棕(zong)櫚油(you)(you)期貨(huo)簡(jian)介(jie) 棕(zong)櫚油(you)(you)價格影響因(yin)素

棕櫚油期貨簡介

棕櫚(lv)油(you)(you)期貨(huo)是(shi)(shi)我國(guo)(guo)期貨(huo)市(shi)場(chang)上(shang)市(shi)的(de)第一個純進口品(pin)種(zhong)，標志(zhi)著(zhu)中國(guo)(guo)期貨(huo)市(shi)場(chang)的(de)上(shang)市(shi)品(pin)種(zhong)越(yue)來越(yue)開(kai)放和國(guo)(guo)際化(hua)。棕櫚(lv)油(you)(you)、豆(dou)油(you)(you)和菜籽(zi)油(you)(you)是(shi)(shi)目前國(guo)(guo)內消費市(shi)場(chang)上(shang)三大(da)主要植(zhi)物油(you)(you)。棕櫚(lv)油(you)(you)期貨(huo)07年10月(yue)(yue)份(fen)(fen)在(zai)大(da)商所上(shang)市(shi)后，與(yu)大(da)商所去年1月(yue)(yue)9日掛(gua)牌交易(yi)的(de)豆(dou)油(you)(you)期貨(huo)和鄭(zheng)商所今年6 月(yue)(yue)8日掛(gua)牌交易(yi)的(de)菜籽(zi)油(you)(you)期貨(huo)，形成了(le)完善(shan)的(de)國(guo)(guo)內油(you)(you)脂期貨(huo)市(shi)場(chang)。櫚(lv)油(you)(you)期貨(huo)價(jia)格(ge)影響(xiang)因(yin)素眾多，價(jia)格(ge)波動(dong)大(da)，日內波動(dong)頻繁，交易(yi)成本適中，又有(you)國(guo)(guo)際油(you)(you)脂市(shi)場(chang)領頭品(pin)種(zhong)的(de)特殊身(shen)份(fen)(fen)，蘊含著(zhu)眾多的(de)投(tou)資(zi)和套(tao)利(li)機會，有(you)利(li)于投(tou)資(zi)者豐富投(tou)資(zi)組合，是(shi)(shi)一個極好的(de)投(tou)資(zi)品(pin)種(zhong)。

棕櫚油期貨簡介

棕(zong)櫚油(you)是世(shi)界油(you)脂市場的一(yi)個(ge)重要組成(cheng)部分，它在世(shi)界油(you)脂總產量中的比例超過30%。

棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)是從油(you)(you)(you)(you)棕(zong)(zong)(zong)樹上的(de)棕(zong)(zong)(zong)果(guo)(Elaeis Guineensis)中榨取(qu)出(chu)(chu)來的(de)，果(guo)肉(rou)壓榨出(chu)(chu)的(de)油(you)(you)(you)(you)稱為(wei)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)( Palm Oil)，而果(guo)仁壓榨出(chu)(chu)的(de)油(you)(you)(you)(you)稱為(wei)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)仁油(you)(you)(you)(you)（Palm Kernel Oil），兩種油(you)(you)(you)(you)的(de)成分大不相同。棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)主要(yao)含有(you)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)酸(suan)(suan)（C 16）和(he)(he)(he)油(you)(you)(you)(you)酸(suan)(suan)（C 18）兩種最(zui)普通的(de)脂肪酸(suan)(suan)，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)的(de)飽(bao)和(he)(he)(he)程度約為(wei)50%；棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)仁油(you)(you)(you)(you)主要(yao)含有(you)月桂酸(suan)(suan)(C 12)，飽(bao)和(he)(he)(he)程度達(da)80%以(yi)上。傳(chuan)統上所說的(de)棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)僅指棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)果(guo)肉(rou)壓榨出(chu)(chu)的(de)毛油(you)(you)(you)(you)（Crude Palm Oil， CPO）和(he)(he)(he)精煉(lian)油(you)(you)(you)(you)（Refined Palm Oil, RPO），不包含棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)仁油(you)(you)(you)(you)。它(ta)被人(ren)們當成天(tian)然食(shi)品來使(shi)用已超(chao)過五(wu)千年(nian)的(de)歷史。棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)的(de)原產地(di)在西非。1870年(nian)，棕(zong)(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)(you)傳(chuan)入馬來西亞。

棕櫚油價格影響因素

棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)在世界上被廣泛用(yong)于(yu)(yu)烹飪和(he)食(shi)(shi)品(pin)(pin)制(zhi)造業。它被當作食(shi)(shi)油(you)(you)(you)、松(song)脆脂油(you)(you)(you)和(he)人造奶油(you)(you)(you)來使用(yong)。象其它食(shi)(shi)用(yong)油(you)(you)(you)一樣，棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)容(rong)易(yi)被消化(hua)(hua)、吸收、以及(ji)促進健康。棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)是脂肪里的(de)一種重(zhong)要成分(fen)，屬性溫和(he)，是制(zhi)造食(shi)(shi)品(pin)(pin)的(de)好材料。從棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)的(de)組合成分(fen)看來，它的(de)高固(gu)體性質(zhi)甘油(you)(you)(you)含量讓食(shi)(shi)品(pin)(pin)避免氫化(hua)(hua)而(er)保持(chi)平(ping)穩，并有(you)效的(de)抗拒氧化(hua)(hua)，它也適合炎熱的(de)氣候成為(wei)糕點(dian)和(he)面包廠產(chan)品(pin)(pin)的(de)良好佐料。由于(yu)(yu)棕(zong)(zong)櫚(lv)(lv)(lv)油(you)(you)(you)具有(you)的(de)幾(ji)種特性，它深受食(shi)(shi)品(pin)(pin)制(zhi)造業所喜愛。

產地

馬(ma)來西(xi)亞和印度尼西(xi)亞是全球主要(yao)的(de)(de)棕櫚(lv)油(you)生產國，這兩個(ge)國家的(de)(de)棕櫚(lv)油(you)產量占全球產量的(de)(de)80%以上。

中國是棕櫚油的完(wan)全進口(kou)國。

棕櫚油價格影響因素

棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)價(jia)格影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)因素眾多(duo)，投(tou)資題材(cai)豐富，是一(yi)個極佳的(de)期貨投(tou)資品種(zhong)。影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)價(jia)格的(de)主要(yao)因素有國內(nei)市場(chang)對棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)的(de)需求變(bian)(bian)(bian)動情況(kuang)，大馬、印尼的(de)產區天氣、收獲(huo)情況(kuang)，國際市場(chang)對棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)的(de)需求變(bian)(bian)(bian)動，向中國出(chu)口(kou)的(de)船運情況(kuang)以及匯率變(bian)(bian)(bian)動等(deng)等(deng)。另外，東(dong)南亞(ya)地區天氣、地質災害發(fa)生(sheng)頻繁，這(zhe)對棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)價(jia)格也將(jiang)會產生(sheng)經(jing)常性(xing)的(de)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)，當地政治局(ju)勢、出(chu)口(kou)國政策變(bian)(bian)(bian)化等(deng)也對棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)價(jia)格產生(sheng)較大的(de)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)。從用途的(de)變(bian)(bian)(bian)化上來看，棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)用途的(de)增加近年來直接(jie)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)著(zhu)其市場(chang)價(jia)格。目前，隨著(zhu)能源價(jia)格的(de)一(yi)路走高，棕櫚(lv)(lv)(lv)油(you)作為生(sheng)物柴油(you)主要(yao)原(yuan)料之一(yi)，其需求得到(dao)了(le)迅速增長，其價(jia)格也越來越受到(dao)國際原(yuan)油(you)等(deng)能源價(jia)格的(de)影(ying)(ying)響(xiang)(xiang)。

棕櫚(lv)油(you)價格(ge)波幅(fu)大(da)，而(er)且日內價格(ge)波動頻繁，投(tou)資機會較(jiao)多。今年初到目前，大(da)馬棕櫚(lv)油(you)期(qi)貨價格(ge)已經上漲了50%，期(qi)間還(huan)有(you)兩次較(jiao)大(da)幅(fu)度(du)的調整，這種(zhong)波動大(da)的特點適合長線(xian)投(tou)資者(zhe)和趨勢投(tou)資者(zhe)。而(er)其日內價格(ge)波動頻繁又受短線(xian)交易投(tou)資者(zhe)的青睞。

棕櫚油(you)(you)(you)還有著較多的(de)(de)(de)跨(kua)(kua)品(pin)種(zhong)(zhong)、跨(kua)(kua)市(shi)場套利機會。棕櫚油(you)(you)(you)是國際油(you)(you)(you)脂(zhi)市(shi)場上產量、消費(fei)量和貿易量最大(da)(da)的(de)(de)(de)品(pin)種(zhong)(zhong)，由于(yu)其(qi)消費(fei)與豆(dou)油(you)(you)(you)、菜(cai)(cai)籽油(you)(you)(you)存在一定(ding)的(de)(de)(de)替(ti)代關系，因此其(qi)價格漲跌(die)對(dui)豆(dou)油(you)(you)(you)、菜(cai)(cai)籽油(you)(you)(you)影響很大(da)(da)，是國際食(shi)用油(you)(you)(you)脂(zhi)市(shi)場的(de)(de)(de)風向標，同時與相關品(pin)種(zhong)(zhong)有著較為密切(qie)的(de)(de)(de)相關性。目(mu)前，國內豆(dou)油(you)(you)(you)、菜(cai)(cai)籽油(you)(you)(you)期貨(huo)(huo)均已上市(shi)，與棕櫚油(you)(you)(you)將形成(cheng)完(wan)整的(de)(de)(de)油(you)(you)(you)脂(zhi)期貨(huo)(huo)系列，這(zhe)給投資者帶來了豐(feng)富的(de)(de)(de)跨(kua)(kua)品(pin)種(zhong)(zhong)套利機會。

棕櫚(lv)油(you)(you)期(qi)貨交(jiao)易(yi)(yi)門檻較低(di)，適于一般(ban)大眾投資(zi)(zi)。棕櫚(lv)油(you)(you)期(qi)貨交(jiao)易(yi)(yi)所(suo)收取的(de)交(jiao)易(yi)(yi)手(shou)續(xu)費設(she)定為不(bu)超(chao)過(guo)6元(yuan)/手(shou)，按照(zhao)棕櫚(lv)油(you)(you)現貨價(jia)格8100元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)計(ji)(ji)算(suan)，每手(shou)棕櫚(lv)油(you)(you)合約(10噸(dun)(dun)(dun))的(de)交(jiao)易(yi)(yi)手(shou)續(xu)費不(bu)到合約價(jia)值(zhi)(zhi)的(de)萬分之一。低(di)手(shou)續(xu)費意味著為投資(zi)(zi)者(zhe)提供了更多(duo)的(de)投資(zi)(zi)機會，按照(zhao)棕櫚(lv)油(you)(you)的(de)最小變(bian)動價(jia)位2元(yuan)/噸(dun)(dun)(dun)計(ji)(ji)，變(bian)動一個價(jia)位，投資(zi)(zi)者(zhe)每手(shou)棕櫚(lv)油(you)(you)的(de)價(jia)值(zhi)(zhi)變(bian)動20元(yuan)，而買(mai)賣一手(shou)費用不(bu)超(chao)過(guo)12元(yuan)，加上期(qi)貨經(jing)紀公司的(de)手(shou)續(xu)費后，看對方向的(de)投資(zi)(zi)者(zhe)都有利可(ke)圖。

另外(wai)，國內(nei)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)需(xu)求旺盛、經(jing)(jing)營企業眾多，將(jiang)為(wei)棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)品種流動性(xing)不斷(duan)增強提供有利條件(jian)。張家港江海(hai)油(you)(you)脂接運有限公司副總經(jing)(jing)理郝成軍表示，近年(nian)來我國棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)需(xu)求不斷(duan)增長，進口規模不斷(duan)擴大(da)，棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)市(shi)場正處于(yu)擴張階段(duan)，現貨(huo)需(xu)求的(de)快速增長使得棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)現貨(huo)交(jiao)易(yi)非(fei)常活(huo)躍(yue)，有眾多的(de)貿易(yi)企業參與(yu)其中。目前國內(nei)有棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)貿易(yi)企業近萬家，給棕(zong)櫚(lv)油(you)(you)期(qi)貨(huo)交(jiao)易(yi)活(huo)躍(yue)打下了非(fei)常好的(de)基礎(chu)。

不過(guo)，由于棕(zong)櫚油(you)價格影(ying)響因(yin)素較(jiao)多、波動較(jiao)大，投資(zi)(zi)者(zhe)面臨的投資(zi)(zi)風險也較(jiao)高(gao)。對于棕(zong)櫚油(you)期貨品種，投資(zi)(zi)者(zhe)應特別關注東南亞臺風、地震等天氣(qi)和地質災(zai)害(hai)情況及(ji)當(dang)地政治局勢，防范突發(fa)因(yin)素帶來的市(shi)場風險，同時(shi)做好資(zi)(zi)金管理，控制相應風險。

主要用途

棕(zong)櫚油所含營養成分豐(feng)富，同時也含有諸多適合(he)工(gong)業(ye)(ye)使(shi)用的物質，被廣泛用于(yu)餐(can)飲業(ye)(ye)、食品工(gong)業(ye)(ye)及油脂化工(gong)業(ye)(ye)。

餐飲業

人(ren)類(lei)將棕櫚油(you)應用(yong)于餐飲(yin)已經有超(chao)過5000年的(de)歷史。與(yu)其他食用(yong)油(you)脂相比(bi)，棕櫚油(you)在煎炸(zha)、燒烤食物方面(mian)具有明(ming)顯優勢(shi)，這主要(yao)有以下三方面(mian)原因：

（1）具有良好的(de)抗氧化性（耐炸(zha)(zha)性）。棕櫚(lv)油(you)不飽(bao)和度適中，不含亞麻酸，富(fu)含的(de)天然維他(ta)命E是(shi)天然的(de)高效抗氧化劑，這(zhe)使(shi)得棕櫚(lv)油(you)與其他(ta)油(you)脂(zhi)相(xiang)比更適用于煎(jian)炸(zha)(zha)、燒烤食品。

（2）脂肪酸構成較為(wei)理(li)想。棕櫚油有50%的不飽和脂肪酸，無反式(shi)酸，不易(yi)與酸質(zhi)聚(ju)合。

（3）具有經濟性。成(cheng)本是(shi)(shi)餐飲業(ye)選擇(ze)煎炸、燒烤用油的重要因素(su)。油棕是(shi)(shi)一種(zhong)高(gao)產(chan)的多年生(sheng)油料(liao)植物，一次栽種(zhong)可收獲(huo)20年左(zuo)右，單位(wei)面積年產(chan)油量(liang)遠(yuan)比其他(ta)植物油料(liao)高(gao)，產(chan)量(liang)相對穩(wen)定，這些(xie)因素(su)使得棕櫚油成(cheng)為最具價格優勢的食用植物油。

食品工業

在食品工業方面，棕櫚(lv)油(you)一般被加(jia)工成起(qi)酥油(you)、人造奶油(you)、氫(qing)化棕櫚(lv)油(you)、煎炸油(you)脂和(he)專用油(you)脂等(deng)。

（1）起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)(you)。起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)(you)和人造(zao)(zao)奶(nai)油(you)(you)(you)不同，人造(zao)(zao)奶(nai)油(you)(you)(you)是80%的(de)油(you)(you)(you)脂和20%的(de)水，而起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)(you)是100%純油(you)(you)(you)脂。起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)(you)有(you)很多種，每(mei)一(yi)種食品的(de)制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)都需要用到特殊的(de)起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)(you)，棕櫚(lv)油(you)(you)(you)是制(zhi)(zhi)造(zao)(zao)起(qi)酥(su)(su)油(you)(you)(you)的(de)合適原料。

（2）人(ren)(ren)造(zao)奶(nai)(nai)(nai)油(you)。人(ren)(ren)造(zao)奶(nai)(nai)(nai)油(you)是由水和油(you)脂(zhi)組成的乳化物，最初生產(chan)人(ren)(ren)造(zao)奶(nai)(nai)(nai)油(you)是為了(le)仿造(zao)奶(nai)(nai)(nai)油(you)，現在已經形成了(le)多種類(lei)型的產(chan)品(pin)，其中(zhong)棕櫚(lv)液油(you)適合制(zhi)造(zao)液態(tai)人(ren)(ren)造(zao)奶(nai)(nai)(nai)油(you)，棕櫚(lv)硬脂(zhi)適合制(zhi)造(zao)固(gu)態(tai)人(ren)(ren)造(zao)奶(nai)(nai)(nai)油(you)。

（3）氫化(hua)棕(zong)櫚油。氫化(hua)棕(zong)櫚油在(zai)印度(du)、巴基斯坦及(ji)中東國家消費較為普遍，這些國家通常將其當作酪脂類(lei)產品(pin)使用(yong)。

（4）專用油(you)(you)脂。棕櫚(lv)油(you)(you)和棕櫚(lv)仁(ren)油(you)(you)都是生產專用油(you)(you)脂的理(li)想原料，專用油(you)(you)脂主要用于(yu)糖果，特別是巧(qiao)克力類食品的生產。其(qi)(qi)中棕櫚(lv)仁(ren)硬脂由于(yu)其(qi)(qi)物理(li)性質非常接近于(yu)可(ke)可(ke)脂，又(you)被稱為“代可(ke)可(ke)脂”。

工業

工(gong)業(ye)(ye)使用(yong)(yong)的(de)(de)(de)精煉棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)，要求(qiu)熔點(dian)不低于44℃。近(jin)年來，棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)的(de)(de)(de)工(gong)業(ye)(ye)用(yong)(yong)途得到(dao)了快速發展，在(zai)發達(da)國(guo)家，大量棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)被應用(yong)(yong)于工(gong)業(ye)(ye)領域。在(zai)我國(guo)，工(gong)業(ye)(ye)用(yong)(yong)棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)有“工(gong)業(ye)(ye)味(wei)精”之稱，足可(ke)見其應用(yong)(yong)之廣泛。此外，隨(sui)著近(jin)年來原(yuan)油(you)(you)(you)價格(ge)的(de)(de)(de)不斷上漲，生物燃油(you)(you)(you)日益受到(dao)關注，棕櫚(lv)(lv)油(you)(you)(you)也可(ke)生產生物燃料，這可(ke)能成為其未來消費的(de)(de)(de)新增長點(dian)。

棕(zong)(zong)櫚油的(de)(de)(de)工(gong)業用途主要(yao)分(fen)兩(liang)類(lei)(lei)：一類(lei)(lei)是從(cong)棕(zong)(zong)櫚油中可以(yi)直接得到的(de)(de)(de)，如皂類(lei)(lei)、環氧棕(zong)(zong)櫚油及(ji)其多元醇、聚氨酯和(he)聚丙烯酸酯類(lei)(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)；另外(wai)一類(lei)(lei)是油脂(zhi)化工(gong)類(lei)(lei)產(chan)(chan)品(pin)(pin)，如脂(zhi)肪酸、酯、脂(zhi)肪醇、含(han)氮化合(he)物及(ji)甘油，在(zai)這幾種(zhong)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的(de)(de)(de)基礎上(shang)，還(huan)可以(yi)通(tong)過(guo)不同的(de)(de)(de)化學(xue)方式生產(chan)(chan)出(chu)各種(zhong)衍生產(chan)(chan)品(pin)(pin)。油脂(zhi)化工(gong)的(de)(de)(de)主要(yao)原料是富含(han)長度在(zai)C12-C14和(he)C16-C18碳鏈的(de)(de)(de)油脂(zhi)，其中棕(zong)(zong)櫚仁油、棕(zong)(zong)櫚硬脂(zhi)、棕(zong)(zong)櫚酸都是主要(yao)的(de)(de)(de)原料。

期貨關系

有20多年的大馬交易所(suo)棕(zong)(zong)櫚(lv)油期貨(huo)(huo)和僅有兩年歷史的大商所(suo)棕(zong)(zong)櫚(lv)油期貨(huo)(huo)之間有何關系。[2]

概況

大馬(ma)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)(suo)和(he)大商(shang)所(suo)(suo)(suo)(suo)(suo)使用(yong)相(xiang)同(tong)時(shi)區，大商(shang)所(suo)(suo)(suo)(suo)(suo)每日9：00開盤(pan)，15：00收(shou)盤(pan)，大馬(ma)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)(suo)每日10：30開盤(pan)，18：00收(shou)盤(pan)。大馬(ma)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)(suo)毛棕櫚油(you)合約每手25噸，相(xiang)當于大商(shang)所(suo)(suo)(suo)(suo)(suo)合約的5倍(大商(shang)所(suo)(suo)(suo)(suo)(suo)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)量(liang)雙邊(bian)計算(suan))。大商(shang)所(suo)(suo)(suo)(suo)(suo)的交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)量(liang)和(he)持(chi)倉(cang)逐步增大，已經與大馬(ma)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)(suo)(suo)(suo)(suo)不相(xiang)上(shang)下(xia)，并有進(jin)一(yi)步趕超的趨勢。

采(cai)用2007年11月1日至2009年7月21日大商所棕(zong)櫚油期貨價格(ge)指數和(he)大馬交易所棕(zong)櫚油期貨連續價格(ge)日收盤數據共410對(dui)進(jin)行(xing)分析。

樣(yang)本區內價(jia)格相(xiang)關系(xi)數高達0.986164，呈現高度相(xiang)關，基本上齊漲共(gong)跌(die)。大(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)樣(yang)本區內波動率(標準差比均值)為29.97%，大(da)(da)(da)(da)馬交(jiao)易所(suo)為27.41%，大(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)棕櫚油期(qi)貨價(jia)格運動幅度較(jiao)大(da)(da)(da)(da)；然(ran)而日收益(yi)率序列標準差大(da)(da)(da)(da)馬為3%而大(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)為2%左(zuo)右，日內波動大(da)(da)(da)(da)馬較(jiao)大(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)為大(da)(da)(da)(da)，說(shuo)明大(da)(da)(da)(da)商(shang)所(suo)趨勢性較(jiao)強。

價格引導關系

從價(jia)格(ge)的(de)水平值看，大商(shang)(shang)所和大馬(ma)交易所棕櫚油期貨價(jia)格(ge)相互Granger引(yin)起(qi)，但是大馬(ma)交易所價(jia)格(ge)有更強的(de)引(yin)導能(neng)力；從日(ri)內(nei)收益率來看，大馬(ma)價(jia)格(ge)Granger引(yin)起(qi)大商(shang)(shang)所價(jia)格(ge)，反之不(bu)成(cheng)立。

價格影響程度

從價(jia)格(ge)(ge)(ge)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)的方(fang)差分(fen)析來(lai)看，大(da)(da)(da)(da)商所(suo)價(jia)格(ge)(ge)(ge)解釋了大(da)(da)(da)(da)馬(ma)價(jia)格(ge)(ge)(ge)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)的一(yi)半以上，并(bing)且隨著(zhu)時(shi)間(jian)的推移，大(da)(da)(da)(da)連(lian)(lian)價(jia)格(ge)(ge)(ge)影響越發顯著(zhu)。而(er)當大(da)(da)(da)(da)馬(ma)交易所(suo)價(jia)格(ge)(ge)(ge)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1個(ge)(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)時(shi)，大(da)(da)(da)(da)連(lian)(lian)變(bian)(bian)化0.5個(ge)(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)連(lian)(lian)變(bian)(bian)化1個(ge)(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)時(shi)，大(da)(da)(da)(da)馬(ma)變(bian)(bian)化0.1。考慮價(jia)格(ge)(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)因素(su)，1令吉相當于1.8元，而(er)考慮運費(fei)和進(jin)口(kou)成本等，大(da)(da)(da)(da)商所(suo)棕櫚油(you)價(jia)格(ge)(ge)(ge)相當于大(da)(da)(da)(da)馬(ma)價(jia)格(ge)(ge)(ge)的2.9倍左(zuo)右，也就是(shi)說大(da)(da)(da)(da)馬(ma)價(jia)值變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1個(ge)(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)商所(suo)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)0.17個(ge)(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)商所(suo)價(jia)值變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)1個(ge)(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)，大(da)(da)(da)(da)馬(ma)變(bian)(bian)動(dong)(dong)(dong)0.29個(ge)(ge)(ge)單(dan)(dan)位(wei)(wei)(wei)。

總結

通過以上(shang)分析，大(da)(da)商所棕櫚油價(jia)(jia)格(ge)和大(da)(da)馬價(jia)(jia)格(ge)重要程度已經不相上(shang)下。大(da)(da)馬交易所因(yin)其產區因(yin)素(su)，對(dui)大(da)(da)商所價(jia)(jia)格(ge)有很強(qiang)的引(yin)導(dao)作用，同時(shi)價(jia)(jia)格(ge)波動(dong)劇(ju)烈。

大(da)(da)商(shang)所(suo)主(zhu)要反映消費(fei)因(yin)素決(jue)定的(de)價(jia)(jia)格，因(yin)為具有(you)替(ti)代效應(ying)，大(da)(da)連(lian)價(jia)(jia)格日內波動(dong)相(xiang)對(dui)較(jiao)小(xiao)，但(dan)是趨(qu)勢性強。雖(sui)然(ran)大(da)(da)商(shang)所(suo)交(jiao)易時間較(jiao)早，但(dan)是還不能引導大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格，不過大(da)(da)連(lian)價(jia)(jia)格已(yi)經(jing)是大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格的(de)重要組(zu)成部分，甚至長期看是決(jue)定因(yin)素，同時大(da)(da)馬(ma)價(jia)(jia)格對(dui)大(da)(da)連(lian)價(jia)(jia)格反應(ying)敏(min)(min)感。表現(xian)出棕櫚油價(jia)(jia)格的(de)消費(fei)敏(min)(min)感性，而非生產敏(min)(min)感性。

事實上，如果我們剔除樣(yang)本區間近(jin)100對市場處于上升(sheng)階(jie)段(duan)(duan)的(de)數據，大(da)(da)商所價(jia)格(ge)(ge)則(ze)對大(da)(da)馬價(jia)格(ge)(ge)有絕對的(de)影響能力(li)。這充分反映了“供大(da)(da)于求，消耗庫存，價(jia)格(ge)(ge)下(xia)跌(die)，買方(fang)定價(jia)”特征。加上這100對數據，大(da)(da)馬價(jia)格(ge)(ge)重要(yao)性就與大(da)(da)連“不相上下(xia)”了，說明“供不應(ying)求，積(ji)累庫存，價(jia)格(ge)(ge)上漲，賣方(fang)定價(jia)”。因此(ci)，在價(jia)格(ge)(ge)上升(sheng)階(jie)段(duan)(duan)，應(ying)主要(yao)關注(zhu)大(da)(da)馬價(jia)格(ge)(ge)，在價(jia)格(ge)(ge)下(xia)跌(die)階(jie)段(duan)(duan)，應(ying)主要(yao)關注(zhu)大(da)(da)連價(jia)格(ge)(ge)。

消費價格(ge)(ge)即大(da)(da)連(lian)價格(ge)(ge)有較強的(de)(de)定價能力，有主導性，但是大(da)(da)連(lian)價格(ge)(ge)反映(ying)還不靈敏。大(da)(da)連(lian)與(yu)大(da)(da)馬(ma)價格(ge)(ge)目前處于(yu)大(da)(da)馬(ma)定方向，大(da)(da)連(lian)定幅度，大(da)(da)連(lian)相對平穩，大(da)(da)馬(ma)波動劇烈的(de)(de)格(ge)(ge)。

作(zuo)為重(zhong)要(yao)的植物(wu)油(you)期(qi)(qi)貨品種，CBOT豆(dou)油(you)期(qi)(qi)貨價(jia)格未包含在本次研究之中，以后將對(dui)此進行(xing)研究，從而(er)確定植物(wu)油(you)脂的定價(jia)權(quan)到底(di)如何分配。

套利分析

豆油與棕櫚(lv)油跨品種套(tao)利理論基礎與價(jia)差分析

作為(wei)國內期(qi)貨市場主(zhu)要油(you)(you)(you)脂期(qi)貨品種，豆(dou)(dou)(dou)油(you)(you)(you)和棕櫚油(you)(you)(you)之間具有一(yi)定的替代性(xing)。兩(liang)(liang)者(zhe)既有共性(xing)也有獨立(li)的特性(xing)，這也是兩(liang)(liang)者(zhe)可以(yi)(yi)進行套利(li)(li)的一(yi)個(ge)前提。所(suo)謂(wei)共性(xing)是指兩(liang)(liang)者(zhe)都以(yi)(yi)食用(yong)(yong)(yong)(yong)為(wei)主(zhu)，利(li)(li)用(yong)(yong)(yong)(yong)農作物(wu)和植物(wu)的果實加工榨油(you)(you)(you)后，用(yong)(yong)(yong)(yong)以(yi)(yi)民用(yong)(yong)(yong)(yong)消(xiao)費(fei)(fei)。而(er)不同之處(chu)在(zai)于(yu)因(yin)生(sheng)(sheng)產(chan)(chan)原料不同兩(liang)(liang)者(zhe)在(zai)消(xiao)費(fei)(fei)領域形成了鮮(xian)明的季節(jie)差(cha)。在(zai)我國豆(dou)(dou)(dou)油(you)(you)(you)全(quan)年消(xiao)費(fei)(fei)比較均衡，一(yi)般(ban)在(zai)傳統節(jie)日特別是春節(jie)，豆(dou)(dou)(dou)油(you)(you)(you)消(xiao)費(fei)(fei)較旺(wang)盛，而(er)棕櫚油(you)(you)(you)因(yin)熔點高，在(zai)冬(dong)季進入消(xiao)費(fei)(fei)淡季，消(xiao)費(fei)(fei)量較小(xiao)，因(yin)而(er)在(zai)夏季棕櫚油(you)(you)(you)為(wei)增加相對豆(dou)(dou)(dou)油(you)(you)(you)的競爭(zheng)力，其價格一(yi)般(ban)相對較低。兩(liang)(liang)者(zhe)因(yin)季節(jie)性(xing)產(chan)(chan)生(sheng)(sheng)的價差(cha)給套利(li)(li)交(jiao)易提供了機會。[3]

另外他(ta)們都可以用來制備生物(wu)柴(chai)油(you)。在全球的生物(wu)柴(chai)油(you)原(yuan)料中，亞洲(zhou)主(zhu)要是棕櫚(lv)油(you)；歐(ou)洲(zhou)以菜籽(zi)油(you)為(wei)主(zhu)，進口亞洲(zhou)的棕櫚(lv)油(you)也占一部分；南美及(ji)美國則主(zhu)要以豆油(you)為(wei)主(zhu)。

在食(shi)品工業中他們(men)也具有一定可(ke)替代性。如奶(nai)油(you)的(de)制作，棕櫚油(you)可(ke)直接乳化(hua)，豆油(you)則需要氫(qing)(qing)化(hua)，因為氫(qing)(qing)化(hua)會產生反式脂肪酸，而乳化(hua)不會，現在奶(nai)油(you)的(de)原料越(yue)來越(yue)傾向于使用棕油(you)。

從(cong)豆(dou)油(you)和棕櫚(lv)油(you)期(qi)價(jia)(jia)的(de)走(zou)勢(shi)上(shang)看，自棕櫚(lv)油(you)上(shang)市以來，其(qi)期(qi)貨價(jia)(jia)格就緊隨豆(dou)油(you)的(de)期(qi)價(jia)(jia)走(zou)勢(shi)，兩者同漲同跌的(de)趨勢(shi)明顯，之間相關性極高（如下表(biao)）。豆(dou)油(you)價(jia)(jia)格高于(yu)棕櫚(lv)油(you)價(jia)(jia)格，豆(dou)油(you)和棕櫚(lv)油(you)價(jia)(jia)格走(zou)勢(shi)的(de)趨同是進行套利的(de)基(ji)礎(chu)。

根據歷史(shi)價(jia)差(cha)分(fen)析，通常情況下(xia)豆油和棕櫚(lv)油5月合約的(de)(de)價(jia)差(cha)高點(dian)出現在9-11月份(fen)，而低點(dian)出現在1-3月份(fen)左右(you)。如(ru)下(xia)圖（該(gai)圖剔除了(le)交易(yi)量(liang)較低的(de)(de)時段）。

09~11年，豆(dou)油(you)與棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)的(de)(de)(de)價差(cha)(cha)(cha)一直處于一個區間波動的(de)(de)(de)狀態，波動幅度一般在(zai)800點左(zuo)右(you)。一年中出(chu)現高價差(cha)(cha)(cha)的(de)(de)(de)時間段，通(tong)常是(shi)在(zai)每(mei)年的(de)(de)(de)夏(xia)季，這段時間是(shi)我國棕(zong)(zong)櫚(lv)油(you)食用消費旺(wang)季。為獲得相對(dui)豆(dou)油(you)更有競爭力的(de)(de)(de)銷售狀況，其與豆(dou)油(you)的(de)(de)(de)相對(dui)價格(ge)需較低，兩者價差(cha)(cha)(cha)因此會出(chu)現高于1200點的(de)(de)(de)情(qing)況。而低于700點的(de)(de)(de)價差(cha)(cha)(cha)出(chu)現時間較短，一般是(shi)在(zai)每(mei)年的(de)(de)(de)冬春季節。但今(jin)年的(de)(de)(de)情(qing)況有所不(bu)同，價差(cha)(cha)(cha)高點超過2000，造成今(jin)年如此高價差(cha)(cha)(cha)的(de)(de)(de)主要原因有：

1、棕(zong)油主產國庫存(cun)巨大。如(ru)下圖是(shi)馬來(lai)(lai)西亞今年月度庫存(cun)變(bian)化(hua)，自6月起，庫存(cun)增加迅(xun)猛。1~9月馬來(lai)(lai)總產量為(wei)1316萬噸，而10月是(shi)棕(zong)油產量高峰，該庫存(cun)在10月可(ke)能繼續上(shang)升。

2、大豆減產導致豆油跟漲。USDA10月(yue)報(bao)告預估2012/13年度(du)美豆產量為(wei)28.6億(yi)蒲，低于11/12年度(du)的30.94億(yi)蒲，2012年初(chu)至10月(yue)19日收(shou)盤美豆上漲幅度(du)達25.76%（11月(yue)合約），國(guo)內豆油上漲約8.73%。

3、國(guo)內食(shi)用(yong)油禁(jin)止攙兌棕(zong)油及餐飲行(xing)業不景氣導(dao)致食(shi)用(yong)需求(qiu)下降(jiang)。之前棕(zong)櫚油在國(guo)內的(de)烹(peng)飪需求(qiu)約占(zhan)25%，食(shi)品加工及方(fang)便面(mian)生產需求(qiu)占(zhan)50%，烹(peng)飪用(yong)量縮減了約50萬噸以上，占(zhan)我國(guo)棕(zong)油整體消費的(de)近(jin)10%。

但是高價(jia)差(cha)終將(jiang)回歸，原(yuan)因(yin)如(ru)下：

1、明(ming)年南美大(da)(da)豆將增(zeng)(zeng)產(chan)，據(ju)美國農業部10月份的(de)預測，12/13年巴西(xi)、阿(a)根廷產(chan)量達1.36億噸(dun)，比11/12年度增(zeng)(zeng)加(jia)26.51%.，這(zhe)樣(yang)的(de)話(hua)，明(ming)年大(da)(da)豆在(zai)供(gong)應上將會比較充裕，從而對豆油價格造成壓制。

2、國(guo)內食用(yong)油(you)供應(ying)充(chong)足壓制豆油(you)價(jia)格。我國(guo)月(yue)均食用(yong)油(you)需求在210萬噸左右，目前國(guo)儲有約550萬噸食用(yong)油(you)儲備，加上每(mei)月(yue)大(da)豆壓榨出油(you)約110萬噸，以及(ji)其他油(you)品及(ji)進口(kou)毛(mao)油(you)補充(chong)，中國(guo)食用(yong)油(you)供應(ying)不會(hui)出現短缺。

3、印度棕油(you)(you)消費量快(kuai)速增加。印度的棕櫚(lv)油(you)(you)食用(yong)非常普遍，其用(yong)量是豆油(you)(you)的2倍以上(shang)。印度的棕櫚(lv)油(you)(you)進口上(shang)升(sheng)速度較(jiao)快(kuai)（如下圖）將彌(mi)補我國(guo)食用(yong)消費量的下滑。

4、全(quan)球棕油(you)(you)(you)(you)制(zhi)備生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)(you)(you)(you)增(zeng)(zeng)加(jia)。馬來西亞(ya)政(zheng)府擬(ni)將生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)(you)(you)(you)含量由(you)5%提高到7~10%，這將增(zeng)(zeng)加(jia)約(yue)40~60萬(wan)(wan)噸棕櫚(lv)油(you)(you)(you)(you)消(xiao)費量。12年全(quan)球生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)(you)(you)(you)產量約(yue)1890萬(wan)(wan)噸，比11年小幅(fu)增(zeng)(zeng)加(jia)10萬(wan)(wan)噸，而棕油(you)(you)(you)(you)使用比例在(zai)(zai)逐(zhu)步增(zeng)(zeng)加(jia)。當原油(you)(you)(you)(you)與棕油(you)(you)(you)(you)的價格(ge)相(xiang)當時棕油(you)(you)(you)(you)制(zhi)備生(sheng)物(wu)柴(chai)油(you)(you)(you)(you)會相(xiang)當有競爭(zheng)(zheng)力，目前布(bu)倫特(te)原油(you)(you)(you)(you)約(yue)在(zai)(zai)855美(mei)元/噸，而馬盤(pan)期貨棕油(you)(you)(you)(you)價格(ge)在(zai)(zai)809美(mei)元/噸，已具競爭(zheng)(zheng)力。

5、馬來(lai)西亞自(zi)明年(nian)1月1日起將實(shi)行新關(guan)稅政策（采用同印(yin)尼(ni)一樣的從(cong)價征(zheng)稅方法(fa)，但(dan)稅率比印(yin)尼(ni)更低），該政策將大幅(fu)降低出口關(guan)稅，從(cong)而刺激全球棕油消費，并擠(ji)占部(bu)分(fen)豆油消費。

基于以(yi)上原因，我(wo)們(men)認(ren)為豆棕價差(cha)將(jiang)會(hui)(hui)回歸，目(mu)前存在(zai)著極好的套(tao)利機會(hui)(hui)。