棕(zong)櫚(lv)油(you)期貨簡介 棕(zong)櫚(lv)油(you)價格影響因素

棕櫚油期貨簡介

棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨是(shi)我國(guo)期(qi)(qi)貨市(shi)(shi)(shi)場上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)第一個(ge)純進口品(pin)種(zhong)(zhong)，標(biao)志著(zhu)中國(guo)期(qi)(qi)貨市(shi)(shi)(shi)場的(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)品(pin)種(zhong)(zhong)越(yue)來越(yue)開放和(he)(he)國(guo)際(ji)化(hua)。棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)、豆油(you)(you)(you)(you)和(he)(he)菜籽油(you)(you)(you)(you)是(shi)目前(qian)國(guo)內(nei)消費市(shi)(shi)(shi)場上(shang)(shang)三大主要(yao)植物(wu)油(you)(you)(you)(you)。棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨07年10月(yue)份在大商所(suo)上(shang)(shang)市(shi)(shi)(shi)后，與大商所(suo)去(qu)年1月(yue)9日(ri)掛(gua)牌交(jiao)(jiao)易的(de)(de)豆油(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨和(he)(he)鄭商所(suo)今年6 月(yue)8日(ri)掛(gua)牌交(jiao)(jiao)易的(de)(de)菜籽油(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨，形成了完(wan)善的(de)(de)國(guo)內(nei)油(you)(you)(you)(you)脂(zhi)期(qi)(qi)貨市(shi)(shi)(shi)場。櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)期(qi)(qi)貨價(jia)格(ge)影(ying)響因素眾多，價(jia)格(ge)波動大，日(ri)內(nei)波動頻繁(fan)，交(jiao)(jiao)易成本(ben)適中，又有(you)國(guo)際(ji)油(you)(you)(you)(you)脂(zhi)市(shi)(shi)(shi)場領頭(tou)品(pin)種(zhong)(zhong)的(de)(de)特(te)殊身(shen)份，蘊含著(zhu)眾多的(de)(de)投(tou)資(zi)和(he)(he)套利(li)機(ji)會(hui)，有(you)利(li)于投(tou)資(zi)者豐(feng)富投(tou)資(zi)組(zu)合，是(shi)一個(ge)極(ji)好的(de)(de)投(tou)資(zi)品(pin)種(zhong)(zhong)。

棕櫚油期貨簡介

棕櫚油是(shi)世界油脂市場的一個重要組成部(bu)分(fen)，它(ta)在世界油脂總產(chan)量中的比例超過30%。

棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)是從油(you)(you)(you)(you)棕(zong)(zong)(zong)樹上的(de)棕(zong)(zong)(zong)果(Elaeis Guineensis)中榨(zha)(zha)取出來的(de)，果肉(rou)壓(ya)(ya)榨(zha)(zha)出的(de)油(you)(you)(you)(you)稱為棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)( Palm Oil)，而果仁壓(ya)(ya)榨(zha)(zha)出的(de)油(you)(you)(you)(you)稱為棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)仁油(you)(you)(you)(you)（Palm Kernel Oil），兩種(zhong)油(you)(you)(you)(you)的(de)成分大不(bu)(bu)相同。棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)主要含有棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)酸（C 16）和油(you)(you)(you)(you)酸（C 18）兩種(zhong)最(zui)普通的(de)脂肪酸，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)的(de)飽和程度(du)約(yue)為50%；棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)仁油(you)(you)(you)(you)主要含有月桂酸(C 12)，飽和程度(du)達80%以上。傳統上所說的(de)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)僅指棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)果肉(rou)壓(ya)(ya)榨(zha)(zha)出的(de)毛油(you)(you)(you)(you)（Crude Palm Oil， CPO）和精煉油(you)(you)(you)(you)（Refined Palm Oil, RPO），不(bu)(bu)包含棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)仁油(you)(you)(you)(you)。它(ta)被人(ren)們(men)當成天(tian)然食品來使用已超(chao)過五(wu)千年(nian)的(de)歷史。棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)的(de)原產地在西非。1870年(nian)，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)傳入馬來西亞(ya)。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)櫚(lv)油在世界(jie)上(shang)被(bei)廣(guang)泛用(yong)于(yu)烹(peng)飪和(he)食(shi)品(pin)制(zhi)造(zao)業。它被(bei)當作(zuo)食(shi)油、松脆脂油和(he)人造(zao)奶油來(lai)使用(yong)。象其它食(shi)用(yong)油一樣，棕(zong)櫚(lv)油容易被(bei)消化、吸(xi)收、以及促(cu)進健康。棕(zong)櫚(lv)油是脂肪里的一種重要(yao)成分，屬(shu)性(xing)溫和(he)，是制(zhi)造(zao)食(shi)品(pin)的好材料。從棕(zong)櫚(lv)油的組(zu)合成分看來(lai)，它的高固體性(xing)質(zhi)甘油含量讓食(shi)品(pin)避免氫化而保持平(ping)穩(wen)，并有效(xiao)的抗拒(ju)氧化，它也適合炎(yan)熱的氣(qi)候成為糕點(dian)和(he)面(mian)包廠產品(pin)的良好佐料。由于(yu)棕(zong)櫚(lv)油具有的幾種特性(xing)，它深受食(shi)品(pin)制(zhi)造(zao)業所(suo)喜愛(ai)。

產地

馬(ma)來西亞和印度尼西亞是全球主要的(de)棕(zong)櫚油(you)生產國，這兩個國家的(de)棕(zong)櫚油(you)產量(liang)占(zhan)全球產量(liang)的(de)80%以上(shang)。

中國是棕櫚油的完全進(jin)口國。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)影(ying)(ying)響因素(su)眾多(duo)，投資(zi)題(ti)材豐(feng)富，是一(yi)個極(ji)佳(jia)的(de)期貨(huo)投資(zi)品種。影(ying)(ying)響棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)的(de)主(zhu)要因素(su)有(you)國(guo)內(nei)市(shi)場對(dui)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)的(de)需求(qiu)變(bian)動情況(kuang)，大(da)馬(ma)、印尼的(de)產區天氣、收(shou)獲情況(kuang)，國(guo)際市(shi)場對(dui)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)的(de)需求(qiu)變(bian)動，向中國(guo)出口(kou)的(de)船運情況(kuang)以(yi)及匯率變(bian)動等(deng)等(deng)。另(ling)外，東南(nan)亞(ya)地區天氣、地質災害發生(sheng)頻繁，這(zhe)對(dui)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)也(ye)(ye)將會產生(sheng)經常性的(de)影(ying)(ying)響，當地政治局勢、出口(kou)國(guo)政策變(bian)化(hua)等(deng)也(ye)(ye)對(dui)棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)價(jia)(jia)格(ge)產生(sheng)較(jiao)大(da)的(de)影(ying)(ying)響。從用(yong)途的(de)變(bian)化(hua)上來看，棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)用(yong)途的(de)增(zeng)(zeng)加近年來直接(jie)影(ying)(ying)響著(zhu)其(qi)市(shi)場價(jia)(jia)格(ge)。目前，隨著(zhu)能(neng)源價(jia)(jia)格(ge)的(de)一(yi)路走高，棕(zong)櫚(lv)(lv)油(you)(you)作為生(sheng)物柴油(you)(you)主(zhu)要原料之一(yi)，其(qi)需求(qiu)得到了迅速(su)增(zeng)(zeng)長，其(qi)價(jia)(jia)格(ge)也(ye)(ye)越來越受到國(guo)際原油(you)(you)等(deng)能(neng)源價(jia)(jia)格(ge)的(de)影(ying)(ying)響。

棕(zong)櫚油價(jia)格(ge)(ge)波(bo)幅(fu)大(da)，而(er)且日內價(jia)格(ge)(ge)波(bo)動(dong)頻(pin)繁，投(tou)資機(ji)會較(jiao)多。今年初到目前，大(da)馬(ma)棕(zong)櫚油期貨價(jia)格(ge)(ge)已經(jing)上漲了(le)50%，期間還(huan)有(you)兩次較(jiao)大(da)幅(fu)度(du)的調整，這(zhe)種波(bo)動(dong)大(da)的特點適合長(chang)線投(tou)資者(zhe)和趨勢投(tou)資者(zhe)。而(er)其日內價(jia)格(ge)(ge)波(bo)動(dong)頻(pin)繁又受短(duan)線交(jiao)易(yi)投(tou)資者(zhe)的青睞。

棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)還有著較多的跨(kua)品(pin)種(zhong)、跨(kua)市(shi)(shi)場(chang)(chang)套利(li)機會。棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)是國際油(you)(you)(you)(you)脂(zhi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)上產(chan)量、消費量和貿易量最大(da)的品(pin)種(zhong)，由于(yu)其消費與(yu)豆(dou)(dou)油(you)(you)(you)(you)、菜籽油(you)(you)(you)(you)存在一(yi)定(ding)的替代(dai)關系，因此其價格漲跌對豆(dou)(dou)油(you)(you)(you)(you)、菜籽油(you)(you)(you)(you)影響很大(da)，是國際食用油(you)(you)(you)(you)脂(zhi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)的風向標(biao)，同時(shi)與(yu)相關品(pin)種(zhong)有著較為密切的相關性。目前，國內豆(dou)(dou)油(you)(you)(you)(you)、菜籽油(you)(you)(you)(you)期(qi)貨均已上市(shi)(shi)，與(yu)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)將形成完整的油(you)(you)(you)(you)脂(zhi)期(qi)貨系列，這給投資(zi)者帶來了豐富(fu)的跨(kua)品(pin)種(zhong)套利(li)機會。

棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)期貨(huo)(huo)交(jiao)易(yi)(yi)門檻較低，適于一般大眾投資(zi)(zi)。棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)期貨(huo)(huo)交(jiao)易(yi)(yi)所收取的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)手(shou)(shou)續(xu)費設(she)定為(wei)不超過6元(yuan)(yuan)(yuan)/手(shou)(shou)，按(an)照棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)現貨(huo)(huo)價(jia)(jia)格8100元(yuan)(yuan)(yuan)/噸計算，每(mei)手(shou)(shou)棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)合約(10噸)的(de)(de)交(jiao)易(yi)(yi)手(shou)(shou)續(xu)費不到(dao)合約價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)的(de)(de)萬分之一。低手(shou)(shou)續(xu)費意味著為(wei)投資(zi)(zi)者(zhe)提供了更多的(de)(de)投資(zi)(zi)機會，按(an)照棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)的(de)(de)最(zui)小變(bian)動(dong)價(jia)(jia)位(wei)2元(yuan)(yuan)(yuan)/噸計，變(bian)動(dong)一個價(jia)(jia)位(wei)，投資(zi)(zi)者(zhe)每(mei)手(shou)(shou)棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)的(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)(zhi)變(bian)動(dong)20元(yuan)(yuan)(yuan)，而買賣一手(shou)(shou)費用不超過12元(yuan)(yuan)(yuan)，加(jia)上(shang)期貨(huo)(huo)經紀公司的(de)(de)手(shou)(shou)續(xu)費后(hou)，看對(dui)方向的(de)(de)投資(zi)(zi)者(zhe)都有(you)利可圖。

另外，國(guo)內棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)需(xu)(xu)求旺(wang)盛、經(jing)營企業(ye)眾多(duo)，將為(wei)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)品種流動性不斷增強(qiang)提供有(you)利條件。張家港(gang)江(jiang)海油(you)(you)脂接運有(you)限公司(si)副總經(jing)理郝成軍表示，近年來我(wo)國(guo)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)需(xu)(xu)求不斷增長，進口規模(mo)不斷擴(kuo)大，棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)市場正處于擴(kuo)張階段，現貨(huo)(huo)需(xu)(xu)求的(de)快(kuai)速增長使得(de)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)現貨(huo)(huo)交易非常活躍(yue)，有(you)眾多(duo)的(de)貿(mao)易企業(ye)參與其中。目前國(guo)內有(you)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)貿(mao)易企業(ye)近萬家，給棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)(lv)油(you)(you)期貨(huo)(huo)交易活躍(yue)打下(xia)了(le)非常好的(de)基礎。

不過，由于棕櫚油價格影響因素較(jiao)(jiao)多、波動(dong)較(jiao)(jiao)大，投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)面臨的(de)投(tou)資(zi)風險也較(jiao)(jiao)高。對于棕櫚油期貨品種，投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)應特別關注(zhu)東南亞臺風、地震等(deng)天氣和地質災害情況及當地政(zheng)治(zhi)局勢，防范突(tu)發(fa)因素帶來的(de)市場風險，同時(shi)做好(hao)資(zi)金(jin)管理，控制相應風險。

主要用途

棕櫚油所(suo)含營養(yang)成分(fen)豐富，同時也含有諸多適合工業使用的物(wu)質(zhi)，被廣泛用于餐飲業、食品工業及油脂化工業。

餐飲業

人類將棕櫚(lv)油應用(yong)(yong)于餐飲已(yi)經有超過5000年的(de)歷(li)史(shi)。與其他食用(yong)(yong)油脂相比(bi)，棕櫚(lv)油在(zai)煎炸、燒烤食物(wu)方(fang)面具有明顯優勢，這主(zhu)要有以下三方(fang)面原(yuan)因：

（1）具有良好的抗(kang)氧化性(xing)（耐(nai)炸性(xing)）。棕櫚油不飽(bao)和(he)度(du)適中(zhong)，不含亞麻酸，富含的天然維他命E是天然的高效抗(kang)氧化劑，這使得棕櫚油與(yu)其(qi)他油脂相比更(geng)適用(yong)于煎(jian)炸、燒(shao)烤食品。

（2）脂肪酸(suan)構(gou)成(cheng)較為理想。棕櫚油有50%的(de)不飽(bao)和脂肪酸(suan)，無(wu)反式酸(suan)，不易與酸(suan)質聚合。

（3）具(ju)有(you)經濟性。成(cheng)本是餐飲(yin)業選擇(ze)煎(jian)炸、燒(shao)烤用(yong)油(you)(you)的重要(yao)因素。油(you)(you)棕是一種高產(chan)(chan)的多年(nian)(nian)生油(you)(you)料(liao)植物，一次栽種可收獲20年(nian)(nian)左右，單位面(mian)積年(nian)(nian)產(chan)(chan)油(you)(you)量(liang)遠比其他植物油(you)(you)料(liao)高，產(chan)(chan)量(liang)相對穩定(ding)，這些(xie)因素使得棕櫚油(you)(you)成(cheng)為最(zui)具(ju)價(jia)格優勢的食用(yong)植物油(you)(you)。

食品工業

在食品(pin)工業方面，棕櫚油(you)(you)一般被加工成起酥油(you)(you)、人造奶(nai)油(you)(you)、氫化棕櫚油(you)(you)、煎炸油(you)(you)脂(zhi)和專用油(you)(you)脂(zhi)等。

（1）起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)。起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)和人造奶油(you)(you)不同(tong)，人造奶油(you)(you)是(shi)80%的油(you)(you)脂(zhi)和20%的水，而起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)是(shi)100%純油(you)(you)脂(zhi)。起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)有很多種(zhong)，每一種(zhong)食品的制造都需要用(yong)到特殊(shu)的起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)，棕櫚油(you)(you)是(shi)制造起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)的合適(shi)原(yuan)料。

（2）人造(zao)(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)(you)。人造(zao)(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)(you)是由(you)水(shui)和油(you)(you)(you)脂組成的乳(ru)化物，最初生產(chan)人造(zao)(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)(you)是為了(le)仿造(zao)(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)(you)，現在已經形成了(le)多種類(lei)型的產(chan)品，其中棕櫚液油(you)(you)(you)適合(he)制造(zao)(zao)(zao)液態(tai)人造(zao)(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)(you)，棕櫚硬脂適合(he)制造(zao)(zao)(zao)固(gu)態(tai)人造(zao)(zao)(zao)奶(nai)(nai)油(you)(you)(you)。

（3）氫(qing)化棕櫚(lv)(lv)油(you)。氫(qing)化棕櫚(lv)(lv)油(you)在印度(du)、巴(ba)基斯坦及中東國家(jia)消費(fei)較(jiao)為普遍，這些國家(jia)通常將其當作酪脂類產品使用。

（4）專(zhuan)(zhuan)用(yong)油(you)脂(zhi)。棕櫚油(you)和棕櫚仁油(you)都(dou)是(shi)生(sheng)產(chan)專(zhuan)(zhuan)用(yong)油(you)脂(zhi)的(de)理想原(yuan)料，專(zhuan)(zhuan)用(yong)油(you)脂(zhi)主(zhu)要用(yong)于(yu)(yu)糖果(guo)，特別是(shi)巧(qiao)克力類食品(pin)的(de)生(sheng)產(chan)。其中棕櫚仁硬脂(zhi)由于(yu)(yu)其物理性(xing)質非常接近于(yu)(yu)可(ke)可(ke)脂(zhi)，又被稱為“代可(ke)可(ke)脂(zhi)”。

工業

工(gong)業使用的精(jing)煉棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油，要求熔點不低于(yu)44℃。近(jin)年來(lai)(lai)，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油的工(gong)業用途得(de)到了快速發展(zhan)，在(zai)發達國(guo)(guo)家，大量棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油被應用于(yu)工(gong)業領(ling)域。在(zai)我國(guo)(guo)，工(gong)業用棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油有“工(gong)業味精(jing)”之稱，足(zu)可見(jian)其(qi)應用之廣泛。此外，隨著近(jin)年來(lai)(lai)原油價格的不斷(duan)上漲，生(sheng)物(wu)燃(ran)油日益(yi)受(shou)到關(guan)注，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)油也可生(sheng)產(chan)生(sheng)物(wu)燃(ran)料，這可能(neng)成為其(qi)未來(lai)(lai)消費的新增長點。

棕(zong)(zong)(zong)櫚油的(de)(de)工業用途主要(yao)(yao)分兩類：一(yi)類是(shi)(shi)從棕(zong)(zong)(zong)櫚油中可以直接得到的(de)(de)，如(ru)皂類、環氧(yang)棕(zong)(zong)(zong)櫚油及其多元醇、聚氨酯(zhi)和(he)聚丙烯(xi)酸(suan)(suan)酯(zhi)類產品；另外一(yi)類是(shi)(shi)油脂(zhi)(zhi)化(hua)工類產品，如(ru)脂(zhi)(zhi)肪(fang)酸(suan)(suan)、酯(zhi)、脂(zhi)(zhi)肪(fang)醇、含氮化(hua)合物及甘油，在這幾種產品的(de)(de)基礎(chu)上，還可以通過(guo)不同(tong)的(de)(de)化(hua)學方式生產出各種衍生產品。油脂(zhi)(zhi)化(hua)工的(de)(de)主要(yao)(yao)原料(liao)是(shi)(shi)富含長度在C12-C14和(he)C16-C18碳(tan)鏈的(de)(de)油脂(zhi)(zhi)，其中棕(zong)(zong)(zong)櫚仁油、棕(zong)(zong)(zong)櫚硬(ying)脂(zhi)(zhi)、棕(zong)(zong)(zong)櫚酸(suan)(suan)都(dou)是(shi)(shi)主要(yao)(yao)的(de)(de)原料(liao)。

期貨關系

有20多年的(de)大(da)馬(ma)交易所棕櫚油期貨和(he)僅(jin)有兩年歷(li)史的(de)大(da)商所棕櫚油期貨之間有何關系。[2]

概況

大(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)(suo)和大(da)(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)使(shi)用相同(tong)時區，大(da)(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)每日(ri)9：00開盤(pan)，15：00收(shou)盤(pan)，大(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)(suo)每日(ri)10：30開盤(pan)，18：00收(shou)盤(pan)。大(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)(suo)毛棕櫚油合約(yue)(yue)每手25噸，相當(dang)于大(da)(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)合約(yue)(yue)的5倍(大(da)(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)量(liang)雙(shuang)邊計算)。大(da)(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)(suo)的交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)量(liang)和持倉逐步增大(da)(da)(da)(da)(da)，已經與大(da)(da)(da)(da)(da)馬(ma)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)(suo)不(bu)相上下，并有(you)進(jin)一步趕超的趨勢。

采(cai)用2007年11月(yue)1日至2009年7月(yue)21日大(da)(da)商所棕櫚油(you)期貨(huo)價(jia)格(ge)指數和大(da)(da)馬交易所棕櫚油(you)期貨(huo)連(lian)續價(jia)格(ge)日收盤數據共410對進行(xing)分(fen)析(xi)。

樣(yang)本(ben)區內價格相關系(xi)數高達0.986164，呈現(xian)高度相關，基(ji)本(ben)上齊漲共跌(die)。大(da)(da)商(shang)所樣(yang)本(ben)區內波動(dong)率(標(biao)準差比均值)為(wei)29.97%，大(da)(da)馬交易所為(wei)27.41%，大(da)(da)商(shang)所棕櫚油期貨價格運動(dong)幅度較大(da)(da)；然而(er)日(ri)收益率序列標(biao)準差大(da)(da)馬為(wei)3%而(er)大(da)(da)商(shang)所為(wei)2%左右，日(ri)內波動(dong)大(da)(da)馬較大(da)(da)商(shang)所為(wei)大(da)(da)，說明大(da)(da)商(shang)所趨勢性較強。

價格引導關系

從價(jia)(jia)格的(de)水平(ping)值看，大(da)商所和大(da)馬(ma)交易所棕(zong)櫚油期貨價(jia)(jia)格相(xiang)互Granger引(yin)起(qi)(qi)，但是大(da)馬(ma)交易所價(jia)(jia)格有更強的(de)引(yin)導(dao)能(neng)力；從日內收益(yi)率來看，大(da)馬(ma)價(jia)(jia)格Granger引(yin)起(qi)(qi)大(da)商所價(jia)(jia)格，反(fan)之(zhi)不成立。

價格影響程度

從價(jia)格(ge)變(bian)動(dong)的(de)(de)方差分(fen)析來看，大(da)(da)商(shang)所價(jia)格(ge)解釋了(le)大(da)(da)馬價(jia)格(ge)變(bian)動(dong)的(de)(de)一(yi)半以上，并(bing)且隨(sui)著時間的(de)(de)推移，大(da)(da)連(lian)價(jia)格(ge)影響越發顯著。而當大(da)(da)馬交易(yi)所價(jia)格(ge)變(bian)動(dong)1個(ge)單位(wei)時，大(da)(da)連(lian)變(bian)化0.5個(ge)單位(wei)，大(da)(da)連(lian)變(bian)化1個(ge)單位(wei)時，大(da)(da)馬變(bian)化0.1。考(kao)慮(lv)(lv)價(jia)格(ge)單位(wei)因素，1令吉相當于1.8元，而考(kao)慮(lv)(lv)運費和(he)進(jin)口成本等(deng)，大(da)(da)商(shang)所棕櫚(lv)油(you)價(jia)格(ge)相當于大(da)(da)馬價(jia)格(ge)的(de)(de)2.9倍左右，也就是說大(da)(da)馬價(jia)值(zhi)(zhi)變(bian)動(dong)1個(ge)單位(wei)，大(da)(da)商(shang)所變(bian)動(dong)0.17個(ge)單位(wei)，大(da)(da)商(shang)所價(jia)值(zhi)(zhi)變(bian)動(dong)1個(ge)單位(wei)，大(da)(da)馬變(bian)動(dong)0.29個(ge)單位(wei)。

總結

通過以(yi)上(shang)(shang)分析，大(da)商(shang)所(suo)棕(zong)櫚(lv)油價(jia)格和大(da)馬價(jia)格重(zhong)要程度已經不相上(shang)(shang)下(xia)。大(da)馬交易所(suo)因(yin)其(qi)產區因(yin)素，對大(da)商(shang)所(suo)價(jia)格有很強的引導作用，同時價(jia)格波(bo)動(dong)劇烈。

大(da)商(shang)所(suo)主要反映消(xiao)費因(yin)素決(jue)定的(de)價(jia)(jia)格(ge)(ge)，因(yin)為具(ju)有替代效應(ying)，大(da)連(lian)價(jia)(jia)格(ge)(ge)日(ri)內(nei)波動(dong)相(xiang)對較小，但(dan)是趨(qu)勢性強。雖然大(da)商(shang)所(suo)交易時(shi)間(jian)較早，但(dan)是還不能引(yin)導大(da)馬(ma)價(jia)(jia)格(ge)(ge)，不過大(da)連(lian)價(jia)(jia)格(ge)(ge)已經是大(da)馬(ma)價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)重(zhong)要組成(cheng)部分(fen)，甚至(zhi)長期看是決(jue)定因(yin)素，同時(shi)大(da)馬(ma)價(jia)(jia)格(ge)(ge)對大(da)連(lian)價(jia)(jia)格(ge)(ge)反應(ying)敏(min)(min)感(gan)。表現出棕櫚油價(jia)(jia)格(ge)(ge)的(de)消(xiao)費敏(min)(min)感(gan)性，而非生產敏(min)(min)感(gan)性。

事實上，如果我們剔除樣本區(qu)間(jian)近100對(dui)市場處(chu)于上升(sheng)階(jie)(jie)段(duan)的數據，大(da)商(shang)所價(jia)格則對(dui)大(da)馬價(jia)格有絕對(dui)的影響能力。這(zhe)充(chong)分反映(ying)了(le)“供大(da)于求，消耗庫(ku)存，價(jia)格下跌(die)，買方定價(jia)”特征。加(jia)上這(zhe)100對(dui)數據，大(da)馬價(jia)格重要(yao)性就與(yu)大(da)連(lian)“不相上下”了(le)，說(shuo)明“供不應(ying)求，積累庫(ku)存，價(jia)格上漲(zhang)，賣方定價(jia)”。因(yin)此，在價(jia)格上升(sheng)階(jie)(jie)段(duan)，應(ying)主(zhu)(zhu)要(yao)關注(zhu)大(da)馬價(jia)格，在價(jia)格下跌(die)階(jie)(jie)段(duan)，應(ying)主(zhu)(zhu)要(yao)關注(zhu)大(da)連(lian)價(jia)格。

消費價(jia)格即大連價(jia)格有(you)(you)較強的定(ding)(ding)價(jia)能力(li)，有(you)(you)主導性，但(dan)是大連價(jia)格反(fan)映還(huan)不靈敏(min)。大連與大馬價(jia)格目前處于大馬定(ding)(ding)方向，大連定(ding)(ding)幅度(du)，大連相對平穩，大馬波動劇烈的格。

作為重要的(de)植物油期貨(huo)品種，CBOT豆油期貨(huo)價(jia)格未包(bao)含在本次研究之中(zhong)，以(yi)后將對此(ci)進行(xing)研究，從而(er)確定(ding)(ding)植物油脂的(de)定(ding)(ding)價(jia)權到底(di)如(ru)何分配。

套利分析

豆油與棕櫚油跨品種套利理(li)論基礎與價差分析

作為(wei)國內期貨(huo)市場主要油(you)脂期貨(huo)品(pin)種，豆(dou)油(you)和(he)棕櫚油(you)之間具有一定的(de)(de)(de)替代性。兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)既有共性也有獨(du)立的(de)(de)(de)特性，這也是(shi)(shi)兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)可以(yi)進(jin)行套利(li)的(de)(de)(de)一個(ge)前(qian)提。所謂共性是(shi)(shi)指(zhi)兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)都以(yi)食用為(wei)主，利(li)用農作物和(he)植(zhi)物的(de)(de)(de)果實加(jia)工榨油(you)后(hou)，用以(yi)民用消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)。而(er)不同之處(chu)在(zai)于因生(sheng)產原料不同兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)在(zai)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)領域形成(cheng)了(le)(le)鮮明的(de)(de)(de)季節(jie)差(cha)。在(zai)我國豆(dou)油(you)全(quan)年消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)比(bi)較(jiao)均(jun)衡，一般在(zai)傳統(tong)節(jie)日(ri)特別是(shi)(shi)春節(jie)，豆(dou)油(you)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)較(jiao)旺盛，而(er)棕櫚油(you)因熔點高(gao)，在(zai)冬(dong)季進(jin)入消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)淡季，消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)量(liang)較(jiao)小(xiao)，因而(er)在(zai)夏季棕櫚油(you)為(wei)增加(jia)相對豆(dou)油(you)的(de)(de)(de)競爭力，其價(jia)格一般相對較(jiao)低。兩(liang)(liang)者(zhe)(zhe)因季節(jie)性產生(sheng)的(de)(de)(de)價(jia)差(cha)給套利(li)交易提供了(le)(le)機(ji)會。[3]

另外他們都可以用來制備(bei)生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)(you)。在(zai)全球的(de)生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)(you)原料中，亞(ya)洲主(zhu)要是棕櫚油(you)(you)；歐洲以菜籽油(you)(you)為主(zhu)，進口亞(ya)洲的(de)棕櫚油(you)(you)也占一部(bu)分(fen)；南美及(ji)美國(guo)則主(zhu)要以豆油(you)(you)為主(zhu)。

在食品(pin)工業(ye)中他們也具有一定可替代性。如(ru)奶油的制(zhi)作，棕櫚油可直接乳化，豆油則需(xu)要氫化，因為氫化會產(chan)生反式脂肪酸(suan)，而乳化不會，現在奶油的原料越(yue)來越(yue)傾向于使用棕油。

從豆(dou)油(you)和棕(zong)櫚(lv)油(you)期(qi)價(jia)(jia)的走勢上看，自棕(zong)櫚(lv)油(you)上市以來，其期(qi)貨價(jia)(jia)格就緊隨豆(dou)油(you)的期(qi)價(jia)(jia)走勢，兩者(zhe)同漲同跌(die)的趨勢明顯(xian)，之(zhi)間相關(guan)性極高(gao)（如下表）。豆(dou)油(you)價(jia)(jia)格高(gao)于棕(zong)櫚(lv)油(you)價(jia)(jia)格，豆(dou)油(you)和棕(zong)櫚(lv)油(you)價(jia)(jia)格走勢的趨同是進行套利的基礎。

根(gen)據(ju)歷史(shi)價差(cha)分析，通常(chang)情(qing)況下豆(dou)油(you)和棕櫚油(you)5月合約的價差(cha)高點出現在9-11月份，而(er)低(di)點出現在1-3月份左右(you)。如下圖（該圖剔除了(le)交易(yi)量較低(di)的時(shi)段）。

09~11年(nian)(nian)，豆油與棕(zong)櫚油的(de)(de)(de)價(jia)差(cha)(cha)一(yi)直處于一(yi)個區間波(bo)動的(de)(de)(de)狀態(tai)，波(bo)動幅度一(yi)般在800點左(zuo)右。一(yi)年(nian)(nian)中出現(xian)高價(jia)差(cha)(cha)的(de)(de)(de)時(shi)間段(duan)(duan)，通常是(shi)在每(mei)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)夏季(ji)，這段(duan)(duan)時(shi)間是(shi)我國棕(zong)櫚油食用(yong)消費旺季(ji)。為獲得相對豆油更有競爭(zheng)力的(de)(de)(de)銷售狀況(kuang)，其與豆油的(de)(de)(de)相對價(jia)格需較低，兩者價(jia)差(cha)(cha)因此會出現(xian)高于1200點的(de)(de)(de)情況(kuang)。而低于700點的(de)(de)(de)價(jia)差(cha)(cha)出現(xian)時(shi)間較短，一(yi)般是(shi)在每(mei)年(nian)(nian)的(de)(de)(de)冬春季(ji)節。但今年(nian)(nian)的(de)(de)(de)情況(kuang)有所不(bu)同，價(jia)差(cha)(cha)高點超過(guo)2000，造成今年(nian)(nian)如此高價(jia)差(cha)(cha)的(de)(de)(de)主(zhu)要原因有：

1、棕(zong)(zong)油主產(chan)國庫存(cun)巨(ju)大。如下圖是馬來西亞今年月(yue)度庫存(cun)變化，自6月(yue)起，庫存(cun)增加(jia)迅猛。1~9月(yue)馬來總產(chan)量(liang)為1316萬噸(dun)，而10月(yue)是棕(zong)(zong)油產(chan)量(liang)高峰(feng)，該庫存(cun)在10月(yue)可(ke)能繼續上升(sheng)。

2、大(da)豆(dou)(dou)(dou)減產(chan)導致(zhi)豆(dou)(dou)(dou)油(you)跟漲(zhang)(zhang)。USDA10月(yue)報(bao)告預估2012/13年(nian)度(du)美豆(dou)(dou)(dou)產(chan)量為28.6億(yi)蒲，低于11/12年(nian)度(du)的30.94億(yi)蒲，2012年(nian)初(chu)至10月(yue)19日收(shou)盤(pan)美豆(dou)(dou)(dou)上漲(zhang)(zhang)幅(fu)度(du)達25.76%（11月(yue)合約），國內豆(dou)(dou)(dou)油(you)上漲(zhang)(zhang)約8.73%。

3、國(guo)內食(shi)用(yong)油(you)(you)禁(jin)止攙兌棕油(you)(you)及(ji)餐飲行業不(bu)景(jing)氣導致食(shi)用(yong)需求(qiu)下(xia)降。之前棕櫚油(you)(you)在(zai)國(guo)內的烹飪(ren)需求(qiu)約(yue)占(zhan)25%，食(shi)品(pin)加工及(ji)方(fang)便面生(sheng)產(chan)需求(qiu)占(zhan)50%，烹飪(ren)用(yong)量縮(suo)減了約(yue)50萬噸以上(shang)，占(zhan)我國(guo)棕油(you)(you)整體消費(fei)的近10%。

但是高(gao)價(jia)差終將回(hui)歸，原因如下：

1、明(ming)年(nian)南美大(da)豆將增產(chan)，據美國農業部10月份(fen)的預測，12/13年(nian)巴(ba)西(xi)、阿根廷(ting)產(chan)量達1.36億噸，比11/12年(nian)度增加26.51%.，這樣的話(hua)，明(ming)年(nian)大(da)豆在供應上將會比較充(chong)裕，從而對豆油(you)價(jia)格造(zao)成(cheng)壓制。

2、國內食(shi)用油(you)供應充足壓制豆油(you)價格(ge)。我國月均食(shi)用油(you)需求在210萬(wan)噸(dun)左右，目前國儲有約(yue)550萬(wan)噸(dun)食(shi)用油(you)儲備，加上(shang)每月大(da)豆壓榨出(chu)油(you)約(yue)110萬(wan)噸(dun)，以及其他油(you)品及進口毛油(you)補(bu)充，中國食(shi)用油(you)供應不會出(chu)現短缺。

3、印(yin)度(du)棕油(you)消費量快速增(zeng)加。印(yin)度(du)的棕櫚(lv)油(you)食(shi)用非常普(pu)遍，其用量是豆油(you)的2倍(bei)以上。印(yin)度(du)的棕櫚(lv)油(you)進口上升(sheng)速度(du)較快（如下圖）將彌補(bu)我(wo)國食(shi)用消費量的下滑。

4、全球棕(zong)油(you)(you)(you)制備生(sheng)物(wu)(wu)柴油(you)(you)(you)增(zeng)加。馬(ma)來西亞(ya)政府擬將(jiang)生(sheng)物(wu)(wu)柴油(you)(you)(you)含量由5%提高(gao)到7~10%，這將(jiang)增(zeng)加約40~60萬(wan)噸棕(zong)櫚油(you)(you)(you)消(xiao)費量。12年(nian)全球生(sheng)物(wu)(wu)柴油(you)(you)(you)產量約1890萬(wan)噸，比11年(nian)小幅增(zeng)加10萬(wan)噸，而棕(zong)油(you)(you)(you)使用(yong)比例在逐步增(zeng)加。當(dang)原(yuan)油(you)(you)(you)與棕(zong)油(you)(you)(you)的(de)價(jia)格(ge)相當(dang)時棕(zong)油(you)(you)(you)制備生(sheng)物(wu)(wu)柴油(you)(you)(you)會相當(dang)有(you)競(jing)爭(zheng)力(li)，目前(qian)布倫特原(yuan)油(you)(you)(you)約在855美元/噸，而馬(ma)盤期(qi)貨棕(zong)油(you)(you)(you)價(jia)格(ge)在809美元/噸，已具競(jing)爭(zheng)力(li)。

5、馬來西亞自明年1月1日起(qi)將實行(xing)新(xin)關稅(shui)政策（采用同印尼一樣的從(cong)價征稅(shui)方(fang)法，但稅(shui)率比印尼更低），該政策將大幅(fu)降低出口(kou)關稅(shui)，從(cong)而刺激全球(qiu)棕油消費，并(bing)擠占(zhan)部分(fen)豆油消費。

基(ji)于以上(shang)原(yuan)因，我們認為豆棕價差將會(hui)回(hui)歸，目前存在著極好的(de)套(tao)利機會(hui)。