)(shu)月甚(shen)至一年的(de)(de)波(bo)幅在頃(qing)刻之(zhi)間完成,這(zhe)會(hui)打作錯方向的(de)(de)交易者一個觸手不(bu)及,一倍甚(shen)至數(shu)(shu)倍于交易保(bao)證(zheng)(zheng)金的(de)(de)賬戶(hu)被迅速打穿,這(zhe)將增加(jia)結算難度和帶來數(shu)(shu)不(bu)清(qing)的(de)(de)糾紛(fen)。在這(zhe)種(zhong)情況下(xia)(xia),采取停(ting)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)辦法也不(bu)能奏效。一個典型(xing)的(de)(de)例子就是,香(xiang)港(gang)(gang)期交所在世界性股災(zai)之(zhi)后的(de)(de)1987年10月20日宣(xuan)布(bu)停(ting)市(shi)(shi)(shi)四天,以減少股災(zai)損(sun)失(shi),但此舉并沒有(you)起到應(ying)有(you)的(de)(de)效果(guo),累積的(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場風險如(ru)潰堤之(zhi)水泛濫成災(zai),開市(shi)(shi)(shi)之(zhi)后香(xiang)港(gang)(gang)的(de)(de)恒(heng)生指數(shu)(shu)又下(xia)(xia)跌(die)了(le)33%,多數(shu)(shu)會(hui)員因(yin)保(bao)證(zheng)(zheng)金穿倉而(er)無法履約,違約事件頻(pin)頻(pin)發生,交易所幾乎破產。
這樣(yang)當股指期貨交易引(yin)入熔斷(duan)機制之后(hou),就能做到分(fen)階(jie)段逐步化解交易風險,而不(bu)至于一(yi)步到位(wei)、措手(shou)不(bu)及。
熔斷期(qi)間如何下單(dan)和撤單(dan)?
熔(rong)斷(duan)(duan)15:00之前結(jie)(jie)束的,滬深(shen)交易所(suo)(suo)均(jun)(jun)可以下(xia)單(dan)(dan)(dan)和(he)撤單(dan)(dan)(dan)。若持(chi)續至(zhi)15:00,上交所(suo)(suo)只接受撤單(dan)(dan)(dan),深(shen)交所(suo)(suo)則下(xia)單(dan)(dan)(dan)撤單(dan)(dan)(dan)均(jun)(jun)可。中金所(suo)(suo)熔(rong)斷(duan)(duan)開始(shi)起12分鐘(zhong)內不可下(xia)單(dan)(dan)(dan)和(he)撤單(dan)(dan)(dan),第13分鐘(zhong)起可以下(xia)單(dan)(dan)(dan)和(he)撤單(dan)(dan)(dan),但進入集合(he)競價。指數熔(rong)斷(duan)(duan)期(qi)間,相關證券復(fu)牌的,將(jiang)延至(zhi)指數熔(rong)斷(duan)(duan)結(jie)(jie)束后實施。
熔斷后怎樣恢(hui)復交易?
熔斷15:00之前結束(shu)的,滬深交(jiao)易所(suo)對已接受的申(shen)報進(jin)行集(ji)合(he)(he)競(jing)價并撮(cuo)(cuo)合(he)(he),隨后連續競(jing)價。中金所(suo)熔斷開始(shi)起12分鐘(zhong)內(nei)的申(shen)報進(jin)行集(ji)合(he)(he)競(jing)價,第(di)13分鐘(zhong)至(zhi)15分鐘(zhong)進(jin)行撮(cuo)(cuo)合(he)(he),熔斷結束(shu)后連續競(jing)價。
收盤價怎么形成?
熔斷至(zhi)15:00收市未恢(hui)復交(jiao)易(yi)的,相關(guan)證券的收盤價(jia)為當(dang)日(ri)該(gai)證券最后一(yi)(yi)筆交(jiao)易(yi)前一(yi)(yi)分(fen)鐘所有交(jiao)易(yi)的成交(jiao)量加權平(ping)均價(jia)(含最后一(yi)(yi)筆交(jiao)易(yi)),當(dang)日(ri)無成交(jiao)的,以前收盤價(jia)為當(dang)日(ri)收盤價(jia)。
滬港(gang)通(tong)交(jiao)易怎么辦?
滬(hu)港通按上述第3點(dian)上交所規定執行,港股通正常(chang)。
大宗交易怎么辦?
若14:45前結(jie)束熔斷,大宗(zong)交易正(zheng)常進(jin)行(xing)。若熔斷持(chi)續至15:00,當(dang)日不可進(jin)行(xing)大宗(zong)交易。
轉(zhuan)融通證券怎么辦?
若(ruo)15:00前結(jie)束熔斷,出借(jie)(jie)、匹配、歸(gui)還(huan)等正常進行。若(ruo)熔斷持續至15:00,上交所(suo)不接受新的(de)出借(jie)(jie)和(he)借(jie)(jie)入申報,已(yi)接受的(de)繼續匹配成交,應歸(gui)還(huan)的(de)順(shun)延至下一(yi)交易(yi)日;深交所(suo)則(ze)停止出借(jie)(jie)和(he)借(jie)(jie)入,應歸(gui)還(huan)的(de)順(shun)延至下一(yi)交易(yi)日。
為(wei)什么在國外實行的很好的熔斷(duan)機制到了中國反倒失效了呢?
第一個(ge)是(shi)市(shi)(shi)(shi)場參(can)與者(zhe)的(de)(de)(de)不同。美國股市(shi)(shi)(shi)曾經一度是(shi)散(san)戶的(de)(de)(de)天(tian)下(xia),也曾出現(xian)散(san)戶交易量占總成(cheng)交90%的(de)(de)(de)情況,還(huan)(huan)誕生過利弗莫(mo)爾這樣(yang)偉大的(de)(de)(de)獨立交易者(zhe),但隨著市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)(de)成(cheng)熟(shu),目(mu)前機構投資者(zhe)的(de)(de)(de)占比已上升到70%,并且還(huan)(huan)在(zai)繼續上升中,而中國目(mu)前還(huan)(huan)是(shi)散(san)戶占比很高(gao)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)場,超過80%。
相對來說,機(ji)構投資者更成(cheng)熟、更理性,對沖(chong)風險的(de)手段(duan)也更多樣,由機(ji)構投資者主導的(de)市(shi)場就很少出現暴漲暴跌的(de)現象,美國(guo)1988年正式(shi)推出熔(rong)斷機(ji)制后(hou),18年里僅(jin)僅(jin)觸發(fa)過一(yi)次,漲跌幅超過7%的(de)情況(kuang)更是罕見(jian)。
而散戶(hu)投資者則更多(duo)表現(xian)為沖動和(he)非理性(xing),由(you)散戶(hu)上導(dao)的(de)市場就表現(xian)為頻(pin)繁暴漲(zhang)暴跌(die),僅(jin)僅(jin)去年一(yi)年,中(zhong)國股市就經歷了7次7%左右(you)的(de)大跌(die)。
第二個是交(jiao)(jiao)易(yi)制度的(de)不同(tong)。美國股市沒(mei)有漲跌停制度,標普500指(zhi)數跌幅(fu)達到(dao)7%和13%時(shi)觸發交(jiao)(jiao)易(yi)暫停;跌幅(fu)達到(dao)20%,當天提(ti)前收(shou)市,從交(jiao)(jiao)易(yi)心理分(fen)析,這些節點(dian)是在(zai)理論上可以跌到(dao)零(ling)的(de)下跌深淵中(zhong)(zhong)飯的(de)一(yi)(yi)塊踏板,是汪洋(yang)中(zhong)(zhong)的(de)一(yi)(yi)根浮(fu)木,市場空(kong)頭在(zai)攻擊(ji)到(dao)這些位(wei)置的(de)時(shi)候,很容易(yi)因(yin)為沒(mei)有下一(yi)(yi)步目標而(er)鳴(ming)金(jin)收(shou)兵(bing),而(er)多頭則利用這段時(shi)間搜集(ji)各種資訊,明確問題出在(zai)哪里(li),股市因(yin)而(er)能夠逐漸穩(wen)定下來(lai)。
中(zhong)(zhong)國股市本來(lai)就(jiu)(jiu)設置(zhi)了(le)(le)10%的(de)(de)(de)(de)漲(zhang)跌(die)(die)停板制度(du),如今再(zai)加上5%、7%的(de)(de)(de)(de)熔(rong)斷(duan)閥值(zhi),因(yin)為這兩(liang)(liang)個熔(rong)斷(duan)閥值(zhi)和漲(zhang)跌(die)(die)停板距離太近,等于給空頭明顯的(de)(de)(de)(de)進攻目(mu)標,從跌(die)(die)幅5%到(dao)跌(die)(die)幅7%只有兩(liang)(liang)個百分點,1月(yue)4日(ri)花了(le)(le)6分鐘(zhong)就(jiu)(jiu)達(da)到(dao),1月(yue)7日(ri)更是(shi)只用(yong)了(le)(le)3分鐘(zhong)就(jiu)(jiu)達(da)到(dao)了(le)(le)。因(yin)為一(yi)日(ri)達(da)到(dao)7%的(de)(de)(de)(de)跌(die)(die)幅市場就(jiu)(jiu)喪失了(le)(le)流動(dong)性,在(zai)不(bu)(bu)明真相的(de)(de)(de)(de)情況下,投(tou)資者最(zui)理性的(de)(de)(de)(de)選擇就(jiu)(jiu)是(shi)拋出股票,鎖定虧(kui)損,贏得確定性。因(yin)為這個市場最(zui)可怕的(de)(de)(de)(de)不(bu)(bu)是(shi)虧(kui)損,而是(shi)在(zai)不(bu)(bu)確定的(de)(de)(de)(de)未來(lai)中(zhong)(zhong)你還(huan)無法交(jiao)易!股市熔(rong)斷(duan)機制的(de)(de)(de)(de)發(fa)明者、美國前(qian)財民尼古拉斯(si)·布雷迪1月(yue)7日(ri)在(zai)接受(shou)彭博新聞社采(cai)訪時說:“他們完全錯了(le)(le),正確的(de)(de)(de)(de)做法應是(shi)擴大波幅!”
第三,關鍵在于中(zhong)國(guo)股市(shi)制(zhi)度(du)有待(dai)于進(jin)一步改進(jin)。這是(shi)最重要的,也是(shi)熔斷(duan)機制(zhi)失效的根(gen)(gen)本(ben)原(yuan)因(yin)。曹鳳岐(qi)認為(wei)增(zeng)加一個指(zhi)數熔斷(duan)機制(zhi)并不能從根(gen)(gen)本(ben)上改變中(zhong)國(guo)股市(shi)暴(bao)漲暴(bao)跌的邏(luo)輯(ji)。在他(ta)看來,本(ben)輪暴(bao)跌是(shi)對前期暴(bao)漲的“報復性修(xiu)復”,杠桿、股指(zhi)期貨、場外配資均(jun)是(shi)技術性因(yin)素,可(ke)以促進(jin)暴(bao)漲,也可(ke)以加速下跌。
根(gen)據美(mei)國證(zheng)交(jiao)會(SEC)的(de)(de)最新規定(ding),熔(rong)斷機(ji)制(zhi)方案除針(zhen)對股(gu)市大盤的(de)(de)熔(rong)斷機(ji)制(zhi)外,還(huan)設有“限(xian)制(zhi)價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)上下限(xian)”的(de)(de)機(ji)制(zhi)。如果(guo)某(mou)只證(zheng)券(quan)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)格(ge)在(zai)5分(fen)鐘內漲跌幅超過10%,則需暫(zan)停交(jiao)易(yi)(yi)(yi)。如果(guo)該證(zheng)券(quan)交(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)格(ge)在(zai)5分(fen)鐘內仍未回(hui)到(dao)規定(ding)的(de)(de)“價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)區間(jian)”內,將暫(zan)停交(jiao)易(yi)(yi)(yi)5分(fen)鐘。對于標普(pu)500指數和羅(luo)素1000指數成(cheng)分(fen)股(gu)以(yi)及430只交(jiao)易(yi)(yi)(yi)所交(jiao)易(yi)(yi)(yi)產品中價(jia)格(ge)超過3美(mei)元的(de)(de)個股(gu),SEC規定(ding)的(de)(de)“價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)區間(jian)”為(wei)漲跌幅5%,其他交(jiao)易(yi)(yi)(yi)價(jia)格(ge)在(zai)3美(mei)元以(yi)下的(de)(de)流(liu)動(dong)性較弱的(de)(de)個股(gu)“價(jia)格(ge)波(bo)動(dong)區間(jian)”放寬至10%。
根據股票交(jiao)易形(xing)態(tai)小同,制定全(quan)日每只股票最大漲(zhang)幅為(wei)前日收盤價的21.25%,最大跌幅為(wei)18.75%。如果價格(ge)波動超(chao)過前日的10%,則暫停交(jiao)易15分(fen)鐘。
當期貨價格超過標準價格的特定范圍和公平價格的特定范圍,期貨交易將會暫停交易。暫停交易的時間為15分鐘。如(ru)果暫停交易發生在上午收盤(pan)前的15分鐘內,暫停交易只在上午收盤(pan)前執行。
當東(dong)京股票價格指數(TOPIX)超過特定價格區間時,禁止買(mai)賣涉及(ji)套利(li)交易的股票,直到(dao)(dao)價格恢復到(dao)(dao)特定價格區間內。
若韓(han)國(guo)股(gu)(gu)票綜介指數(KOSPI)較前一(yi)天收盤價(jia)下跌(die)了10%或(huo)10%以上(shang),并且這種下跌(die)持(chi)續(xu)了1分鐘(zhong)(zhong)(zhong),股(gu)(gu)票交易暫停10分鐘(zhong)(zhong)(zhong),個(ge)股(gu)(gu)漲跌(die)幅限制為(wei)15%。如果交易量最大的期(qi)貨(huo)介約價(jia)格偏(pian)(pian)離(li)前一(yi)天收盤價(jia)5%或(huo)5%以上(shang),同時期(qi)貨(huo)價(jia)格偏(pian)(pian)離(li)其公平價(jia)格3%或(huo)3%以上(shang),并且這種價(jia)格變動(dong)持(chi)續(xu)了1分鐘(zhong)(zhong)(zhong),期(qi)貨(huo)介約停比交易5分鐘(zhong)(zhong)(zhong)。
熔斷機(ji)制每天只實施(shi)一(yi)次,在(zai)下(xia)午2:20以后不再(zai)實施(shi)。如果股票市場(chang)出(chu)現暫(zan)停交(jiao)易的情況,期貨合(he)約停止(zhi)交(jiao)易20分鐘(zhong)。
韓(han)國股市實行三級熔斷機(ji)制,熔斷門檻(jian)分(fen)別為8%、15%和(he)20%,當觸(chu)發8%和(he)15%紅(hong)線時,暫停交易20分(fen)鐘;觸(chu)發20%時,則直接休市。
2016年02月12日,韓國(guo)首爾(er)綜指收(shou)盤(pan)跌(die)1.4%,報1835.28點。韓國(guo)KOSDAQ指數(shu)暴(bao)跌(die)8.2%后(hou),觸發(fa)韓股熔斷機(ji)制8%的第一級門檻,暫停交易20分鐘。收(shou)盤(pan)跌(die)6.06%,報608.45點。
當(dang)潛在(zai)交(jiao)易(yi)(yi)價(jia)格高于參考價(jia)格(該(gai)(gai)交(jiao)易(yi)(yi)至少五分(fen)鐘(zhong)(zhong)之前(qian)的(de)(de)最后成交(jiao)價(jia))的(de)(de)10%時,則觸發(fa)5分(fen)鐘(zhong)(zhong)的(de)(de)“冷靜(jing)期(qi)”。在(zai)該(gai)(gai)期(qi)間內,證券僅允許在(zai)±10%范圍內交(jiao)易(yi)(yi),5分(fen)鐘(zhong)(zhong)后交(jiao)易(yi)(yi)恢復正常(chang),并重新(xin)計(ji)算(suan)新(xin)的(de)(de)參考價(jia)格。(該(gai)(gai)規定適用(yong)于約占新(xin)交(jiao)所(suo)80%交(jiao)易(yi)(yi)量的(de)(de)證券,包括部分(fen)指數。)